华泰|策略:新型工业化的战略抓手与战术机遇

（以下内容从华泰证券《》研报附件原文摘录）
　　如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！ 核心观点 政策和产业端催化密集，关注新型工业化的战略抓手和战术机遇 近期新型工业化或迎密集催化：政策端，9月底全国新型工业化推进大会上总书记强调实现新型工业化是中国式现代化的关键任务；产业端，新技术、新产品、新生态不断涌现，华为Mate 60系列、问界新M7发布等引发市场对国产品牌的关注。我们认为，新型工业化本质是以高端化、数字化、国产化实现保持制造业比重基本稳定，着力优势产业高端化+品牌化、新型产业数字化+国产化和未来产业三大领域，基于比较优势和 “三率”筛选，结合短期景气度，未来半年至一年建议关注电子/机械/软件/汽车/服务器/医疗器械/化工/稀土等，并梳理了相应公司，供投资者参考。 新型工业化：通过高端化、数字化、国产化保持制造业比重基本稳定 相较欧美日等发达国家，我国存在去工业化过早、过快的风险。在国内劳动力、土地要素优势减弱，国际制造业竞争激烈化，中低端制造面临发展中国家挤压、高端制造受制于零部件及设备进口、技术升级面临发达国家压力的背景下，去工业化风险加剧。新型工业化的本质是通过制造业高端化、数字化和国产化，保持制造业比重基本稳定，从而实现高质量发展，跨越中等收入陷阱。具体包括：1）改造提升传统产业；2）巩固延伸优势产业；3）培育壮大新兴产业；4）前瞻布局未来产业，其中优势产业与传统、新兴产业有交集。政策以智能制造为主攻方向，兼顾上述四大领域。 优势产业：高端化、品牌化为核心，比较优势和市占率是主要投资抓手 以显性比较优势指数（RCA>1）的产品所在行业的产品数量占比衡量优势大小，我国的优势行业包括纺服/机械/轻工/化工/电新等，发展重心是提升高端产品的保障能力以及技术路线的高端化，巩固优势并打造中国名片。可重点关注：1）工程机械：提升高端零部件自给率和龙头海外市场份额；2）光学光电：中游龙头加速发展Mini LED等中高端新型显示，并带动上游偏光片、掩模版、DDIC等进口替代；3）电动车：应用端技术迭代，自主品牌出海；4）光伏：积极布局TOPcon等先进技术路径，巩固优势；5）化工：加强高端原料及下游化合物自主供应能力，增加绿色资本开支。 新兴产业：数字化、国产化为核心，渗透率和国产率是主要投资抓手 新型工业化的主攻方向智能制造对应数字化、智能化要求，安全与发展并重的战略下提升产业链供应链韧性和安全水平对应国产化要求，两条逻辑下的代表行业包括：1）渗透率提升：工业互联网，服务器（边缘计算、AI等新型算力需求驱动服务器迭代），SiC等；2）国产率提升：半导体（部分国产率大约处于20-50%区间的环节），数控机床，新材料等；3）双率共振提升：工业软件（工业互联网普及+研发设计类、控制运维类软件国产化），机器人（工业机器人密度较发达国家仍有提升空间+零部件和本体国产化），医疗器械等。 未来产业：关注渗透率处于导入期并有望迈入“奇点时刻”的品种 9月总书记首提“新质生产力”，强调“未来产业”，结合“十四五”规划纲要中对未来产业的定义和产业端最新进展，可重点关注：1）人工智能：大模型助力AGI发展，国内模型能力呈现快速优化态势；2）具身智能：Tesla Bot商业化加速，运动模块、算力芯片和机器视觉软硬件迎来增量需求；3）元宇宙：工信部等部门推出首个国家级产业政策，一级市场投融资回暖；4）智能驾驶：L3处于导入期，商用特定场景L4推进，关键零部件渗透率处于“奇点时刻”；5）6G&卫星互联网：政策支持6G研发应用，带动卫星互联网商业化发展，华为Mate 60支持卫星通话等催化不断。 风险提示：宏观经济波动；政策不及预期；产业发展不及预期。 正文 新型工业化“新”在何处？ 新型工业化是中国式现代化的必然要求 新型工业化是走中国式现代化发展道路的必然要求，兼具可行性和必要性。 可行性上，我国工业体系健全、体量庞大，且近年来信息化程度显著提升。我国拥有41个工业大类、207个工业中类、666个工业小类，是世界上唯一拥有联合国产业分类目录中全部工业门类的国家。截至2022年，我国全部工业增加值已突破40万亿元，占当年GDP比重达33.2%，其中制造业增加值占GDP比重为27.7%，制造业规模连续13年位居世界第一；信息化方面，我国建成了全球规模最大、技术领先的移动通信网络，截至2022年年底，累计建设开通了5G基站231万个，重点工业企业关键工序数控化率达到了58.6%，数字化研发设计工具普及率达到了77%。 必要性上，新型工业化是维持制造业比重基本稳定、统筹安全与发展、实现碳中和共识的必由之路。考虑政策边际加码的方向，这里重点讨论前两点。 1. 维持制造业比重基本稳定 新型工业化的本质是通过制造业的高端化、绿色化和智能化保持制造业比重基本稳定，从而实现高质量发展，跨越中等收入陷阱。我国目前存在“过早过快去工业化”的风险。从制造业占比拐点对应地人均GDP水平看，我国2012年开始去工业化，对应实际人均GDP水平（2015年不变价）为5614美元，而发达国家开始去工业化的时间和对应实际人均GDP水平分别为：美国（1955，16411美元）、英国（1955，11285美元）、日本（1970，14114美元）。第二，从制造业比重下降的速度看，美国1950-2010年制造业比重下降不足2pct，而中国2012-2019年，下降了1.4pct。而从过往低收入国家，如巴西，去工业化的经验看，过早过快去工业化往往使得失业率上升、经济增长放缓，陷入“中等收入陷阱”，且贫富分化加剧。 