【国君钢铁】周策略:节后需求回升,总库存重回降库趋势

（以下内容从国泰君安《【国君钢铁】周策略:节后需求回升,总库存重回降库趋势》研报附件原文摘录）
　　报告导读 节后钢铁需求快速恢复，总库存重回降库趋势。地产端需求占比有所下降，新开工下降对钢铁需求的负面影响已趋弱。基建、制造业端需求逐步回暖，行业需求不悲观。 投资摘要 节后需求回升，总库存重回降库趋势。上周五大品种钢材社库为1114.95万吨，环比降13.43万吨；厂库为488.52万吨，环比升4.30万吨；总库存为1603.47万吨，环比降9.13万吨。其中，螺纹钢总库存692.79万吨，处于2015年以来同期最低库存附近，行业主动去库的过程基本结束。上周五大品种钢材表观消费量为927.34万吨，环比上升105.64万吨。其中，螺纹、线材表观消费量分别为268.66、101.57万吨，环比分别升69.73、4.12万吨；热轧、冷轧、中厚板表观消费量分别为315.67、85.23、156.21万吨，环比分别升15.51、9.55、6.73万吨，国庆节后钢铁行业需求快速恢复。2022年以来，地产新开工大幅下降：2022及2023年1-8月，地产新开工面积同比分别降39.4%、24.4%。中长期来看，经过两年的下行，地产占钢铁行业需求的比例有所下降（原占比35%左右），新开工的下降对钢铁需求的负面影响已趋弱。而钢铁需求中制造业及基建占比上升，在政策支持地方债务、制造业逐步回暖的背景下，钢铁行业需求不悲观。 上周五大品种钢材总产量为918.21万吨，环比降0.56%，同比降4.66%。上周247家钢厂高炉开工率82.20%，环比降1.21个百分点；全国电炉开工率59.62%，环比升1.93个百分点。全国247家钢厂高炉产能利用率为91.93%，环比降0.38个百分点；电炉产能利用率为53.67%，环比升0.42个百分点。23年1-8月全国粗钢产量7.13亿吨，同比升2.60%。近期行业盈利下降背景下，较多钢铁企业开始主动检修。此外，秋冬季北方地区季节性限产即将开始，我们预期行业供给将维持偏弱的格局。 上周螺纹、热卷模拟生产利润分别为-39.40元/吨、-209.40元/吨，环比分别降32.40元/吨、降42.40元/吨。从成本端来看，矿价及焦煤价格依然偏高，进口铁矿库存10845.6万吨，环比降539.82万吨。根据Mysteel数据，上周247家钢企盈利率为24.24%，较前一周降6.50个百分点。考虑四季度钢铁行业供给偏弱、钢铁库存维持低位及我们对需求不悲观的预期，我们认为行业利润仍有望逐渐修复。 维持“增持”评级。加快提高产业集中度、促进高质量发展是未来钢铁行业发展的必然趋势，龙头及产品结构有优势的钢企将充分受益。重点推荐产品结构持续升级的华菱钢铁，技术与产品结构领先的宝钢股份，低成本钢企新钢股份、首钢股份、三钢闽光、方大特钢等。同时推荐行业景气度高的特钢新材料公司，重点推荐估值及盈利底部的中信特钢、甬金股份，锅炉管及油井管需求景气的常宝股份、久立特材、盛德鑫泰，硅钢产品放量及电网需求景气的望变电气，高温合金龙头图南股份，具备光伏行业供应技术壁垒的铂科新材，特种石墨快速发展的方大炭素。最后，在需求复苏的趋势下，上游资源品价格依旧有支撑，推荐钒矿与钛矿，对应钒钛股份、安宁股份，同时铁矿标的战略意义凸显，推荐河钢资源与大中矿业。 风险提示：供给端政策超预期放松，需求修复不及预期。 1.钢铁：钢材价格震荡下行，总库存下降 1.1 螺纹现货价格下降、期货价格下降，钢材总库存下降 上周上海螺纹钢现货跌70元/吨至3720元/吨，跌幅1.85%；期货跌70元/吨至3620元/吨，跌幅1.90%。热轧卷板现货跌80元/吨至3800元/吨，跌幅2.06%；期货跌68元/吨至3727元/吨，跌幅1.79%。