开源晨会1017丨医药生物行业景气度回升,基本面迎来新机遇;国内大模型不断升级,继续布局AIGC应用及算力

（以下内容从开源证券《开源晨会1017丨医药生物行业景气度回升,基本面迎来新机遇;国内大模型不断升级,继续布局AIGC应用及算力》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【金融工程】医药生物行业景气度回升，基本面迎来新机遇——工具化产品研究系列（30）-20231015 行业公司 【电力设备与新能源】9月国内电动车销量点评：新能源车销量再创新高——行业点评报告-20231016 【机械】人形机器人执行器空间广阔，核心铲子股需求高增——行业周报-20231015 【社服】福瑞达治理人事调整顺应大健康转型，海底捞、奈雪业务模式再升级——行业周报-20231015 【钢铁有色】锂价节后触底反弹，金价基于避险升温反转上行——行业周报-20231015 【钢铁有色】钢厂亏损触发减产，看好Q4钢厂盈利修复——行业周报-20231015 【传媒】国内大模型不断升级，继续布局AIGC应用及算力——行业周报-20231015 【地产建筑：金地集团(600383.SH)】营收土储彰显修复韧性，债务优化重启盈利破晓——公司深度报告-20231016 【建材：三棵树(603737.SH)】成本压力下降+产能扩张，业绩有望持续增长——公司信息更新报告-20231016 【化工：龙佰集团(002601.SZ)】钛白粉盈利继续修复，Q3业绩环比改善明显——公司信息更新报告-20231016 【建材：旗滨集团(601636.SH)】Q3业绩环比增长，浮法玻璃盈利仍具弹性——公司信息更新报告-2023101 研报摘要 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 医药生物行业景气度回升，基本面迎来新机遇——工具化产品研究系列（30）-20231015 1、医药生物行业景气度回升，基本面迎来新机遇 截至2023年10月12日，医药生物行业近一月涨幅5.93%，在32个一级行业涨跌幅中排名第1位，分别跑赢沪深300、上证指数、深证成指、创业板指7.66、7.04、7.99、8.06个百分点。二级行业来看，医疗服务、生物制品涨幅靠前，近一月医疗服务上涨9.33%，生物制药上涨7.87%，所有二级行业均录得正收益。 全球生物医药投融资额同比增速连续三个月回升，行业景气度回升。8月全球生物医药投融资额为20.54亿元，较7月环比增长24.79%。8月全球生物医药投融资额同比为-12.82%，较7月（-27.65%）降幅显著收窄，同比增速连续3个月回升，说明供给侧压力减小，行业景气度回升，估值有望修复。 医药领域学术会议正在恢复，行业向好趋势逐渐形成。9月9日中国医院院长论坛上，医疗应急司郭燕红司长指出医药领域反腐要集中突破，纠建并举。对医药生物行业起到较大提振作用，标志着此次医疗整顿对行业影响在逐步减弱，叠加近期院内手术量恢复，行业边际向好趋势逐渐形成。 2、港股医药投资的利器：港股通医药C权重集中度高、科技含量高 港股通医药C指数集中度高，前十大成分股权重占比58.3%。前十大成分股科技属性较强，仿制药制药公司占比较少，多为生物科技公司和创新药公司，代表了医药行业未来发展方向。 从细分行业分布来看，指数成分股主要分布在生物医药、化学制剂、互联网药店等细分行业，其中生物医药占比超过40%。生物医药（除疫苗）、化学制剂、互联网药店细分行业权重占比分别为40.9%、17.5%和9.7%。 与内地医药指数相比，港股通医药C受生物医药细分行业影响更大。从细分行业分布来看，相比800医药，港股通医药C更聚焦生物医药、互联网药店等细分行业，且行业分布更集中。 港股通医药成分股研发投入较高，科技含量更高。从成分股研发费用占销售收入比分布来看，50只成分股中仅有18家成分股研发费用占销售收入比例低于3%，共有24只成分股研发费用占销售收入比例高于10%。 3、追踪高流动医药龙头：平安中证港股通医药卫生综合ETF 平安中证港股通医药卫生综合ETF是市场上跟踪中证港股通医药卫生综合指数的ETF中最早成立的。该ETF基金成立于2021年12月16日，基金经理为成钧先生，基金管理费为0.50%，托管费率为0.10%，具有费率低廉、跟踪紧密、透明度高、交易灵活、流动性好、分散投资的优势。 