【东吴晨报1018】【固收】【宏观】【行业】工程机械、汽车【个股】福耀玻璃、高测股份、星源材质、首旅酒店、中伟股份

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报1018】【固收】【宏观】【行业】工程机械、汽车【个股】福耀玻璃、高测股份、星源材质、首旅酒店、中伟股份》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 广泰转债： 空港消防装备制造龙头企业 事件 广泰转债（127095.SZ）于2023年10月18日开始网上申购：总发行规模为7.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于应急救援保障装备生产基地项目（一期）、羊亭基地智能化改造项目和补充流动资金。 当前债底估值为73.1元，YTM为0.81%。广泰转债存续期为6年,东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的100.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.32%（2023-10-16）计算,纯债价值为73.10元，纯债对应的YTM为0.81%，债底保护一般。 当前转换平价为98.51元，平价溢价率为1.52%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年04月24日至2029年10月17日。初始转股价9.38元/股，正股威海广泰10月16日的收盘价为9.24元，对应的转换平价为98.51元，平价溢价率为1.52%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为12.25%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价9.38元计算，转债发行7.00亿元对总股本稀释率为12.25%，对流通盘的稀释率为13.57%，对股本有一定的摊薄压力。 观点 我们预计广泰转债上市首日价格在116.57~129.87元之间，我们预计中签率为0.0027%。综合可比标的以及实证结果，考虑到广泰转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在116.57~129.87元之间。我们预计网上中签率为0.0027%，建议积极申购。 威海广泰是一家多元化的上市集团。坚持“双主业”的产业定位，即空港装备产业、应急救援装备产业。 2018 -2021年，公司营业收入稳步增长，2022年营业收入出现一定的下滑。自2018年以来，公司营业收入总体呈现先升后降态势，同比增长率“V型”波动，2018-2022年复合增速为1.77%。与此同时，归母净利润不断浮动，2018-2022年复合增速为0.55%。 公司营业收入主要来源于空港地面设备和应急救援装备，其中应急救援装备包括消防车及装备、消防报警设备、移动医疗装备和无人机装备，收入结构稳定。 公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率稳中有降，财务费用率维稳，管理费用率稳中有升。2018-2022年，公司销售净利率分别为10.74%、13.03%、12.96%、1.64%和10.02%，销售毛利率分别为32.47%、30.63%、31.84%、33.83%和33.13%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 （分析师 李勇、陈伯铭） 宏观 中美缓和与政策加力 中美即将进入一段缓和期，市场也会迎来重要的时间窗口。近期美国参议院多数党领袖查克·舒默率领的美国国会两党代表团访华，并受到了习近平总书记高规格的接见，传递了不同寻常的信号：例如超过会见国务卿布林肯时长的两倍之多，以及双方均积极对两国关系做出的积极评价。都进一步证实了双方有意加强对话，缓解关系的意愿。 