我国的制造业面临发展中国家和发达国家的双重挤压，对制造业比重下降形成压力，需要通过新型工业化重塑我国的竞争力。在中低端制造领域，我国面临以越南、印度、墨西哥为代表的新兴经济体的竞争。我国与越南的出口相似度指数近80%（2018），与印度及印尼的出口相似指数也分别达到48.9%、20.6%（2019）。由于上述国家在外贸、金融政策上的优惠以及劳动力要素成本上的优势，外商投资力度明显增大，我国需要发掘和发挥数据等新要素的优势以应对竞争。在高端制造领域，如电机、电气设备及零件等，我国与部分发达经济体，尤其是日韩的出口相似度较高，需要进一步提升生产力和效率。 2. 统筹发展与安全 上一轮全球化浪潮推动了01年“入世”以来中国经济和制造业的发展，而近年来逆全球化思潮兴起，对我国提出了新的挑战。以贸易额占GDP的比重来衡量全球化程度，1870年以来，人类历史上共经历了三轮全球化和去全球化周期，当前正处于第三轮去全球化阶段。与上世纪70年代末至90年代类似，本轮去全球化也有浓厚的大国博弈色彩，伴随着局部热战（俄乌冲突）和供应链体系冲击（新冠疫情）。一方面，资源国、制造国、消费国，三角体系下的全球分工促进了生产效率提升，但也通过马太效应加剧了国家间、国家内的贫富分化，特别是发展中国家；另一方面，康波周期萧条期追赶国崛起，产业链位置重叠触及发达国家利益，引发贸易战或结构关税改革。 逆全球化对我国工业发展至少带来如下影响： 1）以美国制造业回流为代表的发达国家再工业化：2021年底以来，美国先后推出了基础设施投资和就业法案（Infrastructure Investment & Jobs Act）、芯片和科学法案（Chips and Science Act）、通胀削减法案（Inflation Reduction Act），2022-2031年共计将针对芯片、基建、新能源行业等提供约1.26万亿美元的新增财政开支，美国制造业建造开支及同比增速大幅上行； 2）区域间贸易合作升温，其他新兴国家工业化对国内的替代效应，以及我国对一带一路国家出口份额提升：以美加墨贸易协议（USMCA）、欧盟一体化、RCEP和一带一路为代表，区域间产业与贸易合作升温，以美国为核心的北美产业圈、以德国为核心的欧盟产业圈和以中国为核心的亚太产业圈将形成更为紧密的合作关系。一方面，18年以来，美国商品货物进口向墨西哥等近岸国家的转移趋势明显，此外，越南、印度等东南亚国家制造业的发展对国内部分低附加值产业的份额形成冲击；另一方面，“一带一路”作为中国主导的区域经济圈，有望从对外投资、文化及基建三维度拉动国内货物出口贸易，中国出口至发展中经济体金额逐年增长，且俄乌冲突后逐步替代美国对俄罗斯的出口链。 3）中美科技有“脱钩”倾向：中美博弈涉及经济、科技、金融、外交、意识形态等多个领域，美国将中国视为“体系性竞争者”和“制度性竞争者”，除了在经济上对华采取贸易保护政策外，在科技上也对华施加限制。通信领域18、19年对中兴和华为实施了贸易禁令，互联网领域20年禁止任何美国个人或实体与抖音海外版（TikTok）和微信进行任何交易，半导体领域22年签署《芯片技术法案》，意图实现上下游供应链与中国的全面脱钩，间接限制中国芯片企业的发展；今年，拜登签署了对华投资禁令，要求设立对外投资审查机制，限制美国主体投资中国的半导体、微电子、量子信息技术和人工智能等领域的投资。 新型工业化的政策脉络和布局方向 “新型工业化”首次提出于2002年十六大报告，将“新型工业化”纳入顶层设计、明确其核心是信息化与工业化。此后，新型工业化的战略位置不断提高，内涵与外延不断丰富。《“十四五”规划和2035年远景目标》中指出，到2035年我国要基本实现新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化，与“建成现代化经济体系”并列，但并未在具体建设要求部分展开。二十大报告中，在“建设现代化产业体系”部分开篇便提出“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，推进新型工业化，加快建设制造强国、质量强国……”，凸显了推进新型工业化在建设现代化产业体系中的首要位置，在产业结构层面突出了工业的重要性。 从政策表述上看，新型工业化锚定制造强国和网络强国建设目标，未来或以智能制造为主攻方向。2023年3月，工信部部长金壮龙在《加快推进新型工业化》一文中指出，要锚定制造强国和网络强国建设目标，以智能制造为主攻方向，推进信息化和工业化深度融合，加快建设现代化工业体系；2023年9月，9月习近平总书记在黑龙江考察调研期间首次提出“新质生产力”，强调整合科技创新资源，引领发展战略性新兴产业和未来产业，除了战略性新兴产业之外，突出了人工智能等“未来产业”（在“十四五”规划纲要中“未来产业”包括类脑智能、量子信息、基因技术、未来网络、深海空天开发、氢能与储能等）。近年来相关产业政策也主要围绕5G、工业互联网、工业机器人、半导体、新能源等行业出台。 传统产业——改造和提升。传统产业是我国制造业的基础，在制造业中的增加值占比高，是促进工业经济稳定增长的重要抓手。实现上述行业的高端化、绿色化、智能化，从而保障其未来能够稳定增长，是新型工业化的重点之一。从营收占比看，我国制造业存在一定的分化，2022年前10大行业占制造业总营收的比重达到70.5%，其中重点行业集中在：电子、通信、计算机设备，电力设备及家电、汽车、化工等。 优势产业——巩固延伸。优势产业是指全球产量占比高、市场份额大的行业。实现上述产业的高端化、品牌化，支持龙头做强做优（提升集中度），优化产业基础，攻关重大技术装备，巩固巩固提升全产业链优势，打造一批中国制造名片是新型工业化的又一重心。