风险提示：指数表现基于历史数据，市场未来可能发生变化。对基金产品和基金管理人研究分析结论不能保证未来可持续性，不构成对该产品推荐投资建议。 殷晟路 电力设备与新能源首席 证书编号：S0790522080001 【电力设备与新能源】 9月国内电动车销量点评：新能源车销量再创新高——行业点评报告-20231016 1、9月新能源车销量：90.4万辆（含出口），同比增长27.7%，环比增加6.9% 根据中汽协数据，2023年9月国内新能源车销量（含国内车企出口）达到90.4万辆，同比增长27.7%，渗透率达到31.6%，同比增长4.5pcts，其中纯电62.7万辆，同比增长16.3%，插混27.7万辆，同比增长63.9%；1-9月国内新能源车销量627.8万辆，同比增长37.5%，渗透率29.8%，其中纯电销量447万辆，同比增长24.9%，插混销量181万辆，同比增长83.0%。 2、9月热销品牌：比亚迪批发销量28.7万辆，份额34.6%，继续领跑 国内1-9月新能源车销量比亚迪持续领跑。分车企来看，其中9月销量排名前十的车企依次是比亚迪（28.7万辆）、特斯拉中国（7.4万辆）、吉利（5.4万辆）、广汽埃安（5.2万辆）、长安（4.3万辆）、理想（3.6万辆）、上汽通用五菱（2.9万辆）、上汽乘用车（2.7万辆）、长城（2.2万辆）、小鹏（1.6万辆），其中比亚迪以34.6%的市占率占据绝对优势。 3、9月车型结构：A级、B级和其他级别车型各占1/3，国内自主品牌销量强劲 按车型划分：2023年9月销售主力为A级、B级电动车，A级新能源动车批发销量最高，为26.7万辆，同比增长18.7%，占比32%；A0级电动车销量同比增速最快，批发销量17.3万辆，同比增长64.8%，占比21%。9月A00/A0/A/B/C级车批发销量占比分别为11%、21%、32%、32%、4%，占比相对均衡。按车企划分：2023年9月自主品牌新能源车批发销量53.7万辆，占比72.1%，同比提升2.2pcts，环比提升2.2pcts。2023年1-9月国内自主品牌销量366万辆，占比70.6%；新势力销量68.5万辆，占比13.2%；主流合资销量27.4万辆，占比5.3%；豪华车占比13.1万辆，占比2.5%；外资车销量43.4万辆，占比8.4%。 4、9月国内销量再创新高，维持全年900万辆的销量预期 9月国内新能源汽车销量再创新高，1-9月销量627.8万辆，同比增长37.5%，我们预计2023全年国内销量有望达到900万辆左右，对应同比增速约31%。2023年受到产业链去库存以及原材料价格剧烈波动影响，各环节利润开始分化，议价权开始往电池企业集中，同时各环节龙头企业凭借规模效应和产业链议价权带来的成本优势在出货量及单位盈利两方面掌握主动权。受益标的：（1）锂电池：宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科、孚能科技；（2）锂电材料：恩捷股份、星源材质、天赐材料、新宙邦、湖南裕能、德方纳米、璞泰来、尚太科技、华友钴业、当升科技、容百科技、厦钨新能、长远锂科。 风险提示：新能源车销量不及预期风险，竞争加剧导致盈利能力下降风险。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【机械】 人形机器人执行器空间广阔，核心铲子股需求高增——行业周报-20231015 1、人形机器人执行器核心部件市场空间广阔，铲子股（设备、耗材）需求高增 人形机器人星辰大海，产业趋势逐渐明晰。特斯拉人形机器人软件、硬件迭代超预期，三星、谷歌等科技巨头也纷纷加快在人形机器人产业中的布局，国内人形机器人厂商同样展现出惊艳的设计迭代能力；国内相关政策陆续出台。人形机器人产业趋势逐渐明晰。人形机器人的关节方案已基本确定，传动机构分别采用减速器、丝杠，皆属于精密零部件，对加工工艺具有较高要求；此外，人形机器人属于新兴行业，量产后规模增量较大，厂商有望迎来资本开支浪潮。根据我们测算，减速器厂商市场规模空间最高将达16倍，产能稀缺的丝杠行业将迎来百亿以上的规模扩增。相关加工设备将被集中采购，刀具作为耗材持续受益。 2、减速器、齿轮：使用滚齿刀、拉刀等刀具，加工设备包括滚齿机、磨齿机等 人形机器人所采用的齿轮主要为谐波减速器、行星减速器等。特斯拉人形机器人全身采用14个旋转关节，对应14个减速器。