四季度市场有望迎来一波做多行情
（以下内容从湘财证券《四季度市场有望迎来一波做多行情》研报附件原文摘录）
市场回顾 上周市场有所分化，上证指数下跌0.72%，深证成指下跌0.41%，创业板指下跌0.36%，科创50上涨0.44%。行业表现来看，上周电子和汽车行业周涨幅超3%，而商贸零售、建筑装饰和社会服务领跌。短期情绪指标中性偏乐观，中期维度保持看多。 后市展望 国内方面，经济基本面、流动性环境仍在修复改善中，政策环境保持平稳。9月制造业PMI为50.2，较上月上升0.5，服务业PMI回升0.4至50.9，结束连续5个月的回落，PMI数据显示经济正在持续修复中，包括社融和出口数据等都已企稳改善，后续上市公司业绩回暖的确定性较高，将助力A股脱离底部。随着上周中央汇金资金的入场增持，北向资金对于市场的负面冲击有望减弱，流动性压力将缓解，同时提振了投资者信心。周末监管对于融券相关制度进行了进一步调整，有助于缓解市场短期的非理性状态，考虑到监管活跃资本市场的决心，市场的下行风险有限。结合目前较低的估值水平，A股处在高性价比区间。 海外方面，美国9月CPI同比3.7%，略高于市场预期，主因房租项下行缓慢和汽油价格上涨。在10月11日发布的美联储议息会议纪要中提及近期美债长端利率维持高位的主因是经济基本面韧性、政策不确定性和美债发行等因素。联储官员表态略转鸽派，但后续预计联储仍然维持边走边看的策略，市场对于其未来的货币政策仍存分歧。欧洲经济增长走弱，9月制造业PMI终值降至43.4，已连续第15个月位于荣枯线下方，后续或进一步走弱。 我们认为，四季度国内市场有望迎来一波做多行情，基本面改善将逐渐得到数据验证，流动性阶段性紧张或缓解，美宽松的财政政策在高利率环境下或难以为继，人民币汇率在四季度将呈现稳中有升的格局。四季度是重要的宏观政策观察窗口期，国内货币政策或进一步放松，财政政策化债方案将陆续出台，后续关注一带一路峰会、APEC会议以及12月召开的中央经济工作会议。 医药板块突然弯道超车？ 今年9月，中信医药上涨了3.91%，在中信30个一级子行业中摘得了第三名的桂冠，更是轻松跑赢了下跌2.01%的沪深300指数。（数据来源：南方基金）这是否代表医药行业整体将实现弯道超车？ 其实直到9月初，医药行业的市场情况完全不容乐观。从7月底开始的高规格反腐给整个医药行业带来了巨大影响，再加上大盘的调整，整个市场对其影响范围和持续时间的预期变得十分悲观，从而出现了很长一段时间的下跌趋势。 9月8日，国家卫健委医疗应急司司长郭燕红在中国医院院长大会上讲话引起了广泛讨论，他强调了“自查自纠”，“集中整治一过性”和“聚焦关键岗位和关键少数”等核心要点。其实通俗点来讲就是向市场表达这次反腐的重心只是在关键少数上，并非广大医生，而《人民日报》也在后续发文印证了这一观点。 这两大动作不管是对于产业认知还是资本市场认知都有一定的纠偏作用，直接使得市场扭转了对反腐的悲观预期，让医药行业迎来了反弹，其中创新大单品、减重产业链和CXO等表现尤其抢眼。 这次医药行业的反弹就像一场精彩的接力赛。首先是反腐线的修复，市场在跟踪8月单月反腐影响下的高频数据后，叠加9月反腐政策基调的扭转，反腐影响预期修复，尤其是临床刚需用药的公司，前期受情绪影响超跌，预期反转后，率先接过了接力棒。 接着，政策阻力相对较小的创新药和减肥药主题也开始受到市场的高度关注，共同推动了接力赛的进行。反腐的影响虽然还在持续，但市场的预期已开始改善。只要10月不再出现超出预期的额外事件，反腐在二级市场就会被理解为“一过性”。 综上所述，医药板块的交易底部或已显现，可以积极关注起来。 A股市场已调整接近年内前低，我们认为A股市场反弹或将逐步接近，经济数据阶段性企稳，以及“活跃资本市场”增量政策和市场托底政策的预期上升也有望形成有利条件。