优质城商行配置机会逐渐显现【银行投资观察20231016】

（以下内容从广发证券《》研报附件原文摘录）
　　欢迎关注、标星，以便更快获得我们研究推送 广发证券银行分析师 倪军、王先爽、李佳鸣、伍嘉慧 三季报其他非息收入详细测算底稿，欢迎联系我们交流 核心观点 投资观察：区间：20231009-20231013。涨幅方面，美国长端利率受CPI数据超预期影响大幅波动，银行板块（中信一级行业）北向资金继续流出，但受益于汇金增持，板块表现较好，上涨0.48%，排在所有行业第5位，跑赢万得全A。国有大行“压舱石”作用凸显，上周上涨4.00%，在所有子板块中表现一枝独秀，国有大行在H股银行所占权重较高，因此上周H股银行表现好于A股。估值方面：银行板块最新市盈率（TTM）4.91X，最新市净率0.56X。相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、石油石化）），最新相对市盈率（TTM）为0.18，最新相对市净率为0.26，均处在历史较低水平；换手率：上周银行（中信一级行业）板块周换手率1.08%，在30个中信一级行业中排第30，较前一周回升0.50个百分点；北向资金：银行业北向资金持股占比为2.20%，较上期末减持4.07bp，板块获增最高为建设银行；银行转债：上周银行转债平均价格下跌0.22%，跑赢中证转债0.50个百分点。 我们在中期投资策略中强调“城商行其他非息收入高基数主要集中在2022Q2和2022Q3，同比增速分别高达28.1%和28.9%”，基数的高点出现在3季度，因此城商行三季报营收增速可能会低于市场预期。随着3季度结束，各家银行将陆续召开3季度经营情况分析会议，投资者开始关注其他非息收入增速可能不及预期的城商行。上周开始城商行板块出现明显调整下跌1.64%，在所有子板块中跌幅最大；其中，多家市场高度关注的城商行出现较大跌幅。我们认为三季报城商行营收增速受同比高基数影响或整体下行，但银行间分化较大，可能存在较大预期差。具体看：（1）城商行三季报其他非息收入同比增速或较中报有较大程度放缓。（2）而且对城商行营业收入的影响分化较大，主要是其他非息收入占营业收入的比重有较大不同，历史上来看占比较高的银行其他非息收入占营收接近1/3，而较低的银行只有不足10%。（3）今年城商行净其他综合收益表现明显好于去年，部分城商行可以通过变现其他债券投资科目下持有的债券支撑其他非息收入增长。 投资建议：板块内部而言，我们从中期策略开始看好四季度优质城商行机会，上周投资周报中我们再次强调“预计优质城商行行情窗口期会在3季报披露后”，目前市场对城商行三季报存在较大预期差，配置机会逐渐显现，近期重点关注沪农商行、瑞丰银行、国有大行、招商银行（A/H），宁波银行在本轮下调后值得投资者特别关注。 风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政和货币政策过度收敛；（4）利率波动超预期，其他非息收入低于预期。 目录索引 01 投资观察 美国长端利率受CPI数据超预期影响大幅波动，银行板块（中信一级行业）北向资金继续流出，但受益于汇金增持，板块表现较好，上涨0.48%，排在所有行业第5位，跑赢万得全A。国有大行“压舱石”作用凸显，上周上涨4.00%，在所有子板块中表现一枝独秀，其中建设银行上涨6.67%（排名第1）、中国银行上涨5.31%（排名第2）、工商银行上涨4.49%（排名第4），国有大行在H股银行所占权重较高，因此上周H股银行表现好于A股。 我们在中期投资策略（《重估与轮动》）中强调“城商行其他非息收入高基数主要集中在2022Q2和2022Q3，同比增速分别高达28.1%和28.9%”，基数的高点出现在3季度，因此城商行三季报营收增速可能会低于市场预期。 随着3季度结束，各家银行将陆续召开3季度经营情况分析会议，投资者开始关注其他非息收入增速可能不及预期的城商行。上周（3季度后第一周）开始城商行板块出现明显调整，下跌1.64%，在所有子板块中跌幅最大；其中，多家市场高度关注的城商行出现较大跌幅。 我们认为，三季报城商行营收增速受同比高基数影响或整体下行，但银行间分化较大，可能存在较大预期差。具体来看：（1）城商行三季报其他非息收入同比增速或较中报有较大程度放缓。（2）而且对城商行营业收入的影响分化较大，主要是其他非息收入占营业收入的比重有较大不同，历史上来看占比较高的银行其他非息收入占营收接近1/3，而占比较低的银行只有不足10%。（3）今年城商行净其他综合收益表现明显好于去年，这就意味着部分城商行可以通过变现其他债券投资科目下持有的债券支撑其他非息收入增长。 02 投资建议 9月末银行间流动性季节性紧张已经过去，利率回升到了短期的尾声；国庆期间地产销售仅边际上有一定修复（主要是一线城市回暖），地产没有大幅转暖之前，预计今年不会出现去年年底利率大幅上行情形，财政发行快，前期加速发行的政府债券在10-11月进入支出阶段，实体流动性的压力也将缓解。银行板块而言，目前国内外投资者对中国经济前景的悲观预期开始扭转，金融、经济数据持续改善，四季度依然看好银行板块绝对收益。 