【国君食品】成本回落至低位,利润率迎修复期——3Q23卤制品板块更新

（以下内容从国泰君安《【国君食品】成本回落至低位,利润率迎修复期——3Q23卤制品板块更新》研报附件原文摘录）
　　核心结论 导读：9月以来卤味龙头绝味、紫燕主要原材料成本均回落至两年来低位，我们预计其主业利润率水平均进入修复期，目前股价均对应24年PE 21X，维持“增持”评级。 投资建议：我们预计卤味龙头2023-24年成本下行并维持低位、景气平稳修复，利润率进入修复期。我们预计绝味2023-25年利润复合增速40-45%，目前股价对应2024年PE 22X，紫燕23-25年利润复合增速25-30%，目前股价对应2024年PE 21X，维持“增持”评级。 行业更新：卤制品板块近期变化主要体现在成本下行，以龙头公司（紫燕、绝味）主要原材料牛肉、鸭脖为例，2023年年初以来先后进入下行趋势，近期（9月底-10月初）价格均回落至两年来新低，公司库存成本分别于2Q23、3Q23开始明显回落，毛利率水平改善，我们预计2024年其主业利润率水平均将进一步修复。 绝味食品：据我们测算，我们预计3Q23单店同比低单位数下降，预计随着高势能门店客流恢复，整体单店将延续改善趋势。结合目前开店进度，我们预计3Q23保持10%左右开店增速。据水禽网数据，我们预计鸭脖现货价近日已回落至10元/公斤（高点28/公斤），我们预计截至3Q23鸭脖库存成本15元左右较2Q23或明显下降，3Q23主业毛利率有望恢复至30%附近，4Q23有望进一步提升。考虑到供应链原料减值、工厂转固、广告营销等一次性费用影响，我们预计3Q23归母净利润1.5亿元左右。维持2023/24年盈利预测核心利润6/10亿元以上。 紫燕食品：据我们测算，我们预计截至9月底，公司净开店数500多家，预计全年净开店数或700家左右，开店增速10%左右。据测算，预计3Q23单店同比低单位数下降，我们预计4Q23单店整体平稳波动。根据进出口数据，截至9月，牛肉价格已从2022年年底高点66元降至目前49.5元，牛百叶9月份均价则同比下降了60%左右，我们预计4Q23-2024年成本或维持低位，毛利率将进一步修复，我们预计3Q23归母净利润近1.5亿元。维持2023/24年盈利预测核心利润3-3.5/4-4.5亿元。 风险提示：消费习惯变化，竞争加剧。 1. 成本更新 绝味食品：据水禽网数据，我们预计鸭脖现货价9月底跌至12元左右，10月以来已回落至10元/公斤（高点28/公斤），我们预计截至3Q23鸭脖库存成本15元左右较2Q23或明显下降，3Q23主业毛利率有望恢复至30%附近，4Q23有望进一步提升。我们预计2024年公司毛利有望回到历史均值水平（33-35%）。 紫燕食品：根据进出口数据，截至9月，牛肉价格已从2022年年底高点66元降至目前49.5元，牛百叶9月份均价则同比下降了60%左右。公司毛利率历史区间值21-26%之间，截至1H23 毛利率已恢复至21.2%，我们预计4Q23-2024年成本或维持低位，毛利率将进一步修复。 2. 盈利预测 结合以上更新，主要盈利预测如下： 绝味食品：考虑到供应链原料减值、工厂转固、广告营销等一次性费用影响，我们预计3Q23归母净利润1.5亿元左右。维持2023/24年盈利预测核心利润6/10亿元以上。我们预计2023-25年收入复合增速17%，2023-25年利润复合增速40-45%。 紫燕食品：我们预计3Q23归母净利润近1.5亿元。维持2023/24年盈利预测核心利润3-3.5/4-4.5亿元。我们预计2023-25年收入复合增速16%左右，2023-25年利润复合增速25-30%。 3. 风险提示 1. 竞争加剧：各种低价单品及网红品牌倾销抢占市场，造成市场恶性竞争加剧。 2. 消费习惯变迁：疫情之后，消费习惯由线下转为线上，动线缩短，线下消费需求萎缩。同时，消费力受到损伤。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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