政策密集出台期已经出现，经济底若隐若现，市场底迟迟难现。这可能是当前市场和经济最真实的写照——如果市场不能稳住、从而发挥经济和信心“晴雨表”的作用，经济的企稳也会变得脆弱，反之亦然。背后的核心问题在于国内私人部门加杠杆的意愿和外部资金的信心依旧不足。要突破这一困境，内外需要形成合力，充分利用中美关系缓和的时间窗口，继续加大政策广度和力度，一鼓作气稳住经济和人民币资产的信心。 经济底若隐若现，有哪些表现？ 工业制造业方面，积极的因素在累积。近期工业端“好消息”接踵而至：先是工业企业利润同比增速终于走出长达一年的负增长“泥潭”；再是制造业PMI时隔五个月重回扩张区间，供需两端处于复苏轨道中。供需两端的好转使市场价格保持联动上升态势，PPI的触底反弹也将进一步利好工业企业的利润表现。与此密切相关的两个重要变化是库存和出口。 库存：质疑但不应忽视。今年市场对于库存周期质疑的声音不少——如果没有需求，库存周期是否依旧有效。但不可否认的是当前库存在持续下降，而这本身就会使生产反弹、价格回升的可能性上升，例如此前商品价格的明显反弹背后就有这个因素。 当然要让库存形成可持续的正反馈，政策还需要加把力。当前我们距离市场心心念念的“补库存”可能仍有距离：一方面，从全球来看，截至今年第二季度，我国库存的水平依旧不低；另一方面，今年国内需求回升的关键无疑在政策，虽然政策已经开始发力，但是传导迟滞、效果温和，可能需要更加直接的手段来“加一把火”。 相较而言，出口的改善来得会更快些。撇开2022年第四季度的低基数助攻外，从全球库存周期来看，欧美等海外主要经济体的去库更加顺利，其制造业可能会更快进入补库、拉动我国出口的表现：一方面，全球制造业PMI，尤其是发达经济体PMI已经开始温和反弹；而另一方面作为全球经济“金丝雀”的韩国出口在9月也出现明显反弹。 除了生产，通过“超级黄金周”的窗口，我们基本确认消费进入疫后复苏、冲高回落后的第三阶段，居民消费的企稳改善程度并不差：一是当下“量、价”的同步回升，三季度零售额及服务项CPI均反弹；二是未来修复有动能支撑，其中一方面是回暖的居民消费意愿与收入，另一方面是政策助力。以存量房贷降息为例：据上海证券报报道，此轮一次性调降房贷总量可达25万亿元，利率平均降幅80bp，假设剩余期限25年，调降后能为居民每年节省约1400亿元的利息支出，该金额考虑消费意愿后相当于2022全年社零总额的0.3%。毫无疑问，收入和信心将是这一阶段消费的核心因素。 不过，积极的信号并不代表可以高枕无忧，2021年以来的经验表明“复苏基础不牢固”是一直存在的问题，当前潜在的风险主要存在以下三个方面： 最受瞩目的无疑还是地产，不过新政后“冷热不均”的楼市尚难言反弹：看房熙熙攘攘，但成交延续温和；二手房同比好转，但新房仍在低位。究其原因，一方面需求政策传导可能存在迟滞，居民“惜购”心态需时间化解；另一方面民营房企经营仍需企稳，出清阶段的地产供给有受阻风险。 基建方面，如果不加力，从今年第四季度到明年上半年同比增速的“逆风”会越来越大。作为今年经济重要“压舱石”的基建投资在三季度时似乎进入了“乏力期”，尽管8月以来新增专项债发行有所提速（领先于基建投资3个月左右），但毫无疑问也受到大规模特殊再融资债券发行的影响和限制。 基建投资放缓压力主要源于基建融资端面临的三大“逆风”：第一大“逆风”是无去年同期政策性开发性金融工具的“保驾护航”，根据央行数据，共7399亿元的政策性开发性金融工具所涉及项目总投资超过9万亿元。第二大“逆风”是作为基建融资主要渠道之一的财政端也面临较大压力，税收“晴雨表”紧跟经济步“乏”、且预计后续几个月改善幅度有限，同时房地产低迷对政府性基金收入形成明显拖累，这些都导致基建又一融资渠道受阻。第三大“逆风”是在地方化（隐）债、信托暴雷的背景下，城投平台和影子银行等资金来源也出现明显放缓，尤其在城投平台资产回报率较低、依赖于新融资来偿还债务的情况之下，城投融资对基建资金的贡献度也在发生急速下行。 在出口不强、地产偏弱的情况，工业制造业的复苏往往比较脆弱。工业企业利润增速的大幅反弹大部分原因在于下半年低基数的窗口被进一步打开，而9月制造业PMI重返荣枯线以上也有极端天气褪去后的季节性因素加持。