齿轮加工可分为内齿圈加工、齿形加工两部分。其中，内齿圈加工方面，行星减速器多采用拉削（效率最高）工艺，所用刀具及机床设备为拉刀（技术壁垒高、价值量大）/拉床。谐波减速器精度较高，还需采用滚齿、车齿、插齿等工艺，对应滚刀/滚齿机、车齿刀/车齿机、插齿刀/插齿机等刀具/设备。齿轮齿形加工工艺丰富，包括滚齿、插齿、车齿等，对应刀具及机床设备为滚齿刀、插齿刀、铣刀、磨齿机、车齿机等。轴承加工工艺中，磨床是关键设备。 3、丝杠：使用丝锥、螺纹铣刀、车齿刀等刀具，设备包括硬车车床、磨床等。 人形机器人线性关节主要采用行星滚柱丝杠等传动方式。特斯拉机器人全身使用12个线性执行器，采用无框电机+行星滚柱丝杠的方案。滚珠丝杠螺纹加工是主要的工艺难点。外螺纹加工工艺中，我国市场以磨削为主，主要采用螺纹磨床；旋风铣加工效率高、稳定性好，但设备价格昂贵，因为国内使用较少。内螺纹加工主要依靠攻丝或螺纹铣削，分别应用丝锥或螺纹铣刀，对应设备分别为攻丝机、铣床等。此外，行星滚珠丝杠内齿圈的加工工艺，和齿轮内齿圈类似，都需要使用插齿等齿轮加工工艺完成。 4、受益标的 恒锋工具（提供电机花键、减速器、丝杠加工整体刀具方案，拉刀、滚刀国产突破）、沃尔德（丝杠加工铣刀等）、浙海德曼（车削中心等）、秦川机床（滚齿机、磨齿机）。 风险提示：人形机器人落地进度不及预期；人形机器人硬件设计重大改动风险。 初敏 社服首席分析师 证书编号：S0790522080008 【社服】 福瑞达治理人事调整顺应大健康转型，海底捞、奈雪业务模式再升级——行业周报-20231015 1、出行/免税：假期旅游消费复苏超预期，海南离岛免税边际回暖 出行/旅游：暑期传统旺季催化，预计旅游景区Q3业绩延续超额修复，其中长白山单三季度营收3.3亿元，较2019年同期增长30%，单三季度实现归母利润1.35-1.45亿元，较2019年同期增长28%-37%，休闲度假业态开发推进下客单价拉动效应整体强于客流，业绩整体超预期。访港数据追踪：本周（10.8-10.14）内地访客总入境人次达498599人，环比-42.7%，日均7.1万人，恢复至2019年月度（10月）日均的87.6%。免税：中免发布三季度业绩快报，Q3预计实现收入149.79亿元/27.87%，归母净利润13.33亿元/93.19%，2023Q3毛利率为34.27%，同比+9.6pct，环比+1.8pct持续改善；归母净利率8.9%，同比+3pct，环比-1.5pct，整体符合预期。 2、餐饮/酒店：海底捞、奈雪尝试新模式，锦江计划出售旗下酒店资产 餐饮：2023年前8个月的全国餐饮收入取得了5年以来的最好成绩，但消费者的信心指数仍然处于低位，餐饮消费预期仍趋向谨慎；海底捞新开校园店，奈雪的茶推出“奈雪茶馆”，开辟新赛道。酒店：2023Q3华住新开业酒店数创新高（前五省份），锦江小幅微升；锦江酒店拟挂牌转让时尚之旅100%股权，减少直营资产更轻，公司预计可确认投资收益约4.2亿元。 3、福瑞达：新管理团队到任，化妆品业务增长显著 10月12日公司公告变动部分董事及高级管理人员，将山东福瑞达医药集团相关管理人员提拔至上市公司层面管理人员，给予化妆品和药品管理团队更高权限，顺应公司大健康发展战略，治理机制进一步理顺。公司第二批次标的资产相关股权及债权将于10月31日前完成交割，后续将聚焦化妆品为主，医药+原料协同发展，盈利能力将继续得到显著提升。根据久谦中台数据，2023Q3颐莲和瑷尔博士线上销售数据亮眼，尤其是颐莲品牌线上连续三个月销售额增长超过40%。 4、本周社服板块跌幅扩大，教育类领涨 本周（10.9-10.13）社会服务指数-5.23%，跑输沪深300指数4.52pct，在31个一级行业中排名第31；2023年初至今社会服务行业指数-19.16%，低于沪深300指数的-5.77%，在31个一级行业中排名第28。本周（10.9-10.13）教育类标的领涨。 受益标的：泡泡玛特、昊海生科、福瑞达、倍加洁、长白山、银都股份、水羊股份、科思股份、大丰实业、佳禾食品、倍加洁、医思健康、复星旅游文化、科锐国际、北京城乡、外服控股、中国中免、海伦司、九毛九、康冠科技、华熙生物、爱美客、珀莱雅、贝泰妮、锦江酒店、首旅酒店、米奥会展。 风险提示：项目落地不及预期，出行不及预期，行业竞争加剧等。 