【朝闻国盛1016】短期紧盯四大会议

（以下内容从国盛证券《【朝闻国盛1016】短期紧盯四大会议》研报附件原文摘录）
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【计算机&商贸零售】小商品城（600415.SH）-带路领军迎业绩拐点，数据+AI前瞻布局拥抱新时代-20231015 【房地产】招商蛇口（001979.SZ）-股权融资率先落地，龙头竞争优势凸显-20231015 【轻工制造】裕同科技（002831.SZ）-多元布局协同成长，盈利修复拐点将至-20231013 【医药生物】福瑞股份（300049.SZ）-肝纤维化检测市场蓄势待发，驱动肝病领域龙头进入发展新阶段-20231013 研究视点 【通信】关注通信新“叙事”——5.5G和AOC-20231015 【电力设备】青洲项目导管架启动采购，宁德时代璞泰来签订复合铜箔战略合作协议-20231015 【传媒】超讯通信合作国家信息中心 工信部表示聚焦通用人工智能产业-20231015 【计算机】GPT-4V：多模态最新里程碑-20231015 【电力】水电业绩改善迎来拐点，火电持续修复弹性充足-20231015 【建筑装饰】建筑央企调整后怎么看？-20231015 【建筑材料】板块价值逐步凸显，持续推荐-20231015 【农林牧渔】预期低迷，9月能繁母猪存栏调减-20231015 【有色金属】避险情绪升温支撑金价修复，关注铜价底部布局机会-20231015 【煤炭开采】海外扰动不断，煤市短暂调整后预期再度走强-20231015 【煤炭开采】海外煤、油、气价格共振上行，供应扰动下能源价格打开上行空间-20231015 【房地产开发】2023W41：本周新房成交同比-16.9%，9月新增居民中长期贷款明显回升-20231015 【环保】污水整治迈向高效能，管网建设迎新机-20231015 【钢铁】供给逐步调整，基本面中期向好-20231015 【食品饮料】盐津铺子（002847.SZ）-Q3预告略超预期，战略升级势能延续-20231015 【轻工制造】思摩尔国际（06969.HK）-大客户VUSE ALTO风味产品获MDOs，短期业绩影响有限、中期替烟需求长存-20231015 【建筑材料】旗滨集团（601636.SH）-业绩符合预期，期待光伏玻璃放量-20231014 【海外】京东集团-SW（09618.HK）-零售增速放缓，强化低价心智-20231014 【海外】阿里巴巴-SW（09988.HK）-电商复苏放缓，菜鸟开启分拆上市-20231014 【食品饮料】颐海国际（01579.HK）-关联方环比改善，盈利拐点已现-20231013 重磅研报 ※【宏观】政策半月观—短期紧盯四大会议-20231015 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 朱慧 分析师 S0680523090002 zhuhui3@gszq.com 一、重要会议与政策：关注总理座谈会、证监会阶段性收紧融券、10月人大常委会、汇金增持。 二、地方政策：地方继续加码稳经济，重点仍在稳民企、促消费；多地跟进发行特殊再融资债券。 三、行业与产业政策：地产继续放松；推动汽车后市场高质量发展，支持汽车配件、自驾旅居营地等。 风险提示：外部环境、政策力度等超预期变化。 ※【宏观】趋势的确认—9月出口再超预期的信号-20231014 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 刘安林 分析师 S0680523020002 liuanlin@gszq.com 9月出口延续强于预期和前值，基数回落之外，外需韧性应是主要支撑；趋势上，7月大概率是本轮出口同比读数低点，后续降幅大概率继续收窄，年底可能小幅转正。结构上，重点关注：1）对东亚（韩国、日本等）、俄罗斯出口偏强，对欧美出口降幅收窄、但未超出基数效应范畴；2）机电产品出口可能边际改善，汽车仍是亮点，消费电子相关产品拖累弱化。继续提示：综合9月出口、社融、PMI、高频等数据表现，确认了经济环比好转的趋势，三季度GDP也可能超预期；但本质上看，当前经济应仍处底部、内生动能尚需提升，预计年内还会有政策，包括一线松地产、化债、城中村改造、降息降准等。 风险提示：外部环境、政策力度等超预期变化。 ※【宏观】改善与背离—9月社融超预期的信号-20231013 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 穆仁文 分析师 S0680523060001 murenwen@gszq.com 9月社融超预期也超季节性、信贷结构改善明显，指向政策组合拳效果显现、也确认了经济环比好转的趋势，但考虑到新房销售偏弱、M1增速连降5个月、国庆假期消费只是温和修复等多维度指标的背离，本质上当前经济应仍处底部、内生动能尚需提升，也需要政策持续发力。继续提示，年内大概率还有政策，可能分三阶段：近一个月（一线松地产、化债、城中村改造等）；11月前后（三中全会）；12月（政治局会议、中央经济工作会议）；此外，还需关注可能的第六次全国金融工作会议。具体到货币端，宽松还是大方向，四季度降息降准仍可期。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 ※【宏观】CPI再度走低的背后-20231013 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 刘安林 分析师 S0680523020002 liuanlin@gszq.com 9月物价主要变化在于：猪肉价格涨幅收窄+出行相关价格回落，扰动CPI回升进程；PPI降幅收窄的方向不变、幅度略慢于预期。往后看，2023全年CPI中枢可能小降，趋势上仍可能小升、但幅度有限；PPI降幅可能继续收窄、绝对值大概率仍将偏低。综合看，结合9月PMI、供需高频数据、物价等，指向我国经济环比有所企稳、但经济内生动能仍待提升，后续大概率还有政策。具体可分三阶段：近一个月（一线松地产、化债、城中村改造等），四季度也可能降息；11月前后（三中全会）；12月（政治局会议、中央经济工作会议）；此外，还需关注可能召开的第六次全国金融工作会议。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期。 ※【宏观】近期美债收益率飙升的原因及影响—兼评美国9月CPI-20231013 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 刘新宇 分析师 S0680521030002 liuxinyu@gszq.com 1、美国9月CPI同比持平前值并略超预期，主因油价上涨，后续将重新回落。 2、CPI数据公布后，美股下跌、美债收益率上行，加息预期小幅升温。 3、近期长端美债收益率飙升，主因美国衰退预期降温、美债发行增加、交易性因素。 4、美债收益率维持高位，将对美国经济形成抑制，并降低美联储加息的必要性。 风险提示：美国通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。 ※【策略】A股的核心矛盾与可能的契机——策略周报（20231015）-20231015 张峻晓 分析师 S0680518110001 zhangjunxiao@gszq.com 李浩齐 研究助理 S0680121110014 lihaoqi@gszq.com 这一轮美债利率上行伴随着收益率曲线增陡，除了基本面因素外，主要来自美债供需错配的加剧—紧货币与宽财政的矛盾，且这一矛盾在短期看不到解决的迹象。近期美国经济出现减档降速迹象，但这并不意味着美债利率会立刻掉头向下。 关于美债利率未来路径的推演：1、到2024Q2美国【紧货币+宽财政】转向【宽货币+紧财政】，确立美债利率顶部；2、衰退预期以一种非线性的方式冲击金融市场，进而带动美元流动性转松。 行业配置：继续拿好红利压舱石，低位增配顺周期。工业金属、化纤、消费电子；银行、保险；纺织、元件、汽车零部件；油气、运营商、家电。 风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。 ※【策略】市场回顾（10月1周）——海外避险情绪再升温-20231014 张峻晓 分析师 S0680518110001 zhangjunxiao@gszq.com 一周要闻点评：海外避险情绪再升温 尽管9月出口、社融有所改善，但十一黄金周消费不及预期、地产销售疲弱，加上9月通胀疲弱，居民预期改善仍需时间；美国长债利率高波动，巴以地缘冲突升级，海外风险扰动加剧。华为产业链释放利好，带动汽车、电子等行业走高；受司美格鲁肽肾病治疗试验提前终止提振，以减肥药为代表的医药板块大涨。出行链与地产链走低，主因十一黄金周出行消费与地产销售不及预期。 A股行情复盘：指数多数下跌，科技和金融稳定占优； 海外行情回顾：全球股市多数上涨，A股表现靠后； 大类资产表现：美长债利率明显走低，国内风险偏好回落。 风险提示：海外波动加剧；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化。 ※【金融工程】市场或将很快迎来反弹-20231015 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 缪铃凯 分析师 S0680521120003 miaolingkai@gszq.com 沈芷琦 分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 梁思涵 分析师 S0680522070006 liangsihan@gszq.com 杨晔 分析师 S0680523070002 yangye3657@gszq.com 市场或将很快迎来反弹。本周大盘震荡下行，上证指数全周收跌0.72%。在此背景下，钢铁、食品饮料确认日线级别下跌。目前，市场短期处于胶着状态：一方面上证50、中证500刚确认下跌，而且只走了1波，意味着短期下跌不够充分；另一方面上中证1000、创业板指、深证成指的下跌又足够充分，历史结束概率在90%以上。当下市场离短期的低点越来越近了，反弹的脚步也越来越近了，一波日线级别反弹起码能持续1-2个月。当下大概率是中长期底部，对市场仍不宜过度悲观，中长期下行空间非常有限。 风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。 ※【金融工程】择时雷达六面图：本期打分无变化-20231014 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 缪铃凯 分析师 S0680521120003 miaolingkai@gszq.com 沈芷琦 分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 梁思涵 分析师 S0680522070006 liangsihan@gszq.com 杨晔 分析师 S0680523070002 yangye3657@gszq.com 择时雷达六面图。国盛金工的择时雷达六面图主要综合了宏观流动性、宏观经济、市场估值、资金流向、技术指标、情绪指标这六个维度的信息，使用了三十多个指标对未来权益市场给出择时观点并进行研判。基于各项指标的观点，综合给出[-5,5]的择时打分，当前的综合打分为2.29分，整体仍维持看多观点。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 ※【金融工程】构建大类资产的宏观胜率评分卡：货币、信用、增长、通胀与海外五因子——宏观经济量化系列之三-20231013 林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 汪宜生 研究助理 S0680123070005 wangyisheng@gszq.com 胜率指标是右侧信号，赚的是基本面动量的钱，因此胜率信号的信噪比越高，胜率策略越容易赚钱。我们从货币、信用、经济、通胀和海外五个宏观维度出发，量化定义了每一个维度的方向和强度，最终合成出各大类资产的宏观胜率。基于宏观胜率构建的胜率增强型策略自2011年以来能够稳定获得较好的表现，年化收益达6.3%，最大回撤为2.8%，卡玛比率达2.27。 风险提示：资产估值中枢发生瞬时且持续的飘移将影响赔率策略的效果。五个宏观维度与资产之间的关系发生改变、宏观指标不再能准确代理宏观维度的信息都将影响胜率策略的效果。 ※【固定收益】货币和财政，谁更有效？-20231015 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 本周债市先跌后涨，信用和二永相对偏弱。 临近年底，未来政策组合成为市场趋势的主要决定因素。 