【招商轻工赵中平】Q3前瞻与Q4投资策略:新变化与低基数提供切换方向

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　Q3前瞻与Q4策略，周观点与数据更新 Q3前瞻与Q4策略：（1）家居Q3维持复苏方向，根据家装需求测算表预估，对于24年家居需求可以更乐观些，23年竣工对于24年家装需求拉动仍明显，存量房翻新+城中村改造，提供新的增量需求，预计后续家装需求仍平稳。（2）造纸：箱板瓦楞，行业经历产能出清（环评限制+行业低迷），集中度已经有较大提高，持续推荐盈利改善的山鹰国际，推荐高弹性标的玖龙纸业、芳纶纸国产替代&布局上游芳纶纤维的荣晟环保（预计23Q3利润0.8-1.1亿元），推荐Q3利润持续环比改善的白卡纸龙头博汇纸业，推荐布局上游林地稀缺资源的太阳纸业，推荐装饰原纸龙头企业华旺科技。（3）包装：下游复苏稳健，龙头企业规模效益成本端竞争力明显。裕同科技大包装战略逐步推进，盈利能力拐点向上，看好公司分红延续此前水平给股价形成支撑。（4）个护文娱：必需品属性使整体需求较为稳定，成本回落缓解公司成本压力，但一定量的费用投放减弱盈利能力，建议关注两条主线——低基数下高成长性标的、业绩稳步增长估值有待回调标的。 家居：Q3维持复苏方向，根据家装需求测算表预估，对于24年家居需求可以更乐观些。（1）Q3前瞻：软体增速快于定制，外销增速快于内销，单品类渗透提升明显。我们预计Q3整体家居板块将维持继续增长态势，同时考虑到可选消费整体处于弱复苏状态，整体家居内销增长中枢将维持在个位数左右，利润好于收入，高成长单品类增速表现好于多品类；外销，受益于海外库存下降及人民币相对低位，整体表现较好，景气度有望逐级抬升。（2）家装需求测算与Q4策略： 23年家装需求不用过度担忧，23年竣工对于24年家装需求拉动仍明显，存量房翻新+城中村改造，提供新的增量需求，预计后续家装需求仍平稳。重点布局Q3有望超预期标的，如好太太、江山欧派（保交楼弹性标的，Q3利润超预期），同时关注多条主线：（1）以旧换新叠加海外回暖，敏华控股（9X，Wind一致预期对应的2023E市盈率，下同）、顾家家居（16X）等有望充分受益；（2）保交楼顺周期弹性标的，推荐皮阿诺（20X）、森鹰窗业等；（3）前期估值较低，同时基本面韧性十足的索菲亚（13X）、金牌厨柜（12X）等；（4）改革、渠道红利释放：欧派家居（19X）品类导向向区域导向变革，慕思股份（18X）营销体系变革，志邦家居（16X）区域向全国，喜临门经销商持股等。 文娱个护：头部生活纸品牌浆板采购价格明显下滑，23年Q3利润率有望迎明显反弹。文具行业中长期兼具确定性与成长性。部分优质标的已调整至历史估值底部区间，重点关注前期受损品种，如晨光股份（九木杂物社受疫情影响开店结构和经营结果均低于预期，后续有望持续改善，校边店需求也有望改善）；百亚股份，外围市场快速增长，全国化进程稳步推进，电商渠道快速增长；生活用纸板块盈利能力22年来受纸浆成本持续高位压制，纸浆供给改善趋势之下成本向下，板块利润弹性有望释放。 造纸包装：造纸23Q3进入业绩兑现期，浆纸系进入提价通道，废纸系价格提升。近期浆纸系、废纸系及特种纸纸价均有所提价，叠加23Q3木浆采购成本进入低位通道，预计造纸企业23Q3进入业绩兑现期。包装纸目前需求处于恢复中，销量有望超预期，库存下行至中枢左右，下半年逐步进入真正旺季。22H2玖龙纸业吨净利-160元/吨，23年1-6月份亏损、但环比改善，预计23Q3步入旺季盈利恢复。长维度中枢来看，吨利平均300元/吨。推荐玖龙纸业、华旺科技，关注荣晟环保、岳阳林纸、五洲特纸、太阳纸业。 新型烟草：爱尔兰计划禁售一次性电子烟，Vuse Alto调味产品获MDO。据爱尔兰镜报10月13日报道，爱尔兰卫生部长斯蒂芬·唐纳利（Stephen Donnelly）宣布，他已经启动了历史性的立法，禁止在爱尔兰销售所有一次性电子烟，适用于所有年龄段。BAT旗下电子烟品牌Vuse Alto 薄荷醇口味收到MDO，BAT表示会立刻对其发出挑战并寻求暂停执行薄荷醇口味的MDO，烟草口味仍在审批中。国内短期虽面临口味限制下的需求萎缩，但监管格局基本稳定，长期成长空间可期，短期疫情、价格、产品力及库存等四大压制因素有望缓解进而，供给端，Logic Pro&Power、NJOY通过PMTA进一步证明了思摩尔强劲的实力，国内许可证制度管理亦将进一步优化竞争格局。我们看好思摩尔国际重研发企业基因下打造出的核心竞争力，行业阵痛期后报表端亦有望迎来明显改善。 电工板块：公司通过门店方案设计、建店帮扶和门店调试帮扶进行赋能。转换器稳健增长、墙开显著修复、新能源&无主灯增长超预期。手工具及电工工具方面，我们预计创科实业23Q4有望迎来收入拐点，OPE锂电化进入快速阶段，建议关注泉峰控股、创科实业。 二轮车：Q3整体行业表现尚可，龙头优势明显，把握布局窗口。业绩展望：整个二轮车在经历23Q1快速复苏后，23Q2开始出现部分区域价格战的情况，导致整体行业均价有所下行，进入Q3，天气开始升温，两轮车销售进入旺季，整体市场看，企业以淡季走量、旺季走价的整体思路来进行市场布局，因此整体Q3行业竞争明显好于Q2，整体市场均价有所回升，相关公司利润维持较好水平，我们预判Q3整个行业仍维持5%左右的稳健增长。 宠物：板块去库结束，关注度有望企稳回升。我们看好宠物板块海外有望受益于去库存周期结束在即（部分用品企业订单已逐步恢复正常，国内有望受益于乖宝（国产宠粮第一品牌）上市，关注度及估值提升。 出口：宏观层面9月出口数据进一步收窄，海外零售商逐渐向补库周期切换，优质企业在手订单充裕。2023年8月，我国进出口总值为5013.77亿美元，同比下降8.20%，前值为-13.60%。其中，出口2848.70亿美元，同比下降8.80%，前值为-14.50%；进口2165.08亿美元，同比下降7.30%，前值为-12.40%；贸易顺差683.62亿美元，同比下降13.08%。海运费持续下行，人民币汇率处于低位，且2023年亚马逊各站点黑五时间已公布，大促时间集中在11月中下旬，基本面优质的国内跨境卖家销售情况值得期待。 风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。 一、Q3前瞻及Q4策略展望 1.1家居：Q3维持复苏方向，对于24年家居需求可以更乐观些 1.1.1 Q3前瞻：软体增速快于定制，外销增速快于内销，单品类渗透提升明显 业绩展望：分板块看，我们预计Q3整体家居板块将维持继续增长态势，同时考虑到可选消费整体处于弱复苏状态，因此我们认为，整体家居内销增长中枢将维持在个位数左右，利润好于收入，高成长单品类增速表现好于多品类。 