我们以显性比较优势指数（RCA>1）的产品对标申万一级行业后各行业的产品数量占比衡量优势大小，结果显示我国的优势产业主要集中在纺服、机械、轻工、化工、电新等。 新兴与未来产业——培育与布局。新兴产业是引领未来发展的新支柱与新赛道，即具备技术创新属性、渗透率速度与加速度同时提升（处于5-20%区间）的行业，其既包括1）全球维度的新赛道，且我国具备将其壮大为优势产业的方向，如工业互联网、智能驾驶，也包括2）全球维度已相对成熟，而我国起步较晚，亟需提升自主可控水平，实现进口替代的方向（国产化率低，但已实现0的突破，开始稳定提升），如半导体（材料）等。未来产业则是新一轮科技革命中，实现引领未来发展的抓手。其往往处于生命周期的导入期，渗透率不足5%，我们认为其中具备“基础设施”的行业更可能脱颖而出，是新型工业化的供电，如元宇宙、人形机器人等。 从工信部十批新型工业化产业示范基地上看，新型工业化的布局重心正在由传统工业的升级转向新兴产业培育，智能化成为发展重心。从445家国家新型工业化产业示范基地的行业分布看，装备制造、原材料、消费品、电子信息四大行业示范基地数量最多，合计342家，其中装备制造工业120家，包括汽车、船舶、航空、工程机械等领域；原材料工业95家，包括钢铁、有色金属、石化、新材料等领域；消费品工业75家，包括纺织、医药、食品等领域；电子信息产业52家，包括电子信息 、终端设备 、显示等领域。从第十批和前十批整体的分布变化看，新型工业化的重心正在由传统行业升级向新兴产业培育转变，智能制造基建属性的行业，如新材料、数据中心等占比明显提升。 新型工业化下的投资机遇 优势产业品牌化、高端化：工程机械/光学光电/新能源/化工等 工程机械 工程机械是传统产业中我国典型的优势行业。2022年我国工程机械的国内市场满足率提升至96%，挖掘机、起重机、装载机等主要产品的产量位居全球第一；2021年，10家企业进入全球工程机械制造商50强，其中三家企业进入全球前10强。长期维度，高端化和品牌化是主要升级方向，一方面，提升高端液压件等关键零部件的自主化率，另一方面，提升龙头企业的海外市场份额。 中期维度，工程机械国内周期拐点渐进：1）需求端，下游基建投资维持韧性，城中村改造、地产销售回暖带动开工修复，两者驱动下游需求改善；2）施工强度，9月挖掘机开工小时数处于16年以来同期低位，随需求回暖，进一步下行风险有限；3）更新周期，工程机械自2015-16年进入上行周期，按8年使用寿命推算，在下游需求稳定的及设下，2024年将产生较大的设备更新需求，成为新机销售的主要边际增量。 化工（聚氨酯/乙烯/PTA等） 我国在聚氨酯、乙烯等多个化工子行业中具备较强的规模实力，高端化、绿色化程度有待提升。1）聚氨酯，根据中国化工协会统计，我国已成为聚氨酯的主要生产和消费国，2021年产量约1560万吨，以细分品种MDI为例，国内龙头已进阶为全球霸主，万华化学2022年全球销量占比达到29%，但在ADI类高端产品上的全球市占率偏低。2）乙烯，根据中国石油新闻中心数据，截至2021年末，我国乙烯产能达到4168万吨，全球占比首次超过美国，成为最大乙烯生产国，但从下游消费看，高端衍生物α-烯烃等对外依存度较高。根据《高端聚烯烃材料专利申请状况分析》（2021年，陈晓靖等），我国高端聚烯烃专利申请占比仅10%。原料端产能规模优势大，下游制品端，高端产品的自给率不足是普遍问题，此外高碳排放强度对应较大的减碳压力，高端化、绿色化是长期发展方向。短期去库逐步到位，下游地产等需求复苏，景气企稳。 光学光电（面板及上游） 光学光电（中游面板）是传统产业中我国后来居上的优势产业。中国光学光电子行业协会液晶分会统计数据显示，2021年，我国显示面板出货面积约1.6亿平方米，较10年前增长超7倍；产业规模与出货面积全球占比分别提升到37%和63%。国内大厂京东方为全球第一大龙头，市占率27%。长期维度，上游产业借助中游优势提升国产化率、加速发展中高端新型显示是主要升级方向。对于前者，偏光片、DDIC和掩模版或为主攻领域。偏光片，根据TrendBank，2021年国内偏光片供需缺口约1亿平方米，国产缺口较大，国内厂商份额不高。DDIC，根据DISCEIN，市场由台韩厂商主导，台系份额约60%，可穿戴、MB等领域的国产化进度较快。掩模板，根据Omdia，2020年行业CR5为85%，基本为非中国大陆供应商，国内厂商的研发投入增加。对于后者，MiniLED和电子纸值得关注。短期维度，库存水平健康，下游需求复苏，面板量价齐升，景气爬坡斜率扩张。 新能源（电动车、光伏） 电动车是新兴产业中我国典型的优势行业，电动化智能化融合发展技术攻关、自主品牌发出海是未来发展重心。电动车方面，根据中汽协统计，我国连续8年产销全球第一（2022年产量占比25.6%）。国内厂商的品牌竞争力明显提升，全球电动车销量前10强中，国内厂商占据3席。根据乘联会统计，截至2023年8月，主流自主品牌的国内新能源车零售份额70%。长期维度，龙头加快新体系电池、汽车芯片、车用操作系统等技术攻关；自主品牌积极出海，享受海外新能源车渗透率提升的红利（根据毕马威2023年发布的报告《中国新能源汽车筑梦欧洲》，2022年全球新能源车渗透率为13%，处于“奇点时刻”）是主要方向。 光伏方面，我们规模竞争力强，积极布局新技术，巩固优势是发展重心。内需上，我国自2014年以来新增装机维持高增长，连续8年位居全球第一，截至2023H1我国光伏的渗透率（经饱和渗透率调整）约35%，仍处于加速期。出口上，海外需求维持较高景气度，预计2023年全年光伏组件出口量达187GW。长期维度，在新技术迭代过程中维持优势是主要的优化方向。