李怡然 有色钢铁首席分析师 证书编号：S0790523050002 【钢铁有色】 锂价节后触底反弹，金价基于避险升温反转上行——行业周报-20231015 1、周观点：锂价节后触底反弹，金价基于避险升温反转上行 贵金属：避险情绪升温，本周金价大幅上行。受巴以冲突及冲突不断升级影响，本周避险情绪显著升温，黄金价格大幅上行。经济数据方面，10月12日，美国9月CPI同比上涨3.7%与上月持平，超过预期的3.6%，环比增速较8月的0.6%放缓至0.4%，超过预期0.3%，凸显通胀顽固，美联储高利率水平或将进一步持续。 铝：供给端，据SMM，内蒙古某铝厂或在10月底通电启槽，该企业一期共建设40万吨电解铝产能，今年上半年已经完成20万吨电解铝产能，企业计划于10月底通电启动剩余产能。需求端，据SMM，下游部分铝板带箔产品新增订单量下滑，淡季或将提前到来。 锂：受上游主动停产、减产及挺价意愿强劲影响，节后锂价出现反弹。需求端，因今年金九银十需求表现不及预期，下游订单需求较为疲软，前期锂价快速下行。供给端，海外锂精矿价格持续高位，锂辉石生产商及江西地区外购云母生产商处于持续亏损状态，叠加国内盐湖冬季减产，供给持续下行，为锂价形成支撑。总体看，供需双弱格局延续，锂价反弹后或维持震荡，随着非洲新建项目的持续推进，供给快速释放，预计未来锂价将进一步回落。 2、周跟踪：有色金属跑赢大盘1.19pct，锂、铝板块涨幅领先 板块来看，本周上证指数下跌0.72%，有色金属板块上涨0.47%，跑赢大盘1.19pct。子板块来看，本周锂、铝板块涨幅领先，涨幅分别为8.20%、0.69%。个股来看，本周江特电机、宏达股份、银邦股份涨幅领先，涨幅分别为23.5%、19.7%、16.5%。 3、商品价格：本周（10.9-10.13）贵金属内外盘分化，铜、铝、锡价同步下跌 黄金：10月13日，COMEX黄金收盘价1928.5美元/盎司，周度环比+5.3%；SHFE黄金收盘价454.9元/克，周度环比-1.0%。10月13日，美元指数收于106.68，周度环比变动+0.5%；美国10年期国债收益率收4.63%，周度环比变动-15.0pct。 白银：10月13日，COMEX白银收盘价22.7美元/盎司，周度变动+8.5%；SHFE白银收盘价5714.0元/千克，周度变动-1.1%。COMEX白银库存周度环比-0.24%；SHFE白银库存周度环比-12.94%。 铝：10月13日,长江有色铝现货平均价19020元/吨，周度环比-2.49%；LME铝现货结算价2176美元/吨，周度环比-1.45%。 铜：10月13日,长江有色电解铜现货平均价66560元/吨，周度环比-2.56%；LME铜现货结算价7978美元/吨，周环比+0.13%。 锡：10月13日,长江有色锡锭现货平均价21.36万元/吨，周环比-1.92%；LME锡现货结算价25020美元/吨，周度环比+4.4%。 4、下周（10.15-10.21）重点关注欧洲CPI及国内地产数据 下周，欧洲9月CPI数据公布，若欧洲CPI仍维持高位，欧洲高利率或将持续。同时需关注国内9月地产数据及发电量情况。 风险提示：国内经济下行压力，美联储加息政策不确定性，贸易摩擦等。 李怡然 有色钢铁首席分析师 证书编号：S0790523050002 【钢铁有色】 钢厂亏损触发减产，看好Q4钢厂盈利修复——行业周报-20231015 1、周观点：钢厂亏损触发减产，看好Q4钢厂盈利修复 供给端，本周全国高炉开工率82.20%环比下降1.21%，云南率先主动减产，负反馈链条已被证实。需求端，五大品种消费量927.34万吨，环比上涨12.86%，建筑钢材成交量依然环比负数。原料端，本周铁矿石价格、铁水产量双双走低，但是双焦价格存在支撑；利润端，吨钢毛利持续下滑，钢厂利润难见改善。库存端，本周厂库累积，社库去化，需求不佳，热卷库存已经处于历年最高，去库艰难。我们预计Q4政策端或将多举措并行以推动消费恢复，“银十”预期落空，原料价格高位运行，钢厂亏损面积扩大，部分停炉检修、部分主动减产，环保限产加码，钢价跌幅有限，看好Q4钢厂盈利修复。 2、周观察：行业负反馈叠加环保政策，钢厂逐步减产 行业负反馈叠加环保政策，钢厂逐步减产。9月15日以来，生态环境部、部分地区政府单位相继发布了大气污染防治工作的通知或者《行动方案》，这也意味着相关涉及的区域，尤其是钢厂集中度较高的地区其限产的频率或将开始增加。 