单一财政政策的效果需要继续观察，今年以来政府债券和基建、企业中长贷等的相关性下降。 货币政策依然是有效的，真实利率与贷款的相关性继续稳定存在。 当前偏弱的资产价格和物价导致真实利率偏高，因而更需要降低名义利率。因此，目前的环境下，有效的稳增长意味着宽财政和宽货币缺一不可，宽货币相对或更为重要。 风险提示：政策变化超预期，估计结果有偏差，基本面变化超预期。 ※【固定收益】政府债券供给放量，现券未现挤出效应——流动性和机构行为跟踪-20231014 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 朱美华 分析师 S0680522070002 zhumeihua@gszq.com 本周政府债券净发行接近6000亿元，理论上来说银行在一级市场买入政府债券，然后会在二级市场卖出现券。但从本周数据来看，大行和股份行没有明显抛售现券，本周大行和股份行分别净减持利率债45亿元和349亿元。而农商行大幅净增持利率债924亿元。因此政府债券供给放量，对二级市场产生的抛售压力不大，供给端来讲政府债券放量冲击有限。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 ※【固定收益】政府债券能否带动企业贷款？—9月金融数据点评-20231014 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 4季度债市或是震荡市，当前利率或处于震荡区间上沿。一方面，政策发力预期上升，以及年末机构配置较为谨慎等因素影响之下，利率下行空间将受到约束。但另一方面，金融机构负债成本持续下行，广谱利率走低，配置机构力量的不断强化将约束利率上行的空间。因而债市或呈现震荡状态。而当前利率已经上升至较高位置，1年AAA存单上升至政策利率1年MLF附近，10年国债利率与1年国债利差也到了去年年初以来的低位，都显示利率继续上升空间有限。因而当前利率可能处于震荡区间上沿，继续调整风险有限。 风险提示：如果出台超预期政策，债市可能出现超预期回调。 ※【固定收益】通胀偏弱，PPI能否持续改善仍需观察-20231013 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 朱帅 研究助理 S0680123030002 zhushuai1@gszq.com 4季度债市或是震荡市，当前利率或处于震荡区间上沿。低通胀显示总需求仍不足，央行可能不会继续收紧货币政策，同时，政府债务化解也需要央行保持宽松的货币环境，在央行货币政策未转向之际，债市转向的概率较小，因而4季度债市或是震荡市。一方面，政策发力预期上升，以及年末机构配置较为谨慎等因素影响之下，利率下行空间将受到约束。但另一方面，金融机构负债成本持续下行，广谱利率走低，配置机构力量的不断强化将约束利率上行的空间。因而债市或呈现震荡状态。 风险提示：资金收紧超预期，政策超预期，汇率超调超预期 ※【固定收益】土地市场走弱，分化继续加大—2023M9土地成交数据盘点-20231013 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 张明明 分析师 S0680523080006 zhangmingming3653@gszq.com 2023年1-9月土地成交同比上年同期下滑26.04%，相较2021年同期下滑49.8%。2023年1~9月全国土地成交总额24730.41亿元，同比下降26.04%。9月份单月全国土地成交总额2950.58亿元，同比减少50.99%，环比减少9.84%。 分省份来看，1-9月全国30省份土地市场中，成交额、成交面积大都同比进一步下滑。仅有天津、宁夏、吉林、黑龙江和陕西5省成交金额同比上升，其余省份同比下降，部分省份如黑龙江等主要由于基数较低，整体增速较高。 风险提示：统计数据误差、房地产相关政策边际变化。 ※【银行】本周聚焦—如何看待首批特殊再融资债落地？-20231015 马婷婷 分析师 S0680519040001 matingting@gszq.com 蒋江松媛 分析师 S0680519090001 jiangjiangsongyuan@gszq.com 倪安峰 研究助理 S0680122080025 nianfeng@gszq.com 1、本周内蒙古、辽宁和天津三省市合计发行特殊再融资债1744亿，根据当前各省份披露的计划，仍有5519亿特殊再融资债待发行。本轮特殊再融资债的发行为7月末政治局会议的“一揽子化债计划”实质性落地，缓解地方政府流动性压力，预计未来仍有更多规模以及其他方案落地。从银行角度出发，特殊再融资债券用于置换隐债（部分存量非标利率可能达到5%以上），或将对息差产生一定压力，但市场之前已有预期。此外，考虑到地方政府债的票息免税作用，预计可抵消部分负面影响；以及资本占用方面，省级（直辖市、自治区）及计划单列市地方政府债信用风险权重为一般债券（10%）和专项债券（20%），若置换银行表内的贷款、非标等（穿透后信用风险权重至少为100%），也有助于释放资本金压力。 风险提示：宏观经济下行；资本市场改革政策推进不及预期；消费复苏不及预期。 ※【食品饮料】复调行业专题：浅析小B渠道的发展路径-20231014 符蓉 分析师 S0680519070001 furong@gszq.com 陈昕晖 分析师 S0680522090002 chenxinhui@gszq.com 复调小B渠道渗透加速，潜在空间广阔。 小B渠道尚处整合初期，看好头部企业乘势跑出。 投资建议：复调为调味品中景气度持续向上的优质赛道，过去3年餐饮承压催化了小B端产品迭代、降本增效诉求，复调小B渠道发展加速，有望成为未来3-5年复调行业核心增长驱动力，另一方面，复调小B端仍然处于整合初期，多数川调企业品类单一、渠道粗放，竞争力不强，我们看好具备强渠道和产品力的头部企业乘势跑出、持续收割市场份额，重点推荐天味食品。 风险提示：假设及规模测算误差风险、行业需求不及预期、行业竞争加剧。 ※【银行】9月金融数据：政府债支撑社融同比多增，信贷居民端修复明显-20231014 马婷婷 分析师 S0680519040001 matingting@gszq.com 蒋江松媛 分析师 S0680519090001 jiangjiangsongyuan@gszq.com 倪安峰 研究助理 S0680122080025 nianfeng@gszq.com 1、社融增速企稳，同比恢复多增，居民需求改善明显。