【国君食品】行业平稳、分化加剧——2023年秋季糖酒会总结

（以下内容从国泰君安《【国君食品】行业平稳、分化加剧——2023年秋季糖酒会总结》研报附件原文摘录）
　　核心结论 导读：秋糖反馈平稳，总量缓慢复苏，宴席放量与批价平稳是两大亮点，结构分化延续，高端与区域两端好于次高端，龙头品牌反馈积极、优势持续强化。 投资建议：秋糖反馈平稳，白酒延续复苏与分化，结构上高端酒与区域酒好于次高端，宴席积极与批价平稳为两大亮点，龙头品牌优势凸显、受益份额提升。建议增持：①低估值及确定性标的，高端：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；地产酒：迎驾贡酒、今世缘、金徽酒、古井贡酒、洋河股份等；②次高端标的：山西汾酒、水井坊、舍得酒业、老白干酒、酒鬼酒等。③港股：珍酒李渡。 本次糖酒会规模创秋糖新高，参展情况分化。本次糖酒会规模为近年来秋糖之最，参展企业超4000家、观展25万人次。受部分头部企业未参展、同期酒博会分流、经销商观望情绪等因素影响，主会展热度高于22年糖酒会、但不及23年春糖，现场成交情况一般，酒类论坛热度有所下降。分品牌和品类来看，白酒、休闲食品及烘焙展区人气最旺，其中白酒头部品牌人群聚集效应明显，休闲食品及烘焙头部和中小品牌展位人流量均较好。 秋糖白酒反馈：平稳复苏，分化加剧。目前白酒行业整体呈现“总量稳定、结构沉降、区域分化”的趋势，行业未来核心变量仍在于消费力渐进复苏节奏：1）从结构看，部分高端、次高端（300+）需求沉降至腰部价位（100-300），区域酒及大众消费价格带表现相对较好。2）从区域看，山西、陕西、甘肃、安徽等区域表现环比角度看相对较稳定，华中市场仍处于修复状态。本次秋糖同样呈现出三大亮点：1）宴席场景表现亮眼，节日期间反馈尤为明显，且后续对于延续板块延续积极，区域酒及大众价格带受益；2）批价韧性凸显，各大品牌价盘节前小幅波动，目前基本企稳运行且表现好于市场预期，五粮液批价保持930元左右；3）龙头份额持续提升，各价位带、各香型持续向头部集中，2023年名酒在品牌端优势凸显。 重点酒企反馈：1）高端：茅台批价稳健运行，需求韧性充分，经营保持稳健。五粮液批价930元左右好于市场预期，强势区域例如江苏动销反馈积极，1618等开始发力。老窖批价稳定，回款与发货逐步接近尾声，华北区域低度整体表现较好。2）次高端：汾酒表现突出，短期价格体系及产品结构优先于量，9月之后青花30价格稳定、20价格体系抬升，库存相对良性、渠道保持盈利。珍酒李渡旺季库存消化节奏良好，Q3有望呈现环比加速趋势，且利润保持高于收入。舍得Q3整体销售表现在竞品中处于较领先状态，目前进入控量状态，营销层面注重渠道平衡及老酒战略落地。3）区域酒：迎驾双节旺季强势品牌之一，合肥市场动销高增，产品结构保持升级趋势，品牌势能持续向上。 风险提示：消费复苏不及预期、市场竞争加剧、食品安全问题。 1. 展会概况：规模创秋糖之最，参展情况分化 本次糖酒会规模创秋糖新高，人气较春糖偏冷。在经济持续复苏的带动下，本次糖酒会参展企业超4000家、展览面积达22万平米，3天主会展参展累计25万人次，规模为疫情以来秋糖之最。但从具体的参展情况看，本次秋糖大多数头部白酒企业未布设酒店展、部分大众品龙头未参加主会展，加之酒店展布展分散，同期还有上海酒博会分流的影响，整体上前期酒展人气一般、食品展热度尚可，主会展热度高于22年糖酒会、但不及23年春糖，酒类论坛热度有所下降。受消费环境影响经销商群体仍较为谨慎，从逛展反馈来看成交情况一般。 分品牌和品类来看：白酒/休闲食品及烘焙展区人气最旺。1）白酒展区：逛展人流量相较23年春糖退坡但整体尚可，其中茅台、五粮液等头部品牌人群聚集效应明显，中小品牌人气一般。