2022年以来N型技术加速迭代，TOPCon技术凭借其清晰的降本路径及较高的转换效率，已经成为国内龙头的主流扩产方向。 新兴产业：数字化、国产化为核心，渗透率和国产率是抓手 总结：渗透率提升、国产率提升、双率共振提升三类行业 新型工业化的主攻方向智能制造对应数字化、智能化要求，提升产业链供应链韧性和安全水平对应国产化要求，两条逻辑下的代表行业包括：1）渗透率提升：工业互联网，服务器（边缘计算、AI等新型算力需求驱动服务器迭代），SiC等；2）国产率提升：半导体（部分国产率处于20-50%区间的环节），数控机床，新材料等；3）双率共振提升：工业软件（工业互联网普及+研发设计类、控制运维类软件国产化），机器人（工业机器人密度较发达国家仍有提升空间+零部件和本体国产化），医疗器械等。渗透率维度，渗透率处于5-20%且加速度提升的“奇点时刻”往往对应戴维斯双击的机会；国产率维度，存在卡脖子技术可能难以突破20%的瓶颈，20%-50%是国产替代规模效应最强的区间。 工业互联网 工业互联网是串联工业软硬件的桥梁，是第四次工业革命的重要基石。工业互联网的建设即在传感设备、通信设备、控制设备的辅助下，通过软件定义制造的方式，实现对工业流程的数字化表达。我国工业互联网产业增加值规模在17-21年期间增长了74.1%（对应CAGR为11.7%），根据中国工业互联网研究院测算，22年预计达4.45万亿元，占GDP比重达到3.6%，名义增速8.5%。同时，工业互联网产业增加值规模占GDP比重逐年增长，2022年预计上升至3.6%，已成为GDP稳定增长的重要贡献。根据IDC数据，21年中国工业互联网平台及应用解决方案市场达19.8亿美元（约合127.9亿人民币），同比增长46%。 当前我国工业互联网市场较碎片化，行业集中度仍偏低。工业互联网市场仍处于较为碎片化的状态，由于各行业需求差异较大，厂商产品标准化程度不高，业务规模化受到一定限制，收入也较难形成显著差距。2021年，华为、阿里巴巴、百度、用友、树根互联等一批企业在市场取得了整体相对领先的位置，但领先优势并不突出，CR5低于25%，并未形成垄断型平台厂商。近年来，工业互联网领域投融资数量及金额迅速增长，自17年开始，我国工业互联网投资数量年年攀升，投资金额也处于上涨趋势，21年我国工业互联网行业融资达到顶峰，发生融资事件共82起，融资金额共152.65亿元。 工业软件 工业软件核心赛道包括研发设计、生产控制等环节。研发设计环节主要包括CAD、CAE、EDA等；生产控制环节主要包括MES、DCS、PLC等。我国工业软件市场规模保持快速增长，据中国工业技术软件化产业联盟数据，中国工业软件规模由2012年728.6亿元增加到2020年的1974亿元，年复合增长率为约13.3%。据前瞻产业研究院预测，2021-2026年我国工业软件市场规模有望维持两位数增长，到2026年市场规模有望达到4301亿元。 工业软件行业发展的核心驱动因素来自于外部刺激下内生需求的释放，表现为渗透率和国产率提升。内生需求对应新型工业化，外部刺激对应疫情对全球制造业格局的重塑、美国对中国高科技产业的技术封锁。据工信部数据，我国工业软件渗透率大多低于30%，渗透率仍有较大提升空间。国产工业软件研发能力有待提升，产品结构完整但发展不均衡，研发设计类（5%）、运维服务类（30%）软件国内市场份额仍较低；此外，从前10大供应商中国内厂商数量上看，CAE（0家）、CAD（3家）、PLM（2家）、SCM（4家）等环节国内厂商占比低于50%，国产替代空间广阔。 短期景气度上，8月工业软件收入同比+12.5%，自去年Q4以来显著回升。前瞻来看，软件用电量MA12同比领先软件收入同比，前者持续回升，指引软件景气度或上行；软件产业的收入和净利润短期受人员规模因素的影响，2021年软件产业人员规模扩张比较明显，但2022年并未创造增量收入，反而形成刚性成本和费用，2023有望反转。 服务器 服务器是算力基础设施的关键，包含向网络用户提供特定服务的软件和硬件。服务器产业链上游主要为芯片、光模块、热管理等硬件厂商和软件提供商，中游为整机代工和服务器品牌，下游为数据中心服务商、电信运营商、政府部门和各类企业。 全球服务器出货额持续增长，算力需求增长驱动服务器需求迭代。根据IDC预测，全球数据总量将从2022年的87.1 ZB增长至2027年的291.1 ZB（对应CAGR为22.4%），全球服务器出货额将从2022年的1000.1亿美元增长至2026年的1214.7亿美元（对应CAGR为5.0%），5G/云计算/边缘计算/AI等新型算力需求增长或为主要拉动。根据华泰计算机团队2023.2.25《ChatGPT服务器：深度拆解》，服务器计算架构的变化是推动服务器技术演进的关键变量，服务器的需求也在发生相应变化：1）通用服务器：以单机性能提升为迭代目标；2）云计算服务器：以IaaS模式带来服务器商业模式的变革；3）边缘服务器：主要解决实时性、带宽成本、安全性等问题；4）AI服务器：专为AI训练设计，包括训练型和推理型，多采用大规模并行计算以提升效率。 短期，数通链景气回升，8月服务器上游光电子器件产量同比+29.9%，自年初以来持续爬坡；服务器机壳龙头勤诚、服务器BMC芯片龙头信骅月度营收同比降幅均收窄。2Q23国内服务器龙头浪潮单季度营收同比降幅收窄（-12.4%），AI服务器需求增长下Wind一致预测23年全年营收同比转正（+7.7%）。 工业机器人 机器人行业近年来蓬勃发展，中国电子学会2022年8月发布的《中国机器人产业发展报告（2022）》预计到2024年，全球机器人市场规模有望突破650亿美元，中国机器人市场2017-2022年CAGR达22%，预期2024年中国机器人市场规模有望突破251亿美元。