【东吴晨报1020】【策略】【固收】【行业】商贸零售【个股】京东集团-SW、伟明环保、分众传媒

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　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 水泥价格上升，生猪产能去化持续 ——行业景气度跟踪（二） 行业景气度跟踪 上游资源：地缘政治事件影响油价波动，铜价持续震荡走弱。截至10月13日，布伦特原油期货结算价周平均值87.7美元/桶，同比-6.53%，环比上周的88.13美元/桶下降-0.48%。截至10月13日，秦皇岛动力煤平仓价报价1027.4元/吨，同比-33.70%，环比上周+2.23%；北方港煤炭库存合计2404万吨，同比8.04%，环比上周+10.07%。截至10月16日，LME铜现货结算价7920美元/吨，环比上周-1.19%。 中游材料：需求不足钢价旺季不旺，成本增加水泥价格上行。截至10月13日，钢材综合价格指数107.16点，同比-4.52%，环比上周下降1.24点；长材、螺纹钢、热轧卷和无缝管的价格指数均环周下降。截至10月16日，全国水泥价格指数145.30点，同比-17.94%，环比上周上升0.22%。 中游制造：政策扶持机床国产化，硅片和电池片价格下跌。8月8日，财政部和国家税务总局联合发布的《关于工业母机企业增值税加计抵减政策的通知》。终端需求偏弱，硅片和电池价格大幅下跌。截至10月11日，单晶PERC电池片现货平均价和周变化：182mm0.60元/w，环周-4.76%；210mm0.65元/w，环周-7.14%；单面单晶PERC组件现货平均价和周变化：182mm1.18元/w，环周-2.48%；210mm1.19元/w，环周-2.46%。 必选消费：8月国内纺服需求提升，生猪价格下行产能去化持续。8月纺织服饰类商品零售值981.7亿元，同比增长4.5%，环比增加2.11%。出口方面，越南9月纺织服饰出口额同比增加9.62%。截至10月16日，生猪（内三元）均价15.24元/公斤，生猪（外三元）均价15.34元/公斤，较10月9日分别环比-1.49%、-1.73%。9月Mysteel样本养殖企业能繁母猪存栏量环比降0.41%，商品猪存栏量环比降0.41%。 可选消费：9月新能源渗透率略有下降，8月家电类零售增速回升。9月汽车销量当月值285.80万辆，同比+9.50%，环比+10.69%；新能源乘用车批发销量达到83.0万辆，同比增长23.15%，环比增长4.27%。新能源汽车国内渗透率达到36.9%，较8月的37.3%下降；其中自主品牌汽车国内渗透率达到59.40%，较8月的60.2%下降。8月家用电器和音像器材实现零售额672.2亿元，同比-2.9%，增速较7月的-5.5%有所回升。 金融地产：券商政策敏感性较高，房地产关注销售端数据验证。10月9日-15日，30大中城市商品房成交面积当周值223.09万平方米，当周同比-18.39%，环比上周+144.59%；10月7日-13日，二手房销售面积北京环比+139.74%、同比-31.82%，深圳环比+183.22%、同比+54.29%，杭州环比+227.65%、同比+6.84%。 TMT：半导体去库周期，华为新手机或带领终端需求回暖。8月智能手机产量9009万台，同比增加0.8%，较7月的+1.6%下降。9月5日，工信部、财政部联合印发《电子信息制造业2023—2024年稳增长行动方案》，方案目标中提到：2024年，我国手机市场5G手机出货量占比超过85%。 公共服务：近期火电成本端价格上涨，三季度进入水电汛期。10月9日-10月15日当周，全国民航执行客运航班量近9.5万架次，日均航班量13581架次，环比上周下降10.4%，同比2022年上升205.2%，同比2019年下降7.1%，航班执飞率为77.2%，其中国内航班量85077，恢复至2019年的101.1%。 行业配置观点 短期配置观点：风格配置方面，我们判断后续A股将偏向成长风格。建议关注：医药（创新药；分母端压制因素减弱，反腐政策影响缓和，减肥药催化）>汽车（华为产业链；汽车智能化趋势，问界新车持续热销，新能源汽车销量表现好）>机器人（中美产业映射，特斯拉机器人进展加速）。 中长期配置观点：关注“金九银十”的数据对基本面的验证和美债利率见顶信号。当前政策底已经出现，盈利底预计在下半年确定，市场底将至。但海外地缘政治事件发酵，为市场风险偏好再添一个影响因素。