上海中板价格下降，冷卷价格下降，线材价格下降。中板跌70元/吨至3760元/吨，跌幅1.83%；冷卷跌90元/吨至5210元/吨，跌幅1.70%；线材跌50元/吨至4180元/吨，跌幅1.18%。国庆节后钢铁行业需求快速恢复，总库存重回降库趋势。2022年以来，地产新开工大幅下降：2022及2023年1-8月，地产新开工面积同比分别降39.4%、24.4%。中长期来看，经过两年的下行，地产占钢铁行业需求的比例有所下降（原占比35%左右），新开工的下降对钢铁需求的负面影响已趋弱。而钢铁需求中制造业及基建占比上升，在政策支持地方债务、制造业逐步回暖的背景下，钢铁行业需求不悲观。 上周钢材社会库存下降，钢厂库存上升。上周主要钢材社会库存周环比下降13.43万吨，钢厂库存上升4.30万吨。社会库存方面，上周螺纹钢社会库存483.54吨，环比下降17.86万吨；线材社会库存73.06万吨，环比上升1.55万吨；热卷社会库存305.61万吨，环比上升1.36万吨。钢厂库存方面，上周螺纹钢钢厂库存209.25万吨，环比上升1.99万吨；线材钢厂库存73.82万吨，环比上升5.23万吨；热卷钢厂库存94.70万吨，环比下降0.10万吨。 1.2 钢材表观消费量环比上升，建材成交量均值环比下降 上周钢材表观消费量环比上升。五大品种表观消费量为927.34万吨，环比升12.86%，同比降6.79%。其中，螺纹钢表观消费量为268.66万吨，环比升35.05%，同比降17.54%。 上周建材成交量均值环比下降。上周建材成交均值为14.12万吨，环比降6.87%，同比降12.31%。 1.3 唐山高炉开工率持平，全国247家钢厂高炉开工率下降 唐山高炉开工率持平，全国247家钢厂高炉开工率下降。根据Wind数据，上周唐山高炉开工率83.15%，较前一周降3.37个百分点；全国电炉开工率59.62%，较前一周上升1.93个百分点。根据Mysteel数据，上周全国247家钢厂高炉开工率82.20%，较前一周下降1.21个百分点。上周全国247家钢厂高炉产能利用率为91.93%，较前一周上下降0.38个百分点；电炉产能利用率为53.67%，较前一周上升0.42个百分点。上周全国盈利钢厂比率为24.24%，较前一周下降6.5个百分点。 上周钢材产量下降。上周钢材周度总产量918.21万吨，环比下降0.56万吨。其中螺纹钢产量252.79万吨，环比降1.46万吨。热卷产量316.93万吨，环比下降3.10万吨。 1.4 螺纹钢模拟生产利润下降，热卷模拟生产利润下降 上周测算螺纹钢生产利润下降，测算热卷生产利润下降。测算螺纹钢生产利润降32.40元/吨至-39.40元/吨，热卷生产利润降42.40元/吨至-209.40元/吨。测算螺纹钢模拟成本滞后一个月生产利润降76元/吨至108元/吨，热卷模拟成本滞后一个月生产利润降86元/吨至-212元/吨。 1.5.美国钢价持平，欧盟钢价上升，日本钢价持平 上周美国钢价持平，欧盟钢价上升，日本钢价持平。上周美国螺纹钢价格930.0美元/吨，与前一周持平；欧盟螺纹钢价格645.0美元/吨，较前一周上升15美元/吨；日本螺纹钢价格750.0美元/吨，与前一周持平。 2. 原料：铁矿石现货价格下降，焦炭现货价格上升 2.1. 铁矿石现货价格下降，期货价格下降；焦炭现货价格上升，期货价格下降 上周铁矿石现货价格下跌，期货价格下跌；焦炭现货价格上升，期货价格下跌。上周日照港PB粉（铁含量61.5%）跌23元/吨至921.0元/吨，跌幅2.44%；铁矿石主力期货价格跌10元/吨至842.0元/吨，跌幅1.17%。焦炭方面，焦炭现货价格涨42元/吨至2423.0元/吨，涨幅1.76%；焦炭期货价格跌187.5元/吨至2352.0元/吨，跌幅7.38%。