以史为鉴，2010年以来共有两个时间段为PMI连续5个月以上低于50%：一段（2015.08-2016.02）在供给侧结构性改革和出口亮眼的拉动下，顺利走出了历时7个月的PMI收缩阶段；另一段（2018.12-2019.10）发生在中美贸易战的背景之下，这段时期中有2个月PMI短暂站上50%，但在总量政策并不那么“给力”的情况下很快重回萎缩，之后疫情爆发更是给制造业的发展“雪上加霜”。而今年二季度开始制造业表现得就不太乐观，PMI同样连续5个月跌落荣枯线。考虑到目前仍有过半的企业反映市场需求不足，政策继续给予呵护仍是必要的。 如何巩固不牢固的复苏基础？ 地产：需求、供给都得抓。修复爬坡阶段的“稳经济”离不开“稳地产”，而“稳地产”供需预期的企稳是一体两面的：需求端的松绑料将继续，以巩固楼市景气与入市需求；而供给端的发力同样关键，一是稳定房企融资与交楼风险，改善购房预期，二是推进城改，盘活供需存量置换。 财政：既要防风险（化债），也得稳增长。在内蒙古吹响新一轮化债的“号角”之后，天津、辽宁、云南、重庆、广西也相继跟进，特殊再融资债的发行提速。我们认为开启新一轮化债的逻辑不仅仅在于降低系统性风险，还对于“稳增长”的意义非凡。此次化债的经济意义有两点：其一，此次募集资金用途别具一格，特殊再融资债券的资金用途细化到“偿还政府负有偿还责任的拖欠企业账款”，这有利于重塑企业信心；其二，通过发行期限更长的特殊再融资债券可以减轻地方政府债务到期压力，为地方发展腾挪出更多的资金和空间。 此外，在当前内生动力不足、出口偏弱、地方加杠杆受限、经济引擎面临切换等问题的“困扰”下，类似于长期建设国债的财政工具可使中央在中长期持续加杠杆，增强经济发展韧性。 货币：降准、降息得“管够”。我们在之前的报告里指出，新一届政府的货币政策越来越积极，而无论从巩固并扩大地产政策的果实，还是配合财政政策的维度看，积极宽松都应该继续保持。我们认为降准或在11月前瞻性落地，以协调年末地方化债与MLF到期以及跨年流动性需求。低通胀和地产恢复迟缓的背境下降息诉求仍存，时点上可能在今年底或明年年初——汇率压力相对较小，且有信贷开门红的需求。 风险提示：经济企稳不可持续、出现超预期下滑，使得政策出台节奏加快、幅度加大。 （分析师 陶川、邵翔） 行业 工程机械： 9月挖机销量同比-33% 行业阶段性承压 投资要点 9月挖机销量同比-33%，行业阶段性承压 2023年9月挖机行业销量14283台，同比下降32.6%。其中，国内6263台，同比下降40.5%；出口8020台，同比下降24.8%。内销、出口降幅环比扩大，不及CME预期，行业阶段性承压。2023年1-9月，共销售挖掘机148812台，同比下降25.7%；其中国内68075台，同比下降43.3%；出口80737台，同比增长0.54%。受下游项目资金面紧张影响，9月工程机械内销下滑幅度仍较大。从地产、基建数据看，2023年8月房屋新开工面积同比下滑24%，地产投资完成额同比下滑19%，地产施工热度未回暖。8月基建投资完成额1.9万亿元，同比增长7%。 海外工程机械市场整体处于上行周期，海外增长逻辑持续 海外工程机械整体处于上行周期，在行业出口高基数、海外供应链恢复背景下，行业出口数据增速阶段性承压，但不改海外增长趋势。23Q2海外龙头卡特彼勒实现营收173亿美元，同比增长22%，净利润29亿美金，同比增长75%，创下历史新高，海外工程机械市场整体处于上行周期。根据2022年全球工程机械制造商50强排行榜（《2022 Yellow Table》），卡特彼勒/徐工集团/三一重工/中联重科收入分别321/181/160/104亿美金，全球份额分别13.8%、7.8%、6.9%、4.5%，我们测算国内龙头海外份额不足5%，海外份额空间大、龙头出海趋势持续。 2023H1主要企业利润增速强于营收，有望逐步开启业绩启航 受钢材、海运费价格高企及规模效应下降等影响，2022年工程机械企业利润率大幅下滑，2023年上述因素压力减弱，预计利润率开启修复过程。