【华泰宏观|专题】油价、罢工会推升美国核心通胀吗?
（以下内容从华泰证券《【华泰宏观|专题】油价、罢工会推升美国核心通胀吗?》研报附件原文摘录）
如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！ 近期美国通胀下行幅度有所放缓，对通胀再次回升的担忧有所上升。一方面，油价从6月底部回升30%，另一方面，美国罢工消息此起彼伏，工会要求的涨薪幅度较大。油价、罢工是否会逆转美国核心通胀的下行趋势，使得美联储在金融条件已明显收紧的情况下维持鹰派，本文对此进行分析。 我们认为，油价上升、罢工暂时不足以明显逆转美国核心通胀的下行趋势。具体原因有以下四点。考虑到近期金融条件明显收紧，核心通胀延续下行趋势，9月新增非农就业虽然超预期，但随着四季度增长回落，也有望放缓，因此我们暂时维持此前观点，美联储在11-12月会议加息25个基点的概率低于50%。但值得注意的是，如果巴以局势对原油供给带来更大的实质性冲击，不排除能源价格对核心通胀的传导上升。对此我们还需持续跟踪观察。 摘要 一、目前为止能源价格向核心通胀的传导可能总体偏弱 与2022年相比，本次油价上涨幅度明显弱于2022年，对核心通胀的传导也更弱。本轮油价相对6月低点累计上涨近30%，而2022年6月油价相对此前低点累计上涨84%，目前油价上涨对CPI的推升总体可控。此外，天然气供应相对2022年显著缓解、价格位于低位，有望压低电价和燃气价格，抑制能源价格向核心通胀的传导。据EIA预测，居民电价或持续回落。 二、罢工延缓工资增长的“正常化” 过程，但对工资增速的推升作用有限 美国就业中工会工人占比较低，且工会成员工资增速滞后于非工会工资。美国工会成员在就业中的占比仅为十分之一左右，远低于欧洲，且工会工资上涨总体滞后于整体（市场化）工资上涨。若汽车工会罢工升级，可能扰动汽车供应链，推升新车和二手车价格，但和疫情期间不同，目前全球汽车供应链已经明显修复，可能会对美国本土供给冲击带来一定的缓冲。 整体看，劳动供给修复导致美国工资涨幅较为温和。截至9月，美国劳动参与率年初以来累计回升0.5个百分点至62.8%；9月小时工资3个月季比折年增速也整体较为温和，仅为3.4%，相对2022年高点的6.4%明显回落。 三、全球中下游可贸易品价格趋势总体偏弱，压制美国商品通胀 由于欧洲和亚洲经济体增长较为疲弱，全球贸易品价格整体偏弱，继续为美国核心商品通胀降温。9月全球制造业PMI仅低位企稳，仍位于荣枯线以下；8月中国出口价格指数同比回落至-8.7%，而6月欧元区也转为-0.2%。 二手车通胀短期或有所反弹，但预计难以持续。领先CPI二手车2-3个月的Manheim二手车指数连续2个月反弹，但高利率压低美国购车需求，而全球汽车供应链仍在持续修复，预计二手车通胀的反弹或难以持续。 四、美国四季度增长或明显减速，为劳工需求和整体通胀降温 我们认为四季度美国增长或明显减速，为通胀整体降温。经济增长的拖累因素包括金融条件收紧（FCI）收紧、夏季旅游高峰等因素消退、学生贷款利息偿还以及美国政府在11月17日面临关门风险（参见《美国四季度增长或明显减速》，2023/10/17）。此外，住房分项9月虽然有所反弹，但市场租金指标显示反弹可能不可持续，未来走势仍有待观察。 风险提示：油价上涨超预期，罢工幅度超预期。 目录 一、目前为止能源价格向核心通胀的传导可能总体偏弱 二、罢工延缓工资增长的“正常化” 过程，但对工资增速的推升作用有限 三、全球中下游可贸易品价格趋势总体偏弱，压制美国商品通胀 四、美国四季度增长或明显减速，为劳工需求和整体通胀降温 主要内容 一、目前为止能源价格向核心通胀的传导可能总体偏弱 与2022年相比，本次油价上涨幅度明显弱于2022年，目前为止对核心通胀的传导可能总体偏弱。截至10月16日，美国WTI油价相对6月12日的低点累计上涨29%至86.6美元/桶，而2022年6月8日，WTI油价相对2021年12月3日的低点累计上涨83.7%。