未来A股科技制造或占优，低位价值反弹，微观结构好的公司或有表现机会。可考虑重点关注：（1）科技成长中的题材股，或重点关注汽车零部件、机械、电子、军工等板块，同时医药也具备反弹潜力；（2）A股调整，增量市场托底政策预期升温，在底部区域或可考虑加大对券商板块的关注；（3）高分红的央国企，关注运营商、公用事业、高速公路等板块。 从短期角度看，国内经济有望逐步修复，叠加美联储加息周期进入后期，港股配置价值逐步显现。 我们继续重点关注以下方向： （1）互联网板块。在国内经济复苏过程中，互联网板块业绩兑现能力突出。国内大型互联网企业与国际企业竞争的核心优势在于积累了大量可训练数据，能更有效推进AIGC（生成式人工智能）和ChatGPT的技术发展、应用情况以及商业化落地。 （2）通讯运营商板块。近年来，通讯运营商自由现金流稳步向好，派息率均有不同程度的提升，投资者信心不断增强。运营商的云业务份额也在逐渐提升，数字化业务收入持续高速增长，有利于电信运营商估值体系重构。 （3）医药板块。长期看医药流通预计将持续受益于两票制带来的行业集中度提升。CXO板块今年业绩承压，但行业长期需求与成长逻辑不变。国产减肥药下半年有望批准上市，且下半年大量国产新药迎重要进展。 （4）消费板块。主要集中在出行赛道，以及口红效应消费、品牌出口等。 （5）“中特估”等主题仍有阶段性机会。 上周 A 股上证指数下跌 0.72%，收于 3088.10 点，深证成指下跌 0.41%，收于10068.28 点，创业板指下跌 0.36%。价值风格类板块代表指数上证50、中证 100、沪深 300 分别下跌0.72%、下跌0.60%、下跌0.71%，成长风格类板块，代表指数中小 100、中证 500、中证 1000 分别上涨 0.06%、下跌1.01%、上涨0.05%。上周A股日均成交额达0.81万亿元，日均换手率达0.98%，均成交额较节前最后一周回升。申万一级行业中，电子板块涨幅最大为 4.90%，受近期华为概念驱动，消费电子品牌拉货或补库存等因素影响，电子行业上周表现亮眼。同时受华为概念汽车问界新 M7 汽车发布并热销影响，乘用车板块上周表现亮眼。 策略方面，上周市场弱势振荡，反转风格占优，市场表现为大市值风格；动量因子取得明显负收益，市场反转效应显著；其余风格因子表现一般。国内经济方面，上周公布的CPI/PPI、进出口和社融信贷数据较为利好。同时证监会优化融券和做空机制等活跃资本市场政策协同发力，逆周期调控力度明显，旨在提振市场信心。 上周市场主要指数均有所回撤。板块方面，申万一级行业中电子、汽车、医药生物领涨，社会服务、建筑装饰、商贸零售领跌。 国内方面，国有四大行农行、工行、中行、建行发布公告称汇金公司增持其股份，一定程度上提振市场信心。国家统计局数据显示，9月份我国CPI同比持平，环比上涨0.2%、涨幅比上月回落0.1个百分点。9月PPI环比涨幅扩大，同比降幅收窄。总体来看，通胀水平相对温和。此外，据海关统计，今年前三季度，我国进出口总值30.8万亿元，同比微降0.2%，整体较平稳。 海外方面，美国劳工部数据显示9月美国CPI同比上涨3.7%，涨幅与8月持平；环比涨幅为0.4%，较8月0.6%的涨幅略有放缓。近几月美国通胀有缓和迹象，显示出美联储大幅加息对通胀的抑制作用。虽然美联储官员们近期发表了鸽派言论，但当前美国通胀依然高于美联储2%的目标。 上周来看，受海外地缘政治冲突的影响，当前A股市场情绪整体仍偏谨慎，依旧是是存量资金博弈格局。在市场成交量能不足的情况下，我们依旧比较谨慎，上周在仓位上变动不大。 渗透率快速提升的全新营销渠道—5G消息 5G 消息本质为富媒体消息业务，核心能力来源于 RCS。