天风MorningCall·1016 | 金工-量化择时/固收-10月债市/电新-变压器/海外-美图公司

（以下内容从天风证券《天风MorningCall·1016 | 金工-量化择时/固收-10月债市/电新-变压器/海外-美图公司》研报附件原文摘录）
　　金工|量化择时周报：当前行业如何选择？ 固收|10月债市怎么看？——利率专题报告（2023-10-12） 电新|变压器深度：配网看出海，主网看特高压 海外|行业深度：美图公司AI定义生产力工具新形态，布局全球争做创意内容卖铲人 金工|量化择时周报：当前行业如何选择？ 1、短期而言，宏观方面，下周进入重要数据真空期，有利于风险偏好提高，同时周末关于限制融券的政策也将提升市场风险偏好；技术面上，市场周线成交在逐渐萎缩，有望逐步出清。估值方面，当前wind全A整体估值pb分位点处于极端低位，显示市场下探空间有限。2、综合来看，市场大格局虽然仍运行于下行趋势，赚钱效应也尚未转正，但估值进入极端低位，政策也不断呵护，预期下行空间较为有限，当前开启定投或胜率较高。我们的行业配置模型显示，进入10月份，我们的行业配置模型继续持有困境反转板块，9月首推的医药建议继续关注；此外TWOBETA模型推荐的周期上游在9月获得了3.26%的收益，10月信号仍继续推荐。3、主题方面，减肥药和消费电子成为市场热门主题，当前成交占比和反弹位置进入区间上沿区域。当前行业建议继续关注医药和周期上游，同时防御属性较强的电力银行也值得关注。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。 风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。 固收|10月债市怎么看？——利率专题报告（2023-10-12） 1、时间已经进入全年收官阶段，眼下直接压力就是资金面和政府债券供给问题。政府债供给是一个短期因素，毕竟再融资债为主，用途是置换存量债务，逻辑上主要是在初始发行阶段会带来供给压力和流动性的或有占用，随着发行置换工作的展开，预计影响会逐步缓解。2、至于资金面，中期问题可能还是汇率，央行9月以来的一系列行动和表态，继续强调坚决防范汇率超调风险，我们估计7.3依然是央行较为在意的重要点位，因为央行需要应对人民币汇率波动压力，因此“外强内弱→内外均衡→资金利率边际收敛”继续成为流动性重要影响因素。10月难言宽松，但也不会更紧，预计节后R001可能在OMO7天附近波动，DR007可能在1.8%-2.2%区间内波动。3、只要不出超预期财政或者信用刺激，我们还是强调今年6月16日对应点位对于当下和年内仍然具备宏观边界含义。债市虽有震荡，很难简单下行，但也较难简单上行。建议市场合理看待，组合保持中性久期，哑铃型结构。 风险提示：国内外疫情反复、宏观政策调整超预期、经济下行超预期。 电新|变压器深度：配网看出海，主网看特高压 1、中国的变压器行业竞争较为激烈，以电压等级区分，超过220KV的主网变压器市场参与者相对更少，竞争格局更佳。我国中低端变压器市场竞争激烈，具备110KV变压器产品生产能力的企业有100余家、具备220KV变压器生产能力的企业有20余家，而生产500KV等级以上变压器企业通过技术和产能构筑了很高的进入壁垒，市场格局趋于稳定。2、投资机会-主网变压器：建议关注主网&特高压相关标的【平高电气】、【思源电气】，以及国内分接开关龙头【华明装备】。除国内业务高增速外，主网变压器及相关设备出海同样值得关注。【平高电气】：产品覆盖1100KV及以下电压等级，海外业务覆盖60+国家及地区；【思源电气】：产品覆盖1000KV及以下电压等级，2022年海外业务收入占比达到17.7%，出口国家及地区包括欧洲、北美等市场；【华明装备】：产品主要电压等级为35-220KV，2022年海外业务收入占比8.94%，出口地区包括俄罗斯、美国等。 风险提示：电网投资不及预期风险；特高压项目核准不及预期风险；贸易政策风险；原材料价格波动风险；文中测算基于一定前提假设，存在具有一定主观性、假设不成立、市场发展不及预期等因素导致测算结果偏差的风险。 