存量博弈下，价值风格可能持续较久，当前分母端美债利率见顶的信号逐渐清晰，市场风格可能向成长切换。胜率方面建议关注：汽车>资源品；赔率方面建议关注：医药板块（创新药）>高端制造（机器人）> TMT（数据要素）。 大类板块的细分领域亮点 上游资源&中游材料：持续关注稳增长政策的数据验证效果，建议关注高股息行业，如煤炭、石油石化。 中游制造：产业趋势逐渐明朗，建议关注机器人、机床和叉车。 消费：复苏方向确定但斜率较缓，建议关注韧性较强、有政策支持逻辑的可选消费领域（汽车）,长期需求看好且中美产业映射推升景气度的医药板块（创新药）。 金融地产：建议关注政策敏感性较高的非银金融板块，以及高股息率的银行板块。 TMT：中长期海内外持续加码布局AI趋势明确，建议关注数据要素板块（业绩率先落地，政策支持，产业趋势加快），半导体（下行周期尾声，华为新产品驱动，汽车智能化趋势）。 公共服务：建议关注公用事业板块（高股息率，盈利增速较好，板块具备防御属性）。 风险提示：美联储持续加息；国内经济增速低于预期；地缘政治事件黑天鹅。 （分析师 陈刚、陈李） 固收 经济温和复苏，债市短期承压 事件 数据公布：2023年10月18日，国家统计局公布2023年9月经济数据：9月规模以上工业增加值当月同比4.5%，较8月持平；社零当月同比5.5%，较8月回升0.9个百分点；2023年1-9月固定资产投资累计同比达3.1%，制造业投资、基建投资和房地产开发投资累计同比分别为6.2%、8.64%和-9.1%。 观点 生产和需求带动经济呈温和复苏。生产和需求两端分别来看，9月规模以上工业增加值当月同比与8月保持不变，社零当月同比较8月上行0.9个百分点。工业生产稳定向好，产需指数上行，内需恢复动能强。分行业来看，9月采矿业增加值同比增长1.5%，制造业增长5.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业较8月大幅走扩3.3个百分点至3.5%，41个大类行业中有26个行业增加值保持同比增长。9月PMI生产分项为52.7%，较8月回升0.8个百分点，景气面持续扩大。9月社零总额增长5.5%，增速的提升主要来自于餐饮零售的拉动。其中，商品零售35539亿元，9月同比增长4.6%较8月增长0.9个百分点；餐饮收入4287亿元，9月同比增长13.8%较8月增长1.4个百分点。从结构上来看，9月升级类商品消费需求快速回落，化妆品类、通讯器材类、家具类商品零售额分别较8月下降8.1、8.1和4.3个百分点至 1.6%、0.4%和0.5%。居民消费能力和消费意愿均有所改善。从消费能力上看，9月城镇调查失业率为5%，较8月下降0.2个百分点，31个大城市城镇调差失业率同比下降0.6%，本地户籍人口失业率小幅下降0.2个百分点至5.1%，后续失业率或保持稳中有降，居民消费能力有所改善。从消费意愿上看，稳增长政策陆续出台下，居民消费意愿有望加快改善。 制造业投资增速反弹，房地产投资降幅收窄。2023年1-9月，固定资产投资累计同比较1-8月回落0.1个百分点，其中制造业上升0.3个百分点，房地产投资下滑0.32和0.3个百分点，走势分化。（1）制造业方面，投资累计同比连续2个月回升，高科技制造业增速亮眼。分行业来看，电气机械和器材制造业、黑色金属冶炼和压延加工业、化学原料和化学制品制造业当月同比增速分别为11.5%、9.9%和13.4%为主要拉动项。高技术制造业投资增速较高，其中计算机、通信和其他电子设备制造业和仪器仪表制造业分别同比增长10.2%和27.1%。（2）基建方面，9月新增专项债发行使用节奏较快，基建投资依然维持高增长。高频开工指标石油沥青装置开工率虽有所回落，由9月6日的46.1%下降至9月27日的40%，但中观指标的挖掘机开工小时数则维持90小时/月不变。（3）房地产投资方面，投资增速持续下探但降幅收窄，商品房销售面积和金额累计同比仍深陷收缩区间。开发投资方面，新开工意愿虽不足，但新开工面积降幅收窄1个百分点至-23.4%。需求端来看，1-9月商品房销售面积84806万平方米，累计同比下降7.5%；累计销售89070亿元，累计同比下降-4.6%。近期，首付比例、降低房贷利率、城中村改造等相关房地产政策密集落地，随着政策效果显现，房地产市场有望实现阶段性企稳。 债市观点：我国经济温和复苏，生产和需求两侧均有所改善，制造业投资增速反弹，房地产降幅收窄。近期，房地产等稳增长政策的持续发力，短期内债市存在进一步调整的可能。