定制板块：欧派家居、索菲亚、志邦家居内销龙头，整体零售、大宗稳步拓展，Q3收入增速将维持个位数，江山欧派受益于保交楼带来的需求增量，我们预期Q3收入增速为15%-20%。 软体板块：内销趋势与定制板块较为一致，我们预计慕思股份、喜临门等内销占比较高的公司将维持个位数增长，顾家家居等软体外销，受益于海外库存下降及人民币相对低位，整体表现较好，景气度有望逐级抬升，我们预测其Q3收入增速落在12%-18%的增长区间。 单品类板块：瑞尔特、好太太等公司，受益于智能马桶、智能晾晒领域的发展，品类渗透率快速提升，业绩呈现快速增长，其中自主品牌表现更加亮眼，瑞尔特，受益于电商渠道放量及线下渠道快速拓展，业绩有望维持高增长，我们预计其Q3收入增速将保持在15%-20%。还太太受益于智能化，产品渠道不断加强，我们预计其Q3收入增速将保持在10%-15%。 利润端：三季度以来主要原材料价格，有一定幅度下降，同时相关家居公司积极推进降本增效，细化相关支出，进一步开源节流，我们预计整体板块，利润表现好于收入，其中外销部分，受益于海运费下降、汇兑，利润率处于上升通道。 1.1.2家装需求测算：23年竣工保障，23年家装需求不用过度担忧，量的角度仍有支撑 政策密集发力+城中村改造助力，充分提振家居需求。7月18日，商务部、国家发改委、财政部等13部门发布关于促进家居消费若干措施的通知，从供给侧提供更多物美价廉的家居产品，同时打造更优的家居消费环境。7月19日，住建部等部门印发《关于扎实推进2023年城镇老旧小区改造工作的通知》。7月21日，国常会审议通过《在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，进一步释放需求侧增长潜力，家居需求有望充分保障，供给侧、需求侧同时发力，家居行业将迎确定性催化。 家装需求测算： 常规的家居装修需求主要来源于三个维度：1）新房竣工，2）二手房成交，3）存量房翻新。因此后续针对这三个维度的需求情况进行分析预测。 （1）假设投资性住房需求占新房比例2022年为17%，后续占比逐步下降；（2）假设存量房空置率为12%，剩余存量房有居住需求；（3）城中村住房建筑面积约8.5亿平，假设其自24年起，在未来12年持续线性释放，8.5亿平建筑面积，按照100平/户算，大约对应每年70万套增量房屋需求释放。考虑到24年城中村改造初期，新增需求应较少。因此假设其为平均套数的3/7；（4）假设房屋翻新周期为15年左右。 22年因疫情反复导致22年竣工套数同比下降-15%，竣工传导至家居需求通常要6个月左右，考虑到23Q1防控优化后，短期有一定拖累竣工进度，因此23年家居需求主要体现的是较差的22年竣工，23保交楼带来的竣工增速，有望充分体现在24年，24年家居需求将有充分保障。同时城中村改造过程，会带来大量的家装需求，这部分需求在24年后将充分弥补竣工增速下滑带来的家居需求减少，进一步助力家居需求。 价：实用主义回归，短期行业均价略受影响。行业竞争趋于激励，竞争态势下，行业均价有所下行，对于行业规模产生负向影响，虽然整体需求量维持稳定，但是消费者追求性价比，实用主义回归，大众价格带竞争更加激烈，对品牌C端能力要求更加提升。伴随着消费升级，以及居民对于美好家居生活的追求，传统价格带较低的消费品，在逐步升级，家居消费中枢逐步提升，与此同时，随着地产财富效应减弱，高端消费对于家居消费更加回归务实，实用主义回归，高端品牌价格向内收敛，高端消费价格带下探。二者共同作用，导致中端大众市场竞争在日趋激烈，大众价格带竞争加剧。 1.1.3 23Q4及24年预判：头部企业α仍明显，渠道、品类领先的企业将突围，高成长单品类公司业绩将继续领先 （1）头部企业α享超额增速 家具零售额增速波动更小，整体较房屋竣工增速更为平滑，家具社零增速波动性远小于地产，我们认为其中差值主要来自两个方面：（1）二手房+存量房翻新占比提升，抑平新房带来的销售波动。（2）过去楼盘投资需求较多，波动大于真实家装需求的房屋销售，投资需求导致竣工需求波动加大。 相较于家具社零增速，家具龙头月度草根订单超额增速明显，从历史数据看，23年龙头超额增速仍有10PCT。从近两年家具月度订单数据可以看到，无论是家具社零增速较快的时期，还是受疫情波动影响的时期，家具月度订单均稳定高于整体家居零售增速，这表明行业整体份额正在不断朝龙头集中，家居龙头超额业绩增速明显。 （2）整装、电商等新渠道+价格带下沉 C端覆盖能力：渠道质量与广度。（1）线下渠道：从一二线核心城市到三四线不断下沉加密，从卖场店走向社区店，对线下渠道管理提出新挑战，考验组织架构能力，同时传统渠道融合大店比例提升，渠道质量与广度取胜。（2）线上渠道：床垫、沙发等软体品类，标准化程度相对较高，且安装售后工序较少，所以电商化趋势更加明显，软体家居电商化占比逐步提升，已成为渠道增长新增量。 前端延伸能力：整装渠道成角逐重点。整装渠道贡献愈加明显，从数据看，欧派和索菲亚的整装收入增长明显，整装业务起量明显，逐步成为增长新驱动。 （3）品类拓展：新品类成新增长曲线 家居龙头的非第一品类，起量明显，成为重要增长力量。从数据上看，顾家家居床&床垫、定制品类增长明显，床&床垫从19年的12.5亿元，增长至2022年的35.6亿元，欧派家居的衣柜及配套品收入增长同样出色，衣柜及配套产品从2014年的9.9亿元，增长至2022年的121.4亿元，整体不管市场如何波动，依旧实现出色增长。 （4）高景气品类依靠产品升级，不断实现渗透率提升 功能沙发消费驱动发展，前景广阔。2022年，相较于美国成熟功能沙发市场49.4%的渗透率，我国的功能沙发渗透率仅7.2%，但增长速度强劲，同比增长9.09%；未来随着收入水平的进一步提高及沙发主要消费人群的转变，消费者将会增加对于质量良好、功能多样、舒适美观的功能沙发这样中高端商品的消费，功能沙发发展空间广阔。 智能马桶需求扩张，市场规模提升。随着经济发展，我国城镇化率提升，城镇居民人均可支配收入持续增长，消费能力提高。消费者观念转变和消费升级也带来对舒适、卫生、便捷如厕体验的追求，消费者对智能马桶的需求从基本功能逐步过渡到个性、便捷、智能的使用体验。总体来看，智能马桶具备舒适、卫生的使用体验，潮流、个性化的外观设计和智能、便捷的功能设置，符合消费者注重卫生、家装设计和便捷使用的要求，市场需求快速扩张。2017年以来，国内智能马桶市场快速增长，发展势头强劲。 1.1.4 电工：公牛集团表现稳健，出口工具拐点有望出现 （1）公牛集团：插座&墙开基本盘稳健，新业务成长曲线陡峭 23Q3公司传统业务产品升级趋势持续，渠道布局加速，无主灯牵引的智能家居业务与家用充电枪牵引的新能源业务进展顺利，进一步打开成长空间，预计23Q3公牛集团收入同比+12%~18%。