海外|行业深度：美图公司AI定义生产力工具新形态，布局全球争做创意内容卖铲人 核心推荐逻辑一：商业模式转向迎来增速拐点，创始人再度出发聚焦主业：今年上半年付费率已自2022年底2.3%快速增长至2.9%。核心推荐逻辑二：图片生成式AI商业化落地节奏或持续超预期，应用平台和场景重要性持续提升：我们认为同时拥有大量图片处理需求和创意场景的美图公司或将在本轮AI应用浪潮中兼具场景和平台优势，并通过打造稀缺的垂类行业大模型持续建立AI相关软件优势，同时积极布局生产力场景有望再次诞生全新的AI+生产工具软件。核心推荐逻辑三：B端市场全新增量规模有望达百亿，美图有望通过AI和数字化软件快速渗透:美图已有望通过AI和数字化软件快速渗透专业生产力市场，据艾瑞咨询预计2025年整体潜在市场空间约为160亿元。核心推荐逻辑四：出海业务覆盖全球主流市场，AI催化下部分产品付费率已超10%：公司有望通过海外布局将人气AI功能二次上线至海外，或复刻海外AI人气功能至国内相关产品，并推动付费率进一步增长。 风险提示：1）大模型风险：2）竞争风险：3）政策风险：4）测算具有一定主观性。 看好四季度A股市场，有望迎来修复行情。1）国内经济压力最大的时候或已过去，四季度基本面有望继续修复；2）近期海外机构上调中国经济预期，四季度来自外资流出的压力有望缓解；3）三季报之后，市场易切换至明年预期，科技创新+库存见底有望推动新一轮成长周期；看好制造业投资方向，看好新材料（5.5/6G、AI、新能源）、自主可控、华为生态链等投资机会。 传媒|第40周观点：四季度关注传媒，业绩回暖+AI进展积极 1、8月游戏规模同增46%，关注优质产能供给下业绩持续兑现。根据伽马数据，8月游戏市场规模292亿元，yoy+46%，qoq+2%；移动游戏市场规模229亿元，yoy+64%，qoq+3%，同比数据亮眼一方面有去年同期低基数影响，另一方面从绝对数看为21年以来月度最高值。我们认为前期优质产能供给下，行业后续有望持续释放业绩。2、OpenAI计划重磅更新，关注AI持续迭代下应用产品落地进展，通过其模型构建专属ChatGPT，理论上或可将应用程序的成本降低20倍左右。同时解决了合作伙伴通过开发、销售AI软件建立业务时，需要支付ChatGPT模型高昂的成本问题。我们认为技术面AI持续迭代，建议关注技术更新和相关产品场景加速落地。我们建议四季度持续关注传媒，政策面强调支持文化产业繁荣发展，产业面优质供给带动需求回暖，有望逐渐兑现到业绩层面，科技面AI持续迭代，关注技术更新和相关产品场景加速落地。 风险提示：宏观经济风险；市场恢复不及预期风险；行业竞争加剧等。 电新&机械|儒竞科技（301525）首次覆盖：新能源车热管理持续国产替代，工业伺服初露锋芒 1、公司依靠完善技术体系和高效的研发能力，供应欧洲大型热泵品牌，并在供应商中占据较高份额。2014年与艾默生成立合资公司，此后产品成功进入欧洲市场，供应欧洲头部热泵品牌，在供应商中占比超过50%。2、未来看新市场（美国）+新产品（冷藏冷冻）。公司目前主要供应欧洲客户，未来有望进入美国市场；同时公司也在同步开发冷链冷藏产品。3、新能源车热管理：技术优势锻造产品力，空间来自新能源车渗透率提升+国产替代带来市占率提高。预计公司电动压缩机变频驱动器2030年全球/国内市场空间分别为161.8/56.8亿元。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为22.2/29.7/40.3亿元；归母净利润分别为3.7/5.1/7.2亿元；EPS分别为3.93/5.4/7.59元/股。给予24年内25倍PE，目标价135元。我们看好公司凭借研发实力和技术积累持续构筑竞争力，持续拓展业务和产品边界，暖通空调/新能源车/工业伺服三大板块共同成长，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期；市场竞争风险；技术迭代风险；境外经营风险；股价或波动较大的风险；测算具有主观性，仅供参考。 机械|中核科技（000777）首次覆盖：核电行业景气上行，公司有望乘风而起 1、高端阀门领军企业，阀门研制历史悠久。