从环比增速来看，7-9月的WTI环比增速在7.4%-9.7%之间，而2022年1-3月的WTI环比增速在10%-18.4%（图表1）；从同比增速来看，2023年7-9月WTI同比增速则为-25.5%-5.8%，而2022年初的WTI同比增速在50-70%之间（图表2）。本轮油价涨幅更低，预计对核心CPI的传导幅度更小。由于企业调价存在“菜单成本”，能源上涨幅度越大，对通胀的传导越显著，即large shocks travel fast (Cavallo et al. 2023)。参考Pallara et al. (2023)，疫情前WTI油价上涨对于美国核心CPI的传导幅度很有限，接近于0；但是疫情期间由于WTI涨幅较大，其对核心CPI的传导显著上升，平均来看，WTI价格上涨10%，核心CPI最大上涨0.4%（图表3）。由于当前WTI涨幅明显弱于2022年，我们预计，本轮油价上涨对核心CPI的推升作用可能总体偏弱。但是，值得注意的是，如果巴以局势对原油供给带来更大的实质性冲击，不排除能源价格对核心通胀的传导上升，对此我们还需持续跟踪、观察。 天然气供应相对2022年显著缓解，天然气价格位于低位，有望压低电价和燃气价格，抑制能源价格向核心通胀的传导。2022年下半年俄罗斯削减对欧洲天然气供应，导致全球天然气短缺，美国天然气价格也一度大幅上涨。2022年8月美国Henry Hub天然气价格相对2021年12月累计上涨135%。当前全球天然气供应相对2022年明显缓解，欧洲天然气补库存速度较快，天然气价格显著低于2022年。2023年9月天然气价格仅为2.64美元/百万英热单位（mmbtu），仅为2022年9月价格的三分之一。天然气价格位于低位有助于继续压低电价和燃气价格。例如，根据EIA预测，居民电价或持续回落（图表4）。 二、罢工延缓工资增长的“正常化”过程，但对工资增速的推升作用有限 美国就业中工会工人占比较低，且工会成员工资增速滞后于非工会工资。1970年代以来，美国工会在就业中的占比持续下降，在工会成员在就业中的占比从1970年代的四分之一左右降至十分之一左右（图表5）。即使工会成员工资出现较大幅度上涨，对整体工资涨幅的推升作用也有限。此外，历史上看，工会工资上涨滞后于整体工资上涨。1990年以来，非工会工资政府领先于工会工资增速约5个月（图表6），当前工会工资的上涨是对过去美国工资上涨的滞后反应。考虑到当前汽车零售环节的库存销售比仍然显著低于2019年的水平（图表7），若汽车工会罢工进一步升级，可能对美国汽车供应链产生更大的拖累，从而短暂推升二手车和新车价格，但从历史上看，汽车工会罢工最长约2个月（图表8），本次罢工已经持续1个月的时间，因此预计扰动或不会持续太久，且与疫情期间不同的是，全球汽车供应链已经明显修复，供给的影响幅度及持续时间或有限。 整体看，劳动供给修复导致美国工资涨幅较为温和。9月美国新增非农就业超过彭博一致预期，达到33.6万，背后或来自于劳动供给修复较快。例如截至9月，美国劳动参与率年初以来累计回升0.5个百分点至62.8%（图表9）。9月小时工资3个月季比折年增速也整体较为温和，仅为3.4%，相对2022年高点的6.4%明显回落（图表10）。 三、全球中下游可贸易品价格趋势总体偏弱，压制美国商品通胀 由于欧洲和亚洲经济体增长较为疲弱，全球中下游可贸易品价格整体偏弱，继续为美国核心商品通胀降温。受欧洲和亚洲增长疲弱影响，9月全球制造业PMI低位企稳，上行0.1个百分点至49.1，仍位于荣枯线以下（参见《全球制造业PMI低位企稳，美欧分化》，2023/10/6，图表11）。全球可贸易品价格虽然因油价上涨而有所反弹，但是整体仍然维持偏弱走势。例如9月中国PPI同比增速为-2.4%，而8月欧元区PPI则为-11.6%（图表12）。从出口价格指数来看，8月中国出口价格指数同比回落至-8.7%，而6月欧元区也转为-0.2%（图表13）。全球商品价格维持弱势，有助于为美国核心商品通胀降温。 二手车通胀短期或有所反弹，但预计难以持续。7-9月美国CPI二手车价格持续回落，累计下滑5%，整体压低美国核心商品通胀（图表14）。领先CPI二手车价格2-3个月的Manheim二手车价格指数连续2个月反弹，累计回升1.2%，指示二手车价格短期或有一定程度的回升（图表15）。