关注电子板块周期拐点

（以下内容从华福证券《关注电子板块周期拐点》研报附件原文摘录）
　　点击蓝字 · 关注我们 摘要 关注电子板块周期拐点 9月进出口、PPI数据持续改善，宽信用稳步推进，双节国内旅游火热，经济温和复苏进行时。本周9月多项宏观数据发布，其中，社融增量4.12万亿元，同比多增5638亿元；居民中长期贷款增量5470亿元，为近5年同期次高值，或与9月25日起存量首套房贷利率下调政策正式实施有关；居民存量房贷压力下降下，后续信用扩张有望持续发力；出口同比-6.2%，降幅较8月收窄1.19pp，高于市场预期的-7.61%，外需边际改善；PPI同比-2.5%，降幅较前值收窄0.5pp，环比0.40%，8月份以来已连续2月环比正增长，指示企业盈利改善趋势。中秋、国庆节假期，国内旅游出行人数8.26亿人次，低基数效应下按可比口径同比71.3%，较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元，同比增长129.5%、较2019年增长1.5%，显示国内假期消费的回暖；不过相较2019年，旅游收入增速略低于人数，或也侧面反映了居民消费能力仍偏弱，当前我国经济尚处于温和慢复苏的进程当中。 市场方面，在慢复苏的背景下，本周市场呈现以减肥药、华为相关概念股为核心的热点炒作行情，市场整体仍较弱势，30个中信一级行业周度多数收跌。权益市场持续偏弱走势下，本周转债市场估值收敛明显；市场百元平价溢价率下降至30.28%，为2021年初以来35.71%分位数水平，2018年初以来68.90%分位数水平，转债相比正股投资性价比有所提高。 经济慢复苏背景下，科技成长方向较价值板块短期更具投资机会，对应到现阶段转债配置方向上：1）根据三星调查显示，下游客户存储库存调整已基本完成，存储行业拐点或已确认；华为上调明年智能手机出货量目标至6000万台至7000万台，有望引领消费电子景气度回升；电子板块在经历了近2年的下行之后或迎来周期性行业机会，个券建议关注：韦尔转债、春23转债；2）医药板块当前估值水平处于历史相对低位，前期医疗反腐的影响已阶段性减弱，近期减肥药板块的火爆行情或扩散至医药其他子板块，个券建议关注：博瑞转债、乐普转2。 本周权益市场回顾 权益市场来看，本周市场整体仍呈弱势，交易热度较节前进一步回暖，日均成交额由节前的7043.14亿元回升至本周的8046.26亿元；本周国内主要指数普跌，上证指数、深证成指、创业板指本周分别下跌0.72%、0.41%和0.36%。本周北向资金延续9月28日当周的净流出趋势，单周净流出131.44亿元。受问界新M7国庆假期大定数据以及华为上调智能手机出货量消息利好，本周电子、汽车行业涨幅居前，消费者服务、建筑、建材板块周度跌幅居前。 本周转债市场回顾 转债方面，中证转债指数本周下跌0.73%至400.85点；转债市场本周成交额较节前略降，日均交易额由节前当周的385.96亿元下降至本周的365.71亿元。从转债市场核心指标来看，等权转债平均价格从9月28日的128.68元，跌至本周五的127.64元；中位数价格也跌至120.85元。上市交易的542支转债中，上涨148支，下跌393支，走平1支。本周九典转2（医药）、华懋转债（汽车）、赛特转债（基础化工）涨幅居前；中钢转债（建筑）、溢利转债（医药）、亚康转债（计算机）跌幅居前。 条款及公告跟踪 下周3支转债发行。（1）上市进程：本周3/1支上市/发行，下周1/3支上市/发行；（2）预案进程：0支证监会核准，2支发审委通过；（3）特殊条款：3支确定强赎，3支可能强赎，1支确定下修，2支提议下修，25支可能下修，10支不下修；12支开始转股。（名单见正文） 风险提示 股市大幅波动，转债市场信用冲击，外部宏观因素大幅度变化，公开数据自身的时滞等问题。 正文 01 关注电子板块周期拐点 9月进出口、PPI数据持续改善，宽信用稳步推进，双节国内旅游火热，经济温和复苏进行时。本周9月多项宏观数据发布，其中，社融增量4.12万亿元，同比多增5638亿元；居民中长期贷款增量5470亿元，为近5年同期次高值，或与9月25日起存量首套房贷利率下调政策正式实施有关；居民存量房贷压力下降下，后续信用扩张有望持续发力；出口同比-6.2%，降幅较8月收窄1.19pp，高于市场预期的-7.61%，外需边际改善；PPI同比-2.5%，降幅较前值收窄0.5pp，环比0.40%，8月份以来已连续2月环比正增长，指示企业盈利改善趋势。