2）休闲食品及烘焙：为大众品板块热度最高的展区，头部及中小品牌展位人流量均较高。3）其他酒类和大众品：人流量相较白酒/休闲食品及烘焙展区偏少。 2. 白酒：平稳复苏，分化延续 本次秋糖期间国君食品团队密集与酒厂高管、产业专家、经销商与终端商等多方交流，白酒行业未来核心变量仍在于消费力渐进复苏节奏，短期节日迎来环比改善，品牌分化、场景分化、价格带分化趋势持续，行业进一步向头部企业集中。 2.1. 本次秋糖产业趋势：强分化、弱复苏，聚焦竞争优势 白酒需求仍呈现“总量稳定、结构沉降、区域分化”的状态。短期来看，经济变量阶段性筑底但仍处于待改善区间，短期内需求相对稳定，环比改善主要系节气性因素驱动，居民及企业消费力仍处于待改善区间，购买力依次为大企业>高净值人群>中小企业>个体经营。从结构看，部分高端、次高端（300+）需求沉降至腰部价位（100-300），区域酒及部分规以下白酒企业面临需求状态相对好于次高端及高端酒企。从区域看，劳动力密集型省份消费表现相对弱于资源性省份，山西、陕西、甘肃、安徽等区域表现环比角度看相对较稳定，华东市场及华中市场仍处于修复状态。 酒企在库存、业绩、结构之间呈现“三选二”或“三选一”取舍。大部分企业自23Q2之后在渠道库存、业绩增速及产品结构（或价格体系）之间存在取舍，除茅系外，高端、次高端普遍以库存及产品结构、价盘为先，对费用投放普遍较为保守，区域酒业绩表现普遍较好，但渠道库存及产品结构表现有分化。 份额集中逻辑扩散。具体表现在，规下企业份额占比下降，尤其在高端及次高端价位带；酒企渠道集中度开始提升，大型连锁及大型代理商仍有较大吸纳库存能力，但中小代理商普遍感受到经营压力；大中型终端份额提升较为明显，且终端相对代理商而言，在酒企-渠道话语体系中话语权显著抬升 香型多元化趋势延续。酱香仍处于去库存状态，但消费粘性仍在，山东、广东市场酱香份额较21年相比仍相对稳定（但单价有所下降）；清香仍在势能上升阶段，汾酒仍具备引领作用，清香份额略微抬升。 2.2. 本次秋糖三大亮点：宴席积极、批价韧性、龙头势强 场景消费支撑复苏。2023年以来线下消费场景对白酒拉动立竿见影，其中节日期间反馈更为明显，从复苏趋势来看，宴席>礼赠>聚饮>商务，且后续对于宴席判断延续积极，区域酒放量确定性较强，大众价格带相对受益。 价格韧性持续凸显。从本次中秋国庆旺季反馈来看，各大品牌批价节前有5-10元波动，目前已经企稳运行，且表现比市场前期预期更好，以千元价格带核心大单品五粮液来看，目前批价保持在930元左右运行，且后续进一步下跌可能性较少，旺季动销后下半年龙头品牌对价格管理的重视度将持续提升并落地为渠道管控。 龙头份额提升显著。分化趋势下，各价位带、各香型持续向头部集中，2023年名酒在品牌端优势凸显，同时在营销方面通过品鉴、回场游、返向红包等方面持续推广，投放从渠道端向消费者端转移且场景和人群更加聚焦；在产品端发力产品结构，打造多维增长点，例如多地反馈五粮液1618加大推广与投放后渠道与动销反馈持续向好。 2.3. 核心品牌反馈：分化延续，头部集中 贵州茅台：平稳运行，韧性凸显 1）目前飞天整箱2960-2980元、散瓶批价2660-2715元，批价保持稳健运行运行，配额执行按月推行，目前10月回款已经完成，各地陆续到货中。2）茅台需求韧性充分，经营保持稳健，2023年以来持续推进品牌文化打造、产品与渠道多维改革，根据渠道反馈近期茅台1935启动华东市场重点布局，发力江浙沪三大市场建设。 五粮液：批价平稳、动销良好，持续发力产品结构 1）中秋国庆动销旺季后批价稳定在930元左右，好于市场前期预期，预计后续批价进一步下跌概率较小。经销商回款基本完成在90%左右，发货略慢于回款，库存回款良性。动销层面强势区域反馈积极，例如江苏市场五粮液表现突出，根据大商反馈普五增长势能很强。