但从央行公开市场操作和货币政策例会表述来看，宽货币预期较为牢固，利率仍存在下行空间。 风险提示：宏观经济恢复情况不及预期；国内外货币/财政政策超预期调整。 （分析师 李勇、徐沐阳） 震裕转债 模具行业龙头 精密结构件打造新增长极 事件 震裕转债（123228.SZ）于2023年10月20日开始网上申购：总发行规模为11.95亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产9亿件新能源动力锂电池顶盖项目、年产3.6亿件新能源汽车锂电池壳体新建项目以及补充流动资金。 当前债底估值为83.48元，YTM为3.12%。震裕转债存续期为6年,上海新世纪资信评估投资服务有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.32%（2023-10-18）计算,纯债价值为83.48元，纯债对应的YTM为3.12%，债底保护一般。 当前转换平价为95.86元，平价溢价率为4.32%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年04月26日至2029年10月19日。初始转股价61.57元/股，正股震裕科技10月18日的收盘价为59.02元，对应的转换平价为95.86元，平价溢价率为4.32%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为15.88%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价61.57元计算，转债发行11.95亿元对总股本稀释率为15.88%，对流通盘的稀释率为29.86%，对股本有一定的摊薄压力。 观点 我们预计震裕转债上市首日价格在113.44~126.38元之间，我们预计中签率为0.0042%。综合可比标的以及实证结果，考虑到震裕转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在113.44~126.38元之间。我们预计网上中签率为0.0042%，建议积极申购。 震裕科技是专业从事精密级进冲压模具及下游精密结构件的研发、设计、生产和销售的高新技术企业。 2018-2022年，公司营业收入稳步增长。自2018年以来，公司营业收入呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2018-2022年复合增速为76.17%。与此同时，归母净利润不断浮动，2018-2022年复合增速为17.07%。 公司营业收入主要来源于模具业务和精密结构件业务，其中精密结构件业务包括电机铁芯和动力锂电池精密结构件。模具业务收入占比逐年下降，而精密结构件业务收入占比逐年上升。 公司销售净利率和毛利率、销售费用率呈现下降态势，财务费用率维稳，管理费用率先降后升。2018-2022年，公司销售净利率分别为9.24%、10.33%、10.92%、5.61%和1.80%，销售毛利率分别为29.16%、26.65%、25.59%、18.00%和12.28%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 （分析师 李勇、陈伯铭） 行业 商贸零售： 9月社零总额同比+5.5%高于预期 线下社零持续好转 投资要点 10月18日，国家统计局公布2023年9月社零数据。2023年9月，我国社零总额为3.98万亿元，同比+5.5%，好于wind一致预期的+4.85%。除汽车外的消费品零售额为3.54万亿元，同比+5.9%。社零总额2021年9月至2023年9月CAGR（下称近2年CAGR）为4.0%，低于8月的5.0%。 分渠道看：线下社零持续恢复。9月，网上实物商品零售额为1.06万亿元，同比+4.6%（前值为6.1%），近2年CAGR为6.4%（前值为+6.3%）；推算线下社零总额为2.92万亿元，同比+5.8%（前值为4.1%），近2年CAGR为3.2%（前值为+4.6%）。分业态看，便利店、专业店表现相对更好，2023年1-9月我国便利店/ 专业店/ 品牌专卖店/ 百货店/ 超市零售额同比+7.5%/ +4.3%/ +3.1%/ +7.7%/ -0.4%。 分消费类型看：餐饮消费明显好于商品零售。9月商品零售额同比+4.6%，近两年CAGR为3.8%（前值为+4.4%）；餐饮收入同比+13.8%，近2年CAGR为5.8%（前值为+10.4%），餐饮消费持续改善。 