2023上半年，17家A股上市工程机械企业实现营收1729亿元，同比增长13%；归母净利润137亿元，同比增长42%。销售毛利率（等权平均）22.3%，同比增长3.0pct；销售净利率7.4%，同比增长2.8pct。2023上半年，国产主机厂出海逻辑兑现，海外营收增长平滑内销周期波动。原材料/海运费下降，产品/区域收入结构优化，利润率回升明显，利润增速强于营收。此外，按照工程机械更新周期，2024-2025年内销市场有望迎新一轮更新周期，龙头今年有望逐步开启业绩启航。 投资建议：推荐【三一重工】中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一，看好国际化及电动化进程中重塑全球格局机会。【徐工机械】产品线最全的工程机械龙头，业绩阿尔法属性明显，估值修复具备高弹性。【中联重科】起重机、混凝土机械龙头，高机、挖机等新兴板块贡献新增长极，有望迎价值重估。【恒立液压】上游高端液压零部件龙头，丝杆等新品有望打开新增长曲线。 风险提示：基建及地产项目落地不及预期；行业周期波动；国际贸易争端加剧；行业竞争加剧导致利润率下滑。 （分析师 周尔双、罗悦） 汽车： AI+汽车智能化系列之二 ——优选华为/头部整车及产业链 历史复盘：功能驱动智驾软硬件轮番变革，体验&成本核心影响需求端接受度。智驾产业至今历经三次变革，背后以功能迭代升级为内核驱动，围绕感知&决策核心环节，产业玩家聚焦底层EE架构，计算平台&外围硬件&应用软件等四大维度提升。一阶段Mobileye主导，新增感知/决策环节软硬件，提供L2级功能，满足日常驾驶辅助；二阶段特斯拉&英伟达主导，EE架构变化，智驾软硬件全系升级，提供L2+级功能于高速等简单道路点对点领航；三阶段特斯拉掀起变革，BEV/占用网络/大模型上车，软件主导简化感知硬件，提供L3级功能于城市等复杂全域道路点对点领航。 本轮智驾：BEV+transformer+占用网络上车，软件主导下，整车&零部件产业格局趋于集中。软件升级：特斯拉以TransFormer+BEV完成信号时序融合（替代高精度地图），占用网络解决长尾场景依赖（替代激光雷达）推动感知端到端落地，降低成本并实现场景泛化；结合仿真数据，以强化学习加速算法训练升级。智驾能力核心壁垒向计算平台（AI芯片）+应用软件（感知/决策算法）收敛：短期软件为先决定体验，国内OEM环节华为系+小鹏等新势力表现领先；长期硬件为首影响成本，软硬件一体化综合实力决定长期竞争力，高壁垒决定高集中度。 投资建议：汽车AI智能化已至变革拐点，板块核心环节均有望受益。本轮智驾变革下，产业受益整车>零部件；未来1~2年，整车环节华为+小鹏领先，理想等加速跟进；零部件环节以高阶智驾域控最为受益，其次关注线控底盘（制动+转向）以及4D雷达等子板块。23Q4短期来看，细分主线排序（基于边际变化和催化剂）：华为智能汽车>智能化优势整车/智能化核心产业链>特斯拉产业链，优选组合【小鹏汽车+赛力斯+德赛西威+文灿股份+瑞鹄模具】。 风险提示：智驾相关技术迭代/产业政策出台低于预期；华为/小鹏等头部车企新车销量低于预期。 （分析师 黄细里） 个股 福耀玻璃（600660） 2023Q3季报点评 成本下降，毛利率表现超预期 投资要点 公告要点：公司前三季度累计实现营业收入238.26亿元，同比+16.56%，归母净利润41.26亿元，同比+5.77%，扣非后归母净利润40.62亿元，同比+6.48%；对应2023Q3单季度营业收入87.95亿元，同环比+16.70%/+10.22%，归母净利润12.90亿元，同环比-15.09%/-32.89%；扣非后归母净利润12.69亿元，同环比-15.65%/-33.72%，Q3公司业绩靓丽。 成本下探&规模上量，Q3毛利率超我们预期；汇兑损失拖累盈利。行业来看，2023Q3国内汽车产量783.9万辆，同环比分别+4.21%/+11.57%，行业产量提升带动公司整体营收规模增长，海外欧洲市场OEM客户突破顺利，整体产能利用率进一步提升。Q3毛利率实现36.31%，同环比分别+1.39/+1.34pct，涨幅超我们预期，除规模效应外，主要系纯碱以及天然气等原料成本进一步下探。