但高利率（新车和二手车的5年贷款利率均超过7%）压低美国购车需求，而全球供应链中期看仍在持续修复，预计二手车通胀的反弹难以持续。 四、美国四季度增长或明显减速，为劳工需求和整体通胀降温 四季度美国增长或明显减速，为劳动需求和整体通胀降温。三季度美国GDP季比折年增速从上半年的2%左右加速至3.5%-4%的水平，一定程度受到暑期出行热潮的推动，提振了核心通胀的出行相关分项。例如，8月航空服务（机票）分项环比回升至4.9%，带动交通服务分项升至2.4%，提振核心服务环比0.05%。往前看，美国经济将在四季度出现明显减速，包括金融条件收紧（FCI）收紧、夏季旅游高峰等因素消退、学生贷款利息偿还以及美国政府在11月17日面临关门风险（参见《美国四季度增长或明显减速》，2023/10/17）。美国经济减速将为劳工需求降温，加速劳工市场的“再平衡”过程。同时，新车、二手车、旅游等需求也有望同步回落，从而为整体通胀降温。 此外，住房分项9月虽然有所反弹，但市场租金指示反弹不可持续，未来仍有望继续降温。CPI中的住房分项滞后于市场化租金水平，Zillow和Apartment list领先CPI住房分项约12个月，指示未来住房分项仍将继续回落（图表17-图表18）。 风险提示： 1）若油价上涨超预期，可能进一步传导至表观和核心通胀 2）若罢工幅度超预期，可能导致工会成员工资涨幅超预期以及拖累增长 文章来源 本文摘自2023年10月17日发布的《油价、罢工会推升美国核心通胀吗？》 易峘 研究员 SAC S0570520100005 | SFC AMH263 胡李鹏 联系人 PhD SAC S0570122120062 齐博成 联系人 SAC S0570122080197 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。 华泰证券宏观研究 欢迎关注华泰证券宏观研究，感谢您的支持！我们将与您一同剖析宏观经济、关注资本市场！
如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！ 近期美国通胀下行幅度有所放缓，对通胀再次回升的担忧有所上升。一方面，油价从6月底部回升30%，另一方面，美国罢工消息此起彼伏，工会要求的涨薪幅度较大。油价、罢工是否会逆转美国核心通胀的下行趋势，使得美联储在金融条件已明显收紧的情况下维持鹰派，本文对此进行分析。 我们认为，油价上升、罢工暂时不足以明显逆转美国核心通胀的下行趋势。具体原因有以下四点。考虑到近期金融条件明显收紧，核心通胀延续下行趋势，9月新增非农就业虽然超预期，但随着四季度增长回落，也有望放缓，因此我们暂时维持此前观点，美联储在11-12月会议加息25个基点的概率低于50%。但值得注意的是，如果巴以局势对原油供给带来更大的实质性冲击，不排除能源价格对核心通胀的传导上升。对此我们还需持续跟踪观察。 摘要 一、目前为止能源价格向核心通胀的传导可能总体偏弱 与2022年相比，本次油价上涨幅度明显弱于2022年，对核心通胀的传导也更弱。本轮油价相对6月低点累计上涨近30%，而2022年6月油价相对此前低点累计上涨84%，目前油价上涨对CPI的推升总体可控。此外，天然气供应相对2022年显著缓解、价格位于低位，有望压低电价和燃气价格，抑制能源价格向核心通胀的传导。据EIA预测，居民电价或持续回落。 二、罢工延缓工资增长的“正常化” 过程，但对工资增速的推升作用有限 美国就业中工会工人占比较低，且工会成员工资增速滞后于非工会工资。美国工会成员在就业中的占比仅为十分之一左右，远低于欧洲，且工会工资上涨总体滞后于整体（市场化）工资上涨。若汽车工会罢工升级，可能扰动汽车供应链，推升新车和二手车价格，但和疫情期间不同，目前全球汽车供应链已经明显修复，可能会对美国本土供给冲击带来一定的缓冲。 整体看，劳动供给修复导致美国工资涨幅较为温和。截至9月，美国劳动参与率年初以来累计回升0.5个百分点至62.8%；9月小时工资3个月季比折年增速也整体较为温和，仅为3.4%，相对2022年高点的6.4%明显回落。 