当前稳增长基调较为明确，后续预计仍将有配套政策持续落地，本周汇金公司增持国有四大行（并拟在接下来6个月内继续增持），也将提振市场信心，宏观经济向好、需求逐步复苏的趋势有望继续保持。 风险提示：房企风险集中爆发；消费复苏不及预期；资本市场改革政策推进不及预期。 ※【食品饮料】调味品行业专题：川渝实地调研反馈-20231013 符蓉 分析师 S0680519070001 furong@gszq.com 陈熠 分析师 S0680523080003 chenyi5@gszq.com 渠道调研反馈：需求弱复苏，份额向头部集中。根据渠道跟踪，海天味业、涪陵榨菜Q3收入端预计环比提速，天味食品旺季来临9月发货加速，需求整体呈弱复苏态势。但经销商备货仍谨慎、资金周转要求高，渠道信心有待恢复。健康化趋势下零添加产品表现仍亮眼，复调企业亦推出多款零添加复调产品。同时消费者更注重性价比，平价零添加表现更优，价盘有所回落，火锅底料终端亦出现较多促销活动。竞争格局上，酱油、复调龙头抢占更高份额，乌江榨菜份额趋稳。 草根调研反馈：传统调味品：酱油平稳，乌江货龄略高。复合调味品：动销稳健，增促销迎旺季。 风险提示：样本选择或存在误差，消费力恢复不及预期，行业竞争加剧。 ※【纺织服饰】品牌稳健复苏，制造环比改善——2023Q3业绩前瞻-20231013 杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com 侯子夜 分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com 王佳伟 研究助理 S0680122060018 wangjiawei@gszq.com 服饰消费整体以弱复苏为主，其中运动及男装赛道表现相对较好。综合考虑基本面和估值，我们核心推荐： 1）推荐短期流水良好、中长期具备成长性的运动鞋服【安踏体育、李宁、特步国际】，对应2023PE分别25/19/16倍，关注361度。 2）推荐运营稳健的男装赛道【报喜鸟、比音勒芬、海澜之家】，对应2023年PE分别为14/19/12倍。推荐【波司登】，对应FY2024 PE为13倍。 3）服饰制造基本面环比改善，推荐【华利集团、申洲国际】，当前股价对应2024年PE为15/20倍；关注伟星股份、新澳股份。4）黄金珠宝建议关注【周大福】，对应FY24PE为17倍。 风险提示：消费环境波动；盈利质量修复不及预期；汇率波动；拓店不及预期；测算误差风险。 ※【计算机&商贸零售】小商品城（600415.SH）-带路领军迎业绩拐点，数据+AI前瞻布局拥抱新时代-20231015 刘高畅 分析师 S0680518090001 liugaochang@gszq.com 杜玥莹 分析师 S0680520080008 duyueying@gszq.com 杨然 分析师 S0680518050002 yangran@gszq.com 三十年深耕沿海制造土壤，铸就世界小商品之都。公司成立于 1993 年，深耕零售业务已逾30年，业务覆盖市场经营、商品销售、酒店服务和展览广告四大业务板块。2020 年，Chinagoods B2B电商服务平台上线，秉持实体市场与线上市场两手抓的策略，构建出实体经济+ Chinagoods的数字经济生态。 与人民数据签署合作协议，率先开展全方位数据合作。2023年10月8日公司发布公告称，2023 年 9 月 29 日与人民数据签订了《战略合作框架协议》 ，以人民数据的存储资源优势为支撑，以义乌小商品城货源商流信息流为对象，在数据确权、数据存储、数据赋能、数据运营等方面展开全方位、多层次的合作，建立长期、稳定、高效的交流机制，共同打造贸易数据生态。 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2023/2024/2025年收入为达到112.30/136.72/157.91亿元，归母净利润25.00/27.08/30.33亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。 ※【房地产】招商蛇口（001979.SZ）-股权融资率先落地，龙头竞争优势凸显-20231015 金晶 分析师 S0680522030001 jinjing3@gszq.com 肖依依 分析师 S0680523080005 xiaoyiyi3664@gszq.com 周卓君 分析师 S0680523070006 zhouzhuojun@gszq.com 夏陶 研究助理 S0680122080038 xiatao@gszq.com 投资建议：维持“买入”评级。公司土储集中一二线销售安全性相对较高，作为央企龙头，财务稳健融资成本极具优势，能够积极参与土地市场补充优质土储，随着低毛利地块逐渐消化，最终将有望在行业竞争格局改善中受益。随着此次发行股份收购资产及配套资金募集的完成，公司在前海片区的权益比例得到提高，资产负债表优化，竞争优势进一步巩固。我们预测公司2023/2024/2025年营收分别为2039/2251/2464亿元，归母净利润分别为65/95/131亿元，对应摊薄EPS为0.77/1.13/1.57元/股。我们认为公司合理价值为1322.9亿元，对应2023年PB1.5倍。 风险提示：物业销售增长不及预期，毛利率下滑速度超预期，关键假设可能存在误差。 ※【轻工制造】裕同科技（002831.SZ）-多元布局协同成长，盈利修复拐点将至-20231013 姜文镪 分析师 S0680523040001 jiangwenqiang1@gszq.com 包装龙头行稳致远，多元布局。全球3C包装龙头，内生外延积极切入烟酒消费、大健康、化妆品、环保纸塑等较高附加值大消费包装领域，逐步摆脱单一行业周期影响，打开成长天花板。下游行业筑底回暖，业绩有望加速释放。盈利能力领先行业，逐步进入修复通道。公司立足长远，持续完善产能布局建设，积极推动降本增效，产能投入进入收获期，盈利修复弹性空间大，叠加公司经营现金流稳健，潜在分红空间扩大。公司3C包装龙头地位稳固，伴随行业逐步复苏、公司份额延续向上，且多元化产品结构持续贡献增量，成长路径清晰。我们预计2023-2025年公司收入分别为165.4/194.6/224.2亿元，同比+1.1%/+17.6%/+15.2%，归母净利润分别为14.5/18.7/22.1亿元，对应PE为15.8X/12.3X/10.4X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上升，下游消费复苏不及预期，下游客户压价，测算存在误差等风险。 ※【医药生物】福瑞股份（300049.SZ）-肝纤维化检测市场蓄势待发，驱动肝病领域龙头进入发展新阶段-20231013 张金洋 分析师 S0680519010001 zhangjy@gszq.com 胡偌碧 分析师 S0680519010003 huruobi@gszq.com 当前时点我们看好福瑞股份的三个原因：1）行业新变革：NASH药物有望实现“0到1突破”，利好“卖水人”Firborscan；2）产品竞争力：“官方”认证推荐，Firborscan竞争优势显著；3）新商业模式：全新投放模式助力，Firborscan GO有望释放更大潜能。 风险提示：Firborscan GO投放不及预期、NASH相关药物研发进展不及预期、竞争加剧风险；原材料价格波动风险；测算误差风险。 研究视点 ※【通信】关注通信新“叙事”——5.5G和AOC-20231015 宋嘉吉 分析师 S0680519010002 songjiaji@gszq.com 黄瀚 分析师 S0680519050002 huanghan@gszq.com 5.5G：关注射频器件、通信终端和物联网投资方向。光连接：AI算力集群中的“血管”；AOC：优秀的光连接解决方案。 算力——算力租赁：恒为科技、中贝通信、云赛智联、三大运营商、云算力商。光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、恒为科技、工业富联、寒武纪、震有科技。液冷：英维克、申菱环境、高澜股份、佳力图。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信、初灵信息、龙宇股份、网宿科技、佳讯飞鸿。卫星通信：三大运营商、中国卫通、中国卫星、震有科技、华力创通、电科芯片、海格通信。 数据要素——运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。BOSS系统：亚信科技、天源迪科、东方国信。 风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。 ※【电力设备】青洲项目导管架启动采购，宁德时代璞泰来签订复合铜箔战略合作协议-20231015 杨润思 分析师 S0680520030005 yangrunsi@gszq.com 林卓欣 分析师 S0680522120002 linzhuoxin@gszq.com 杨凡仪 分析师 S0680522070008 yangfanyi@gszq.com 核心推荐：天顺风能、双良节能、科华数据、通威股份、宁德时代、元力股份。光伏：产业链第二轮下行周期开启，组件价格即将触底。风电&电网：青州项目导管架启动采购，广东+江苏两大海风大省出现边际改善，海风板块迎来拐点。氢能：中国能建发布全国最大125套电解槽招标公告。储能：2023年9月储能相关招标、中标项目总规模约5.93GW/29.96GWh、8.53GW/21.65GWh。新能源车：璞泰来与宁德时代签订《战略合作协议》，将共同推动复合铜箔产业化进程。 风险提示：新能源装机需求不及预期，新能源发电政策不及预期，宏观经济不及预期。 ※【传媒】超讯通信合作国家信息中心 工信部表示聚焦通用人工智能产业-20231015 顾晟 分析师 S0680519100003 gusheng@gszq.com 刘书含 研究助理 S0680122080034 liushuhan@gszq.com 行情概览：本周（10.9-10.13）中信一级传媒板块下跌3.23%。本周AI板块调整，市场在继续等待AI爆款应用的落地对板块的催化。长期看AI产业加速发展，后续AI垂直应用将陆续落地，在助力板块估值提升的同时，将提升市场对于AI产业的认知并提供数据支持，AI投资也将从逻辑映射阶段进入应用落地数据驱动阶段。我们继续维持中期策略观点，传媒板块在AI驱动下配置正当时，建议重视今年传媒板块机会。 板块观点与推荐标的：1）数据：中国科传、中国出版、中信出版、人民网、新华网等；2）游戏：恺英网络、巨人网络、神州泰岳、紫天科技、三七互娱、盛天网络、汤姆猫、昆仑万维等；3）出版：南方传媒、凤凰传媒、长江传媒等；4）AI其他应用：掌阅科技、中文在线、易点天下、蓝色光标、奥飞娱乐、天地在线、华策影视、芒果超媒等。5）港股：关注降本增效推进亏损收窄的平台型企业【快手】，与消费复苏进展相关的潮玩盲盒龙头【泡泡玛特】，产业爆发在即的【阜博集团】。 风险提示：政策监管风险，竞争加剧风险。 ※【计算机】GPT-4V：多模态最新里程碑-20231015 刘高畅 分析师 S0680518090001 liugaochang@gszq.com 多模态能力跃迁，GPT-4V开启视觉交互时代。1）9月25日，OpenAI官方宣布，其开始在ChatGPT中推出新的语音和图像功能 微软深度测评，LMM应用场景广阔。微软基于对GPT-4V的测评，探讨了大型多模态模型有哪些有前景的应用场景，设计了GPT-4V在各场景的新兴应用测试用例。 插件、自我反思等工具加持，LMM潜力无限。 建议关注： 1）多模态应用：大华股份、海康威视、中科创达、千方科技、虹软科技、当虹科技等。 2）办公应用：金山办公、科大讯飞、万兴科技、福昕软件等。 3）落地快&估值性价比：大华股份、漫步者、传音控股、海康威视、新国都、赛意信息、紫天科技等。 4）算力侧：英伟达、中科曙光、浪潮信息、中际旭创、工业富联、云赛智联、神州数码、拓维信息、四川长虹、烽火通信、海光信息、恒润股份、新易盛、恒为科技、易华录、阿尔特、润建股份、寒武纪、景嘉微、中贝通信、创业黑马、汇纳科技等。 5）机器人：硬件供应商：三花智控、拓普集团、鸣志电器、斯菱股份、绿的谐波、峰岹科技等。 风险提示：AI技术迭代不及预期风险；经济下行超预期风险；行业竞争加剧风险。 ※【电力】水电业绩改善迎来拐点，火电持续修复弹性充足-20231015 张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com （1）火电板块伴随现货市场规则落地，容量电价呼之欲出，价值重估进一步催化，盈利改善仍在持续。。基于当下能源供需紧张的局面和电力系统亟需电力平衡与灵活性资源的实情，火电“压舱石”地位再度强调，现货市场有望快速大范围推行，容量电价呼之欲出，辅助服务市场机制有望再度深化，理顺火电电价机制，保障火电稳定收益，兑现调节能力和容量支撑作用。