受益于大宗原材料价格下降，公司内部降本增效持续推进，预计23Q3利润同比+15%~25%。分业务看： 1）电连接：基本盘稳健，高端化及产品创新带来新的增长点。公司持续推出轨道插座、山峰插座等高端创新产品，产品价格提升驱动收入增长。 2）智能电工照明：装视渠道加速综合化发展，一站式购物需求提升门店客单价，带动智能家居生态产品增长。墙开业务积极拓展下沉及高端市场，打开市场份额提升空间，装饰渠道加速放量；无主灯业务预计高增，公牛品牌收入稳健，沐光品牌进展迅速，预计23年全年高双位数/三位数增长。 3）新能源：大力开发小B运营商+C端分布式渠道布局，自研核心模块毛利率有望提升。随车企价格竞争加剧，越来越多车企不再赠送充电桩、枪，为第三方品牌带来更多机会，公司C端产品性价比高，在第三方品牌中具有较大优势，线下渠道快速扩张，已有接近1万家网点和500多家运营商，仍在持续布局中；B端业务方面，公司顺应“快充”+“大功率化”趋势，研发大功率及群充产品，有望成为新的增长点。 4）国际业务：针对新兴市场的电连接业务及欧洲市场的新能源业务加速布局，出海发展顺利。公司顺应东南亚等新兴市场家电化周期，将现有转换器产品出海，目前已开始对当地产品进行替代；公司把握欧美市场新能源发展红利，针对市场需求推动家储产品研发，首批产品预计23年底上市。 1.1.5出口工具：行业复苏拐点显现，手工具去库周期快于电动工具及OPE 1）泉峰控股：劳士下单意愿持续强化，公司维持全年指引不变，OPE锂电化趋势明确，动力工具下游库存已经去化完成；2）巨星科技：Q3订单增长态势良好，预计迎来收入拐点。 1.2文娱个护：23Q3利润率有望迎明显反弹 必需品属性使整体需求较为稳定，成本回落缓解公司成本压力，但一定量的费用投放减弱盈利能力，建议关注两条主线——低基数下高成长性标的、业绩稳步增长估值有待回调标的。 1） 销售端，必需品属性使整体日用品需求较为稳定。1-8月日用品类商品零售累计值为4921.90亿元，同比+3.9%，单月来看， 7、8月单月零售值为566/715亿元，同比-1%/+1.5%。 2） 成本端，整体成本较年初有所回落，企业成本压力得到缓解。一般日用品与耐用消费品PPI均处于历史低位，耐用消费品甚至同比有所回落。1-9月一般日用品累计同比+0.6%，耐用消费品累计同比-0.8%，7/8/9月一般耐用品当月同比为0.8%/0.6%/0.7%，耐用消费品当月同比为-1.5%/-1.2%/-1.2%。 分行业来看，Q3生活用纸行业的原材料浆价高位回落，针叶浆、阔叶浆外盘报价处于历史低位。眼镜行业的主要原材料大宗产品均价同样回落，Q3镜片的原材料PMMA回落至85点附近，丙烯酸均价回落至6175元/吨；镜架的原材料锌及自镍较为稳定，但镍的均价回落至170,744元/吨，回落至去年同期均价188,258元/吨的90%。 3）盈利能力端，业内公司加大费用投放力度，开展促销活动，或将带来收入的增加，但净利可能持平或微增。 4） 建议关注两条主线——业绩稳步增长标的（明月镜片、博士眼镜、佩蒂股份、中宠股份、乖宝宠物）、低基数下未来成长性较为明确标的（维达国际、中顺洁柔）。 ? 眼镜板块：Q3为销售旺季，建议持续关注基本面优质标的。暑期适逢学生配镜高峰，明月镜片离焦镜SKU较为丰富，收入因配镜量提升增长较快，常规镜片增速也较稳健，但费用投放的加大为利润端的增长造成一定拖累；博士眼镜同样为满足青少年配镜需求，发起“暑期青控项目”，配镜量同比增长超70%；直营门店单店模型持续优化；数字化新加盟业务持续推进，但增速略有放缓，整体Q3营收增速稳健。板块内公司基本面优质，均较早布局离焦镜业务，离焦镜渗透率提升背景下销售收入可期，且博士眼镜将针对加盟业务进行一定调整，有望扭转增速放缓趋势，建议持续关注。 ? 宠物板块：国产替代助力内销提升，零售库存去化推动外销增长，关注低基数下未来增长潜力。内销方面，宠物行业线上零售加速渗透，2023年8月淘系平台上猫零食/狗零食/全价猫主粮/全价狗主粮销售额同比+3.80%/+8.49%/+22.00%/11.97；国产替代利好本土企业，佩蒂股份的自主品牌爵宴销售额实现高增。外销方面，海外宠物品牌逐渐从被动去库存转向主动去库存转变，整体库存向上修复，叠加Q4海外大促提振备货需求，佩蒂股份目前订单量充足，Q3收入降幅有望收窄，Q4有望实现同比正增长，中宠股份、乖宝宠物在库存去化背景下也有望迎来收入跟利润的逐季改善。 ? 生活用纸：高基数下今年收入增速放缓，浆价回落提升盈利能力，关注长期增长性。2022年受疫情影响用纸需求增加，疫情影响消退后同比增速处于低位，预计下半年将维持类似趋势，但浆价高位回落释放企业盈利能力，净利润端增长可期，关注中顺洁柔、维达国际。 百亚股份：线上线下同步发力助推销量增长，大健康产品有望拉动利润率提升 电商渠道超预期，外围省份重点投入推动收入增长。公司电商渠道收入超预期，5年CAGR56%领跑行业，23年电商销售有望突破6亿，24年有望突破10亿大关。电商渠道中，抖音占比持续提升，拉新效果好，转化率高，新客占比70%-80%，天猫23H1增速38%，并实现个位数盈利。线下渠道，核心五省维持个位数增速，外围省份23Q2业务端同比增长30%+，毛利40%+，预计23H2同比+30%。今年公司组织架构调整后，将广东、湖南、河北3个省份独立出来重点发展，销售进一步下沉，外围地区收入占比趋于提升，预计24年体量与核心5省持平，规模效应逐步增强，盈利有望持续改善。 大健康概念逻辑通顺，产品结构升级拉动毛利提升。公司不断研发并推出差异化的中高端产品，强化大健康概念。借助电商渠道，大健康产品导入顺利，各平台数据，618期间，自由点天猫旗舰店销售额同比增长40%，5月新品益生菌借力曝光突破1.5亿，单日销售额超100万，敏感肌等专用产品蝉联榜首；23Q2自由点同比+55%，片单价同比+9%，进一步扩大品牌知名度及消费人群，产品升级趋势持续。有机、敏感肌、益生菌等大健康品类销售占比占比20%+，在广东、湖南等外围省份优势明显。公司产品迭代能力强，大健康品类23H1毛利率达47.6%，有望持续推动公司整体产品结构升级及毛利提升。 1.3造纸：浆纸行业拐点已至，需求有望修复盈利 1.3.1纸浆供需利好，预计年内旺季浆价小幅上涨 纸浆供需利好，预期年内短期小幅上涨。截至日前针叶浆/阔叶浆单吨现货价格6400/5750，相较7月初上调+1050/+1500。需求方面，国内市场不断向好，国内厂浆加大采购力度，陆续公告发调价涵，拉涨决心较强。