三、全球中下游可贸易品价格趋势总体偏弱，压制美国商品通胀 由于欧洲和亚洲经济体增长较为疲弱，全球贸易品价格整体偏弱，继续为美国核心商品通胀降温。9月全球制造业PMI仅低位企稳，仍位于荣枯线以下；8月中国出口价格指数同比回落至-8.7%，而6月欧元区也转为-0.2%。 二手车通胀短期或有所反弹，但预计难以持续。领先CPI二手车2-3个月的Manheim二手车指数连续2个月反弹，但高利率压低美国购车需求，而全球汽车供应链仍在持续修复，预计二手车通胀的反弹或难以持续。 四、美国四季度增长或明显减速，为劳工需求和整体通胀降温 我们认为四季度美国增长或明显减速，为通胀整体降温。经济增长的拖累因素包括金融条件收紧（FCI）收紧、夏季旅游高峰等因素消退、学生贷款利息偿还以及美国政府在11月17日面临关门风险（参见《美国四季度增长或明显减速》，2023/10/17）。此外，住房分项9月虽然有所反弹，但市场租金指标显示反弹可能不可持续，未来走势仍有待观察。 风险提示：油价上涨超预期，罢工幅度超预期。 目录 一、目前为止能源价格向核心通胀的传导可能总体偏弱 二、罢工延缓工资增长的“正常化” 过程，但对工资增速的推升作用有限 三、全球中下游可贸易品价格趋势总体偏弱，压制美国商品通胀 四、美国四季度增长或明显减速，为劳工需求和整体通胀降温 主要内容 一、目前为止能源价格向核心通胀的传导可能总体偏弱 与2022年相比，本次油价上涨幅度明显弱于2022年，目前为止对核心通胀的传导可能总体偏弱。截至10月16日，美国WTI油价相对6月12日的低点累计上涨29%至86.6美元/桶，而2022年6月8日，WTI油价相对2021年12月3日的低点累计上涨83.7%。从环比增速来看，7-9月的WTI环比增速在7.4%-9.7%之间，而2022年1-3月的WTI环比增速在10%-18.4%（图表1）；从同比增速来看，2023年7-9月WTI同比增速则为-25.5%-5.8%，而2022年初的WTI同比增速在50-70%之间（图表2）。本轮油价涨幅更低，预计对核心CPI的传导幅度更小。由于企业调价存在“菜单成本”，能源上涨幅度越大，对通胀的传导越显著，即large shocks travel fast (Cavallo et al. 2023)。参考Pallara et al. (2023)，疫情前WTI油价上涨对于美国核心CPI的传导幅度很有限，接近于0；但是疫情期间由于WTI涨幅较大，其对核心CPI的传导显著上升，平均来看，WTI价格上涨10%，核心CPI最大上涨0.4%（图表3）。由于当前WTI涨幅明显弱于2022年，我们预计，本轮油价上涨对核心CPI的推升作用可能总体偏弱。但是，值得注意的是，如果巴以局势对原油供给带来更大的实质性冲击，不排除能源价格对核心通胀的传导上升，对此我们还需持续跟踪、观察。 天然气供应相对2022年显著缓解，天然气价格位于低位，有望压低电价和燃气价格，抑制能源价格向核心通胀的传导。2022年下半年俄罗斯削减对欧洲天然气供应，导致全球天然气短缺，美国天然气价格也一度大幅上涨。2022年8月美国Henry Hub天然气价格相对2021年12月累计上涨135%。当前全球天然气供应相对2022年明显缓解，欧洲天然气补库存速度较快，天然气价格显著低于2022年。2023年9月天然气价格仅为2.64美元/百万英热单位（mmbtu），仅为2022年9月价格的三分之一。天然气价格位于低位有助于继续压低电价和燃气价格。例如，根据EIA预测，居民电价或持续回落（图表4）。 二、罢工延缓工资增长的“正常化”过程，但对工资增速的推升作用有限 美国就业中工会工人占比较低，且工会成员工资增速滞后于非工会工资。1970年代以来，美国工会在就业中的占比持续下降，在工会成员在就业中的占比从1970年代的四分之一左右降至十分之一左右（图表5）。即使工会成员工资出现较大幅度上涨，对整体工资涨幅的推升作用也有限。此外，历史上看，工会工资上涨滞后于整体工资上涨。