RCS（Rich Communication Suite），即富媒体通讯套件，是在传统文本短信基础上，增加了语音、图片、视频、动画、表情、位置等多种媒体形式。 根据央视频数据，在2022年世界杯期间，央视频每日推送两次“世界杯早晚报”，成功发送近 5000 万条 5G 消息。收到“世界杯早晚报”的用户无须通过其他 APP 注册或关注好友，只需要连接运营商网络后打开手机的“信息”原生应用，即可查看相关富媒体内容并进行信息交互。具体到数据层面，11 月20日以“开幕式”为主题的5G消息推送点击率达 8.11%，11月22日“梅西首秀”的5G消息点击率达到9.13%，11月24日“C罗、内马尔登场”5G消息点击率达到 18%，如此高的点击转化率彰显5G消息在商用领域的强大潜力，更适配企业营销场景。 5G消息具有更高转化率，较传统短信更适配企业营销场景。传统短信在企业营销场景中面临新挑战。从2G时代开始，短信凭借成本低廉的优势成为很多企业青睐的营销手段。从2G到4G时代，短信形态基本没有发生大的变化。消费者对于垃圾短信内容的排斥以及落后短信形式让人难有打开的欲望，使得短信已经难以满足企业营销的需求。相对于传统的文本短信，5G消息增加了语音、图片、视频、动画、表情、位置等多种媒体形式，展现内容更丰富，交互功能更强大，可以有效提高营销触达转化率。 5G场景营销精准触达目标客户。作为手机一级入口，短信虽然在社交属性上已经逐步被微信等替代，但在通知等垂直场景中有较大的规模需求，如 APP验证码、快递取件通知、消费交易提醒等场景的触达，短信仍是最佳沟通入口和触达手段。锦囊互动瞄准此类信息被高频打开的场景，基于接收用户的信息、画像、意向等数据要素，借助5G技术构建“生产通知场景+营销服务”的5G场景营销服务，凭借“高曝光+精准触达+沉浸式体验”等优势，在手机号背后的真实用户面前实现内容露出，帮助企业精准触达目标用户，实现高效的拉新和获客。 5G消息营销成本更低。根据线下草根调研，目前银行在互联网渠道营销信用卡的获客成本平均在700-800块钱，而5G消息平均每条成本才只有1毛钱左右。另外，疫情三年后由于当前宏观经济环境相对较弱，各大企业主的营销开支也在不断缩减，相比于成本高企的互联网营销，企业主自然也有动力将营销方式转为更有性价比的5G消息。 综上，5G消息作为新的营销渠道的出现，本质上是承接低效率的传统短信营销和成本高企的互联网营销市场的向外溢出，在整体万亿规模的营销市场中以性价比优势分得一杯羹。 自从2019年5G基础设施建设完毕之后，5G消息作为5G行业的后周期产品就开始被提上日程，但可惜由于过去几年运营商和手机终端厂商之间的利益分成一直没有理清，行业过去几年的发展一直不及预期。但从今年开始随着运营商和手机终端厂商之间的利益链得到打通，工信部也在近期发文强制要求后续新手机一定要支持5G消息，也为行业的进一步发展提供了政策支持。另外，今年以来伴随着ChatGPT的出圈爆火，AI 行业迎来“iPhone”时刻，5G消息作为一个重要的消息入口也有可能在未来持续受益于AI行业的发展，AI行业的繁荣也会进一步反哺5G消息的成长空间。 根据华创证券预测，5G消息2023-2025年每年都会保持翻倍以上增长，在2022年200亿条的基础之上，2025年全市场发送量将达到2000亿条以上，成长空间巨大。 过去四年，5G消息已经跨越了从无到有，从0到1的产品化阶段，也扫清了大规模商业化需要面临的一些障碍，接下来即将进入产品渗透率从1%到10%的快速提升阶段，抽象出来属于标准的成长投资范式。在当下整体宏观经济偏弱存量内卷的环境里，亦属于比较难得的增量市场投资机会，值得重点关注。
