美国实际利率回落——海外经济政策跟踪(海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华)

（以下内容从海通证券《美国实际利率回落——海外经济政策跟踪(海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华)》研报附件原文摘录）
　　作者：李俊、王宇晴、梁中华 重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 ·概 要 · 经济：美国通胀整体温和，9月CPI与8月持平，核心通胀延续下行。9月PPI同比增速持续回升。10月密歇根大学消费者1年期通胀预期边际回升，消费者信心指数大幅回落。10月美国Sentix投资信心边际回落，9月中小企业乐观指数仍处低位。 加息预期方面，市场仍预期11月大概率暂停加息，并认为年内将维持目前利率水平，市场预期的美联储降息时点仍为2024年6月。美债收益率明显回落，10年期国债名义收益率为4.63%，较前一周下降15个BP，主因实际收益率下降。事实上，近期美国通胀预期相对稳定，而主导美债利率走势的关键是实际利率。 欧洲方面，8月欧元区19国工业生产指数有所回落，10月欧元区Sentix投资信心指数也进一步下滑。 政策：美欧货币政策仍处观望期。美联储部分官员表示仍不能排除再次加息的可能，不过也有部分官员认为无需继续加息，但降息仍尚早。欧央行仍有进一步加息的可能，并且利率或在高位维持一定的时间，距离降息仍有一定距离。阿根廷央行加息1500BP。 风险提示：海外政策收紧超预期，海外经济衰退超预期。 1 美国：实际利率回落 通胀相对温和。9月美国CPI同比为3.7%，与上一月持平；环比为0.4%，较上一月回落0.2个百分点。具体来看，能源价格推动通胀上升，但二手车价格继续下跌，对通胀上升有所阻碍。 核心通胀延续下行。9月核心CPI同比回落至4.1%，主要来自于核心商品通胀的缓解。而核心服务通胀表现出了一定的隐患，后续需要重点跟踪。具体来看，核心服务通胀环比已连续3个月回升，除住房外的服务通胀环比较8月进一步回升至0.6%。（详见《警惕核心通胀风险——美国2023年9月物价数据点评》） PPI持续回升。9月美国PPI同比为2.2%，较8月上升0.3个百分点，已连续三个月上升。核心PPI同比为2.7%，较8月上升0.2个百分点。其中，因油价上涨带来的汽油价格上升或是PPI同比回升的主要推动力。 调查口径的通胀预期边际回升。10月密歇根大学消费者1年期通胀预期较9月明显上升0.6个百分点至3.8%，为2023年6月以来新高。5年期通胀预期上升0.2个百分点至3.0%。消费者通胀预期的明显抬升，或一定程度受油价上涨以及近两月CPI回落进程受阻影响。此外，在汽车行业罢工以及巴以冲突等事件影响下，通胀仍将面临一定的扰动。不过TIPS反映的美国通胀预期仍然偏稳定，仍在2.3%附近。所以当前通胀边际上或不是影响美国市场的主导因素。 消费者信心指数回落。10月美国密歇根大学消费者信心指数为63.0，较9月回落5.1，为2023年5月以来新低。往前看，在美联储货币政策仍维持限制性以及通胀回落过程存在较大不确定性的情况下，消费者信心指数或仍将受到抑制。 投资信心边际回落。10月美国Sentix投资信心指数为0.8，较9月回落1.4，已连续两个月下降，且与疫情前2019年12月的11.6仍有一定距离。 中小企业乐观指数仍处低位。9月美国中小企业乐观指数为90.8，较8月进一步回落0.5，与疫情前（2019年12月为102.7）相比仍处于较低水平。 加息预期方面，截至10月14日，市场仍预期11月大概率暂停加息（93.8%），并认为年内将维持目前利率水平，预期美联储大概率于2024年6月开始降息。 美债收益率明显回落。截至10月13日，美国10年期国债名义收益率4.63%，较一周前4.78%下降15BP。其中，10年期美债实际收益率为2.29%，较上一周下降18BP，10年期通胀预期较上一周上升3BP至2.34%。 2 欧洲：生产继续回落 工业生产指数回落。8月欧元区19国工业生产指数同比增速为-5.1%，较7月下滑2.9个百分点，为2020年9月以来新低，且已连续六个月为负值；不过，环比增速由7月的-1.3%回升至0.6%，边际有所改善。 投资信心回落。10月欧元区Sentix投资信心指数为-21.9，较9月进一步下滑0.4，已连续20个月为负。当前欧洲通胀压力仍存，欧央行加息周期或尚未结束，对投资信心的抑制作用或仍将持续。 3 政策：美欧仍处观望期 美联储部分官员表示仍不能排除再次加息的可能。美联储理事鲍曼表示，为了使通胀率降至美联储目标水平，利率可能需要进一步上调，并在高位保持比此前预期更长的时间。