10月7日以来，云南等7家钢企宣布因控亏主动减产，湖北建筑钢材主要生产厂家宝武鄂钢、宝武武钢、金盛兰宣布由于亏损暂停发货，西北联钢各成员单位计划带头有序限产10%-30%，行业负反馈链条已经打通，我们预计随着钢厂亏损扩大，减产仍将继续。 3、周跟踪：本周（10.9-10.13）五大品种钢材产量减少，库存持续下降 价格：本周钢材现货价格整体下跌。随着后续各地环保限产、钢厂主动减产、“平控”政策落地，整体钢价后续有望改善。 供给：本周钢铁企业高炉开工率小幅下降，电弧炉开工率上升，五大品种钢材产量整体微降，螺纹钢、热轧、中厚板产量环比下降，线材、冷轧产量环比上升。 需求：本周五大品种钢材表观消费环比上涨，处于淡季低位，建筑钢材成交量下降。 库存：本周钢坯总库存持续向上，五大品种总库存环比下降，同比下降，整体库存位于历史低位。整体来讲，建筑钢材板块库存小幅下降。 原料：本周铁矿石价格下降，主要原因是国内部分钢企开始减产，铁水产量高位回落；焦炭价格环比上涨，吨焦盈利水平下降；废钢价格环比下降。 毛利：本周长流程、短流程螺纹钢、热轧、冷轧毛利均下跌。 风险提示：政策调控不及预期，需求修复不及预期、宏观经济波动等。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】 国内大模型不断升级，继续布局AIGC应用及算力——行业周报-20231015 1、国内AI大模型和应用持续升级，继续积极布局“AIGC+游戏/教育/IP” 10月12日，汉王科技发布汉王天地大模型，针对古文、政法、教育、办公等多个行业应用落地了古汉语大模型、法律大模型、教育大模型、办公大模型等；10月15日，中文在线发布全球首个万字创作大模型“中文逍遥大模型”，可实现一键生成万字，一张图写出一部小说，一次读懂100万字小说，为创作者提供全创作周期的智能辅助；此外，世纪天鸿AI助教工具“小鸿助教”在微信公众号宣布优化了“教案生成、作文批改”2个经典场景及新增“文章写作、文本润色、PPT大纲、思维导出、教师评语、中英互译”6大办公场景。我们看到，在OpenAI于9月下旬宣布ChatGPT实现联网及支持图片、语音交流及与文字互转等多模态更新后，10月国内AI大模型和行业应用亦不断升级；后续随着AI大模型进一步朝多模态方向升级，在游戏、社交、教育、IP开发等领域应用落地带来的商业化增量空间或不断打开，建议继续前瞻布局“AIGC+游戏/教育/IP”。（1）游戏：作为集合了文字、图像、声音、视频等多种内容形式的应用，或将更受益于多模态模型带来的研发效率提高及内容、玩法丰富度提升，AI生成能力的提升亦将使得游戏的社交属性更加突出，从而吸引增量用户进入，并通过增加付费点提升商业化能力；国产游戏版号的持续稳定发放有利于新品供给持续释放，而版号数量的限制有利于游戏公司聚焦精品，从而提高单产品生命周期，对板块业绩和估值形成支撑。重点推荐盛天网络、神州泰岳、吉比特、网易-S、腾讯控股、心动公司、创梦天地、姚记科技、完美世界，受益标的包括星辉娱乐、恺英网络、掌趣科技、汤姆猫、宝通科技、巨人网络、三七互娱等。（2）教育：世纪天鸿？AI？助教产品“小鸿助教”不断升级，教育出版公司的“AI+教育”产品有望持续落地；受益标的包括世纪天鸿、南方传媒、皖新传媒、盛通股份等。（3）影视及IP开发：监管政策对数据版权的规定或驱动大模型训练对数据资源的需求持续提升，IP储备丰富的公司在多模态模型训练过程中或衍生全新商业模式，而多模态模型的推出或驱动动画、影视、VR/AR内容开发提速；重点推荐芒果超媒、奥飞娱乐、阅文集团、云音乐，受益标的包括中文在线、上海电影、掌阅科技、捷成股份、华策影视、天娱数科等。 2、政策规划叠加大模型发展推动算力需求空间打开，积极关注相关标的 据新华网10月10日报道，工业和信息化部等六部门近日联合印发《算力基础设施高质量发展行动计划》，提出“到2025年，计算力方面，算力规模超过300EFLOPS，智能算力占比达到35%；运载力方面，重点应用场所光传送网（OTN）覆盖率达到80%，骨干网、城域网全面支持IPv6，SRv6等创新技术使用占比达到40%；存储力方面，存储总量超过1800EB，先进存储容量占比达到30%以上；应用赋能方面，每个重点领域打造30个以上应用标杆”。政策规划叠加AI大模型不断升级，或推动算力芯片、AI服务器、IDC及算力租赁等需求空间打开，建议积极关注给布局算力相关业务公司带来的业绩弹性，受益标的包括平治信息、浙数文化、顺网科技、世纪华通、鸿博股份等。 