中国电子学会将机器人划分为工业机器人，服务机器人和特种机器人三类，其中工业机器人主要应用于生产和应用环境，下游需求主要分布在汽车、消费电子等领域。 国内工业机器人渗透率迅速提升，但较发达国家仍有上行空间。2011-2022年，国内工业机器人密度从10台/万人升至392台/万人（对应CAGR为39.6%），但与韩国、日本、德国等发达国家对比仍较低，21年仅为韩国工业机器人密度的32.2%。1月19日，工信部等十七部门印发《“机器人+”应用行动实施方案》，提出到2025年，制造业机器人密度较2020年实现翻番，聚焦10大应用重点领域，突破100种以上机器人创新应用技术及解决方案，推广200个以上具有较高技术水平、创新应用模式和显著应用成效的机器人典型应用场景，国内工业机器人有望加速发展。 工业机器人领域国产替代进程或提速，有望在2025年实现《中国制造2025》提出的工业机器人内资品牌市场份额占比50%的目标。工业机器人上游的核心零部件生产存在较大的技术壁垒，并构成工业机器人本体70%的生产成本，是产业链的主要价值高地，主要被外资品牌垄断：截至2022年，国产龙头埃斯顿/汇川机器人市占率仅6%/5%，而海外“四大家族”合计份额达39%。近年来国产品牌向上突破，研发自主产业技术：绿的谐波打破了谐波减速器的进口产品垄断；广州精谷的关节系统和重复定位精度力压哈默纳科；埃斯顿、汇川技术在伺服系统、控制系统上均已经具备自主产权并开展规模化生产。 短期景气度，自动化设备（机器人）或处于景气拐点附近。旗舰指标工业机器人产量8月同比-18.6%，较7月（-13.3%）降幅进一步走阔；但海外四大家族+四小家族机器人零部件订单同比持续改善，PLC龙头施耐德订单量8月同比+7.7%，较7月（+1.4%）继续回升；伺服龙头（安川+松下+台达）订单量8月同比-12.1%，较7月（-5.2%）再度回落；变频器龙头（安川+ABB）订单量8月同比-13.8%，较7月（-25.0%）降幅收窄。 前瞻来看，先行指标日本工业机器人订单数据下行时间和空间基本满足周期底部。日本工业机器人订单数据领先中国工业机器人产量1-2季度，本轮国内产业周期高点出现在21年8月，日本工业机器人订单数据于21年5月触顶。历史上每轮机器人产业周期持续时间较为稳定，08年以来的三轮完整周期持续时间均在36-42个月之间，与库存周期长度基本一致。本轮日本工业机器人订单增速自21年3月以来持续下行，7月低点距上一个周期底部（19年2月）已过去53个月，拐点待验。 数控机床 随着需求端放量、供给端迭代和国产替代，政策加持下机床有望迎来新一轮成长。需求端，新一代航天火箭、卫星、飞航武器等复杂零件加工朝大型化、高精度的方向发展，形成对高端五轴机床的产业链带动效应；国内新能源汽车、3C智能终端和复杂模具等下游应用的兴起，倒逼国产机床更新迭代。供给端，存量上看，机床更新周期通常为10年，与中周期长度基本一致，上一轮机床产量高点为2010-2014年，当前或迈入新一轮机床更新周期；生产和技术端，国内以科德数控、国盛智科为代表的知名厂商已经实现部分技术突破，其产品在某些性能维度上比肩甚至超过国际领先跨国企业，如科德数控的KMC800SU产品精度指标超过哈默。 中国作为世界第一大机床生产国，2021年产值约为218.1亿欧元，全球占比为31%。但中高端机床国产率较低，产业链中存在部分薄弱环节，成为近年“卡脖子”问题的来源。中国机床行业存量市场中55-60%左右的机床为低档机床；25-30%的机床为中档机床；高档机床占比仅为10-15%左右，机床行业“大而不强”特征凸显。当前国内主流数控系统市场仍被外资垄断，截至2020年，仅有国产厂商广州数控凭借在中低端车床数控系统领域的拓展跻身国内市场前列。补齐细分品类的薄弱环节、实现中高端机床的国产替代、加强核心技术领域的攻克，或将成为我国机床行业中长期的结构性成长机会。 机床强国均由优势制造业反哺，新能源或拉动国产机床加速进口替代。复盘机床强国及知名机床公司成功的共性，具备全球竞争力的优势制造业反哺至关重要。德国、日本的汽车产业造就了以通用和效率著称的龙头公司，2020年全球销售额前十的机床公司有8家来自德国、日本；瑞士的钟表和医疗器械产业孕育了超高精度的隐形冠军，比如2021年综合毛利率高达59%的斯达拉格；意大利的航空航天和军工产业反哺了领先全球的大型、重型机床。国内新能源产业高速发展，机床厂紧抓产业趋势，迅速布局，推出新能源专用机型，或带动国产替代提速。 短期景气度，通用设备（机床）景气或拐点回升。旗舰指标金属加工机床8月同比-1.6%，较7月（-5.7%）降幅收窄，拐点初现；机床进口量8月同比-42.6%，较7月（-33.6%）回落，但此前已有企稳迹象。前瞻来看，日本机床出口至中国订单额领先国内机床产量2-7个月，8月同比降幅收窄至-36.3%；历史上日本机床产业周期持续时间均在38-45个月之间，与库存周期长度基本一致，上轮周期底部（19年6月）至6月低点持续了48个月，周期长度和位置基本满足，随着下游汽车、军工资本开支上行景气或回升。 半导体 《中国制造2025》中提出，2020年半导体核心基础零部件、关键基础材料应实现40％的自主保障，2025年要达到70％，结合目前国内半导体产业链发展情况，当前存在较大国产替代空间。根据ICInsights数据，2021年中国半导体市场自给率为16%，CPU、GPU、FPGA等半导体产品，存储芯片DRAM、NAND，高端模拟芯片及IGBT、SiC MOSFET等功率器件仍处于国产化初期。