上周焦煤现货价格，2150.0元/吨与前一周持平；焦煤期货价格跌117.5元/吨至1731.5元/吨，跌幅6.35%。我们认为下半年铁水产量继续向上的空间相对有限，下半年铁矿石供需总体将趋于宽松，铁矿石价格有望维持在合理区间范围。 2.2.铁矿石港口库存下降，四大铁矿石生产商总发货量周环比下降 上周进口铁矿石港口库存下降，钢厂进口铁矿石可用天数持平。上周铁矿石港口库存10845.6万吨，环比下降539.82万吨。上周国内64家钢企进口铁矿石可用天数17天，较前一周持平。 巴西铁矿石总发货量下降，澳大利亚铁矿石总发货量下降。上周巴西铁矿石总发货量503万吨，环比下降421.70万吨；澳大利亚铁矿石总发货量1676.90万吨，周环比下降28.40万吨。总体来看，澳巴铁矿发运量有所下降。45港铁矿到港量2035万吨，环比下降358.90万吨。 铁矿石日均疏港量周环比下降。上周45港口铁矿石日均疏港量323.09万吨，环比下降19.91万吨。 四大铁矿石生产商总发货量周环比下降。上周力拓、必和必拓、FMG和淡水河谷铁矿石总发货量2007.40万吨，环比下降338万吨。其中，力拓铁矿石发货量667.30万吨，周环比下降40.90万吨；必和必拓铁矿石发货量525.40万吨，周环比上升9.40万吨；FMG铁矿石发货量399万吨，周环比上升7.90万吨；淡水河谷铁矿石发货量415.70万吨，周环比下降314.40万吨。 2.3. 钢厂焦炭库存下降，焦化厂焦炭库存环比上升 钢厂焦炭库存下降 ，钢厂焦炭平均可用天数上升。上周样本钢厂焦炭库存565.21万吨，较前一周下降7.37万吨；上周钢厂焦炭库存平均可用天数10.63天，较前一周上升0.05天。 焦化厂焦炭库存环比上升，港口焦炭库存环比上升。100家焦化企业焦炭总库存47.29万吨，环比上升7.23万吨；中国港口焦炭库存总计194.55万吨，周环比上升2.55万吨。 2.4. 钢厂焦煤库存上升，焦化厂焦煤库存环比下降 钢厂焦煤库存环比上升，钢厂焦煤平均可用天数上升。上周焦煤钢厂库存751.50万吨，环比上升34.71万吨；钢厂焦煤库存平均可用天数12.04天，较前一周上升0.46天。 国内独立焦化厂炼焦煤库存下降，进口炼焦煤港口库存上升，六港口焦煤库存上升。上周230家国内独立焦化厂炼焦煤库存为805.36万吨，环比下降5.95万吨。进口炼焦煤港口库存为187.13万吨，较前一周上升0.03。 3.炉料：废钢价格下降，硅铁价格下降，取向硅钢价格持平，钒铁价格下降，钛精矿价格上升 3.1. 废钢价格下降，普通功率石墨电极价格持平，高功率石墨电极价格持平，超高功率石墨电极价格持平。 2023年8月生铁粗钢比为84.66%，环比上升0.24个百分点。即粗钢产量中15.34%是使用废钢冶炼的。 上周废钢价格下降，普通功率石墨电极价格与前一周持平，高功率石墨电极价格与前一周持平，超高功率石墨电极价格与前一周持平。上周唐山废钢价格2680元/吨，较前一周降40元/吨。上周电弧炉炼钢成本降41.12元/吨至3535.16元/吨。上周普通功率石墨电极价格16750元/吨，与前一周持平；高功率石墨电极价格18000元/吨，与前一周持平；超高功率石墨电极价格18250元/吨，与前一周持平。 3.2硅铁价格下降，硅锰价格下降 硅铁价格下降，硅锰价格下降。上周内蒙、青海、甘肃硅铁价格分别为7450、7500、7500元/吨，较前一周分别下降50元/吨，持平，持平。；上周内蒙、广西硅锰价格分别为6720、6800元/吨，较前一周分别下降80元/吨、100元/吨。 3.3. 取向硅钢价格持平，无取向硅钢价格下降 上周取向硅钢价格持平，无取向硅钢价格下降。