供给方面，7月世界20产浆国出货量同比+6.0%、环比-7.3%，9月20日芬林集团新增投产89万吨针叶浆，但由于产能爬坡需要时间、纸浆外盘价支撑，加之仍与市场需求有差距，预计今年年内旺季浆价仍会小幅上涨。 纸企提价逐步落地，造纸盈利有望修复。7月开始多家纸企对文化纸、白卡纸、箱板纸提价，太阳纸业、晨鸣纸业文化纸系列产品价格上涨200元/吨，8月晨鸣纸业、博汇纸业白卡纸系列价格上涨200元/吨，9月造纸行业迎来传统旺季，更多纸种涨价，玖龙纸业、山鹰纸业箱板纸系列纷纷上调50元/吨，9月28 日箱板纸、瓦楞纸价格分别为 3799 元/吨、2931.25元/吨，较8月初已上涨 54/225.62 元/吨。成本端看，外盘浆价持续支撑，同时下游需求不断回暖，涨价函有望陆续落实到位，此轮涨价有望对冲原材料价格上升的影响，纸企盈利有望修复。 文化纸：Q3铜版纸和双胶纸市场均价为5329元每吨/5560元每吨，9月底较七月初+500元每吨/+525元每吨，出版社招标订单需求旺盛，利好纸价上升，库存方面，截至2023年9月，双胶纸社会库存40.81千吨，环比增加2.38%，铜版纸社会库存28.52千吨，环比减少0.28%，随着新增产能增量逐渐消耗，行业后续供给不足，有望供需平衡。 白卡纸：Q3白卡纸市场均价4380元/吨，9月底较7月初+350元/吨，中长期来看，玖龙纸业120万吨、亚太森博100万吨后续投产，预期纸价后续增幅有限 箱板纸：Q3箱板纸市场均价3748元/吨；Q3瓦楞纸市场均价2763元每/吨，9月底较7月初+187，纸企陆续多轮涨价，价格提升有望修复纸企盈利空间。截止8月，瓦楞纸/箱板纸社会库存179万吨/105万吨，环比-4万吨/-3万吨，纸厂库存持续低位运行。供给方面，仅玖龙纸业在24Q4有增产计划，供给增量较少，预期价格仍有上涨趋势。 浆纸行业拐点已至，需求有望修复盈利。2023Q3针叶浆、阔叶浆价格分别同比-25.41%/-37.68%，分别环比-5.91%/-3.05%。浆价触底反弹，纸厂前期采购的低价浆有利于降低企业成本；23Q3瓦楞纸、箱板纸价格分别同比-27.80%/-20.17%，分别环比-3.69%/-3.06%‘23，23Q3白卡纸价格同比-22.31%，环比-2.48%，随着国内经济复苏，需求逐渐提升，有效拉动开工率和库存，同时大批纸企上调价格，将进一步改善盈利。 1.4包装：3C消费回暖景气度有所提升，烟包格局改善 1.4.1下游消费反弹高于预期，包装企业边际改善 下半年迎来传统消费旺季,下游需求回暖明显。1）3C消费领域，Q3开局3C消费颓势环比改善，伴随中国智能手机销售情况修复，7月全球半导体销售额同比下降11.83%，较上季度4月环比改善10pct，销售拐点可期，同期中国智能手机累计同比下降7.32%，较4月改善1.4pct。9月15日iPhone 15系列开售，根据Wedbush预测，iPhone15系列预定量较iPhone14系列增加10%-12%，其中大部分订单来自高端系列的iPhone15 Pro，iPhone 15 Pro Max，拉高系列平均售价；2）酒消费领域，疫后开放，白酒消费稳步回升，今年上半年龙头酒企业 “双节”前后迎来传统消费旺季，头部酒企加大促销力度，以婚姻为主的消费场景需求释放显著；3）环保纸塑领域，海外政策助推纸替塑趋势加速，今年8月，欧盟委员会在《食品接触材料中双酚A（BPA）和其他双酚类物质风险管理方法的回答》一文中提议禁止在食品接触材料中有意使用双酚A，包括塑料、清漆和涂料、油墨、粘合剂等材质。此次禁令预计在2024年春季实施，禁令实施前，将有18个月的过渡期，过渡期后，即在2025年底或2026年初，含双酚A的食品接触材料将被禁止进入欧盟市场，针对需要出口到欧盟的食品包装材料，都适用该禁令，向市场释放了纸塑产品加速替代的信号。 1.4.2 23Q3前瞻与Q4投资策略：盈利格局持续兑现，龙头企业占据优势 Q3前瞻：下游复苏稳健，龙头企业规模效益成本端竞争力明显。1）纸包领域，预计纸包龙头裕同科技Q3收入环比Q2改善，公司基本实现全球消费类电子行业客户全覆盖，22年公司消费电子收入占比67.3%，有望受益此轮3C复苏周期，酒包方面，下游客户库存去化叠加传统消费旺季刺激释放，收入可期。环保纸塑方面，公司长期聚焦于环保纸张及环保植物纤维原料新型材料研发，随着全球禁&限塑落地，各大企业ESG关注度提升，有望收益于政策刺激加速海外市场扩张，预计23Q3裕同科技收入、利润均同比持平。2）金属包装领域，Q3开季下游需求保持稳健，两片罐产量7、8月分别为40.24/37.44亿升，有望进一步改善，预计昇兴股份23Q3收入个位数增长，利润增速快于收入端；3）塑料包装领域，石油等原材料价格低位，下游日化品需求刚性，预计永新股份23Q3收入中个位数增长，利润同比+10%左右。 Q4投资建议：裕同科技大包装战略逐步推进，盈利能力拐点向上，智能工厂模式加速复制有望进一步降本增效抬升盈利中枢，看好公司分红延续此前水平给股价形成支撑。 1.5二轮车：国内强者恒强，份额继续集中，海外打开成长空间 1.5.1 Q3前瞻：龙头有所分化，行业竞争趋缓，头部优势明显 业绩展望：整个二轮车在经历23Q1快速复苏后，23Q2开始出现部分区域价格战的情况，导致整体行业均价有所下行，进入Q3，天气开始升温，两轮车销售进入旺季，整体市场看，龙头企业以淡季走量、旺季走价的整体思路来进行市场布局，因此整体Q3行业竞争明显好于Q2，整体市场均价有所回升，相关公司利润维持较好水平，因此我们预判三季度整个行业仍维持5%左右的稳健增长。 雅迪整体在三季度表现仍然领先行业，我们预测其Q3仍将保持双位数以上增长；爱玛科技受制于22Q3的较高基数，我们预期其Q3将保持持平左右，利润端看，整体原材料下降对冲了终端价格下降，预计利润率仍将维持稳定。 1.5.1 23Q4及24年预判：坚定看好龙头份额提升，关注短期数据驱动&海外市场进度 （1）格局已形成，龙头优势明显，集中度仍有继续提升空间 政策带动供给侧不断出清，行业集中度日益提高。国内电动车企业数量逐步减少，份额向头部集中。随着政府陆续出台相关政策，行业生产标准、工艺技术要求不断提高，行业内部优胜劣汰，中小企业被迫出局。2013年-2019年，两轮车企业数从2000家缩减到110家。头部企业凭借规模与技术优势实现市场份额不断提升，2018年-2022年，CR4（雅迪、艾玛、台铃、新日）市场份额从40.4%提升至59.9%。 （2）产业链持续向上延伸，规模优势进一步体现，单车净利有望稳步提升 从数据上来看，爱玛、雅迪近期单车净利提升明显，爱玛科技单车净利从21年一季度的82元提升至22年四季度的276元，提升幅度明显；雅迪控股近几年单车净利同样提升明显，从2019年的85元，提升至2023年上半年的145元，连续实现单车净利提升。