（2）关注水电业绩改善，水电/核电低估值、高股息价值凸显。我国主要流域来水明显改善，三峡水库出入库流量持续大比例改善。Q3水电业绩环同比大幅改善，持续推荐高股息高ROE水电板块。（3）需求侧负荷侧管理促进新能源消纳，开发条件优化有望降本提效，绿电市场及碳市场逐步完善有望兑现新能源绿色价值。 重点看好火电板块，持续推荐火电灵活性改造龙头标的：青达环保和华光环能。推荐关注重点区域火电运营商皖能电力、申能股份、建投能源，全国火电龙头标的华能国际、国电电力；水电板块，推荐关注长江电力、川投能源、国投电力、华能水电；核电板块，推荐中国核电和中国广核；绿电板块，推荐关注全国绿电运营商龙头标的三峡能源、龙源电力。 风险提示：原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期。 ※【建筑装饰】建筑央企调整后怎么看？-20231015 何亚轩 分析师 S0680518030004 heyaxuan@gszq.com 程龙戈 分析师 S0680518010003 chenglongge@gszq.com 廖文强 分析师 S0680519070003 liaowenqiang@gszq.com 杨涛 分析师 S0680518010002 yangtao1@gszq.com 本周建筑央企板块大幅回调，当前板块估值已重新回落至历史最低区间，安全边际充足，短期看下半年受同期低基数影响，建筑央企业绩有望迎来显著修复，近期化债方案落地有望改善政府类项目回款，叠加专项债加快发行，基建景气有望边际改善，驱动板块估值企稳回升。长期看，央企市占率加速提升，持续稳健增长能力强，同时在新一轮国改下经营质量有望稳步向好，估值持续提升动力充足。 继续重点推荐和关注：1）受益基建景气改善、新一轮国企改革带动经营质量稳步提升的建筑央企龙头中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国化学、中国中冶；2）优质地方国企安徽建工、山东路桥、浙江交科、隧道股份、上海建工；3）海外签单持续高增、受益业务结构优化，估值具备较强重估动力的国际工程龙头中材国际。 风险提示：宏观政策支持力度不及预期风险，国企改革不及预期风险，应收款减值风险等。 ※【建筑材料】板块价值逐步凸显，持续推荐-20231015 沈猛 分析师 S0680522050001 shenmeng@gszq.com 建材板块经过调整后下探至前低附近，“箱体策略”在政策组合拳持续发力下仍然有效，短期看好超跌标的，关注科顺股份、志特新材、伟星新材，长期更看好开工端的企稳复苏，关注海螺水泥、东方雨虹。 风险提示：地产需求回暖不及预期风险，原材料价格持续快速上涨风险。 ※【农林牧渔】预期低迷，9月能繁母猪存栏调减-20231015 张斌梅 分析师 S0680523070007 zhangbinmei@gszq.com 樊嘉敏 分析师 S0680523070008 fanjiamin@gszq.com 生猪养殖：本周猪价继续走弱，市场在双节后恢复正常出栏，但由预期偏弱，散户出栏积极性较强。随着行业弱预期逐步形成，从去年能繁母猪变化趋势来看，今年下半年猪源充足，猪价或继续弱势波动。同时，当前行业参与者成本分化明显，累积的亏损降低市场的抵抗能力，猪价预期走弱后，产能去化或加速，近期板块估值仍在周期底部，建议关注生猪养殖板块的配置机会。 家禽养殖：白羽肉鸡方面，短期下游弱需求对上游形成一定影响，鸡产品、毛鸡本周分别9.85元/公斤、7.55元/公斤，进而带动鸡苗价格承压，本周2.36元/只，较上周下跌7.8%，随着供应反转时点的临近，鸡苗出苗减少与行业弱情绪同步发生，但本年度在父母代存栏上行的基础上鸡苗价格中枢明显上移，仍反映下游需求中枢上移或存栏种鸡性能下降，往后看2022年低祖代更新量链条式反应仍在发生，预计年底价格至明年上半年鸡价或迎来反转。 白糖：随着巴西增产落地，北半球压榨的实际情况将逐步成为定价主导因素，内外糖价差仍在，后续或继续演绎进口利润修复逻辑，关注食糖弹性标的。 养殖配套：农产品上下游价格波动加剧，畜禽价格尚未进入稳定的景气周期，龙头饲企依托采购、规模、资金与产业链优势，有望实现对中小饲企的替代，关注海大集团、禾丰股份；疫苗方面关注非洲猪瘟疫苗商业化进程。 风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险。 ※【有色金属】避险情绪升温支撑金价修复，关注铜价底部布局机会-20231015 王琪 分析师 S0680521030003 wangqi3538@gszq.com 马越 研究助理 S0680121100007 mayue@gszq.com 魏雪 研究助理 S0680121120017 weixue@gszq.com 贵金属：通胀数据出炉给予金价短期压力，关注黄金板块低位配置机会。 工业金属：（1）加息预期升温铜价持续承压，关注铜价底部布局时机。(2)节后国内库存大幅攀升，铝价短期承压。 能源金属：（1）锂：锂盐厂成本压力下减产挺价，上下游博弈加重下锂价短期偏强震荡。（2）金属硅：累库周期再次开启，成本上移支撑价格。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 ※【煤炭开采】海外扰动不断，煤市短暂调整后预期再度走强-20231015 张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com 刘力钰 研究助理 S0680122080010 liuliyu@gszq.com 主要内容：海外扰动不断，煤市短暂调整后将再度走强。双节过后，本周煤价先扬后抑，截至10月13日，北港动煤报收1018元/吨，较10月8日持平；CCI柳林低硫主焦2300元/吨，平稳运行，较年初高点累计下跌幅度已收窄至280元/吨。 投资建议：短期重点推荐动煤高弹性的广汇能源、兖矿能源；焦煤的淮北矿业、平煤股份、潞安环能；焦炭的陕西黑猫、安泰集团、中国旭阳集团；长期看好核心硬资产的中国神华、山煤国际、陕西煤业、中煤能源。