2018-2022年公司营收/归母净利润CAGR分别为为5.17%/13.68%；23H1营收/归母净利润同比分别+42.60%/+330.95%，业绩表现亮眼。2、核电行业景气度上行，核电阀门市场空间广阔。我们预计2026年末，我国阀门制造市场规模达182亿美元；预计2035年前，核岛阀门、常规岛阀门、辅助系统阀门的年均市场规模分别为55.68、33.44、8亿元，总计97.12亿元；预计2023年我国核电阀门更新市场规模约为16.7亿元；整体市场空间较为广阔，公司有望充分受益。3、公司技术实力雄厚，阀门供货能力卓越。公司积极打造科技创新优势平台，在江苏省拥有多个阀门工程技术研究中心、科研工作站、人才培养基地和校企联合研发中心；有多个阀门研发项目在进展中。我们预计公司2023-2025年营收分别为18.98/24.52/31.93亿元，同比分别+26.51%/+29.18%/+30.26%；归母净利润分别为2.19/3.01/4.00亿元，同比分别+27.40%/+37.40%/+32.97%；首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示：核电行业波动风险、原材料价格波动风险、对石油天然气行业依赖度较高风险、产品质量管控风险、测算具有主观性风险等；公司流通市值较小，曾出现交易异动。 医药|盘龙药业（002864）首次覆盖：秦药瑰宝，打造风湿骨伤药物领导品牌 1、打造骨科特色中成药集群，盘龙七片持续放量。公司主导产品盘龙七片为独家专利品种、国家医保目录甲类品种、曾入选中药保护品种。同时公司骨松宝片与盘龙七片形成较好的疾病覆盖协同效应，推动公司进一步形成骨科特色中成药集群。2、发力儿科，小儿咽扁颗粒增长潜力优秀。2022年小儿咽扁颗粒完成销售收入5653万元，占2022年营收比重为5.8%，考虑到小儿咽扁颗粒仍处于产品放量期，叠加公司整体营销力度加强，我们预计该品种未来依然有较好的销售增长。3、加大营销推广力度，针对县级基层医药蓝海市场的资源开发，公司调整终端市场竞争策略，成立县级医疗事业部，发力县域空白市场。我们预计公司2023-2025年总体收入分别为11.75/14.98/18.54亿元，同比增长分别为20.55%/27.53%/23.80%；归属于上市公司股东的净利润分别为1.23/1.62/2.08亿元，EPS分别为1.26/1.67/2.15元。首次覆盖，给予“持有”评级，给予2023年33倍PE，目标价41.72元/股。 风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、药品价格降低风险、公司自身经营风险。 轻纺|裕元集团（00551）首次覆盖：制造+零售双轨布局，尽享运动赛道景气 1、受益大陆线下客流恢复，销售规模稳步回升。2018-2019年公司营收与净利水平基本维持稳定，2020年受疫情影响有大幅减少，2021年开始逐步恢复。2023H1公司营业收入为41.55亿美元，同减11.8%。2、宝胜客流量改善，实体店数位化升级。宝胜与品牌伙伴的合作亦延伸至全渠道枢纽试点计划，借此加快销售周期、改善库存结构。3、数字化转型降本增效，智能工厂赋能生产。制造业务方面，透过投资于创新、数位化、流程重整及自动化，满足品牌愈趋灵活多变的需求、更短的生产交期、订单准交能力及端对端能力的期许；零售业务方面，宝胜的线上B2C销售表现稳健，尤其以「泛微店生态圈」为主导的私域流量渠道增长强劲。我们预计公司23-25年收入分别为85.82/93.12/103.97亿美元，归母净利分别为2.15/3.40/3.96亿美元，EPS分别为0.13/0.21/0.25美元/股，对应PE分别为9/5/5x。参考可比公司PE，我们给予公司24年PE为10倍，目标价为2.10美元（16.42港元）。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：品牌客户集中度风险；市场竞争环境加剧风险；跨市场比较相关风险；法律合规及企业管治风险；资讯科技及数据安全风险；经济及社会环境风险；测算具有主观风险等。 金属材料|周观点：光学性能优异，量子点材料应用前景值得期待 1、光学性能优异，量子点材料在显示领域获得广泛应用。