分品类看： 必选消费品整体表现稳定，烟酒、粮油食品增幅较大：9月，粮油食品、饮料、烟酒、日用品类分别同比+8.3%/ +8.0%/ +23.1%/ +0.7%，近两年CAGR为+8.4%/ +6.4%/ +6.0%/ +3.1%。其中，烟酒类同比增速较高，主要因为去年9月同比-8.8%，基数较低。 可选品：服装、珠宝、体育用品表现较好，家电同比下滑：2023年9月服装、化妆品、珠宝分别同比+9.9%/ +1.6%/ +7.7%，近两年CAGR为+4.6%/ -0.8%/ +4.8%。体育娱乐用品同比+10.7%，近两年CAGR达6.9%。家电和音像器材类同比-2.3%，家电类上半年增速较高，消费需求前置。 9月底“双节”催化下，社零延续恢复趋势。9月底开始的“双节”出行消费氛围火爆，“双节”国内旅游出游人数超2019年同期，这一定程度上带动了9月的社零消费，也反映居民消费意愿正在回暖。我们看好之后消费的继续恢复。 建议关注：①国企改革相关标的，推荐小商品城、老凤祥、重庆百货等；②景气度较高的消费出海赛道，推荐安克创新、名创优品等；③提前布局“双11”相关消费标的，推荐珀莱雅、贝泰妮、巨子生物等。 风险提示：宏观经济波动，消费恢复不及预期等。 （分析师 吴劲草、阳靖） 个股 京东集团-SW（09618.HK） 2023Q3业绩前瞻 高基数影响下短期业绩承压 业务调整影响延续 投资要点 本季度业务调整影响延续，叠加季节性因素和高基数效应影响，收入和利润增长短期承压，我们预计2023Q3京东实现营收2459.7亿元，同比增长1%；实现Non-GAAP 净利润88.6亿元，同比下降12%，Non-GAAP净利率为3.6%，同比下滑约50bps。 业务调整叠加季节性因素影响收入增长承压，预计本季度收入同比增长1%：1）宏观层面，三季度社零增长相较于Q2有所放缓，消费信心恢复需要时间；2）业务层面，大商超业务调整以及组织调整持续影响Q3业绩；3）去年Q3高基数影响下增速减弱；4）季节性因素，空调品类因天气原因销售高峰在Q2已经释放，iphone新机发售延迟，华为新机供货不足。因此，我们预计本季度收入同比增长1%。 高基数影响下利润率略有下滑，预计Non-GAAP净利率为3.6%：2022Q3疫情期间京东零售降本增效成果显著，针对商家和用户的投入力度下降，利润上形成较高基数，我们预计2023Q3京东零售经营利润率为4.5%，同比下滑约66 bps。此外，京东自营降低免邮门槛等举措也会对利润率造成一定影响。因此我们预计2023Q3 公司Non-GAAP净利率为3.6%，同比下滑约50bps。 优化商家生态引进低价好物，不断改善用户体验：供给侧，8月28日京东全面升级“春晓计划”，从流量扶持和降低运营门槛等角度吸引新商家入驻，致力于提供更多低价好物，打造用户低价心智；用户侧，8月23日，京东宣布下调自营商品包邮门槛（满99元包邮变为满59元包邮），同时京东PLUS会员可享全年不限额免邮，有利于改善用户购物体验，提高用户使用粘性。 盈利预测与投资评级：由于公司营收及利润增长符合市场预期且公司组织结构优化及业务调整进展顺利，因此我们维持2023-2025年的EPS（Non-GAAP）预测为9.7/12.2/13.8元，对应PE分别为10.2/8.1/7.2倍（港币/人民币=0.9347，2023/10/18数据）。公司将构筑越来越强的竞争优势，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险，商品供应链拓展风险，宏观经济波动风险。 （分析师 张良卫、张家琦） 伟明环保（603568） 2023年三季报点评 业绩表现亮眼，装备收入高增 投资要点 事件：2023年前三季度，公司实现营收46.21亿元，同比增长38.93%，归母净利润15.71亿元，同比增长25.08%，扣非归母净利润15.26亿元，同比增长26.05%。 2023Q1-3公司收入业绩表现亮眼，2023Q3装备收入同比翻倍增长。2023Q1-3公司销售毛利率47.14%，同降2.73pct，归母净利率33.99%，同降3.73pct。分业务来看，2023Q1-3环保项目运营收入22.62亿元，同增20.25%，占比总收入48.95%，装备制造及服务收入23.39亿元，同增66.49%，占比总收入50.61%。2023Q3单季度，公司实现营收17.28亿元，同比增长62.15%，归母净利润5.45亿元，同比增长56.52%，环比增长4.39%。其中装备收入9.15亿元，同增121%，占比总收入52.95%。 