市场回顾 上周市场有所分化，上证指数下跌0.72%，深证成指下跌0.41%，创业板指下跌0.36%，科创50上涨0.44%。行业表现来看，上周电子和汽车行业周涨幅超3%，而商贸零售、建筑装饰和社会服务领跌。短期情绪指标中性偏乐观，中期维度保持看多。 后市展望 国内方面，经济基本面、流动性环境仍在修复改善中，政策环境保持平稳。9月制造业PMI为50.2，较上月上升0.5，服务业PMI回升0.4至50.9，结束连续5个月的回落，PMI数据显示经济正在持续修复中，包括社融和出口数据等都已企稳改善，后续上市公司业绩回暖的确定性较高，将助力A股脱离底部。随着上周中央汇金资金的入场增持，北向资金对于市场的负面冲击有望减弱，流动性压力将缓解，同时提振了投资者信心。周末监管对于融券相关制度进行了进一步调整，有助于缓解市场短期的非理性状态，考虑到监管活跃资本市场的决心，市场的下行风险有限。结合目前较低的估值水平，A股处在高性价比区间。 海外方面，美国9月CPI同比3.7%，略高于市场预期，主因房租项下行缓慢和汽油价格上涨。在10月11日发布的美联储议息会议纪要中提及近期美债长端利率维持高位的主因是经济基本面韧性、政策不确定性和美债发行等因素。联储官员表态略转鸽派，但后续预计联储仍然维持边走边看的策略，市场对于其未来的货币政策仍存分歧。欧洲经济增长走弱，9月制造业PMI终值降至43.4，已连续第15个月位于荣枯线下方，后续或进一步走弱。 我们认为，四季度国内市场有望迎来一波做多行情，基本面改善将逐渐得到数据验证，流动性阶段性紧张或缓解，美宽松的财政政策在高利率环境下或难以为继，人民币汇率在四季度将呈现稳中有升的格局。四季度是重要的宏观政策观察窗口期，国内货币政策或进一步放松，财政政策化债方案将陆续出台，后续关注一带一路峰会、APEC会议以及12月召开的中央经济工作会议。 医药板块突然弯道超车？ 今年9月，中信医药上涨了3.91%，在中信30个一级子行业中摘得了第三名的桂冠，更是轻松跑赢了下跌2.01%的沪深300指数。（数据来源：南方基金）这是否代表医药行业整体将实现弯道超车？ 其实直到9月初，医药行业的市场情况完全不容乐观。从7月底开始的高规格反腐给整个医药行业带来了巨大影响，再加上大盘的调整，整个市场对其影响范围和持续时间的预期变得十分悲观，从而出现了很长一段时间的下跌趋势。 9月8日，国家卫健委医疗应急司司长郭燕红在中国医院院长大会上讲话引起了广泛讨论，他强调了“自查自纠”，“集中整治一过性”和“聚焦关键岗位和关键少数”等核心要点。其实通俗点来讲就是向市场表达这次反腐的重心只是在关键少数上，并非广大医生，而《人民日报》也在后续发文印证了这一观点。 这两大动作不管是对于产业认知还是资本市场认知都有一定的纠偏作用，直接使得市场扭转了对反腐的悲观预期，让医药行业迎来了反弹，其中创新大单品、减重产业链和CXO等表现尤其抢眼。 这次医药行业的反弹就像一场精彩的接力赛。首先是反腐线的修复，市场在跟踪8月单月反腐影响下的高频数据后，叠加9月反腐政策基调的扭转，反腐影响预期修复，尤其是临床刚需用药的公司，前期受情绪影响超跌，预期反转后，率先接过了接力棒。 接着，政策阻力相对较小的创新药和减肥药主题也开始受到市场的高度关注，共同推动了接力赛的进行。反腐的影响虽然还在持续，但市场的预期已开始改善。只要10月不再出现超出预期的额外事件，反腐在二级市场就会被理解为“一过性”。 综上所述，医药板块的交易底部或已显现，可以积极关注起来。 A股市场已调整接近年内前低，我们认为A股市场反弹或将逐步接近，经济数据阶段性企稳，以及“活跃资本市场”增量政策和市场托底政策的预期上升也有望形成有利条件。未来A股科技制造或占优，低位价值反弹，微观结构好的公司或有表现机会。