据Omdia预测，全球量子点电视总体出货量将从2018年的270万台增长至2025年的2000万台，CAGR为33.1%。叠加量子点扩散板、QLED等量子点技术路线日益成熟，量子点显示材料出货量有望持续增长。发展趋势方面，低镉化和无镉化成为未来趋势，钙钛矿量子点材料潜力可期。2、量子点电池有望大幅提升光伏电池效率，业界关注逐渐升温。我们认为量子点材料在光伏领域具有较大应用潜力，其作为光伏电池材料的优势主要有三点：1）显著增大对太阳光的吸收系数；2）通过带间跃迁提高导电性能；3）量子隧道效应刺激载流子输运提高转化效率。3、量子点材料有望加速产业化，或进一步释放应用潜力。据Mordorlntelligence预测，2023-2026年，全球量子点材料市场规模有望从47.1亿美元增长至105.1亿美元，5年CAGR为17.4%。建议关注行业及公司相关进展。 风险提示：技术发展不及预期风险；下游需求不及预期风险；产业政策推进不及预期风险。 能源开采&机械|博迈科（603727）首次覆盖：海洋工程小巨人，困境反转 1、公司投资逻辑：低谷困境期，等待反转。LNG模块建造：至暗时刻已过，俄罗斯北极2项目重启。受西方制裁的催化，俄方或加速寻求中印支持解决资金问题，此外Novatek在2023年初预计ObskyLNG（即为ArcticLNG3）将于2023Q2-Q3进入FID，该项目将完全采用俄罗斯制造技术。凭借两次参与俄罗斯世界级LNG项目，其工程能力得到业主和市场的高度认可。因此若ArcticLNG3项目如期释放，博迈科有望获得相应订单。2、FPSO模块建造：博迈科历年来深度绑定国际顶级FPSO总包方（Modec和SBMoffshore），我们预计总包商未来几年有大量订单积压，许多造船厂也正在接近产能上限，有望更多模块建造订单释放给博迈科。我们预计2023-2025年营收分别为19/27/47亿元，归母净利润分别为-1.2/1.1/2.8亿元。目前博迈科处于上市以来低谷期，FPSO模块及LNG模块业务具有更高成长性，2025年或达到业绩高峰，根据可对比同行2025平均PE，给予2025年19倍PE，目标市值53亿，目标价18.9元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：1）油价下跌风险，新订单的拓展不达预期；2）订单的拖延风险；3）订单实施过程中的不确定风险；4）汇率波动风险。 数据研究|新能源汽车景气度跟踪：M9订&交创年内新高，M10W1景气度延续订单超十万量级 1、9月作为3季度末月及传统旺季完成了年度至今最好表现，9家车企共实现订单44-45万辆，环比8月+11%至+16%，同比22年9月+27%至+32%。2、10月第1周新增订单10-11万辆，较9月同期M9W1+38%至+43%，环比M8W4+17%至22%，同样为年内单周订单新高。具体来看，整体订单量同比增长主要由车企D拉动，其订单量较M9W1+50%至+60%，在“国庆”期间实现了年度至今最高单周订单表现。3、进入10月，我们预计9家车企新增订单48-49万辆，我们认为，进入“金九银十”传统旺季，多家车企在此窗口期推出新款车型以催化4季度订&交表现。同时，地方购车补贴、车企促销活动仍在延续，多家车企订单呈上涨态势。4、9月新增交付与订单同样创年内新高，9家车企合计交付41-42万辆，较8月同期+2%至+7%，较22年9月+29%至+34%。推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】；建议关注【蔚来汽车】。 风险提示：调研样本有限不代表行业全貌；调查问卷获取订单及销量预测数据仅供参考；行业景气度不及预期；零部件供应不稳定；疫情形势不及预期影响生产销售；新产品推出不及预期。 证券研究报告《天风晨会集萃》 对外发布时间：2023年10月16日 报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号：S1110516090005

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