费用率维度，Q3销管研费用率分别4.67%/7.13%/4.09%，分别同比+0.08/-0.16/-0.33pct，分别环比+0.43/-0.35/-0.01pct，费用支出情况基本保持稳定。此外，Q3汇兑损失2.64亿元，同环比大幅下滑，主要系Q3人民币兑美元汇率保持基本稳定，但欧元/卢布等相对人民币贬值较多，公司欧洲业务占比较高，产生汇兑损失；Q3剔除汇兑亏损以及非经影响后，实现归母净利润15.33亿元，同环比分别+61.37%/28.13%，剔除汇兑损益后的归母净利润与营收的比率为17.44%，同环比分别+4.83/+2.44pct，创2021年以来新高，业绩兑现超我们预期。 展望未来：长期来看，1）公司积极拓展“一片玻璃”边界，整合车身多产品，单车ASP持续提升：公司加强对玻璃智能、集成趋势的研究，持续推进铝饰件业务，提升单车配套价值量；2）全球份额保持提升趋势，福耀有望以高质量&高性价比抢占海外市场竞品企业更多的份额。短期来看，2023年海运费用有望持续下行，能源成本以及纯碱价格下降可期，公司毛利率有望环比不断改善，盈利能力保持持续向上趋势。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025年归母净利润预期58.10/61.11/72.84亿元，对应EPS分别为2.23/2.34/2.79元，对应PE为17/17/14倍，维持福耀玻璃“买入”评级。 风险提示：能源价格波动超预期；乘用车行业价格战超预期。 （分析师 黄细里、杨惠冰） 高测股份（688556） 2023年前三季度业绩预增点评 切片代工盈利触底，Q3业绩超预期 投资要点 公司切片技术闭环，业绩实现高速增长：高测股份2023年前三季度营收42-42.2亿元，同比+92%-93%，归母净利润为11.65-11.75亿元，同比+172%-174%，扣非归母净利润为11.33-11.43亿元，同比+172%-175%。2023Q3单季营收16.8-17.0亿元，中值16.9亿元，同比+98%，环比+34%；归母净利润4.51-4.61亿元，中值4.56亿元，同比+139%，环比+20%；扣非归母净利润4.41-4.51亿元，中值4.46亿元，同比+143%，环比+22%。我们认为Q3硅片价格在底部区间波动，切片代工单GW盈利已经触底，Q3业绩持续超预期。 切片代工模式加速渗透，客户需求饱满：（1）截至2023年10月公司切片代工总产能规划102GW，不排除后续继续上调产能规划的可能性。2022年底公司总产能为21GW、出货量10GW，按照当前规划，我们预计公司2023-2024年底总产能为38GW、77GW，考虑到产能爬坡，我们预计出货量分别为28GW、60GW。随着硅料报价逐步见底，硅片价格企稳，我们认为高测的切片代工净利润有望维持在1500万/GW；（2）我们认为短期高测受益于行业集中度分散，长期受益于产业分工趋势。目前来看，公司客户逐步从硅片行业新玩家延伸至行业头部玩家；中长期看，硅料产能释放后，硅片行业将进入买方市场，企业会更加注重自己的优势环节以获得更强的研发效率，产业分工会日益明确。高测在单一环节投入大量研发可以建立低成本技术壁垒，后续通过规模优势进一步提高竞争力。 HJT推动N型薄片化加速，进一步印证高测一体化切片优势：技术角度，高测的切片设备+金刚线均处于行业领先，形成设备+耗材+工艺闭环后不断强化knowhow，高测尤其在先进薄片切片机及细线上的研发优势明显，目前公司已大批量导入31、32碳钢金刚线，并已推出30线，2023 年底金刚线产能可达9000 万公里+。目前高测与市场绝大部分HJT电池片厂商均有切片代工合作，我们认为2023年【供给端】石英坩埚紧缺导致硅棒有限+【需求端】可适配薄片的N型电池加速渗透，均会推动薄化进展加速，届时将进一步巩固高测切片工艺的领先优势。 