中秋、国庆节假期，国内旅游出行人数8.26亿人次，低基数效应下按可比口径同比71.3%，较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元，同比增长129.5%、较2019年增长1.5%，显示国内假期消费的回暖；不过相较2019年，旅游收入增速略低于人数，或也侧面反映了居民消费能力仍偏弱，当前我国经济尚处于温和慢复苏的进程当中。 市场方面，在慢复苏的背景下，本周市场呈现以减肥药、华为相关概念股为核心的热点炒作行情，市场整体仍较弱势，30个中信一级行业周度多数收跌。权益市场持续偏弱走势下，本周转债市场估值收敛明显；市场百元平价溢价率下降至30.28%，为2021年初以来35.71%分位数水平，2018年初以来68.90%分位数水平，转债相比正股投资性价比有所提高。 经济慢复苏背景下，科技成长方向较价值板块短期更具投资机会，对应到现阶段转债配置方向上：1）根据三星调查显示，下游客户存储库存调整已基本完成，存储行业拐点或已确认；华为上调明年智能手机出货量目标至6000万台至7000万台，有望引领消费电子景气度回升；电子板块在经历了近2年的下行之后或迎来周期性行业机会，个券建议关注：韦尔转债、春23转债；2）医药板块当前估值水平处于历史相对低位，前期医疗反腐的影响已阶段性减弱，近期减肥药板块的火爆行情或扩散至医药其他子板块，个券建议关注：博瑞转债、乐普转2。 02 本周市场回顾（10.09-10.13） 权益市场来看，本周市场整体仍呈弱势，交易热度较节前进一步回暖，日均成交额由节前的7043.14亿元回升至本周的8046.26亿元；本周国内主要指数普跌，上证指数、深证成指、创业板指本周分别下跌0.72%、0.41%和0.36%。本周北向资金延续9月28日当周的净流出趋势，单周净流出131.44亿元。受问界新M7国庆假期大定数据以及华为上调智能手机出货量消息利好，本周电子、汽车行业涨幅居前，消费者服务、建筑、建材板块周度跌幅居前。 转债方面，中证转债指数本周下跌0.73%至400.85点；转债市场本周成交额较节前略降，日均交易额由节前当周的385.96亿元下降至本周的365.71亿元。从转债市场核心指标来看，等权转债平均价格从9月28日的128.68元，跌至本周五的127.64元；中位数价格也跌至120.85元。上市交易的542支转债中，上涨148支，下跌393支，走平1支。本周九典转2（医药）、华懋转债（汽车）、赛特转债（基础化工）涨幅居前；中钢转债（建筑）、溢利转债（医药）、亚康转债（计算机）跌幅居前。 2.1 转债核心指标 2.1.1 核心估值指标 从转债市场核心指标来看，等权转债平均价格从9月28日的128.68元，回落至本周五127.64元；中位数价格跌至120.85元。等权转债平均转股价值跌至91.31元，而转股价值中位数升至89.05元。衡量转债估值的指数方面，市场百元平价溢价率由9月28日的31.44%跌至本周五的30.28%。 2.1.2 转股溢价率 本周各平价区间转债估值大多收敛。其中，仅平价110-130元区间的转债转股溢价率微升，其余平价区间转债转股溢价率均有不同程度收敛；股债性角度分类，本周偏股、平衡、偏债型转债转股溢价率较节前当周均有所收敛。 2.1.3 结构性指标：跌多涨少 从不同评级分类来看，本周各评级转债价格较节前当周普遍下跌，其中，评级低于A的转债均价周度下跌最小，较节前均价下跌了0.63元；从剩余规模分类来看，本周各余额区间转债普遍下跌，其中，余额3-10亿元的转债均价周度下跌最小，较9月28日均价下跌了0.84元。 2.2 转债基本面分析 2.2.1 本周热门行业 分不同行业来看，本周各行业表现分化。其中电子、汽车、银行等行业涨幅居前，消费者服务、建筑、建材等行业跌幅居前。 本周电子行业领涨。