广东市场中秋国庆动销趋势积极，价格维护较好。2）注重高质量动销发展，旺季后持续聚焦渠道质量、强化渠道信心。除普五产品结构发力效果显现，四川反馈1618政策拉动下充分受益宴席场景复苏，深圳1618新增专卖店。 泸州老窖：低度较好，高度稳定 国窖高度批价890元左右、低度批价650元左右，目前整体回款90%左右，发货略慢于回款。华北区域经销反馈低度库存2-3个月左右，整体表现较好，河南区域反馈国窖2023年推广效果明显，市场反馈较为积极。 迎驾贡酒：动销势强，结构向上 1）双节旺季强势的品牌之一，合肥经销商反馈预计中秋国庆双节出货同比双位数增长，且合肥区域经销商普遍有增量情况。分结构看，洞16、20增速较快，洞9次之，洞6低双位数增长。2）双节期间宴席需求积极，洞9及洞16较为受益，洞16合肥市场自点率有明显提升，且后续有望继续受益场景复苏，洞6主要聚焦在自饮场景，目前气温下降自饮场景逐步恢复，产品结构保持升级趋势，品牌势能持续向上。 山西汾酒：稳基本盘、补短板 1）短期价格体系及产品结构优先于量，2023年7-8月控量为主且减少费用投放力度，9月之后青花30价格稳定、20价格体系抬升，渠道库存相对良性，渠道仍有盈利空间。短期内需要聚焦对渠道体系的精细化管控力度，在人才梯队建设方面仍在完善。 2）产品结构上，短期全国范围依旧青花20为核，腰部+玻汾构成支撑，对青花30不做过多要求；区域结构上，依据外部经济形势进行区域市场优先级排序，短期内省内依旧承担支柱作用。 珍酒李渡：势能凸显，高增发展 1）中秋国庆旺季拔节起势，库存消化节奏良好、保持良性水平。2023H1公司保持高质量增长，结构向上升级、渠道管理优化，进入下半年复苏有望提速，Q3有望呈现环比加速趋势，且利润保持高于收入。2）四大品牌均处于扩张期，同时结构上高端上半年成长性已现、次高端升级有望逐步兑现，未来延续双位数增长、弹性充分。 酒鬼酒：去库为主，调整延续 1）短期内仍以稳定经销商信心为核心，渠道层面仍旧以终端及消费者作为费用支出对象，开瓶数据环比有改善，渠道库存环比回落，但经销商备货意愿仍有待提振；2）对渠道并无强制任务要求，整体策略依旧以“稳总量、保结构”为主，在稳定基本盘的基础上争取保证内参占比稳定，减少开发品占比。 舍得酒业：保持节奏、张弛有度 1）7-8月控量，9月处于补库状态，23Q3整体销售表现在竞品中处于较领先状态，目前进入控量状态；2）短期营销层面更多注重渠道平衡及老酒战略落地，产品结构上，沱牌六粮、T68、舍之道在产品线内仍表现相对领先，藏品系列以消费者培育为基础，华北区域表现相对占优。 3. 盈利预测与投资建议 投资建议：秋糖反馈平稳，白酒延续复苏与分化，结构上高端酒与区域酒好于次高端，宴席积极与批价平稳为两大亮点，龙头品牌优势凸显、受益份额提升。建议增持：①低估值及确定性标的，高端：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；地产酒：迎驾贡酒、今世缘、金徽酒、古井贡酒、洋河股份等；②次高端标的：山西汾酒、水井坊、舍得酒业、老白干酒、酒鬼酒等。③港股：珍酒李渡。 4. 风险提示 1、 消费复苏不及预期 外部环境影响居民消费力，导致部分消费复苏不及预期。 2、 市场竞争进一步加剧 考虑目前处于市场复苏阶段，厂商可能加大费用投放以抢占市场，可能存在阶段性压制盈利的风险。 3、 食品安全问题 消费者对健康和食品安全的关注度不断提升，若出现食品安全事件，会冲击消费者对产品品牌和品质的信心，对企业阶段性业绩形成负面影响。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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