【申万宏源策略】投资者对宏观经济展望差异显著

（以下内容从申万宏源《【申万宏源策略】投资者对宏观经济展望差异显著》研报附件原文摘录）
　　投资者对宏观经济展望差异显著 申万宏源策略市场预期问卷调查结果汇总20231012 2023年10月8日，我们向机构投资者开展了对于2024年中美经济的展望，以及A股市场后续走向看法的市场预期调查，截至2023年10月10日20:30共收到有效问卷591份，在此对结果进行简要总结。 一、投资者的海内外经济预期差异显著 9月国内经济边际修复、美国经济韧性保持，全球再通胀预期卷土重来，原油、美债利率继续走高；而10月以来，国际政治局势、美国就业数据公布等多项关键事件发生，投资者对于海内外经济的预期是否变化？调查结果显示，投资者对海外经济的预期差异较大，38%的投资者认为美债利率年内将维持高位震荡，32%的投资者则认为美债利率将于年内见顶，同时还有30%的投资者认为年内美债利率可能再创新高。 投资者对于中国经济的展望也体现出较大差异。问题二调查了投资者对于未来一年中美经济的展望，选择“中国短期改善，美国衰退”、“中国持续复苏，美国衰退”、“中国短期改善，美国有韧性或复苏”的投资者几乎相当，体现出投资者判断“中国经济的复苏持续是否有明确线索”与“美国经济是否仍有韧性”，基本是相互独立的。认为国内经济短期改善，但中期展望暂未确定的投资者占比为59%，认为国内经济持续复苏的投资者占比为41%，而认为美国经济衰退相对于有韧性或复苏的投资者占比也约为6:4。 另外，我们对机构投资者的一线城市购房意愿进行了调查。在“这两年是否考虑在一线城市买房”的问题中，49%的投资者不考虑购房，20%的投资者表示关注核心区域房产，19%的投资者表示关注改善需求，而12%的投资者表示会考虑其他需求（如刚需）。 二、过半数投资者看好四季度上证指数表现，成长行业更受关注 投资者的宏观预期差异较大，但对A股市场相对乐观。四季度超过半数投资者（占比52%）看多A股市场，而看空的投资者占比仅5%。行业方面，成长是投资者下一阶段更为关注的大类行业，占比靠前的5个行业中，AI（46.1%）、智能汽车（33.0%）、电子（33.0%）占据三个席位；另外，医药（42.5%）和价值高分红（31.3%）也受到投资者看好。 三、我们的点评：中美贸易摩擦阶段性缓和，是值得关注的宏观潜在积极变化 1. 投资者对中美经济预期差异显著，折射出当前中美经济驱动力、政策执行效果预期的影响因素十分复杂。周期品、出口链虽有阶段性乐观预期发酵的机会，但宏观预期暂无清晰的外推线索，将抑制上行空间。 2. 从本次投资者调查的结果中，我们还看到了两个值得讨论的悖论： 1）投资者对中美经济的预期差异显著，但超半数人看多A股行情。投资者对市场的乐观预期似乎缺乏基本面线索。当前市场总体的选股胜率(买入持有1月，获得正收益的概率)已连续回落了7个月，从历史经验上看，这对应窄幅震荡行情已处于中后段。终结窄幅震荡行情通常需要看到宏观的重大变化。我们提示，中美贸易摩擦阶段性缓和，虽不一定能改变宏观预期，但确实是有预期差、更值得关注的潜在积极变化。若中美贸易摩擦阶段性缓和，美国供给侧抗通胀阶段性见效，人民币汇率压力缓和，内外需预期都将改善，我们有望迎来阶段性的海内外经济改善。 2）投资者对美债利率展望也有差异，却普遍看好成长行业。市场关注的成长细分AI、智能汽车、电子主要集中在华为链，覆盖面暂时有限。医药也得到了较多投资者的关注，但行业系统性困境反转线索并不清晰，短期行情主要源于政策扰动超跌的情绪修复+减肥药主题性机会。部分高景气行业（一带一路、出口链）前期股价表现较好，本次调查中关注度回落。市场关注度靠前的行业各有瑕疵，但已经是相对占优的选择，也体现出当前市场新经济产业趋势可外推的线索尚不明朗。 风险提示：本次市场预期问卷调查仅针对部分市场投资者，不代表全市场投资者的看法，也不构成市场的一致预期，本篇报告仅对问卷调查统计结果进行列示，不会基于这一结果对市场后续展望进行判断

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