存储领域，根据近期三星电子调查显示，各领域客户存储库存调整已接近完成，这或意味着存储行业周期拐点的出现；消费电子板块，华为将2024年智能手机出货量目标上调至6000万至7000万部；诸多利好下，本周电子板块表现较好，中信一级行业周度涨幅达到4.82%，领涨各行业板块；欧菲光、光弘科技、恒铭达等个股周度涨幅超40%。 本周汽车行业涨幅居前。9月新能源乘用车批发销量达到83万辆，同比增长23.0%，环比增长4%。今年前三季度新能源乘用车累计批发592万辆，同比增长36.0%。比亚迪、长安汽车9月新能源汽车销量同比、环比均取得上涨。问界新M7首销累计大定超5万台，订单表现超市场预期，华为汽车及配套产业链迎来增长机会。受上述利好消息带动，本周汽车板块涨幅居前，中信行业周度涨幅达3.32%，圣龙股份、赛力斯周涨幅超30%。 2.2.2 本周热门转债分析 【九典转02】对应正股九典制药。湖南九典制药股份有限公司是化药制剂、原料药、药用辅料、中药等领域布局的制药企业，主营业务为医药产品的研发、生产和销售，产品主要包括药品制剂、原料药、药用辅料及CXO服务四大类别。根据半年报公告，公司23年H1营业收入12.18亿元，同比去年增长18.11%；归母净利润1.98亿元，同比去年增长52.29%，基本每股收益0.58元。九典转02于10月13日上市，首日开盘价达130元，最高价达157.30元，涨幅达到57.3%，位居本周第一。 【中钢转债】对应正股中钢国际。中钢国际工程技术股份有限公司是以工程总承包为核心的工业工程技术与服务公司，主要从事工业工程、技术开发和工业服务等业务，主要产品包括工程总承包、国内外贸易、服务收入。10月9日晚间，中钢国际公告，公司股票已有15个交易日收盘价不低于当期转股价格（5.29元/股）的130%（即6.88元/股），为此公司决定执行提前赎回。10月10日，中钢国际正股跌停，可转债跌幅达到14.04%。7.33亿元的可转债转股，意味着短期内将新增1.38亿股股份，达到中钢国际总股本的10.7%，因此正股价格短期内受到冲击。 03 条款及公告跟踪 3.1 上市进程：本周3/1支上市/发行，下周1/3支上市/发行 本周(2023.10.09-2023.10.13)3支可转债上市。1支可转债发行，合计规模为8亿元，为翔丰转债。 下周(2023.10.16-2023.10.20)1支可转债上市。3支可转债发行，合计规模10.79亿元，分别为中富转债、红墙转债和章鼓转债。 3.2 预案进程：0支证监会核准，2支发审委通过 3.3 特殊条款追踪 3.3.1 赎回：3支确定强赎，3支可能强赎 本周3支转债确定强赎，3支转债可能强赎。具体情况如下： 3.3.2 下修：1支确定下修，2支提议下修，25支可能下修，10支不下修 本周1支确定下修，2支提议下修，25支可能下修，10支不下修。具体情况如下： 3.3.3 转股：12支开始转股 本周【天阳转债】、【能辉转债】、【海顺转债】、【鹿山转债】、【柳工转2】、【山路转债】、【志特转债】、【景23转债】、【水羊转债】、【超达转债】、【晓鸣转债】、【道氏转02】开始转股。 04 风险提示 股市大幅波动。正股和转债价格高度关联，股票市场出现大幅波动，可能削弱转股溢价进而影响转债市场估值。 转债市场信用冲击。双低指数所依赖的债底保护，易受违约风险冲击。转债市场历史上没有违约事件，不代表未来也不会违约。 外部宏观因素大幅变化。如果外部宏观经济等因素出现大幅度的震荡变动，导致权益市场波动幅度加大，带来转债市场估值影响。 公开数据自身的时滞等问题。数据是量化回测的基础，文中数据及图表，根据Wind等供应商提供的公开交易数据整理，可能存在信息滞后或数据更新不及时、不全面，公开数据准确性对回测结果有直接影响。 具体分析详见华福证券研究所2023年10月15日对外发布的《关注电子板块周期拐点——可转债周观察20231013》 本报告分析师：李清荷 执业证书编号：S0210522080001 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 李清荷 华福固收首席分析师 上海财经大学硕士，曾任职于国盛证券研究所、西南证券研究所、某评级机构。 固收荷语 更及时、更深度、更有趣 期待您的关注！

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