美联储副主席杰斐逊也表示，当前说美联储已经完成加息进程可能还为时过早。 也有部分官员认为无需继续加息。亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，不认为美联储当前需要在利率政策上采取更多行动。此外，在美债利率上行的情况下，部分官员也认为继续加息的必要性有所下降。达拉斯联储主席洛根、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利均认为，债市收益率走高可能意味着美联储需要放缓加息步伐。旧金山联储主席戴利也表示，美国国债市场条件收紧可能等同于另外一次加息。 美联储降息或仍尚早。费城联储主席哈克认为，预计利率将需要保持高位一段时间。波士顿联储主席柯林斯也认为，当前美国经济仍具有韧性，利率可能需要更长时间维持在高位。美联储9月会议纪要也显示，所有成员均同意利率应当在一定时期内保持限制性。 欧央行仍有进一步加息可能。欧央行行长拉加德表示，强劲但滞后的货币政策举措尚未对经济产生全面影响，如有必要将再次加息。欧央行管委Holzmann也认为，通胀率可能仍比预想要高，加息路径上不能排除任何可能性。 欧央行降息或尚早。欧央行管委兼法国央行行长Villeroy认为利率需要在高位上保持足够长时间，但进一步加息不可取。欧央行管委兼西班牙央行行长De Cos也表示，讨论降息还为时过早。欧央行管委Vujcic认为，如果能维持当前经济前景，则无需进一步加息。 阿根廷加息至133%。阿根廷央行加息1500个基点至133%，为阿根廷央行今年第六次加息。 风险提示：海外政策收紧超预期，海外经济衰退超预期。 ------------------ 更多报告（点击链接可查看原文）： 宏观因素：三个“转折”？——2023年四季度宏观展望（海通宏观研究团队） 美国持续加息：消费为何还稳定？（海通宏观 李俊、梁中华） 如何看待“库存周期”？（海通宏观 王宇晴、梁中华） 国际货币如何更迭？——兼论“去美元化”的现状（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 海通宏观研究团队：重点报告合集 汇率的波动：利差的视角（海通宏观 应镓娴、梁中华） 存量房贷利率：怎么调？影响多大？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 与“货币”的赛跑——海通宏观研究框架（海通宏观梁中华团队） 日本房价下跌后：日元为何升值？——对1990年代日元升值的思考（海通宏观 王宇晴、梁中华） 美国制造业在回流吗？——中美欧产业链的变化（海通宏观 李俊、梁中华） 90年代日本消费的新机会（海通宏观 李林芷、梁中华） 高货币、低投资的原因和出路——中国经济的几个背离思考1（荀玉根、梁中华、应镓娴） “一带一路”：进展如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 美国的超额储蓄：还能支撑多久？（海通宏观 李俊、梁中华） 宽松未通胀，钱都去哪了？（海通宏观 梁中华） 冲突一年多：乌克兰经济如何？（海通宏观 李俊、梁中华） 分化的通胀，分化的复苏（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） “五一”消费：哪些亮点？（海通宏观 侯欢、梁中华） 国企改革重点：有何变化？——国企研究系列一（海通宏观 侯欢、梁中华） 经济到底怎么样？（海通宏观 梁中华） 印尼经济：投资的机会在哪里？——新兴经济研究系列之四（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 房地产现状如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 出口的结构：还有哪些亮点？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 经济复苏如何？海外风险多大？——2023年二季度宏观展望（海通宏观研究团队） 后地产时代：存钱，还是买股票？——居民财富“迁徙”研究三（海通宏观 应镓娴、梁中华） 法律声明 本公众订阅号（微信号：梁中华宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：梁中华宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。

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