考虑卡脖子技术存在阻力位，国产化率处于20-50%规模效应较强区间的环节包括刻蚀机、PECVD、清洗设备、涂胶显影设备、后道封装设备、化学机械研磨设备、热处理设备、CMP抛光垫、半导体硅片、溅射靶材、CIS、Nor Flash存储器、射频、25G光芯片、MOSFET等；此外，SiC、AI芯片渗透率可能低于5%，仍处于导入期，未来有望进入“奇点时刻”。 短期景气度，全球半导体基本面拐点或已确立。旗舰指标全球半导体销售额8月同比-6.8%，连续4个月降幅收窄；中国集成电路产量8月同比+4.1%，较7月（+4.1%）大幅回升。细分环节中，设备、材料、制造仍有下行压力，设计、封测或率先回升。其中，PCB-存储器-消费电子链条改善最明显，先行指标北美PCB BB值（Book-to-Bill Ratio，订单出货比）MA3同比7月同比-5.2%，较6月（-10.7%）继续回升。 前瞻来看，海外半导体龙头营收彭博一致预测和费城半导体指数绝对/相对收益均指引全球半导体基本面周期或Q2见底。根据华泰科技团队追踪的海外半导体龙头公司名单（详见2021年12月10日发布的《12月半导体：关注汽车半导体转型》），我们自下而上汇总了半导体产业链及细分环节Bloomberg业绩一致预期。本轮半导体链下行周期或持续至2Q23，海外半导体龙头营收增速或从2Q21的+30.5%逐步滑落至1Q23的-23.8%，2Q23回升至-10.8%，与全球半导体销售额同比自5月触底回升相印证。 历史上费城半导体指数绝对收益（以PETTM或PSTTM衡量）的拐点领先全球半导体周期拐点约1-2个季度，相对收益（以费城半导体指数相对标普500的股价做同比）的拐点领先全球半导体周期拐点约0-2个季度。22年11月费城半导体指数估值底部回升，结合上述规律，半导体基本面周期底部或已确立。 新材料 近年来我国新材料产业发展进程加速，市场规模由2018年的3.8万亿元增长至2022年的8万亿元。新材料是指新近正在发展的具有优异性能的结构材料和有特殊性质的功能材料，在新能源汽车、生物产业、高端装备制造、军工行业应用广泛。目前，发达国家仍在国际新材料产业中占据领先地位，龙头企业主要集中在美国、欧洲和日本，而中国、韩国、俄罗斯处于全球第二梯队；中国在半导体照明、稀土永磁材料、人工晶体材料等方面具有比较优势。根据工信部2019年对30多家大型企业130多种关键基础材料调研结果显示，我国需要进口的关键新材料占比达52%，新材料进口依赖度仍较高，捍卫“国家安全”的背景下，新材料产业存在较大国产化空间。 政策端，国内支持新材料产业发展政策加速出台。中国政府高度重视新材料产业的发展，相继出台从中长期规划到具体阶段目标计划再到行业资源整合、融资补助等全面的新材料产业发展支持政策，助力中国新材料产业快速发展。 医疗器械 人口老龄化趋势下医疗器械市场规模或高速增长。我国自世纪初进入老龄化社会，2011-2012年左右进入刘易斯拐点，截至2022年底，我国65周岁以上人口占比达14.9%，老龄化程度接近日本1990年水平，已超过日本1995年水平、进入中度老龄化社会。在国家产业政策支持及医疗卫生体制改革的推动下，对优质医疗服务的需求不断增长，拉动医疗器械行业需求的长期稳定增长，根据2023年9月国家药监局指导编发的《中国医疗器械行业蓝皮书》，2022年中国医疗器械行业市场规模约12400亿元，2025年或增长至18950亿元（对应CAGR为19.0%）。 对比日本器械控费时期行业集中度提升，当前驱动我国医疗器械行业发展的中长期逻辑或为渗透率和国产率的提升。现阶段，我国医疗器械行业整体发展水平仍明显落后于发达国家，超声仪器（1.0%）、分子诊断（5.1%）、生化诊断（13.9%）、DSA（14.3%）、球囊吻合器（15.6%）等渗透率仍较低，大量环节国产率低于50%。当前我国医疗器械集采阵痛期逐步进入尾声，创新器械进入集采名单概率较小，行业有望步入高端化、规范化发展的轨道。 短期景气度，医疗器械B端需求或随院端诊疗复苏。7月基本医保支出同比+20.1%，较6月（+19.4%）进一步回升，院端诊疗复苏或带动医疗器械B端需求；外需方面，8月国内医疗器械出口同比-6.6%，较7月（-11.3%）降幅收窄。 未来产业：关注渗透率处于导入期并有望迈入“奇点时刻”的品种 人工智能 人工智能的发展和在制造业中的应用有望降本增效，实现研发设计、生产制造、综合管理、运维服务等各环节优化。AI可以提高组织的安全性、效率、技能和产品质量，并具有以下影响力及优势：1）减少缺陷，AI可以跟踪产品从到达工厂开始的整个过程。机器视觉可以实时识别、标记缺陷并追溯到各个流程或组件，以便立即修复，而不是在有缺陷的产品完成后才进行修复；2）降低故障，AI驱动的预测维护系统，使用来自传感器和物联网设备的数据自动检索维护需求的确切位置，并能主动预测和预防未来类似的设备故障，保持设备和流程以最佳性能水平正常运行，避免设备中断，降低维护成本；3）解决知识差距：基于增强现实(AR)的AI系统允许场外专家对工厂进行虚拟访问，使用AR界面直接评估情况并指导现场工人进行补救，执行复杂任务。 AGI（通用人工智能）是人工智能的一种理论形式，其实现依赖大模型的发展。与其他形式的人工智能不同，例如旨在执行特定任务的窄人工智能或弱人工智能，AGI将执行广泛的任务，适应新情况并从经验中学习。近期，特斯拉CEO马斯克成立了新公司“xAI”，致力于AGI研究，并表示预计到2029年AGI将实现。大语言模型（LLM）是建立在大量数据集上预训练的巨大模型，在处理各种NLP（自然语言处理）任务方面展现出了较大潜力。大语言模型包括如下关键要素：1）海量算力与数据支持的大参数；2）“涌现”智能能力，拥有解决它从未或极少见过的问题的能力；3）预训练，仅需要少量数据的微调甚至无需微调，就能够解决多种通用型任务。 