板块内部而言，我们从中期策略开始看好四季度优质城商行机会，上周投资周报中我们再次强调“预计优质城商行行情窗口期会在3季报披露后”，目前市场对城商行三季报存在较大预期差，配置机会逐渐显现，近期重点关注沪农商行、瑞丰银行、国有大行、招商银行（A/H），宁波银行在本轮下调后值得投资者特别关注。 03 本期跟踪：银行板块小幅上涨，国有大行表现较好 板块表现：银行板块小幅下跌，周度换手率有所回升。上周（2023/10/9-2023/10/13）银行（中信一级行业）板块整体上涨0.48%，在30个中信一级行业中排第5，跑赢Wind全A（除金融、石油石化）指数约0.91个百分点。上周银行（中信一级行业）板块周换手率1.08%，较前一周回升0.50个百分点，在30个中信一级行业中排第30。绝对估值方面，截至2023年10月13日，银行板块最新市盈率（TTM）4.91X，最新市净率（最新财报，下同）0.56X。相对估值方面（银行/Wind全A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.18，最新相对市净率为0.26，均处在历史较低水平。 个股表现：上周个股表现分化，国有行表现较好，H股内银行股表现较好。上周个股涨幅最高的为建设银行+6.67%、中国银行+5.31%、渝农商行+5.25%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）变动幅度分别为+4.00%、-0.79%、-1.64%、+0.82%，上周国有行、农商行为上涨趋势。上周个股换手率靠前的为瑞丰银行20.34%、兰州银行12.02%、苏农银行8.00%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）周换手率分别为0.75%、1.20%、2.50%、4.70%，交易活跃度较上一周有所回升，农商行整体交易活跃度更高。估值方面，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）最新市盈率（TTM）分别为5.01X、4.64X、4.85X、5.13X，最新市净率分别为0.57X、0.53X、0.61X、0.54X，最新相对市盈率（TTM）分别为1.02、0.95、0.99、1.05，最新相对市净率分别为1.01、0.95、1.08、0.97。 北向资金：本期银行板块获增较高为渝农商行（+0.20PCT）。截至2023年9月28日，北向资金银行业持股占比为2.24%，较上期末（2023/9/22）减持2.44bp。板块内部来看，北向资金持股比例最高的银行个股前三为招商银行（5.73%）、宁波银行（5.55%）、建设银行（5.51%）。本期增持比例前三为渝农商行（+0.20pct）、瑞丰银行（+0.20pct）、常熟银行（+0.19pct）；中报披露以来增持比例前三为沪农商行（1.32pct）、瑞丰银行（1.31pct）、江苏银行（1.13pct）。 转债表现：上周银行转债平均价格下跌0.22%，中证可转换债券指数上下跌0.73%，银行转债跑赢中证可转换债券指数约0.50个百分点。正股方面，上周银行板块下跌0.74%，大部分银行转债价格有所上升。个券方面，转债价格分化，涨幅较大的为中信转债+0.45%、青农转债+0.31、重银转债+0.06%。个券周换手率表现继续分化，较上一周有所回升，换手率靠前的为苏银转债122.94%、无锡转债6.11%、苏农转债4.60%。截至2023年10月13日，18只银行转债中，苏银转债价格最高为130.11元，转股溢价率为-0.07%，正股价格已低于强赎价格0.08%。 （一）板块表现：银行板块小幅上涨，周度换手率有所回落 （二）个股表现：股份行表现较好，H股内银股也表现较好 （三）北向资金：本期银行板块获增较高为江苏银行（+0.53PCT） （四）转债表现：上周银行转债平均价格上涨0.42% 04 盈利预测跟踪：23年业绩增速一致预期基本不变 05 风险提示 （1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期，财政和货币政策过度收敛；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期。 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910 李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001 伍嘉慧：SAC 执证号：S0260522070008 报告原文：《优质城商行配置机会逐渐显现——银行投资观察20231016》 对外发布日期：2023年10月17日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 如果喜欢，欢迎分享、点赞和在看。

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