风险提示：AI大模型竞争加剧，AIGC应用及商业化进展不及预期。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 金地集团(600383.SH)：营收土储彰显修复韧性，债务优化重启盈利破晓——公司深度报告-20231016 1、营收增长利润下滑，盈利修复可期，维持“买入”评级 金地集团坚持深耕一二线主流城市的投资策略，土储充裕优质，负债结构持续优化，同时在地产新业务、多元化等方面持续探索和布局，打造全新业务增长极。公司上半年实现总营收368.6亿元，同比增长31.1%；归母净利润15.3亿元，同比下降22.2%。受行业销售低迷影响，我们下调2023年并新增2024-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为60.0、63.1、67.3亿元（2023年前值为136.7亿元），EPS分别为1.33、1.40、1.49元，当前股价对应PE为4.6、4.4、4.1倍。我们认为公司在高价地结转完后盈利修复可期，维持“买入”评级。 2、销售保持韧性，土地储备充裕 公司上半年公司累计实现签约面积471.1万平方米，同比增长12.4%；累计实现签约金额858.2亿元，同比下降14.7%。2018-2022年公司销售额市占率稳步提升，2023H1市占率为1.4%，仍处于行业第一梯队。2023上半年公司拿地金额119亿元，新增总土地储备85万方，更加聚焦核心城市，拿地单价有所提升。截至2023上半年末，公司总土地储备约4878万方，其中一二线城市占比约73%，结构分布较为合理，为公司中长期的平稳发展打下基础。 3、物业及代建业务规模稳步扩张，多元业务协同发展 金地智慧服务上半年实现营收19.5亿元，同比增长11.5%，截至上半年末合约管理面积约3.68亿平方米，其中在管面积约2.17亿平方米。公司代建业务截至上半年末累计签约管理面积超2200万方，住宅项目累计可售货值超1500亿元。同时公司旗下商办物业、产业地产及长租公寓出租率均保持稳定。 4、负债结构持续优化，股东拟为公司融资提供增信支持 截至上半年末，公司有息负债规模1096亿元，同比下降15%，其中长期负债占比62.85%，剔预资产负债率为62.9%，净负债率为53.5%，负债结构持续优化；平均融资成本4.39%，较2022年末下降0.14个百分点。公司9月公告第二大股东福田投控拟为公司融资提供增信支持，展现对公司长期发展的看好。 风险提示：销售复苏进程受阻、多元业务推进不及预期、公司拿地不及预期。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【建材】 三棵树(603737.SH)：成本压力下降+产能扩张，业绩有望持续增长——公司信息更新报告-20231016 1、成本压力下降+产能扩张，业绩有望持续增长。维持“买入”评级 公司发布2023年三季度报告，2023年1-9月实现营收94.10亿元，同比+18.42%，归母净利润5.55亿元，同比+84.44%，扣非净利润4.36亿元，同比+103.99%；其中2023Q3实现营收36.74亿元，同比+13.41%，归母净利润2.44亿元，同比+19.13%，扣非净利润2.14亿元，同比+3.54%。受台风天气的影响，2023Q3公司营收增速趋缓。公司产能布局、渠道以及品牌优势逐步凸显，且随着原材料价格逐步回落，公司业绩弹性有望持续释放。我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司实现归母净利润9.33/12.17/16.16亿元，同比+183.3%/+30.4%/+32.8%；EPS分别为1.77/2.31/3.07元，对应当前股价，PE为35.8/27.4/20.7倍，PB为10.4/7.6/5.5倍。维持“买入”评级。 2、基材辅材配套率加速提升，产能扩张有望赋能营收持续增长 2023Q3公司营收36.74亿元，同比+13.41%；分业务来看，家装涂料/工程涂料/基材与辅材/防水卷材营收同比变化分别为-1.26%/+4.99%/+52.82%/+24.26%，单位售价同比变化分别为+2.16%/-13.09%/-18.76%/-3.20%，销量同比变化分别为-3.35%/+20.81%/+88.12%/+28.37%。