【龙佰集团 | 季度盈利环比持续改善,钛矿自给率再提升】-国信证券

（以下内容从国信证券《【龙佰集团 | 季度盈利环比持续改善,钛矿自给率再提升】-国信证券》研报附件原文摘录）
　　国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 余双雨 执业证号S0980123040104 薛 聪 执业证号S0980520120001 刘子栋 执业证号S0980521020002 张玮航 执业证号S0980522010001 张歆钰 执业证号S0980123050087 王新航 执业证号S0980123070037 【龙佰集团 | 2023年中报点评：2023Q2盈利环比改善，钛全产业链优势显著】-国信证券 【龙佰集团|2022年报&2023一季报点评：行业景气度待回暖，矿产资源巩固核心竞争力】-国信证券 【钛矿行业 | 深度报告：把握钛矿核心资源，看好龙头长期价值】-国信证券 事项 国信化工观点： 公司2023Q3盈利环比改善。公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度营收202.62亿元（同比+12.4%），归母净利润21.42亿元（同比-32.5%）；其中2023Q3单季度营收70.14亿元（同比+24.6%，环比+11.8%），归母净利润8.80亿元（同比-3.0%，环比+28.9%），扣非归母净利润8.61亿元（同比-1.7%，环比+33.9%）。2023Q3销售毛利率为29.0%（同比-2.4pct，环比+1.6pct），销售净利率为12.6%（同比-3.8pct，环比+1.3pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为2.2%、4.0%、4.2%、1.3%，总费用率11.6%（同比-1.7pct，环比-2.0pct）。2023Q3盈利环比继续改善，总费用率降低。 2023年前三季度公司主营产品销量同比提升。2023年前三季度公司主营产品钛白粉/海绵钛/铁精矿/磷酸铁产量为87.65/3.79/262.34/4.89万吨，同比+18.13%/+54.84%/-0.87%/+322.53%；销量为88.57/3.48/342.87/4.02万吨，同比+23.41%/+40.06%/+24.87%/+262.94%。公司新增产能顺利释放，主营产品销量同比提升明显，龙头地位巩固。 成本支撑叠加需求回暖，预期钛白粉价格稳中有升，海绵钛价格企稳回升。据Wind数据，2023Q3国内金红石型钛白粉均价约15715元/吨，环比持稳；成本端钛精矿（攀46）价格约2193元/吨，环比持稳；金联创硫酸价格指数约191，环比+47%。成本支撑叠加需求回暖，预期钛白粉价格稳中有升。海绵钛价格触底反弹，2023年9月国产海绵钛均价约5.3万元/吨，环比8月均价+3%，呈现企稳回升态势。 超微细粒级钛铁矿强化回收项目投运，钛精矿自给率再提升。公司持续提升自有矿山钛精矿产能，提高原料自给率。2023年9月，公司超微细粒级钛铁矿强化回收创新示范工程生产线正式投运。该项目攻破了技术难题，实现了尾矿中钛资源的高效回收，显著减少尾矿排放，节能减排，助力“双碳”目标，不仅提高了公司自身钛矿供给，而且对循环经济发展、生态文明建设等均具有重要意义。 风险提示： 产品价格下跌；原材料价格上涨；项目投产不及预期；下游需求不及预期等。 投资建议： 公司钛白粉行业龙头地位稳固，钛精矿自给率逐步提升，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测32.4/40.1/47.5亿元，同比增速-5.2%/+23.8%/+18.4%，对应EPS为1.36/1.68/1.99元，当前股价对应PE为14.2/11.5/9.7X，维持“买入”评级。 1 公司2023Q3盈利环比改善 公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度营收202.62亿元（同比+12.4%），归母净利润21.42亿元（同比-32.5%）；其中2023Q3单季度营收70.14亿元（同比+24.6%，环比+11.8%），归母净利润8.80亿元（同比-3.0%，环比+28.9%），扣非归母净利润8.61亿元（同比-1.7%，环比+33.9%）。2023Q3销售毛利率为29.0%（同比-2.4pct，环比+1.6pct），销售净利率为12.6%（同比-3.8pct，环比+1.3pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为2.2%、4.0%、4.2%、1.3%，总费用率11.6%（同比-1.7pct，环比-2.0pct）。2023Q3盈利环比继续改善，总费用率降低。 2 2023年前三季度公司主营产品销量同比提升 2023年前三季度公司主营产品钛白粉/海绵钛/铁精矿/磷酸铁产量为87.65/3.79/262.34/4.89万吨，同比+18.13%/+54.84%/-0.87%/+322.53%；销量为88.57/3.48/342.87/4.02万吨，同比+23.41%/+40.06%/+24.87%/+262.94%。公司新增产能顺利释放，主营产品销量同比提升明显，龙头地位巩固。 3 成本支撑叠加需求回暖，预期钛白粉价格稳中有升，海绵钛价格企稳回升 据Wind数据，2023Q3国内金红石型钛白粉均价约15715元/吨，环比持稳；成本端钛精矿（攀46）价格约2193元/吨，环比持稳；金联创硫酸价格指数约191，环比+47%。成本支撑，需求回暖，预期钛白粉价格稳中有升。海绵钛价格触底反弹，2023年9月国产海绵钛均价约5.3万元/吨，环比8月均价+3%，呈现企稳回升态势。 4 超微细粒级钛铁矿强化回收项目投运，钛精矿自给率再提升 公司持续提升自有矿山钛精矿产能，提高原料自给率。2023年9月，公司超微细粒级钛铁矿强化回收创新示范工程生产线正式投运。该项目攻破了技术难题，实现了尾矿中钛资源的高效回收，显著减少尾矿排放，节能减排，助力“双碳”目标，不仅提高了公司自身钛矿供给，而且对循环经济发展、生态文明建设等均具有重要意义。 5 风险提示 产品价格下跌；原材料价格上涨；项目投产不及预期；下游需求不及预期等。 6 投资建议 公司钛白粉行业龙头地位稳固，钛精矿自给率逐步提升，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测32.4/40.1/47.5亿元，同比增速-5.2%/+23.8%/+18.4%，对应EPS为1.36/1.68/1.99元，当前股价对应PE为14.2/11.5/9.7X，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。

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