1990年以来，非工会工资政府领先于工会工资增速约5个月（图表6），当前工会工资的上涨是对过去美国工资上涨的滞后反应。考虑到当前汽车零售环节的库存销售比仍然显著低于2019年的水平（图表7），若汽车工会罢工进一步升级，可能对美国汽车供应链产生更大的拖累，从而短暂推升二手车和新车价格，但从历史上看，汽车工会罢工最长约2个月（图表8），本次罢工已经持续1个月的时间，因此预计扰动或不会持续太久，且与疫情期间不同的是，全球汽车供应链已经明显修复，供给的影响幅度及持续时间或有限。 整体看，劳动供给修复导致美国工资涨幅较为温和。9月美国新增非农就业超过彭博一致预期，达到33.6万，背后或来自于劳动供给修复较快。例如截至9月，美国劳动参与率年初以来累计回升0.5个百分点至62.8%（图表9）。9月小时工资3个月季比折年增速也整体较为温和，仅为3.4%，相对2022年高点的6.4%明显回落（图表10）。 三、全球中下游可贸易品价格趋势总体偏弱，压制美国商品通胀 由于欧洲和亚洲经济体增长较为疲弱，全球中下游可贸易品价格整体偏弱，继续为美国核心商品通胀降温。受欧洲和亚洲增长疲弱影响，9月全球制造业PMI低位企稳，上行0.1个百分点至49.1，仍位于荣枯线以下（参见《全球制造业PMI低位企稳，美欧分化》，2023/10/6，图表11）。全球可贸易品价格虽然因油价上涨而有所反弹，但是整体仍然维持偏弱走势。例如9月中国PPI同比增速为-2.4%，而8月欧元区PPI则为-11.6%（图表12）。从出口价格指数来看，8月中国出口价格指数同比回落至-8.7%，而6月欧元区也转为-0.2%（图表13）。全球商品价格维持弱势，有助于为美国核心商品通胀降温。 二手车通胀短期或有所反弹，但预计难以持续。7-9月美国CPI二手车价格持续回落，累计下滑5%，整体压低美国核心商品通胀（图表14）。领先CPI二手车价格2-3个月的Manheim二手车价格指数连续2个月反弹，累计回升1.2%，指示二手车价格短期或有一定程度的回升（图表15）。但高利率（新车和二手车的5年贷款利率均超过7%）压低美国购车需求，而全球供应链中期看仍在持续修复，预计二手车通胀的反弹难以持续。 四、美国四季度增长或明显减速，为劳工需求和整体通胀降温 四季度美国增长或明显减速，为劳动需求和整体通胀降温。三季度美国GDP季比折年增速从上半年的2%左右加速至3.5%-4%的水平，一定程度受到暑期出行热潮的推动，提振了核心通胀的出行相关分项。例如，8月航空服务（机票）分项环比回升至4.9%，带动交通服务分项升至2.4%，提振核心服务环比0.05%。往前看，美国经济将在四季度出现明显减速，包括金融条件收紧（FCI）收紧、夏季旅游高峰等因素消退、学生贷款利息偿还以及美国政府在11月17日面临关门风险（参见《美国四季度增长或明显减速》，2023/10/17）。美国经济减速将为劳工需求降温，加速劳工市场的“再平衡”过程。同时，新车、二手车、旅游等需求也有望同步回落，从而为整体通胀降温。 此外，住房分项9月虽然有所反弹，但市场租金指示反弹不可持续，未来仍有望继续降温。CPI中的住房分项滞后于市场化租金水平，Zillow和Apartment list领先CPI住房分项约12个月，指示未来住房分项仍将继续回落（图表17-图表18）。 风险提示： 1）若油价上涨超预期，可能进一步传导至表观和核心通胀 2）若罢工幅度超预期，可能导致工会成员工资涨幅超预期以及拖累增长 文章来源 本文摘自2023年10月17日发布的《油价、罢工会推升美国核心通胀吗？》 易峘 研究员 SAC S0570520100005 | SFC AMH263 胡李鹏 联系人 PhD SAC S0570122120062 齐博成 联系人 SAC S0570122080197 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。 华泰证券宏观研究 欢迎关注华泰证券宏观研究，感谢您的支持！我们将与您一同剖析宏观经济、关注资本市场！
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