9月居民中长期多增原因探讨

（以下内容从广发证券《》研报附件原文摘录）
　　欢迎关注、标星，以便更快获得我们研究推送 广发证券银行分析师 倪军、王先爽、文雪阳 核心观点 本期：2023/10/9~10/15，上期2023/9/25~10/8下同。 本期观察：9月居民中长期增0.55万亿，同比多增0.2万亿。一部分源自存量房贷利率下调后居民早偿行为有所放缓，另一部分可能源自我们《9月社融前瞻》提示的9月25号存量房贷利率集中调整导致部分RMBS资产回表的影响。 为何存量房贷利率调整会导致RMBS回表？主要原因在于部分银行选择通过新发贷款调整存量房贷利率，即给居民新发一笔按揭还老按揭，如果这部分按揭已经RMBS出表，那么底层资产会被早偿，间接实现RMBS回表和居民中长期贷款多增。逻辑上，这部分操作会引起RMBS规模（在社融其他项中）的同量下降，但可能由于托管账户还款到投资人账户存在滞后，导致9月社融其他项还未明显下降，估计下个月社融其他项会明显少增，这也可能导致未来一段时间早偿率指标失真。 如果剔除RMBS回表影响，预计9月居民中长期贷款同比大致持平。往后看，Q4基数进入明显低位，早偿行为有所放缓，预计居民中长期会同比多增。 本期数据：根据Wind披露，本期央行公开市场逆回购净回笼11760亿元，期末逆回购余额回落至6660亿元。本期为节后第一周，跨节扰动因素消退，但政府债净缴款和央行逆回购净回笼均处高位，资金面依旧承压，资金利率震荡回升，银行间流动性中性偏紧。后续来看，下期政府债净缴款约142亿元，较本期（4157亿元）明显回落，对资金面扰动相对缓解，但10月23日为本月缴税截止日，10月作为税收大月，预计下期流动性仍面临扰动，需要关注下周二MLF净投放量。本期存单发行3,685亿元（上期3,501亿元），加权平均发行利率较上期上行5bp。期限结构上，3M以下存单规模占比高达36%，9M以上存单占比38%，票据利率继续回落。长债利率方面，国债收益率有所回升，后续随着财政政策继续发力，经济恢复，预期改善，长端利率有望稳中有升。 下期关注：MLF续作和税期资金面波动情况。 风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。 目录索引 01 本期观察：9月居民中长期多增原因探讨 （一）本期观察：9月居民中长期多增原因探讨 9月居民中长期增0.55万亿，同比多增0.2万亿。一部分源自存量房贷利率下调后居民早偿行为有所放缓，另一部分可能源自我们《9月社融前瞻》提示的9月25号存量房贷利率集中调整导致部分RMBS资产回表的影响。 为何存量房贷利率调整会导致RMBS回表？主要原因在于部分银行选择通过新发贷款调整存量房贷利率，即给居民新发一笔按揭还老按揭，如果这部分按揭已经RMBS出表，那么底层资产会被早偿，间接实现RMBS回表和居民中长期贷款多增。逻辑上，这部分操作会引起RMBS规模（在社融其他项中）的同量下降，但可能由于托管账户还款到投资人账户存在滞后，导致9月社融其他项还未明显下降，估计下个月社融其他项会明显少增，这也可能导致未来一段时间早偿率指标失真。 如果剔除RMBS回表影响，预计9月居民中长期贷款同比大致持平。往后看，Q4基数进入明显低位，早偿行为有所放缓，预计居民中长期会同比多增。 （二）本期数据：本期央行净回笼6660亿元，资金利率震荡回升 根据Wind披露，本期央行公开市场逆回购净回笼11760亿元（见表1），期末逆回购余额回落至6660亿元（见图3）。本期为节后第一周，跨节扰动因素消退，但政府债净缴款和央行逆回购净回笼均处高位，资金面依旧承压，资金利率震荡回升，银行间流动性中性偏紧。后续来看，下期政府债净缴款约142亿元，较本期（4157亿元）明显回落，对资金面扰动相对缓解，但10月23日为本月缴税截止日，10月作为税收大月，预计下期流动性仍面临扰动，需要关注下周二MLF净投放量。 本期存单发行3,685亿元（上期3,501亿元），加权平均发行利率较上期上行5bp（见图12）。期限结构上，3M以下存单规模占比高达36%，9M以上存单占比38%，票据利率继续回落。长债利率方面，国债收益率有所回升，后续随着财政政策继续发力，经济恢复，预期改善，长端利率有望稳中有升。 央行动态跟踪：本期央行公开市场共开展4460亿元7天逆回购操作，利率维持1.80%， 14天逆回购到期16220亿元，整体实现净回笼11760亿元，期末逆回购余额6660亿元。本周央行公开市场将有6660亿元逆回购到期，另外，下周二预计有5000亿元MLF到期。 资金利率回落，DR001、DR007、DR014、DR021分别上行14bp、13bp、22bp、54bp。 Shibor报价分化，1M下行3.5bp，3M上升0.8bp、1Y上升1.9bpp。 NCD利率：本期NCD加权平均发行利率上升5bp。收益率方面，各期限AAA级NCD到期收益率普遍上行，1M、3M、1Y分别上行16bp、2bp、7bp。 国债收益率普遍上行，1Y、3Y、10Y分别上行4bp、8bp、1bp。 票据利率：1M、3M和半年票据利率分别上行5bp、下行70bp、上行2bp。 银行融资追踪： 同业存单方面，截至本期末，同业存单存量规模为14.25亿元，存量存单加权平均利率为2.44%，平均剩余期限为143天。本期累计发行同业存单3,685亿元，募集完成率86.0%，其中AA+级以下66.3%。加权平均发行利率2.42%，较上期上升5bp，加权发行期限0.57年（上期：0.34年）。本期同业存单到期4,323亿元，到期存单加权平均利率为2.17%，预计下期到期8,394亿元。 