从产品端来看，未来随着钠离子电池逐步运用，一方面产品价格带可以有效提升，另一方面，钠离子电池规模逐步扩大，成本有望持续下降，单车售价及净利空间进一步打开。 （3）海外市场生产渠道快速推进，长期成长天花板打开 头部公司加强海外布局，成长空间打开。以雅迪为例，公司生产基地布局全球，以东南亚为重点加速拓展海外业务。公司有七个自营生产设施，分别位于无锡、天津、慈溪、清远、安徽、重庆及越南。截至 2022 年12 月 31 日，电动两轮车产能为每年约 2000 万。公司进一步拓宽分销网络，加强市场渗透，国内分销网络覆盖绝大部分省份，拥有 4,041 家分销商及其子分销商，销售点超过 32,000 个，在国际分销方面，雅迪已于欧洲、东南亚、南美洲及中美洲逾 80 个国家建立了分销渠道。 1.6 出口：出口订单释放，盈利能力提升 从宏观数据来看，今年出口偏乏力，但下半年以来，随着基数减弱及需求回升，降幅逐步收窄，基本面优质且订单充足的企业下半年收入将延续复苏态势。在利润端，Q3汇率及海运费处于低位，出口企业盈利能力有望释放，但Q4在汇兑收益收窄，海运费环比略升背景下，净利率预计将出现一定下滑。 1） 宏观层面，今年出口偏乏力，但下半年以来，随着基数减弱及需求回升，降幅逐步收窄。 2023年1-9月，我国进出口总值同比下降6.40%，其中出口总值同降5.7%，进口总值同降7.5%。4月起美国零售销售额环比回正，欧洲零售销售指数环比略降0.2%，且美国零售商库存增速自22年8月开始逐月放缓，沃尔玛等主要零售商库存已至底部，外需回升拉动出口降幅逐步收窄。单月来看，整体进出口情况在7月达到低点，随后降幅逐步收窄，7/8/9月进出口总值同比分别-13.5%/-8.2%/-6.2%，出口总值同比分别-14.3%/-8.8%/-6.2%，进口总值分别-12.3%/-7.3%/-6.2%。库存消化已至底部，企业从被动去库向主动补库进行切换，招商宏观团队预计年末前将进入主动补库存阶段，出口企业收入增速提升确定性增强。 2） 在利润侧，Q3汇率及海运费处于低位，出口企业盈利能力有望释放，但Q4净利率预计将出现一定下滑。但人民币汇率已至历史低位，预计Q4汇兑收益将会收窄，且海运费已连续一年同比下滑，8月环比略升，预计海运费增速拐点即将出现，出口企业Q4净利率预计将出现一定下滑。 ? 关注品牌出海，自主品牌建设初见成效的标的。致欧科技：去年Q3基数较低，今年Q3营收同比增速有望转正，汇率及海运费利好背景下，利润率有望实现更高增速，Q4有海外电商大促，叠加公司品类拓展及断供影响减弱，收入有望实现较高增速，但利润端增速预计环比减弱。赛维时代：采取独特品牌矩阵布局的模式，提升头部品牌影响力、加大中坚品牌的投入、积累新兴品类，以追求细分品类的溢价能力为目标，公司战略清晰，供应壁垒深厚，下半年业绩将优于上半年。 ? 关注实行大客户战略，在手订单充足的标的。嘉益股份：今年核心客户PMI销量显著提升，拉动公司订单量高增，下半年为保温杯销售旺季，Q3因年末海外大促加大备货量，为降低春节停工的影响，预计Q4出货量同样维持高位，全年业绩将保持较高增速。匠心家居：产品优质且产品线逐步完善，持续开拓增量客户，深挖存量客户，在手订单充足，下半年业绩将延续Q2高增趋势。 二、家居：住宅竣工面积稳健增长，销售面积增速仍待回暖 8月住宅竣工面积增速同比变动+10.5%，增速环比变动-27.9pcts；住宅销售面积方面，8月住宅销售面积增速同比变动-25.6%，增速环比变动-0.7pcts。8月限额以上企业家具类零售额同比+4.8%，环比变动+4.7pcts；建材家居卖场销售额8月单月同比0.0%，增速变动-7.91pcts。 2.1地产：8月住宅竣工维持稳定增长，销售数据持续承压 地产方面，8月住宅竣工面积增速同比变动+10.5%，增速环比变动-27.9pcts；住宅销售面积方面，8月住宅销售面积增速同比变动-25.6%，增速环比变动-0.7pcts。 从大中城市数据来看，30大中城市商品房成交套数8月单月同比变动-25.1%。分城市来看，一线城市成交套数8月单月同比-29.7%，环比变动-15.9pcts；二线城市成交套数8月单月同比-19.2%，环比变动+21.1pcts；三线城市成交套数8月单月同比-31.5%，环比变动-8.9pcts。 8月家具零售额增速微增，8月建材家居卖场销售维持稳定增长。从规模以上社会零售总额销售情况来看，家具行业销售增速转正，8月限额以上企业家具类零售额同比+4.8%，环比变动+4.7pcts；建材家居卖场销售额8月单月同比0.0%，增速变动-7.91pcts。 三、文娱用品：8月社会零售额同比品类分化，淘系线上同比下降 文娱用品8月社会零售额同比下降。体育文娱8月同比下降0.7%，金银珠宝类8月同比上升7.2%，文化办公用品类8月同比下降8.4%。玩具出口8月社会零售同比下降15.5%。文具行业天猫淘宝平台23年8月销售额同比下降4.7%，CR2（得力、晨光）为14%。 3.1 行业数据：零售额同比增速品类分化 体育文娱用品8月零售额同比下降0.7%，增速环比下降3.3pcts；金银珠宝类8月零售额同比上升7.2%，增速环比上升17.2pcts；文化办公用品类8月零售额同比下降8.4%，增速环比上升7.4pcts；玩具类8月出口金额同比下降15.5%。 瑞士钟表出口到中国金额8月同比下降。8月，瑞士钟表出口到中国金额为19020万瑞士法郎，单月同比下降27.3%。 3.2 天猫淘宝数据：文具线上销售同比下降，CR2环比上升 文具行业天猫淘宝平台9月销售额同比下降5.1%，CR2（得力、晨光）为15%。从天猫淘宝平台表现来看，文具行业（包括纸张本册、笔类）合计23年9月销售额同比下降5.1%，CR2环比上升，为15%。 3.3 眼镜行业数据：进出口同比增速品类分化 2023年8月，眼镜及其零件出口金额同比-3.00%，进口金额同比-15.47%；塑料制眼镜架出口金额同比-3.45%，进口金额同比+5.61%；眼睛零件出口金额同比-3.47%，进口金额同比+21.07%；太阳镜出口金额同比+14.85%，进口金额同比+3.76%；隐形眼镜片出口金额同比-52.51%，进口金额同比+17.73%。 2023年9月，京东隐形眼镜销售额14.03亿元，同比-4.27%；依视路均价62.80元，同比-7.98%；蔡司均价200.13元，同比-15.88%。 