2023Q3公司营业增速主要来源于：基材与辅材的配套率加速提升。2023Q3公司家装墙面涂料业务表现较弱的主要原因：（1）台风等极端天气影响装修需求；（2）2022Q公司业绩高基数，2022年6月上海疫情管控解除后，华东地区被抑制的装修需求集中释放，公司C端业务显著回暖，2023Q3公司家装墙面涂料营收为7.53亿元，同比+15.26%。2023年10月12日公司董事会通过河南濮阳生产基地项目的议案，项目建设周期约4.5年，新增产能：涂料47.5万吨/年、防水辅材5万吨/年、腻子粉30万吨/年、防水卷材2500万平方米/年、沥青涂料1.2万吨/年。随着安徽、湖北、福建在建项目陆续投产，公司服务半径有望持续扩大，叠加渠道布局逐步完善，或将赋能公司营收持续稳步增长。 3、成本压力下降，盈利弹性有望持续释放 自2022Q1公司盈利能力持续改善，2023Q3公司归母净利润2.44亿元，同比+19.13%；毛利率为31.78%，同比+1.22pct，环比-0.09pct；净利率为5.51%，同比+0.33pct，环比-1.24pct，盈利弹性持续释放，主要系原材料价格持续回落：（1）乳液，建筑涂料用乳液以丙烯酸乳液为主，2023年1-9月公司乳液采购价格同比下降22.73%，2023Q3环比-3.85%，主要系2022年上游丙烯产能增长12%所致，2023年丙烯酸或将新增产能46万吨/年，同比增幅达13%，乳液采购价格中枢或将继续下移；（2）钛白粉，2023年1-9月钛白粉采购价格同比下降16.98%，2023Q3环比-4.41%，虽然工程涂料市场竞争激烈导致价格降幅较大，但在基建、旧改、工业厂房等小B端市场的支撑下，工程涂料需求处于稳步回升的态势，钛白粉价格或将小幅上涨，但相较于2022年成本端压力有望显著减弱。随着公司盈利能力改善，自2022Q2资产负债率逐步修复，截至2023年9月30日资产负债率79.98%，同比-2.16pct，环比6月30日-1.20pct。 风险提示：原材料价格上涨风险；公司投产节奏不及预期风险；保交楼政策落地不及预期风险。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 龙佰集团(002601.SZ)：钛白粉盈利继续修复，Q3业绩环比改善明显——公司信息更新报告-20231016 1、2023Q3公司归母净利润环比增长28.84%，维持“买入”评级 公司发布2023年三季报，2023Q3实现营业收入70.14亿元，同比增长24.59%，环比增长11.62%，实现归母净利润8.80亿元，同比下降2.98%，环比增长28.84%。考虑到钛白粉景气度修复超出预期，我们上调公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为29.87（+2.43）、39.30（+3.44）、52.95（+4.98）亿元，EPS分别为1.25（+0.10）、1.65（+0.15）、2.22（+0.21）元，当前股价对应PE分别为15.4、11.7、8.7倍。我们看好钛白粉盈利修复有望为公司带来业绩弹性以及公司上游矿山产能扩张的潜力，维持“买入”评级。 2、2023Q3钛白粉盈利继续修复，海绵钛价格底部反弹 2023Q3，伴随下游补库以及需求的改善，钛白粉价格多次上调，盈利也继续修复。根据涂料经与钛资讯公众号消息，2023年7月下旬、8月下旬与9月下旬，钛白粉企业接连三次提价。百川盈孚数据显示，截至2023年9月底，钛白粉市场均价16561元/吨，较7月初上涨7.54%。海绵钛方面，2023Q3受下游需求疲软及新增产能释放影响，海绵钛价格整体承压。百川盈孚数据显示，2023Q3海绵钛均价5.37万元/吨，环比下降22.62%。但从单月来看，2023年9月，钛白粉均价5.18万元/吨，环比8月提升0.1万元/吨。后续伴随下游需求企稳，海绵钛价格也有望继续底部反弹。 3、钛精矿价格维持高位，铁精矿价值有望得到重估 根据百川盈孚数据，2023Q3国内钛精矿均价（47%品位）为2308元/吨，环比下降0.99%，钛精矿价格整体维持稳定。此外，在铁精矿方面，伴随提钒需求的增长，铁精矿中含有的钒元素价值有望得到重估，铁精矿价格也有望逐步上行。