上周武汉地区取向硅钢汇总价格为16600元/吨，与前一周持平；0.23mm 085牌号的刻痕取向硅钢价格为22100元/吨，与前一周持平；0.23mm 090牌号的高磁感取向硅钢价格为21600元/吨，与前一周持平；0.23mm 100牌号的高磁感取向硅钢价格为15950元/吨，与前一周持平；0.30mm 120牌号的CGO取向硅钢价格为16000元/吨，与前一周持平。上周B50A800无取向硅钢片价格为5370元/吨，较前一周降30元/吨，B50A250无取向硅钢片价格为10670元/吨，较前一周持平。 3.4 钒铁价格下降，五氧化二钒价格持平 钒铁价格下降，五氧化二钒价格持平。上周钒铁价格100000元/吨，较前一周降2000元/吨；上周钒氮合金价格135000元/吨，较前一周下降3000元/吨。上周五氧化二钒价格92000元/吨，较前一周持平。 3.5.菱镁块矿价格持平，燃结矾土价格持平 菱镁块矿价格持平，燃结矾土价格持平。上周菱镁块矿价格450元/吨，较前一周持平；燃结矾土价格为2550元/吨，较前一周持平。 3.6. 钛精矿价格上升，钛白粉价格持平，海绵钛价格上升 钛精矿价格上升，钛白粉价格持平，海绵钛价格上升。上周钛精矿价格为2246.67元/吨，较前一周上升3.3元；钛白粉价格为16600元/吨，较前一周持平；海绵钛价格为55600元/吨，较前一周上升2100元/吨。 4. 特钢及新材料：不锈钢价格下降，工业级碳酸锂价格上升、电池级碳酸锂价格上升 4.1 不锈钢价格下降，纯镍生产模式下吨钢毛利上升，钼铁价格下降 上周不锈钢价格下降，电解镍价格下降。上周不锈钢（304，6mm卷板）价格14750元/吨，较前一周下降200元/吨；电解镍跌2960元/吨至156180元/吨；纯钼价格500000元/吨，较前一周跌26000元/吨。钼铁价格220000元/吨，较前一周跌32000元/吨。 高铁镍和废不锈钢生产模式下不锈钢单吨毛利下降，纯镍模式下不锈钢单吨毛利上升。测算上周高铁镍生产模式下不锈钢单吨成本15205.00元/吨，较上周下降159.00元/吨；纯镍生产模式下不锈钢单吨成本20386.68元/吨，较上周下降243.04元/吨；废不锈钢生产模式下不锈钢单吨成本14844.00元/吨，较上周下降102元/吨。对应测算得高铁镍生产模式下不锈钢单吨毛利下降41元/吨至-455.00元/吨；纯镍生产模式下不锈钢单吨毛利上升43.04元/吨至-5,636.68元/吨；废不锈钢生产模式下不锈钢单吨毛利下降98元/吨至-94元/吨。 4.2 工业级碳酸锂价格上升，电池级碳酸锂价格上升 工业级碳酸锂价格上升，电池级碳酸锂价格上升。上周工业级碳酸锂价格为162000元/吨，上升5000元/吨。电池级碳酸锂价格173000元/吨，较上周上升3500元/吨。 4.3 氧化镨钕价格上升，钕铁硼价格上升 上周氧化镨钕价格上升、钕铁硼价格上升。上周氧化镨钕价格528500元/吨，较前一周上升7000元/吨；钕铁硼价格176.50元/公斤，较前一周上升2元/吨。 5. 宏观：2023年1-8月粗钢产量维持同比上升，下游基建、制造业维持同比回暖，房地产继续下探 5.1.粗钢产量累计同比增速上升，钢材出口量累计同比增速下降 8月粗钢产量累计同比增速上升，8月粗钢日均产量环比下降、同比上升。2023年8月全国粗钢产量累计同比增速2.60%，环比上升0.1个百分点；其中，8月粗钢单月产量8641.00万吨，同比上升3.20%；日均产量为278.74万吨/天，日均产量环比下降14.16万吨/天，较去年同期增加8.19万吨/天。 8月生铁产量累计同比增速上升；8月生铁日均产量环比下降，同比上升。2023年8月我国生铁累计产量同比增速3.70%，环比升0.2个百分点；其中，8月生铁单月产量7462.00万吨，同比升4.80%；日均产量当月值为240.71万吨/天，环比下降9.61万吨/天，较去年同期上升10.48万吨/天。 