固废稳步推进，2023Q1-3垃圾入库量同增27%。截至2023三季度末，公司投资控股的生活垃圾焚烧处理运营及试运行项目达到49个（其中试运行6个），投运规模约3.37万吨/日；餐厨垃圾处理正式运营及试运行项目13个。2023年前三季度公司完成垃圾入库量870.37万吨（含生活、餐厨、污泥等垃圾，其中生活垃圾入库量830.32万吨），同比增长27.39%，完成上网电量23.22亿度，同比增长20.48%，单吨上网电量280度/吨。 2023Q1-3新材料装备累计新增订单25亿元，支撑装备收入高增。1）环保装备：2023Q3，公司新增签署《县域小型生活垃圾焚烧项目（100t/d）焚烧炉及余热锅炉系统设备研发、生产合作及配套设备采购合同》和《富源县生活垃圾焚烧发电项目工程总承包合同》，合同额合计0.97亿元，2023Q1-3累计新增订单1.87亿元。2）新材料装备：2023Q3与荆门市格林美新材料有限公司和伟明盛青分别签署设备供应合同，合计7.48亿元，2023Q1-3新材料装备累计新增订单25.19亿元。 高冰镍项目投产渐近，新能源新材料业务布局持续扩张。公司下属嘉曼公司4万吨印尼高冰镍项目主厂房已结顶，第三季度已进入设备安装阶段，加快项目建设进度。温州锂电池新材料项目进展顺利。2023年7月，公司签署印尼红土镍矿冶炼生产新能源用镍原料（2万吨镍/年）项目（镍湿法项目）合资协议；2023年8月，签署《年产5万吨高纯电解镍项目战略合作框架协议》，新材料合作项目多点开花。 盈利预测与投资评级：固废稳健增长，新材料项目投产渐近构筑第二成长曲线，装备制造能力向新材料领域延伸。根据公司项目及订单进展，我们维持2023-2025年归母净利润预测19.84/27.74/33.94亿元，对应当前15/11/9倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧。 （分析师 袁理、陈孜文） 分众传媒（002027） 2023Q3业绩预告点评 业绩彰显韧性，把握戴维斯双击机会 投资要点 分众传媒发布Q3业绩预告，23年Q3实现归母净利润约12.8亿元~13.8亿元，当期同比增长76.01%~89.76%，环比增长0%~6.98%；扣除非经常性损益后净利润约为12亿元~13亿元，同比增长37.71%-49.19%，环比增长2.39%~10.92%。 经济疲软背景下季度业绩仍持续环比回升，未来顺周期贝塔恢复高经营杠杆彰显弹性：分众在2023年单季度业绩持续环比回升，头部消费类广告主投放在经济下行时期仍然具备极强的韧性，此外AI教育类广告主在三季度已经开始贡献收入，公司作为最优质的广告媒介在广告市场具备阿尔法属性。此外其具备高经营杠杆属性，营业成本相比过往有了大幅下降，而点位数量突破新高，经营杠杆弹性进一步加强。随着消费回暖，政策定调提振汽车等大宗消费和旅游等服务消费，顺周期背景下分众业绩弹性有望进一步释放。 分众是AI产业的“送水者”和“先行者”，未来营收将受益于AIGC技术浪潮：复盘历史上16-18年“互联网+”和20-21年“新消费+教育+互联网”的多轮产业周期，分众的收入都在产业周期上行过程中快速增长。在教育公司发布ai点读机之后，AI教育领域已经看到广告投放的大幅增长。在新一轮AIGC主导的产业周期下，未来AI产品层出不穷，加速竞争节奏，将为分众贡献新的广告投放增量。 AI营销垂直模型进入内测阶段，加大中长尾客户覆盖开启第二增长曲线：分众的AI模型具备广告语生成、文生图、图生图、投放策略制定、投放优化、数据分析等丰富的功能。同时借助AI自动生成能力，一站式广告服务将解决中小企业因制作成本、制作周期等痛点，覆盖客户数量有10倍增长空间，未来将打开收入天花板，提升分众自身的估值空间。 盈利预测及投资评级：基于公司业绩的强韧性，经济复苏叠加AI变革将促进公司实现戴维斯双击，因此我们维持2023 -2025年的EPS预测为0.34 /0.43/0.49元，对应PE 分别为20.67 /16.37/14.36倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济恢复不及预期，垂直模型功能迭代不及预期，行业竞争加剧。 （分析师 张良卫、张家琦） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 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