根据公司投资者关系活动记录，预计截至2025年公司钛精矿、铁精矿产能将分别达到248、760万吨/年。作为公司当前主要的利润来源，钛精矿与铁精矿产能快速扩张，未来有望为公司贡献重要的业绩增量。 风险提示：经济复苏不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【建材】 旗滨集团(601636.SH)：Q3业绩环比增长，浮法玻璃盈利仍具弹性——公司信息更新报告-20231016 1、Q3业绩环比增长，浮法玻璃盈利仍具弹性 公司发布2023年三季度报告，2023年1-9月实现营收111.85亿元，同比+13.68%，归母净利润12.43亿元，同比-0.42%，扣非净利润11.47亿元，同比-0.94%；其中2023Q3实现营收43.00亿元，环比+14.53%，归母净利润5.96亿元，环比+11.52%，扣非归母净利润5.75亿元，环比+15.73%。受益于保交楼政策以及光伏玻璃新增产能放量，公司2023Q3业绩环比增长。我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司实现归母净利润23.53/20.14/21.43亿元，同比+78.7%/-14.4%/+6.4%；EPS分别为0.88/0.75/0.80元，对应当前股价，PE为9.3/10.9/10.2倍。维持“买入”评级。 2、重质纯碱阶段性供需错配，浮法玻璃盈利仍具备弹性 2023Q3归母净利润5.96亿元，环比+11.52%，扣非归母净利润5.75亿元，环比+15.73%；我们认为净利润环比增长的主要原因为光伏玻璃新产能放量所致。2023Q3公司毛利率27.70%，同比+12.45pct，环比+1pct；净利率13.85%，同比+8.64pct，环比-0.53pct。2023Q3公司净利率环比微降的原因：（1）2023Q3重质纯碱阶段性供需错配导致价格上涨，根据Wind数据，2023Q3重质纯碱平均市场价格环比+2.49%，（a）新增产能落地不及预期，虽然远兴能源阿拉善天然碱项目如期投产，但目前以生产轻质纯碱为主，重质纯碱产能处于爬坡阶段，（b）有效产能减少，7-9月是重质纯碱生产线检修的高峰期；（c）需求增加，在远兴能源天然碱项目落地强预期下，光伏玻璃新增产能以及浮法玻璃复产产能加速落地，相较于2023年5月末，2023年9月末光伏玻璃新增产能5350吨/日，增长6.10%；浮法玻璃复产产能4450吨/日，增长2.66%。（2）2023Q3期间费用率环比+1.29pct，其中销售/管理/财务费用率环比+0.11%/0.71%/0.47%，主要系2023年1-9月公司新投产4条光伏玻璃生产线，产能合计为4800吨/日，目前公司光伏玻璃业务尚未形成规模量产，因此期间费用率较高，随着在建产能陆续投产，规模化优势或将显现，期间费用率有望改善。我们认为公司浮法玻璃业务仍具备盈利弹性：（1）保交楼支撑需求增速韧性较强，（2）近期进口重质纯碱有望陆续到港，叠加天然碱重质纯碱产能逐步爬坡，重质纯碱价格或仍有较大下行空间。 3、规模优势+硅砂自给率高，有望提升业绩韧性 公司光伏玻璃业务已进入业绩放量期，截至2023年9月末公司已投产光伏玻璃（超白压延）产能约4800吨/日，营收占比由2022年的14%增长至2023H1的20%。公司在建以及计划拟建产能规模约6000吨/日，虽然2023年5月工信部出台风险预警机制，公司主营浮法玻璃业务现金造血能力较强（现货现款结算方式）且资金实力雄厚，有望支撑光伏玻璃产能逐步落地；同时，公司收购配套超白石英砂矿，经测算石英砂矿全部投产后可完全自给，有望显著提高光伏玻璃毛利率。我们认为，在/拟建产能投产后，公司光伏玻璃产能规模及盈利能力或将跻身第一梯队；从中期来看，光伏玻璃业务有望成为公司业绩第二增长曲线，公司业绩有望呈现较强韧性。 风险提示：保交楼进展低于预期；远兴能源重质纯碱投产不及预期；民营房企信用风险蔓延。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2023.10.16 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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