钢材出口量累计同比增速上升。2023年8月我国钢材累计出口5878.50万吨；累计同比增速28.40%，环比7月上升0.50个百分点。2023年8月我国钢材累计进口505.80万吨；累计同比增速为-32.10%，环比7月上升0.50个百分点。2023年8月我国累计净出口钢材5,372.70万吨。 铁矿石进口量累计同比增速上升。2023年8月我国铁矿石累计进口7.76亿吨，累计同比增速7.40%，环比7月累计同比增速上升0.50个百分点。 5.2.1-8月基建、制造业仍维持同比增长，地产继续下探 8月全国固定资产投资（不含农户）累计同比增速下降。2023年8月全国固定资产投资（不含农户）完成额累计同比增速3.20%，增速较7月下降0.20个百分点。 8月基建投资完成额累计同比增速下降，房地产开发投资完成额累计同比增速下降。8月我国基建投资完成额（不含电力）累计为10.88万亿元，较22年同期同比增加6.40%，增速较7月环比下降0.40个百分点；8月我国房地产开发投资完成额累计7.69万亿元，较22年同期同比下降8.80%，增速较7月环比下降0.30个百分点。 房屋新开工面积累计同比增速小幅上升。8月我国商品房待售面积累计值为64,795万平方米，较7月上升231万平方米。在购地和新开工方面，2022年12月土地购置面积累计同比增速为-53.4%，较11月上升0.4个百分点；2023年8月房屋新开工面积累计同比增速为-24.40%，较7月上升0.1个百分点；2023年8月房屋竣工面积累计同比增速为19.20%，较7月下降1.30个百分点。 工业增加值累计同比增速上升。8月份我国工业增加值累计同比增速为3.90%，较7月上升0.1个百分点。 水泥产量累计同比增速下降，汽车产量累计同比增速上升。8月水泥产量累计同比增速为0.40%，较7月份下降0.2个百分点；8月汽车产量累计同比增速为4.80%，较7月份上升0.30个百分点。 7月我国空调、电冰箱产量累计同比增速上升，洗衣机、彩电产量累计同比增速下降。7月我国空调产量累计同比增速为17.90 %，较6月上升1.3个百分点；电冰箱产量累计同比增速为13.80%，较6月上升0.5个百分点；洗衣机产量累计同比增速为19.90%，较6月下降0.6个百分点；彩电产量累计同比增速为3.90%，较6月下降1.2个百分点。 8月份发电量累计值同比增速下降。8月我国发电量累计同比增速为3.57%，较7月下降0.23个百分点。 投资建议 维持“增持”评级。加快提高产业集中度、促进高质量发展是未来钢铁行业发展的必然趋势，龙头钢企及产品结构有优势钢企将充分受益。重点推荐产品结构持续升级的华菱钢铁，技术与产品结构领先的宝钢股份，低成本钢企新钢股份、三钢闽光、方大特钢以及产品不断优化的首钢股份、马钢股份、鞍钢股份等。同时，推荐行业景气程度高的特钢新材料公司，硅钢产品放量以及电网需求景气的望变电气，锅炉管及油井管需求景气的常宝股份、盛德鑫泰，高温合金龙头图南股份，具备光伏行业供应技术壁垒的铂科新材，特种石墨快速发展的方大炭素。最后，在需求复苏的趋势下，上游资源品价格依旧有支撑，推荐钒矿与钛矿，对应钒钛股份、安宁股份，同时铁矿标的战略意义凸显，推荐河钢资源与大中矿业。 风险提示 7.1 供给端政策超预期放松 在“稳增长”的背景下，不排除为了刺激经济发展，超预期放松限产政策的可能，若发生将影响钢铁供需格局改善，进而影响钢价中枢上升弹性。 7.2 需求修复不及预期 地产端能否触底回升仍具有较大不确定性，若下半年地产端持续快速下跌，将影响旺季钢材需求回升。

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