四、烟草及宠物数据更新 4.1 烟草行业数据 烟草制品业规模以上工业企业8月营业收入同比-0.9%；烟草制品业规模以上工业企业8月利润总额同比-2.4%；卷烟8月产量同比+3.9%，8月累计同比+1.9%。 4.2 宠物行业淘系平台及进出口数据 2023年8月，猫零食销售额为3.24亿元，同比+3.80%；狗零食销售额为1.24亿元，同比+8.49%；全价猫主粮销售额为10.04亿元，同比+22.00%；全价狗主粮销售额为4.72亿元，同比+11.97%。 2023 年 8 月，猫零食销售均价为 48.66 元，同比-2.72%；狗零食销售均价为 33.93 元，同比-0.62%；全价猫主粮销售均价为 146.62 元，同比-5.73%；全价狗主粮 销售均价为 165.17 元，同比+2.79%。 2023年8月，猫零食CR10为29.35%，较上月+1.40pcts，CR5为18.44%，较上月-0.14pcts；狗零食CR10为41.85%，较上月+6.15pcts，CR5为32.74%，较上月+6.23pcts；全价猫主粮CR10为33.01%，较上月+0.04pcts，CR5为21.10%，较上月-0.65pcts；全价狗主粮CR10为37.59%，较上月-0.13pcts，CR5为24.77%，较上月-0.65pcts； 2023年8月，宠物食品出口额为7.40亿元，单月同比+1.91%，进口额为2.75亿元，单月同比-46.15%。宠物牵引绳进出口方面，8月出口额为8.65亿元，单月同比-8.83%，进口额为0.06亿元，单月同比-30.82%；宠物尿垫进出口方面，8月出口额为5.84亿元，单月同比+0.28%，进口额为0.10亿元，单月同比-27.02%。 五、造纸：文化纸利润环比下降，白卡纸利润环比上升 价格端：截至2023年10月13日，从企业报价来看，箱板瓦楞纸及部分白卡纸价格环比上升，文化纸价格环比持平；外盘浆价方面，截至2023年10月13日，巴西金鱼阔叶浆价格维持580美元/吨，智利银星针叶浆价格维持730美元/吨，纸浆期货价格下降至6,282.00元/吨；废纸价格环比持平，天津玖龙废黄板纸出厂价格为1,480元/吨。特种纸价格指数下降，2023年10月13日申万特种纸行业价格指数1,439.99点（环比-42.46点）。 利润端：成品纸方面，截止2023年10月13日，双胶纸毛利为-110元/吨（环比-138元/吨），铜版纸毛利为284.5元/吨（环比-120元/吨）,白卡纸毛利为270元/吨（环比+64.20元/吨）。截止2023年10月，生活用纸利润约为-449.43元/吨（环比-410.67元/吨），毛利率为-6.51%。 供给端：2023年8月，造纸行业整体固定资产投资累计同比增长5.80%；单月造纸产量同比上升15.10%；双胶纸进口数量同比+32.89%，瓦楞纸进口数量同比+66.51%。库存情况：截至2023年10月13日，青岛港纸浆库存99万吨，环比减少1.49%，常熟港纸浆库存71.3万吨，环比增加2.15%。 需求端：2023年9月，出口金额2,991.30亿美元，同比下降6.20%；2023年8月，社会消费品零售总额37,933.00亿元，同比上涨4.60%；快递行业规模以上快递业务收入992.80元，同比上升12.30%；印刷业营业收入516.70亿元，同比下降8.80%；白酒、啤酒行业需求下降，白酒产量26.80万千升，同比下降5.30%；啤酒产量374.40万千升，同比下降5.80%；乳制品产量257.10万吨，同比上升3.40%。 5.1价格：箱板瓦楞纸及部分白卡纸价格环比上升，特种纸价格指数环比下降 文化纸：本周价格环比持平。截至2023年10月13日：双胶纸价格，晨鸣纸业6,200元/吨（环比持平），太阳纸业6,200元/吨（环比持平）；铜版纸价格，晨鸣纸业6,000元/吨（环比持平），太阳纸业6,200元/吨（环比持平）。 白卡纸：本周晨鸣纸业价格环比持平，博汇纸业价格环比增加。截至2023年10月13日：白卡纸价格，晨鸣纸业4,810元/吨（环比持平），博汇纸业4,910元/吨（环比+100元/吨）。 箱板瓦楞纸：本周价格环比上升。截至2023年10月13日：箱板瓦楞纸价格，东莞玖龙地龙箱板纸3,460元/吨（环比+50元/吨），东莞玖龙瓦楞纸3,130元/吨（环比+50元/吨）。 特种纸方面：本周价格环比下降。截至2023年10月13日：申万特种纸行业价格指数1,439.99点（环比-42.46点）。 浆价方面，针叶浆、阔叶浆外盘报价环比持平。截至2023年10月13日，智利银星针叶浆价格为730美元/吨（环比持平），巴西金鱼阔叶浆价格为580美元/吨（环比持平）。 废纸方面，本周末废旧黄板纸市场价格环比持平。截至2023年10月13日，废纸价格环比持平，天津玖龙废旧黄板纸为1,480元/吨（环比持平）。 5.2利润：文化纸利润环比下降，白卡纸利润环比上升，生活用纸利润下降 文化纸利润环比下降，白卡纸利润环比上升。截止2023年10月13日，双胶纸毛利为-110元/吨（环比-138元/吨），铜版纸毛利为284.5元/吨（环比-120元/吨）,白卡纸毛利为270元/吨（环比+64.20元/吨）。 生活用纸利润下降。截止2023年10月，生活用纸利润约为-449.43元/吨（环比-410.67元/吨），毛利率为-6.51%。 5.3供给：8月固定资产投资累计同比增加，9月港口库存环比下降 8月固定资产投资累计同增5.80%。截止2023年8月，造纸行业整体固定资产投资累计同比增加5.80%；产量方面，2023年8月，我国机制纸及纸板当月产量1,224.70万吨，同比上升15.10%。 8月双胶纸、瓦楞纸进口数量分别同比+32.89%/+66.51%。分纸种来看： 双胶纸进口数量约1.01万吨，环比增加21.69%，同比增加32.89%；2023年1-8月双胶纸累计进口数量10.03万吨，同比减少55.68%。 瓦楞纸进口数量约27.74万吨，环比增加2.21%，同比增加66.51%；2023年1-8月瓦楞纸累计进口数量228.94万吨，同比增加50.74%。 库存方面，9月纸浆港口库存环比下降，成品纸社会库存整体增加。截至2023年10月13日，青岛港纸浆库存99万吨，环比减少1.49%，常熟港纸浆库存71.3万吨，环比增加2.15%。月变化上，截至2023年9月30日，青岛港纸浆库存100.5万吨，同比减少12.07%，常熟港纸浆库存69.8万吨，同比增加36.06%；合计170.3万吨，同比增加2.84%，环比减少12.76%；截至2022年12月，造纸及纸制品业产成品库存价值729.2亿元，同比增长9.5%。