盈利预测与投资评级：随着公司切片代工及金刚线产能加速释放，我们预计公司2023-2025年的归母净利润为15.5（原值13.5，上调15%）/21.8（原值17.8，上调22%）/26.9（原值21.6，上调25%）亿元，对应PE为9/6/5倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。 （分析师 周尔双、刘晓旭） 星源材质（300568） 2023年三季报点评 Q3业绩略超预期 经营性单位盈利维持稳定 投资要点 Q3盈利略超预期，盈利水平同环比提升。23年Q1-Q3公司营收22.1亿元，同增6%，归母净利6.7亿元，同增14%，扣非净利5.7亿元，同比微增；其中Q3公司营收8.54亿元，同环比+12.61％/+23.43%；归母净利2.89亿元，同环比+31.23%/+47.12％，扣非净利2.71亿元，同环比+28.34%/+89.79%，23Q3毛利率47.90%，同环比+6.83/+2.47pct；归母净利率33.79%，同环比+4.79/+5.44pct；扣非净利率31.71%，同环比+3.89/+11.09pct。盈利水平环比提升，业绩略超市场预期，主要系Q3诉讼费用环比大幅下降及投资收益增厚利润所致。 Q3出货量环增30%，全年出货预计28亿平。我们预计23年前三季度公司出货18亿平左右，同增57%，其中Q3我们预计出货近8亿平，同增70%，环增30%，新增产能释放带动出货环比高增长，目前公司单月产能超3亿平/月，Q4出货我们预计有望维持30%环比增长至10亿平，23年出货量我们预计达28亿平，同增65%。分产品结构看，我们预计Q3湿法占比50%，较Q2持平，下半年产品结构预计维持。 Q3均价环降5%，经营性单平盈利稳定略超预期。我们测算Q3公司均价1.23元/平（含税），环降5%， 我们预计Q3单平扣非利润0.35元/平左右，环比高增长，主要系诉讼费用减少所致，若不考虑诉讼费用及其他收益影响，我们测算公司Q3单平扣非净利0.33元/平左右，经营性单位盈利环比持平，略超预期。隔膜环节面临过剩，我们预计Q4至24H1进一步小幅降价，但公司湿法第五代8米（有效幅宽6.2米）产线年中已投产，且海外客户收入占比稳步提升及涂覆比例提升一定程度对冲，我们预计24年整体盈利可基本维持0.3元/平左右。 Q3管理费用率环比大幅下降，经营性现金流同环比高增。23Q3公司费用率15.17%，同环比+4.83/-6.09pct，其中管理费用率环降6.90pct至6.22%；Q3末公司存货2.95亿元，较Q2末增4%，Q3末在建工程30亿元，较Q2末增加22%；23Q3经营性现金流6.23亿元，同环比+490%/+381%，主要系应付账款增加增厚现金流3.5亿；资本开支10.52亿元，同增109%。 盈利预测与投资评级：我们维持23-25年归母净利预期9.50/12.42/17.19亿元，同比32%/31%/38%，对应PE为18/14/10x，考虑公司长期增长潜力高，给予24年20xPE，目标价19.4元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。 （分析师 曾朵红、阮巧燕、岳斯瑶） 首旅酒店（600258） 2023年前三季度业绩预告点评 归母净利润略超预期 RevPAR恢复程度环比提升 投资要点 事件：2023年10月16日下午，公司发布2023年前三季度业绩预盈公告，2023Q1-Q3公司归母净利润扭亏为6.60-7.00亿元，扣非归母净利润扭亏为6.00-6.40亿元。 归母净利润略超预期，盈利能力超越疫情前。单Q3公司实现归母净利润3.80-4.20亿元，较2019年同期增长8.1%-19.5%；扣非归母净利润为3.67-4.07亿元，较2019年同期增长3.8%-15.1%。公司盈利能力超越疫情前，归母净利润略超预期，扣非归母净利润符合预期。受益于国内商务出行及休闲旅游需求持续恢复，暑期旺季积压需求集中释放，公司业绩持续向好。 暑期旺季需求高涨，RevPAR恢复程度环比提升6pcts。2023Q3首旅酒店全部酒店RevPAR为185元，同比+59%，较2019年同期+6%，恢复程度环比+6pcts；不含轻管理酒店的RevPAR为208元，同比+64%，较2019年同期+17%，恢复程度环比+8pcts。