可考虑重点关注：（1）科技成长中的题材股，或重点关注汽车零部件、机械、电子、军工等板块，同时医药也具备反弹潜力；（2）A股调整，增量市场托底政策预期升温，在底部区域或可考虑加大对券商板块的关注；（3）高分红的央国企，关注运营商、公用事业、高速公路等板块。 从短期角度看，国内经济有望逐步修复，叠加美联储加息周期进入后期，港股配置价值逐步显现。 我们继续重点关注以下方向： （1）互联网板块。在国内经济复苏过程中，互联网板块业绩兑现能力突出。国内大型互联网企业与国际企业竞争的核心优势在于积累了大量可训练数据，能更有效推进AIGC（生成式人工智能）和ChatGPT的技术发展、应用情况以及商业化落地。 （2）通讯运营商板块。近年来，通讯运营商自由现金流稳步向好，派息率均有不同程度的提升，投资者信心不断增强。运营商的云业务份额也在逐渐提升，数字化业务收入持续高速增长，有利于电信运营商估值体系重构。 （3）医药板块。长期看医药流通预计将持续受益于两票制带来的行业集中度提升。CXO板块今年业绩承压，但行业长期需求与成长逻辑不变。国产减肥药下半年有望批准上市，且下半年大量国产新药迎重要进展。 （4）消费板块。主要集中在出行赛道，以及口红效应消费、品牌出口等。 （5）“中特估”等主题仍有阶段性机会。 上周 A 股上证指数下跌 0.72%，收于 3088.10 点，深证成指下跌 0.41%，收于10068.28 点，创业板指下跌 0.36%。价值风格类板块代表指数上证50、中证 100、沪深 300 分别下跌0.72%、下跌0.60%、下跌0.71%，成长风格类板块，代表指数中小 100、中证 500、中证 1000 分别上涨 0.06%、下跌1.01%、上涨0.05%。上周A股日均成交额达0.81万亿元，日均换手率达0.98%，均成交额较节前最后一周回升。申万一级行业中，电子板块涨幅最大为 4.90%，受近期华为概念驱动，消费电子品牌拉货或补库存等因素影响，电子行业上周表现亮眼。同时受华为概念汽车问界新 M7 汽车发布并热销影响，乘用车板块上周表现亮眼。 策略方面，上周市场弱势振荡，反转风格占优，市场表现为大市值风格；动量因子取得明显负收益，市场反转效应显著；其余风格因子表现一般。国内经济方面，上周公布的CPI/PPI、进出口和社融信贷数据较为利好。同时证监会优化融券和做空机制等活跃资本市场政策协同发力，逆周期调控力度明显，旨在提振市场信心。 上周市场主要指数均有所回撤。板块方面，申万一级行业中电子、汽车、医药生物领涨，社会服务、建筑装饰、商贸零售领跌。 国内方面，国有四大行农行、工行、中行、建行发布公告称汇金公司增持其股份，一定程度上提振市场信心。国家统计局数据显示，9月份我国CPI同比持平，环比上涨0.2%、涨幅比上月回落0.1个百分点。9月PPI环比涨幅扩大，同比降幅收窄。总体来看，通胀水平相对温和。此外，据海关统计，今年前三季度，我国进出口总值30.8万亿元，同比微降0.2%，整体较平稳。 海外方面，美国劳工部数据显示9月美国CPI同比上涨3.7%，涨幅与8月持平；环比涨幅为0.4%，较8月0.6%的涨幅略有放缓。近几月美国通胀有缓和迹象，显示出美联储大幅加息对通胀的抑制作用。虽然美联储官员们近期发表了鸽派言论，但当前美国通胀依然高于美联储2%的目标。 上周来看，受海外地缘政治冲突的影响，当前A股市场情绪整体仍偏谨慎，依旧是是存量资金博弈格局。在市场成交量能不足的情况下，我们依旧比较谨慎，上周在仓位上变动不大。 渗透率快速提升的全新营销渠道—5G消息 5G 消息本质为富媒体消息业务，核心能力来源于 RCS。