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 ※【煤炭开采】海外煤、油、气价格共振上行，供应扰动下能源价格打开上行空间-20231015 张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com 刘力钰 研究助理 S0680122080010 liuliyu@gszq.com 主要内容:原油方面，国庆假期海外油价全面溃败后，本周海外油价底部反弹，中长期OPEC+减产预期扰动和市场对经济后市走向仍是原油价格博弈的重心。天然气方面，供应端扰动支撑气价高弹性波动，高库存仍对欧洲天然气基本面存在压力，考虑到欧洲供暖季逐渐开启，气价预期开启上行空间。煤炭方面，淡季煤价超预期上行，前期煤价底部或是全年价格底部有力支撑，后市边际向好等待库存去化后能源价格的拐点。 投资建议：短期重点推荐动煤高弹性的广汇能源、兖矿能源；焦煤的淮北矿业、平煤股份、潞安环能；焦炭的陕西黑猫、安泰集团、中国旭阳集团；长期看好核心硬资产的中国神华、山煤国际、陕西煤业、中煤能源。 风险提示：能源供应超预期，地缘政治博弈超预期，欧洲冬季供暖需求不及预期。 ※【房地产开发】2023W41：本周新房成交同比-16.9%，9月新增居民中长期贷款明显回升-20231015 金晶 分析师 S0680522030001 jinjing3@gszq.com 夏陶 研究助理 S0680122080038 xiatao@gszq.com 肖依依 分析师 S0680523080005 xiaoyiyi3664@gszq.com 周卓君 分析师 S0680523070006 zhouzhuojun@gszq.com 本周新房成交同比-16.9%，9月新增居民中长期贷款明显回升 投资建议：中国房地产走过2021年大周期拐点后，未来主旋律是分化，看好“一线+不超过三分之二的二线+少量三线”这个城市组合包，在政策加码到位之下，总量下方有底，上方量价均有一定弹性，能在未来中周期跑赢全国整体水平。我们看好优质房企在这个阶段持续跑赢同行。我们仍然认为有必要去做强刺激进行托底，最终政策力度有望媲美2008、2014年。年内9-12月是政策预期、政策持续释放带来的板块行情。择股方向包含以下几个方向：（1）基本面股票：A股：华发股份、滨江集团、建发股份、招商蛇口、保利发展等；H股：越秀地产、绿城中国、华润置地、中国海外发展、建发国际、绿景中国地产、贝壳等；（2）一线政策落地概念、城中村改造概念：北京—城建发展等；深圳—天健集团等；（3）现金流表现优异、负债少、相对抗周期波动的物业：A股关注招商积余；H股关注华润万象生活、中海物业、保利物业等。 风险提示：政策落地不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延。 ※【环保】污水整治迈向高效能，管网建设迎新机-20231015 杨心成 分析师 S0680518020001 yangxincheng@gszq.com 陈杨 研究助理 S0680123080022 chenyang@gszq.com 城市污水管网整治攻坚在进行，颗粒排污权交易基准价格明确。1、2023年10月7日，安徽省住建厅公布《安徽省城市污水管网整治攻坚行动方案（2023—2025年）》。推荐关注水处理龙头洪城环境以及其他污水处理企业。2、2023年10月10日，山西省发改委制定《关于制定颗粒物排污权交易价格及有关事项的通知（征求意见稿）》。推荐关注污水处理龙头洪城环境及土壤修复行业领先的高能环境。 风险提示：环保政策及督查力度不及预期、行业需求不及预期。 ※【钢铁】供给逐步调整，基本面中期向好-20231015 笃慧 分析师 S0680523090003 duihui1@gszq.com 高亢 分析师 S0680523020001 gaokang@gszq.com 投资策略：国内经济近期无论是PMI还是工业企业利润数据都显示国内经济依然在稳步复苏，同时三季度以来财政支出节奏开始加快，会进一步加快经济复苏的速度。但短期美元美债强势，对大宗商品金融属性形成压制。中期看美元已处于顶部区域，一旦转势则商品最后的压制解除，产出缺口和金融属性共振将提高商品的价格弹性，其中金融属性更强的有色可能表现优于黑色金属。 风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨。 ※【食品饮料】盐津铺子（002847.SZ）-Q3预告略超预期，战略升级势能延续-20231015 符蓉 分析师 S0680519070001 furong@gszq.com 胡慧 研究助理 S0680122020012 huhui@gszq.com 盐津铺子发布2023年前三季度业绩预告，Q3业绩表现略超预期。2023年公司战略主轴由“产品+渠道”双轮驱动增长升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”考虑公司全渠道强化及产品力增益，我们小幅上修盈利预测，2023-2025年归母净利润为5.3/6.5/8.4亿元（原预测为4.9/6.2/8.3亿元），同比+74.1%/+24.1%/+28.6%，对应PE为26/21/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、原材料价格波动、渠道竞争加剧。 ※【轻工制造】思摩尔国际（06969.HK）-大客户VUSE ALTO风味产品获MDOs，短期业绩影响有限、中期替烟需求长存-20231015 姜文镪 分析师 S0680523040001 jiangwenqiang1@gszq.com 事件：10月12日美国FDA宣布向VUSE ALTO旗下六款风味产品（3款薄荷醇+3款混合莓果味产品）发放MDOs（市场禁入令）。VUSE为美国电子烟市场最主流品牌，VUSE ALTO则为其最主要子品牌。FDA认为：此类产品PMTA申请未能提供充分信息，证明其可保护公众健康，尤其是无法证明：薄荷醇&莓果味产品对成年烟民益处大于对青少年害处。 思摩尔国际全球大客户&技术壁垒深厚，一次性、HNB、医疗、美容、大麻雾化多元共振推动未来成长。此次VUSE ALTO风味口味收到MDOs影响，股价已较为充分释放（截止2023H1账上有仍有126亿现金），且短期内业绩影响有限，公司凭借差异化产品&服务仍有望在美国市场占据领先份额。预计公司2023-2025年归母净利润分别为17.2亿元、18.1亿元、21.0亿元，对应PE分别为18.8X、17.8X、15.4X。 风险提示：全球合规趋严，新型烟草渗透率提升不及预期。 ※【建筑材料】旗滨集团（601636.SH）-业绩符合预期，期待光伏玻璃放量-20231014 沈猛 分析师 S0680522050001 shenmeng@gszq.com 陈冠宇 分析师 S0680522120005 chenguanyu@gszq.com 考虑到8月下旬开始纯碱价格出现反弹，玻璃的盈利受影响将有所收窄，我们调整公司的盈利预期，预计公司2023-2025年归母净利润分别为17.65亿元、19.85亿元、24.27亿元，三年复合增速17.25%，对应PE分别为12.4X、11.0X和9.0X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；地产需求回暖不及预期风险。 ※【海外】京东集团-SW（09618.HK）-零售增速放缓，强化低价心智-20231014 夏君 分析师 S0680519100004 xiajun@gszq.com 朱若菲 分析师 S0680522030003 zhuruofei@gszq.com 消费复苏放缓，逐月环比改善。京东零售：预计Q3增速放缓，降低免邮门槛加强低价心智。发布言犀大模型，逐步推进应用。收入端，考虑到宏观复苏放缓，我们下调京东集团收入增速预测。利润端，京东业务和组织调整、新业务持续减亏等将有所推动，虽然今年或加大投放及补贴、但整体投入相对可控，我们预计Q3non-GAAP归母净利率同比略有下滑，全年望实现稳中有升。我们预测公司2023-2025年收入10728/11743/12782亿元，同比增长3%/9%/9%，non-GAAP归母净利323/372/429亿元，同比增长14%/15%/15%，维持“增持”评级。 风险提示：平台商家生态发展不及预期；消费者消费意愿不及预期；创新业务亏损超预期；百亿补贴投入超预期。 ※【海外】阿里巴巴-SW（09988.HK）-电商复苏放缓，菜鸟开启分拆上市-20231014 夏君 分析师 S0680519100004 xiajun@gszq.com 朱若菲 分析师 S0680522030003 zhuruofei@gszq.com 中国商业：CMR增速或放缓，展望24Q2财季，我们预计由于电商复苏放缓，阿里巴巴中国商业客户管理收入增速放缓，但逐月或有改善。阿里妈妈发布两大AI投放产品，淘宝测试AI产品“淘宝问问”升级了多项功能。云智能：推进AI布局，通义千问通过备案。组织变革释放活力，菜鸟开启分拆上市。 投资建议：维持“买入”评级。我们预计阿里2024-2026财年收入为9466/10266/10984亿元；non-GAAP归母净利达1712/1848/1974亿元。基于核心电商10x 2024e P/E、云计算5x 2024e P/S、大文娱及其他业务2x 2024e P/S，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策对业务影响超预期，电商、云计算进展不及预期，宏观环境变化超预期 ※【食品饮料】颐海国际（01579.HK）-关联方环比改善，盈利拐点已现-20231013 符蓉 分析师 S0680519070001 furong@gszq.com 陈昕晖 分析师 S0680522090002 chenxinhui@gszq.com 回顾：2023H1公司实现营业收入26.2亿元，同比-2.7%，归母净利润3.6亿元，同比+36.0%。 关联方环比改善，第三方短期承压。 成本回落推动、费用率改善推动盈利提升。 投资建议：复调C端尚处成长期，全年B端受益餐饮复苏亦有可观弹性，公司关联方有望量价齐升，第三方随着前期终端价格调整，未来渠道下沉有望打开增量空间；我们小幅调整此前盈利预测，预计2023-2025年营收66.0/74.9/83.9亿元（2023-2025年原值72.8/83.7/94.5亿元），同比+7.4%/+13.4%/+12.0%，归母净利润9.1/10.4/11.7亿元（2023-2025年原值8.9/10.7/12.2亿元），同比+23.1%/+13.4%/+12.8%，对应PE 15/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原料成本超预期上行、消费复苏不及预期。 重要声明 1、本订阅号所载的资料均摘自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系研究人员对已发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 2、本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据国盛证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以国盛证券正式发布的研究报告为准。 3、本订阅号所载资料的信息来源被认为是可靠的，但是国盛证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，相关资料和观点仅供参考。 4、本订阅号推送信息所涉及的投资评级、目标价格等投资观点，均基于特定的假设、特定的评级体系、相对同期基准指数得出的中长期价值判断，并非对证券或金融工具的具体买卖时点、买卖价格等的操作建议。本订阅号所载的资料和观点仅供参考，不构成对任何人的投资建议，任何接收人应自主作出投资决策并自行承担投资风险。在任何情况下，国盛证券及其雇员不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。 5、本公众订阅号（微信号∶gszqyis）为国盛证券研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他个人或机构在微信平台上以国盛证券研究所名义注册的，或含有"国盛证券研究"，或含有国盛证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国盛证券研究所的官方订阅号。 6、本订阅号版权归国盛证券所有，未经国盛证券书面授权，任何个人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送信息，否则，国盛证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明

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