截至2023年9月，双胶纸社会库存40.81千吨，环比增加2.38%，铜版纸社会库存28.52千吨，环比减少0.28%，生活用纸124.82千吨，环比增加1.23%，白板纸社会库存150千吨，环比减少1.96%，白卡纸社会库存230千吨，环比减少2.13%，瓦楞纸社会库存55千吨，环比增加27.91%，箱板纸社会库存75千吨，环比增加47.06%。 5.4需求：8月社会消费品零售总额同比上涨4.60% 下游需求有所复苏，8月社会消费品零售总额同比上涨4.60%。根据Wind数据，2023年9月，出口金额2,991.30亿美元，同比下降6.20%；2023年8月，社会消费品零售总额37,933.00亿元，同比上涨4.60%；快递行业规模以上快递业务收入992.80元，同比上升12.30%；印刷业营业收入516.70亿元，同比下降8.80%；白酒、啤酒行业需求下降，白酒产量26.80万千升，同比下降5.30%；啤酒产量374.40万千升，同比下降5.80%；乳制品产量257.10万吨，同比上升3.40%。 六、出口：9月出口降幅明显收窄 6.1 整体进出口降幅收窄 2023年9月，我国进出口总值为5,205.45亿美元，同比下降6.20%，前值为-8.20%。其中，出口2,991.30亿美元，同比下降6.20%，前值为-8.80%；进口2,214.15亿美元，同比下降6.20%，前值为-7.30%；贸易顺差777.14亿美元，同比下降6.00%，前值为-13.41%。 6.2 分地区：我国对主要出口目的地的出口额持续下行 9月我国对俄罗斯联邦以外地区的出口仍在下行，但降幅有所减缓。9月我国出口欧盟/美国/东盟/俄罗斯联邦的金额分别为415/460/440/96亿美元，同比-11.61%/-9.34%/-15.82%/+20.58%，东盟为主要拖累。此外，9月我国对日本/韩国/澳大利亚/加拿大/英国/菲律宾/马来西亚/中国香港/中国台湾的出口额同比分别-18.38%/-17.95%/-17.80%/-27.35%/-6.77%/-26.55%/-13.20%/-8.53%/ -23.29%。 6.3 分品类：多数轻工品类出口仍然承压 烟草8月出口额为3.01亿元，单月同比-21.64%，卷烟8月出口额为1.47亿元，单月同比+79.65%； 纸类8月出口额为179.07亿元，单月同比-9.09%； 家具8月出口额为729.09亿元，单月同比-0.22%； 办公用品8月出口额为9.75亿元，单月同比+0.25%，纸质文具8月出口额为0.72亿元，单月同比-15.98%，文化产品8月出口额为2.58亿元，单月同比+11.44%； 自行车8月出口额为13.59亿元，单月同比-36.72%，摩托车8月出口额为82.15亿元，单月同比+5.80%； 眼镜8月出口额为22.04亿元，单月同比+12.19%，照明8月出口额为274.22亿元，单月同比-1.80%；；文化产品8月出口额为2.58亿元，单月同比+11.44%；PLA8月出口额为0.22亿元，单月同比-21.74%；保温杯8月出口额为29.05亿元，单月同比32.57%；人造草坪8月出口额为4.81百万元。 6.4 海运费：出口集装箱运价维持低位，环比略升 9月中国出口集装箱运价综合指数为876.46，同比下降66.20%，环比下降0.50%，各航线运价指数均出现不同程度的下滑，欧洲航线当月指数为1048.09，同比下降75.72%，环比下降3.40%，美东航线当月指数为894.12，同比下降66.88%，环比上升0.30%，美西航线当月指数为767.52，同比下降61.81%，环比上升2.30%，东南亚航线当月指数为560.17，同比下降47.35%，环比上升2.20%。 6.5 零售商仍处于去库存周期 美国零售商销售额保持稳健，库存增速明显放缓，整体处于去库存周期。美国7月份零售销售额为6031.41亿美元，同比增长1.49%，环比增长0.4%，已连续4个月实现增长。零售商库存为7832.85亿美元，同比增长4.34%，增速下滑明显，环比增长0.22%，库存销售比为1.3。 七、本周重要资讯 7.1行业新闻 宠物： ? 2023年10月全国宠物店分布盘点（93415家）。据公开数据，2023年10月初，我国（不含港澳台）宠物门店数量预计为93415家，环比增长1.04%，与年初数据相比，上升7.81%。总体来看，宠物店数量在经历了一段时间的下滑后，有所稳定回升。长周期来看，其数量相较于年初增长7.81%，开店速度慢于宠物医院。（来源：Pet Notes宠物商业研究，2023.10.11，https://mp.weixin.qq.com/s/A5oQ81gepuad6rSh2ol-gA） 新型烟草： ? 爱尔兰计划取缔一次性电子烟，相关法案已获副总理支持并已提交议会。斯蒂芬·唐内利表示，这项立法将加入一项正在议会通过的法案，该法案禁止向未成年人销售电子烟。他声称，烟草行业正在利用电子烟让儿童重新开始吸烟，我们应该对他们采取严厉打击。此举是在《爱尔兰镜报》的特别调查之后发表的，该调查发现甚至10岁的儿童也是常规电子烟用户，去年有七名儿童因电子烟引发的疾病被送往医院。目前，没有法律禁止儿童购买或使用电子烟。副总理米歇尔·马丁，20年前曾在遭到巨大初期反对声浪的情况下禁止了酒吧内吸烟。他表示：“我完全支持唐内利部长取缔一次性电子烟，并且加强对口味和包装的管制。这项工作已经启动，新的法案正在起草中。“我们已经禁止向18岁以下人群销售电子烟，相关法规将很快颁布。我们正在采取紧急措施，保护我们的孩子免受电子烟的侵害。”在成功成为世界上第一个在酒吧和其他室内空间禁止吸烟的卫生部长20年后，马丁对禁止电子烟的运动表现出个人兴趣。唐内利部长补充说：“我有立法的意愿。环境部长奥西安·斯密斯可能会从环境角度考虑相关法律。我打算在新的法案中将这项措施实施。”他是在2023年《公共卫生（烟草产品和尼古丁吸入产品）法案》的委员会阶段发表上述言论的。该法案建议禁止18岁以下人群使用一次性电子烟，并对成年人进行监管。但就在该立法的辩论期间，唐内利透露他已经在幕后采取措施完全禁止一次性电子烟。社会民主党的前卫生部长罗辛·肖特尔首次提出了全面禁止的问题。她说：“现在是禁止一次性电子烟的合适时机。”肖特尔补充说，她认为电子烟公司，通常也是烟草公司，正在使用色彩鲜艳和甜味的电子烟，这些产品“设计成诱使年轻人上钩”。（来源：格物消费，2023.10.13，https://mp.weixin.qq.com/s/E6xQ PlmEr56XXkw1Sej7Vg） ? 俄罗斯或将全面禁止电子烟广告，违者将面临罚款。根据pnp在10月12日的报道，俄罗斯议会正在研究新方法，打击普遍存在的违反电子烟销售法的问题。