2022Q3-2023Q2公司整体RevPAR分别恢复至2019年同期的66%/63%/96%/100%，暑期长途出行意愿旺盛带动RevPar持续修复。 国庆长假需求景气，持续扩店有望提高盈利能力。国庆节长假期间，公司延续强劲的经营恢复势头，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为251元，同比上升130%，较2019年同期上升19%。公司全年开店目标1500-1600家，其中1-6月已开526家，净开178家，下半年通常为集中开店期，若能实现全年开店目标，盈利能力有望进一步提升。 盈利预测与投资评级：首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团，背靠首旅集团协同整合资源，过去两年龙头逆势扩张，市场格局显著向好，2023年以来酒店行业需求旺盛，公司逐季兑现业绩。维持首旅酒店盈利预期，2023-2025年归母净利润分别为8.26/10.07/12.03亿元，对应2023-2025年PE估值为21/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：居民消费意愿恢复不及预期、门店扩张不及预期等。 （分析师 吴劲草、石旖瑄） 中伟股份（300919） 2023Q3业绩预告点评 Q3业绩超预期 一体化比例逐步提升 投资要点 事件：公司发布2023年三季报业绩预告，前三季度实现归母净利润13.3-14.3亿元，同比增长23%-32%，扣非归母净利润10.7-11.7亿元，同比增长36%-49%，其中Q3归母净利润5.6-6.6亿元，同比增长32%-56%，环比增长31%-55%，扣非归母净利润4.65-5.65亿元，同比增长53%-86%，环比增长32%-60%，超市场预期。 23Q3前驱体出货环比增长10%以上，海外需求稳定，23年预期25%左右增长。出货端，公司前三季度镍系、钴系、磷系、钠系产品合计销售量约21万吨，我们测算Q3三元前驱体出货7万吨以上，同比增长20%以上，环比增长10%以上，磷系及钠系产品Q3出货1.5万吨左右，开始起量；随着海外需求稳定恢复，我们预计Q4前驱体出货环比增长10%，23年出货有望达27万吨左右，同比增长25%左右。公司预计23年末将建成近40万吨三元前驱体产能、2.5万吨四氧化三钴产能，且23Q3贵州开阳基地年产20万吨磷酸铁项目已分批建设投产，24年出货有望维持20-30%增长，磷酸铁开始贡献增量。 23Q3单吨扣非净利0.7-0.8万元/吨左右，印尼镍冶炼项目开始贡献盈利。盈利端，我们测算23Q3单吨扣非利润0.7-0.8万元左右，环比增长35%以上，超市场预期恢复，主要系产能利用率提升及一体化比例提升所致。公司印尼翡翠湾5.5万吨镍铁项目上半年陆续投产，Q3放量带动前驱体单位盈利提升，Q4产能逐渐爬满，我们预计23全年有望出货1.5万吨以上（权益0.75万吨以上），全年前驱体单位盈利预计达0.6万元/吨以上。此外公司富氧侧吹路线调试顺利，我们预计大K岛两条线24年逐步投产，自供比例预计进一步提升，单位盈利有望维持。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润预测20.5/28.0/37.1亿元，同增33%/37%/32%，对应23-25年16x/12x/9xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，且23年产能释放，量利双升，给予2024年18xPE，对应目标价75元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。 （分析师 曾朵红、阮巧燕、岳斯瑶） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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