商业银行债券方面，本期无商业银行债发行。截至本期末，商业银行债券存量规模为2.95万亿元。信用利差方面，本期信用利差除1M和AA-级以下1Y有所收窄外，其余期限信用利差均走阔。本期无商业银行债到期，下期预计1笔商业银行债到期，规模5亿元。 商业银行次级债方面，本期无资本工具和永续债发行。截至本期末，商业银行次级债存量规模为5.60万亿元，其中二级资本工具3.40万亿元，永续债2.20万亿元。信用利差方面，短期信用利差1M收窄、3M和6M走阔；中长期信用利差除AAA-级1Y和3Y、5Y信用利差有所收窄外，其余期限信用利差走阔居多，7Y走阔幅度最大。本期两笔二级资本工具到期，规模403亿元，预计下期有1笔二级资本工具到期，规模200亿元。 更多详细数据见二三章图表。 （三）下期关注：MLF续作和税期资金面波动情况 下期有5000亿元MLF到期，关注续作情况； 下期临近税期，关注资金面波动情况。 02 央行动态与市场利率 （一）央行动态：本周央行公开市场净回笼1.18万亿元 本期（2023年10月9日~10月13日）央行公开市场共开展4460亿元7天逆回购操作，利率维持1.80%， 14天逆回购到期16220亿元，整体实现净回笼11760亿元，期末逆回购余额6660亿元。本周央行公开市场将有6660亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期2400亿元、670亿元、1020亿元、1620亿元、950亿元。另外，下周二预计有5000亿元MLF到期。 （二）市场利率：长债利率回升 资金利率：DR001、DR007、DR014、DR021分别上行14bp、13bp、22bp、54bp。 Shibor报价：本期各期限Shibor分化，1M下行3.5bp，3M上升0.8bp、1Y上升1.9bp。 NCD利率：各期限AAA级NCD到期收益率普遍上行，1M、3M、1Y分别上行16bp、2bp、7bp。 国债利率：各期限国债收益率普遍上行，1Y、3Y、10Y分别上行4bp、8bp、1bp。 票据利率：1M、3M和半年票据利率分别上行5bp、下行70bp、上行2bp。 03 银行融资追踪 本期跟踪时间区间为2023年10月9日~2023年10月15日，上期为2023年9月25日~2023年10月8日，下期为2023年10月16日~2023年10月22日。 （一）同业存单：本周同业存单发行利率上行5BP 1. 存量：目前总存量约14.25万亿元，存量存单加权平均利率为2.44%，平均剩余期限为143天。 2. 发行：本期总发行3,685亿元，日均发行737亿元（上期583亿元），本期加权平均发行利率2.42%（上期2.37%），AAA级加权平均发行利率2.41%（上期：2.36%），AA+级以下2.50%（上期：2.64%）。本期加权发行期限0.57年（上期：0.34年），1年期发行占比36.1%（上期：11.8%），3个月期发行占比20.7%（上期：47.2%）。 3. 募集完成率方面：本期整体募集完成率86.0%（上期：89.8%），AA+级以下66.3%（上期：60.8%）。 4. 净融资与到期：本期到期4,323亿元，净融资额-638亿元，预计下期到期8,394亿元，预计未来30天到期27,759亿元，日均到期925亿元，本期到期存单平均利率为2.17%。 （二）商业银行债：本期3M信用利差走阔幅度超8BP 1. 存量：目前总存量约2.95万亿元。 2. 发行：本期无商业银行债发行。 3. 信用利差：本期信用利差除1M和AA-级以下1Y有所收窄外，其余期限信用利差均走阔，3M走阔幅度最大，超8BP，1M收窄幅度最大，超27BP。 4. 到期方面：本期无商业银行普通债到期，预计下期1笔商业银行债到期，到期规模5亿元，预计未来30天到期9笔，到期规模865亿元。 （三）资本工具：本期403亿元二级资本债到期 1. 存量：目前总存量约5.60万亿元，其中二级资本工具3.40万亿元，永续债2.20万亿元。 2. 发行：本期无资本工具和永续债发行。 3. 信用利差：短期信用利差1M收窄、3M和6M走阔，其中1M收窄幅度超30BP ，3M走阔幅度超4BP；中长期信用利差除AAA-级1Y和3Y、5Y信用利差有所收窄外，其余期限信用利差走阔居多，7Y走阔幅度最大，超4BP。 4. 到期：本期两笔二级资本工具到期，到规模403亿元，预计下期有1笔二级资本工具到期，到期规模200亿元，预计未来30天到期4笔，到期规模613亿元。 （四）商业银行存单、金融债、资本工具存量一览 04 风险提示 （1）经济增长超预期下滑，疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，可能导致经济下行超预期。 （2）财政政策力度不及预期，导致实体经济预期回暖不及预期。 （3）国际经济及金融风险超预期，当前国外局势较为复杂，且近期欧美银行体系爆发风险事件，可能带来超预期金融风险。 （4）政策调控力度超预期，利率大幅波动，导致流动性风险超预期上升。 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910 伍嘉慧：SAC 执证号：S0260522070008 报告原文：《9月居民中长期多增原因探讨》 对外发布日期：2023年10月15日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 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