议会考虑在互联网和媒体上全面禁止电子烟广告，并对违规者处以罚款。同时，警方将被赋予审理销售电子烟给未成年人的案件的权力。这些议会提案预计将在最近提交到国家杜马。莫斯科，据该市贸易部门数据显示，有3162家商店合法售卖烟草制品，而2022年有879家新店开业，其中包括出售电子烟和烟草加热产品的店铺。其他地区情况也相似：电子烟随处可见，而且往往违反规定。今年，一项新法律不仅适用于电子烟，还包括任何含尼古丁设备，比如水烟袋。这项法律不仅明令禁止将这些产品销售给未成年人，还明令禁止公开展示和广告它们。根据莫斯科市议会的提议，在中央联邦区的18个地区进行了执法行动。在检查的近50家商店中，有30多家没有要求年轻买家提供身份证，并有49家店不遮掩电子烟，直接摆放在顾客面前。在莫斯科，议会已经准备好一系列措施，以确保现行禁令的执行，特别是针对未成年人。莫斯科市议会主席亚历克谢·沙波什尼科夫在10月9日的城市重要会议上表示，从9月10日开始，将扩大对消费者权益领域进行监督的风险指标范围。此外，从2024年3月1日起，俄罗斯将开始对电子烟的生产和销售进行许可，这将成为受监管的业务。然而，即便查证到销售点违规，追究责任也并不简单。这需要向俄罗斯联邦监督局提交文件。因此，沙波什尼科夫提议，警察应当被授予责任，能够在销售电子烟的商家违规时立案。他还表示，议会已经为这方面的变化准备好了相应的法律修改。此外，预计不久将提交法案套装，禁止在媒体和互联网上发布关于远程销售烟草和含尼古丁产品的信息，并设立这方面信息的监控机制。俄罗斯国家通信管理局将负责发现和封锁这些网站。议会还希望对违法电子烟广告进行罚款。在国家杜马，议会成员也准备加强对电子烟销售的法律。他们正在讨论重新审视对电子烟店的检查限制。杜马青年事务委员会主席阿尔捷姆·梅泰列夫告诉《议会报》，他们必须确保企业遵守现行法律。此前，梅泰列夫在《议会报》新闻中心表示，他已经起草了关于禁止电子烟添加剂的提案。他认为，电子烟可能带有口香糖或糖果的气味，这是为了吸引年轻人尝试尼古丁。他总结说：“我们的目标是让液体变得令人讨厌和难以入口。” （来源：格物消费，2023.10.13，https://mp.weixin.qq.com/s/12prODhH8tQY4d7-GLrl_g） FDA对Vuse Alto调味产品发布营销禁令。根据BAT官网10月12日的消息，美国瑞. J. 雷诺兹蒸汽公司，英美烟草集团（BAT）的间接子公司，收到了美国食品药品监管局（FDA）发布的针对Vuse Alto薄荷和混合浆果产品的营销拒绝令（MDOs）。而其他产品Vuse Alto Rich Tobacco和Golden Tobacco仍在FDA审查中。BAT首席战略与增长官金斯利·维顿表示：“FDA的这一武断决定唯一的依据是这些产品缺乏长期消费者转换数据。这是一个武断的决定，考虑到我们在2023年3月30日的食品与药品法律研究所烟草与尼古丁监管产品科学研讨会上提供了长达一年的数据，而FDA当时也在场。我们将在未来几天内在我们的网站上发布这些数据的摘要。”这一决定引发了业界的广泛关注。瑞. J. 雷诺兹蒸汽公司计划对这些拒绝令提出挑战，并将立即寻求暂缓执行薄荷味拒绝令。同时，业内人士对FDA持续允许像棉花糖和花生酱曲奇等吸引青少年的产品流入市场表示担忧。这一事件将进一步引发电子烟行业内部和外部的讨论，关注点集中在FDA的决策逻辑和对市场的影响。（来源：格物消费，2023.10.13，https://mp.weixin.qq.com/s/ta938JcEqVkp7JUd2WTjTA） 电商： ? Shopee菲律宾推出免费跨境物流助力卖家出海。10月11日消息，Shopee宣布将在菲律宾站点推出一项名为“Tatak Pinoy International”的计划，为当地中小微企业提供无缝的跨境物流支持，来帮助卖家开拓更多海外市场。该计划和目前已有的跨境物流系统类似，但不同的是新物流系统将会覆盖更广，触达全球范围。整体来看，扶持卖家出海成为Shopee发展的关键一环。在不久的将来，这项新的出口物流计划将对Shopee所有站点的卖家开放。（https://mp.weixin.qq.com/s/CKDd38LKk00RcRPk8NMiHQ） ? TikTok 美国小店开放跨境商家自运营模式。TikTok Shop 平台美国站点正式向跨境商家开启定向邀约的入驻通道。此次邀约对象，包含了国内主体和中国法人的美国主体，合作的方式是 “商家自运营”模式，也被称为POP模式或小店模式，商家将能够负责从商品上架到销售、营销和物流等整个流程。其模式为商家提供了更多自主权和机会，包括自主运营、灵活定价和营销等方面的自由度。TikTok Shop 美国市场可支持三种类型商家的定向邀约入驻：美国本土发货商家、品牌出海商家、珠宝水晶商家。（https://mp.weixin.qq.com/s/dMiF442wmdJg3MhbyZgzrA） 医美： ASPS公布2022年美国整形外科治疗量统计。美国整形外科医师协会近日发布《2022年美国整形外科治疗量统计报告》。后疫情时代，整形外科治疗量总体显著增加，患者不再推迟之前一直在考虑的治疗，这可能归因于居家办公和灵活办公时间增加为患者提供了更充裕的术后恢复时间。同时，患者通常会从镜子中首先看到的特征开始改善：面部和颈部。体形治疗仍占主导，疫情后体重波动导致了相关手术及非手术的增加。随着患者更愿意在社交媒体上分享自己的整形经历，信息透明度逐渐增加，导致某些治疗量（注射丰唇）的增加。（ https://mp.weixin.qq.com/s/e37rT-2O5PDBvS4xuYuAxA） 八、风险因素 我们认为风险因素主要在于原材料价格大幅波动、国内消费需求不及预期2个方面。 原材料价格大幅波动风险：今年以来受海内外需求快速复苏，同时疫情影响海外供应链，带动大宗原材料价格涨幅较大，对下游企业盈利产生一定压制。近期原材料价格虽然涨势趋缓，但如果未来由于供需格局变化带动大宗商品价格再次走高，将对相关轻工企业盈利带来持续负面影响。 国内消费需求不及预期：2020年初突如其来新冠肺炎疫情，使去年国内经济大幅放缓，大量行业企业经营停摆。虽然国内疫情已得到有效控制，但国内仍有部分省市出现新增疫情，且疫情后居民消费能力普遍有所下降。如果国内消费持续疲软，或将对轻工行业相关企业的需求再次带来较大冲击。 向上滑动阅览 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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