RCS（Rich Communication Suite），即富媒体通讯套件，是在传统文本短信基础上，增加了语音、图片、视频、动画、表情、位置等多种媒体形式。 根据央视频数据，在2022年世界杯期间，央视频每日推送两次“世界杯早晚报”，成功发送近 5000 万条 5G 消息。收到“世界杯早晚报”的用户无须通过其他 APP 注册或关注好友，只需要连接运营商网络后打开手机的“信息”原生应用，即可查看相关富媒体内容并进行信息交互。具体到数据层面，11 月20日以“开幕式”为主题的5G消息推送点击率达 8.11%，11月22日“梅西首秀”的5G消息点击率达到9.13%，11月24日“C罗、内马尔登场”5G消息点击率达到 18%，如此高的点击转化率彰显5G消息在商用领域的强大潜力，更适配企业营销场景。 5G消息具有更高转化率，较传统短信更适配企业营销场景。传统短信在企业营销场景中面临新挑战。从2G时代开始，短信凭借成本低廉的优势成为很多企业青睐的营销手段。从2G到4G时代，短信形态基本没有发生大的变化。消费者对于垃圾短信内容的排斥以及落后短信形式让人难有打开的欲望，使得短信已经难以满足企业营销的需求。相对于传统的文本短信，5G消息增加了语音、图片、视频、动画、表情、位置等多种媒体形式，展现内容更丰富，交互功能更强大，可以有效提高营销触达转化率。 5G场景营销精准触达目标客户。作为手机一级入口，短信虽然在社交属性上已经逐步被微信等替代，但在通知等垂直场景中有较大的规模需求，如 APP验证码、快递取件通知、消费交易提醒等场景的触达，短信仍是最佳沟通入口和触达手段。锦囊互动瞄准此类信息被高频打开的场景，基于接收用户的信息、画像、意向等数据要素，借助5G技术构建“生产通知场景+营销服务”的5G场景营销服务，凭借“高曝光+精准触达+沉浸式体验”等优势，在手机号背后的真实用户面前实现内容露出，帮助企业精准触达目标用户，实现高效的拉新和获客。 5G消息营销成本更低。根据线下草根调研，目前银行在互联网渠道营销信用卡的获客成本平均在700-800块钱，而5G消息平均每条成本才只有1毛钱左右。另外，疫情三年后由于当前宏观经济环境相对较弱，各大企业主的营销开支也在不断缩减，相比于成本高企的互联网营销，企业主自然也有动力将营销方式转为更有性价比的5G消息。 综上，5G消息作为新的营销渠道的出现，本质上是承接低效率的传统短信营销和成本高企的互联网营销市场的向外溢出，在整体万亿规模的营销市场中以性价比优势分得一杯羹。 自从2019年5G基础设施建设完毕之后，5G消息作为5G行业的后周期产品就开始被提上日程，但可惜由于过去几年运营商和手机终端厂商之间的利益分成一直没有理清，行业过去几年的发展一直不及预期。但从今年开始随着运营商和手机终端厂商之间的利益链得到打通，工信部也在近期发文强制要求后续新手机一定要支持5G消息，也为行业的进一步发展提供了政策支持。另外，今年以来伴随着ChatGPT的出圈爆火，AI 行业迎来“iPhone”时刻，5G消息作为一个重要的消息入口也有可能在未来持续受益于AI行业的发展，AI行业的繁荣也会进一步反哺5G消息的成长空间。 根据华创证券预测，5G消息2023-2025年每年都会保持翻倍以上增长，在2022年200亿条的基础之上，2025年全市场发送量将达到2000亿条以上，成长空间巨大。 过去四年，5G消息已经跨越了从无到有，从0到1的产品化阶段，也扫清了大规模商业化需要面临的一些障碍，接下来即将进入产品渗透率从1%到10%的快速提升阶段，抽象出来属于标准的成长投资范式。在当下整体宏观经济偏弱存量内卷的环境里，亦属于比较难得的增量市场投资机会，值得重点关注。
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