今年初，OpenAI发布了ChatGPT，其从0到100万用户速度远超多数平台。从月活角度来看，当前ChatGPT月活突破2亿，月活口径渗透率约4%，未来随着大模型迭代和商业化落地有望进入“奇点时刻”。GPT模型家族中最新的大型语言模型（LLM）—GPT-4可以接受图像和文本输入并产生文本输出，根据OpenAI提供的技术文档：1）GPT-4是一个基于transformer的预训练模型，用于预测文字的下一个token；2）使用公开可用数据（如互联网数据）和第三方提供商授权的数据；3）使用来自人类反馈的强化学习（RLHF）对模型进行微调。目前，GPT-4API已开放等待列表（waitlist），API价格提升明显。 国内大模型发展起步相对较晚，模型能力呈现快速优化态势，华为、百度、商汤等公司相继推出了盘古、文心一言、日日新SenseNova等大模型。目前国内布局通用大模型的企业主要包括互联网科技企业、人工智能企业、初创研究团队等三类。1）互联网科技企业：主要包括百度、三六零、阿里、腾讯、华为、昆仑万维等科技企业，作为互联网行业的成熟公司，此类参与者在人工智能领域拥有深厚的业务积累，同时在模型训练上掌握一定的基础性优势（算力资源、语料资源）；2）人工智能企业：包括商汤、科大讯飞等人工智能企业，作为AI领域的垂直深耕者，此类参与者对于大模型的理解、训练、优化具备更加垂直的行业Know-How；3）初创研究团队：包括北京智源研究院、Minimax等研究型机构/企业，此类参与者垂直聚焦大模型相关技术的研究，业务专注度更高，微软总裁布拉德认为智源是微软、OpenAI和Google重要竞争对手。 具身智能 人形机器人迭代、多模态大模型成果显著，“具身智能”具备落地条件。“具身智能”概念是指能够自主感知、理解物理世界，并学习创造性的完成有挑战性的任务的智能体，“具身智能”机器人或为现阶段主要落地应用。一方面，人形机器人代表TeslaBot快速迭代，电机扭矩控制以及环境建模技术等改进下，人形机器人能够基于人类行为进行学习并提供反馈，为“具身智能”的落地、升级提供硬件支撑。另一方面，多模态大模型使得“具身智能”的自我感知及任务处理能力得以优化。催化剂上，今年的IROS已将具象智能作为重要主题，或在技术面带来突破。从产业化难度以及价格敏感度考虑，商用服务型机器人及特种功能机器人可能率先落地。 对于产业链，机器人端，运动模块或产生主要的增量需求，其中（谐波）减速器受益程度或最高。根据GGII，2021年中国减速器市场空间为93亿元，人形机器人将提升减速器的需求天花板，尤其是对于关节灵活度至关重要的谐波减速器。此外，谐波减速器亦具备国产化率提升逻辑。根据GGII，2021年全球谐波减速器龙头哈默纳科在国内市场的市占率仍有37%，且在高端产品上优势更为显著，进口替代空间较大。算力算法端，“具身智能”增加算力需求，算力芯片以及边缘算力有望受益，根据IDC预测，2025年全球AI芯片市场规模有望达到726亿美元。此外，作为“具身智能”机器人感知物理世界并与之互动的重要环节，人形机器人较工业机器人对机器视觉软硬件的要求更高，或带来增量需求。根据GGII预测，至2025年机器视觉市场规模将超过1200亿元，2022-2025年复合增长率约12%。 元宇宙 元宇宙顶层设计发布，从娱乐→工业的发展路径和重心清晰。元宇宙是人工智能、区块链、工智能、区块链、5G、物联网、虚拟现实等新一代信息技术的集大成应用，是数字经济与实体经济融合的高级形态，当前元宇宙主要应用集中在传媒娱乐等领域。长期维度，将有望广泛应用于工业领域，其作用在于：1）改善复杂产品研制生产模式；2）为科技领域研究提供新范式，实现更高频高效精准处理多维参数、创新模式和复杂过程；3）重塑应用场景，实现跨地域跨空间的协作生产，拓展价值输出模式。根据《元宇宙产业创新发展三年行动计划（2023－2025年）》，到2025年，元宇宙典型软硬件产品实现规模应用，工业元宇宙发展初见成效。根据赛迪研究院，至2025年我国元宇宙产业规模将接近万亿元。 短期维度，行业景气度边际改善。从内容及生态看，内容端，海外头部平台整体内容数量保持稳中有增，以Steam为例，据VR陀螺统计，2023年9月Steam平台支持VR的内容为7,600款，较8月（7,535）环比提升0.9%。生态端，据Steam平台数据，2023年8月SteamVR活跃玩家占Steam总玩家数量的1.92%，较2023年7月（1.93%）走平。从投融资情况看，据VR陀螺，2023年8月全球VR/AR产业融资并购规模总额为38.8亿元，有所回暖。共发生23起融资并购事件，整体投融资情况明显回温。催化剂上，在苹果Vision Pro推出后，9.28 Meta正式发布最新头显Quest3及AI+相关软硬件及平台；9.25 PICO 2023首届 XR 开发者挑战赛正式启动。 智能驾驶 全球汽车行业发展正向数字化（车路互联）、绿色化（电动化）和智能化（智能驾驶）的方向转型。渗透率维度，根据SAE自动驾驶分级标准，目前自动驾驶多停留在L2层面，L3仍处于导入期。20年以来L2/L2+级别智能车渗透率迅速提升，从20年的17.3%提升至22年的36.0%，而L3及以上级别智能车2022年渗透率仅1%，未来结合AI、大模型技术和硬件升级，有望进入渗透率5-20%的“奇点时刻”，引领新一轮产业变革。 HUD/天幕玻璃/毫米波雷达/激光雷达/空气悬架/线控制动IBS等智能驾驶核心零部件渗透率处于或将进入5-20%的“奇点时刻”。截至2Q23，HUD/天幕玻璃/毫米波雷达渗透率分别为13.8%/10.5%/20.5%，并加速提升，有望迎来估值和业绩的戴维斯双击。以毫米波雷达为例，未来的驱动力主要源于两方面：1）降本增效，Yole预测4D成像雷达未来成本有望从300美元降低至11美元，同时功耗从20W降低至10W，以更加适应汽车电气化对产品能耗的需求；2）尺寸缩小，Yole认为未来可通过算法优化、内置天线，缩减前向雷达至11*11*3cm，角雷达尺寸至6*7*2cm，更适应车企车型研发。根据Yole预测，2027年中国4D毫米波雷达市场规模有望达到217亿元，CAGR达48%。 政策维度，商用特定场景L4持续推进。2021年以来，国家从顶层规划和各地具体法规落实等方面积极探索，推动自动驾驶法律法规逐步完善。目前，全国已有十余个城市开始试点允许自动驾驶汽车在特定区域和时段从事出租汽车、城市公共汽（电）车等商业化试运营，智能驾驶应用场景不断扩大。催化剂方面，华为AITO问界新M7单日大定量达到7000台，自9月12日发布至今累计大定量已超过5万辆；特斯拉FSD测试版已推进至11.4.4，行驶里程超过300亿英里，V12版本正式有望推出，10月特斯拉AI Day上或呈现最新进展。 6G&卫星互联网 相较于5G，6G在性能上进一步实现全面跃升。6G在AI服务效率、定位精度、区域流量密度、峰值速率等多方面领先于5G。在人工智能、物联网技术和卫星技术等迅速发展的背景下，社会尤其是商用场景对于智能互联的需求将实现跃升。中国信通院预测，到2040年，6G各类终端连接数相比2022年增长超过30倍。预计6G将成为2040年以后通信发展的趋势所在，具备较大发展潜力。2023年6月12日至2023年6月22日举办的国际电信联盟ITU-RWP5D第44次会议上，ITU完成了《IMT面向2030及未来发展的框架和总体目标建议书》，最终确定并批准了IMT-2030（6G）愿景框架。作为6G纲领性的文件，建议书汇聚了全球6G愿景共识，描绘了6G目标与趋势，提出了6G的典型场景及能力指标体系。 目前工信部正在总结推广5G经验，支持产业界组建6G推进组，代号“IMT-2030(6G)”。推进组6G技术试验分为三个阶段：1）2022-2024年是关键技术试验阶段，明确6G主要技术方向，开展概念样机试验验证，提升技术能力；2）2025-2026年是技术方案试验阶段，面向典型场景及性能指标，研发6G原型样机，开展单站功能测试及性能验证；3）2027-2030年左右是系统组网试验阶段，研发6G预商用设备，开展6G关键产品测试，全面验证和优化6G能力。 6G技术研发和应用将直接推动卫星互联网的发展。政策端，二十大报告中指出，“一些关键核心技术实现突破，战略性新兴产业发展壮大，载人航天……卫星导航……等取得重大成果，进入创新型国家行列”。产业端，中国卫星导航产业产值2020年将超过4000亿元，上游的卫星制造与发射、中游的卫星数据处理和下游的卫星数据应用全产业链有望受益： 1）低轨卫星：全球5GNTN监管政策陆续出台，我国低轨卫星星座预计于2024年上半年开始执行发射。5GNTN作为基于卫星的通讯形式，在过去三十年间，与地面蜂窝移动通信从竞争逐渐走向融合。地面蜂窝移动通信从2G一路发展到5G，用户规模不断扩大，商业化进展迅速； 2）卫星遥感：根据前瞻产业研究院，预计2022年中国卫星遥感市场规模132亿元，2026年有望达到230亿元，CAGR约为15%，受政策驱动和国产替代影响或略高于全球增速。其中，全球在轨SAR卫星在遥感卫星中渗透率不足15%，或处于“奇点时刻”； 3）载人航空：VirginGalactic宣布首次商业载人飞行将于6月27日至6月30日进行，载人航空商业化应用推进。 催化剂上，华为Mate 60成为全球首部支持卫星通话的智能手机，中国移动携手中兴通讯、是德科技共同完成国内首次运营商NR-NTN低轨卫星实验室模拟验证，支持手机卫星宽带业务，卫星互联网产业侧催化不断。 华泰策略新型工业化组合 基于上述比较优势和“三率”（渗透率、国产率、市占率）的筛选，结合华泰策略中观景气跟踪体系，我们认为投资新型工业化未来半年至一年可重点关注电子（半导体/光学光电）、机械（通用自动化/工程机械）、软件（工业软件）、汽车（电动车/零部件）、服务器、医药（创新药/CXO/医疗器械）、化工（聚氨酯/乙烯/PTA等）、稀土。我们梳理上述行业主要受益环节的龙头，并剔除总市值＜100亿元、近10年估值分位数＞80%（电子使用PS，化工、稀土使用PB，其它使用PE）的个股，形成“华泰策略新型工业化组合”，同步上线Wind PMS，供投资者参考。 （详见报告pdf原文） 风险提示 宏观经济波动：若宏观经济波动，可能对相关产业的景气度产生负面影响，进而影响新型工业化相关行业需求释放节奏； 政策不及预期：若新型工业化相关政策力度不及预期，可能影响相关产业需求增长或技术突破； 产业发展不及预期：若受渗透率难以突破5%阈值、海外技术封锁等因素影响，相关产业发展不及预期，则中长期投资逻辑可能发生负面变化。 相关研报 研报：《新型工业化的战略抓手与战术机遇》2023年10月17日 王以 研究员 SAC No. S0570520060001 | SFC BMQ373 方正韬 联系人 SAC No. S0570122050097 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/mainland 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 免责声明 ▲向上滑动阅览 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