警惕核心通胀风险——美国2023年9月物价数据点评(海通宏观 李俊、梁中华)
（以下内容从海通证券《警惕核心通胀风险——美国2023年9月物价数据点评(海通宏观 李俊、梁中华)》研报附件原文摘录）
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 ·概 要 · 美国整体通胀温和。9月美国CPI同比为3.7%，与上一月持平；环比为0.4%，较上一月回落0.2个百分点。一方面，能源价格仍在上升，对通胀有向上推力；另一方面，二手车价格继续下跌，对通胀有向下拖力。 核心通胀延续下行。9月核心CPI同比回落至4.1%，主要来自于核心商品通胀的缓解，反而核心服务通胀出现一定隐患。一方面，核心服务通胀环比连续3个月回升；另一方面，除住房外的服务通胀连续回升至1月高点。 总的来说，9月整体通胀和核心通胀的表现都明显得益于二手车价格的持续回落。后续需要警惕汽车行业罢工对二手车价格的影响以及核心服务通胀走势。一旦核心通胀出现明显反复，会对后续美联储货币政策产生一定干扰。 此外，考虑到美国经济仍有韧性，核心通胀压力仍大，年底核心通胀大概率仍在3.5%以上。这离美联储的目标尚远，美联储短期出现降息的概率不大。 根据CME观察显示，截至10月13日，市场预期美联储在11月大概率不加息，此后维持高利率水平到明年；市场预期美联储大概率在明年6月首次降息。 风险提示：美国经济超预期，美联储货币政策超预期 美国通胀温和。9月美国CPI同比为3.7%，与上一月持平；环比为0.4%，较上一月回落0.2个百分点。 整体通胀的温和与能源价格和二手车价格变动有关。一方面，能源价格仍在上升，对通胀有向上推力。9月原油价格环比上涨8.8%，为2022年3月以来高点，较上一月上升0.5个百分点，柴油价格环比也上涨4.4%。在此影响下，9月能源通胀同比跌幅大幅收窄至3.6%。 另一方面，二手车价格继续下跌，对通胀有向下拖力。9月二手车价格同比跌幅扩大至8.8%，环比跌幅也由上一月的1.2%扩大至2.5%。 此外，食品价格同比回落至3.7 %，环比为0.2%，连续3个月持平，也有一定贡献。 核心通胀延续下行。9月核心CPI同比回落至4.1%，是2021年9月以来的低点。从环比角度来看，核心通胀环比为0.3%，与上一月持平，且仍明显低于之前的0.4%-0.5%的水平。 不过需要提醒的是，较历年同期水平来看，9月核心CPI环比略高于90年代以来平均水平。 从结构来看，核心商品通胀进一步缓解。9月核心商品通胀同比回落至0.0%，环比为-0.4%，连续4个月为负。这很大程度上仍与二手车价格继续回落有关。 此外，除二手车价格外，其他核心商品通胀的趋势放缓也有贡献。例如，9月除二手车外的核心商品通胀环比为-0.1%，自4月以来在0附近波动。 核心服务压力略有缓解。9月核心服务通胀同比小幅回落至5.7%，较上一月下行0.2个百分点。一方面，与租金通胀下行有关，9月主要居住租金和业主等价租金同比继续回落。另一方面，与基数效应上升有关。去年9月核心通胀同比反弹至6.6%，达到年度峰值水平。 警惕核心通胀风险。尽管9月核心通胀延续下行的趋势，但主要来自于核心商品通胀的带动，核心服务通胀表现出了一定的隐患，后续需要重点跟踪。 一方面，核心服务通胀环比持续回升。9月核心服务通胀环比回升至0.6%，较上一月回升了0.2个百分点，且核心服务通胀环比已经连续3个月回升。 这一定程度上与租金通胀环比略有回升有关。9月主要居住租金通胀环比回升至0.49%，连续2个月回升；业主等价租金通胀环比从上一月的0.38%回升至0.56%，为2月以来的高点。 另一方面，除住房外的服务通胀继续回升。9月除住房外的服务通胀环比较8月进一步回升至0.6%，连续数月回升。 这与外宿、娱乐休闲以及医疗等价格反弹有关。9月外宿通胀环比回升至3.7%（8月为-3.0%），为5月以来首次转正；娱乐休闲通胀环比回升至0.5%（8月为-0.1%）；以及医护服务通胀环比回升至0.3%（8月为0.1%）。后续仍需重点关注。 总的来说，9月整体通胀和核心通胀的表现都明显得益于二手车价格的持续回落。后续需要警惕汽车行业罢工对二手车价格的影响以及核心服务通胀走势。一旦核心通胀出现明显反复，会对后续美联储货币政策产生一定干扰。 此外，考虑到美国经济仍有韧性，核心通胀压力仍大，年底核心通胀大概率仍在3.5%以上。这离美联储的目标尚远，美联储短期出现降息的概率不大。 根据CME观察显示，截至10月13日，市场预期美联储在11月大概率不加息，此后维持高利率水平到明年；市场预期美联储大概率在明年6月首次降息。 风险提示：美国经济超预期，美联储货币政策超预期 ------------------ 更多报告（点击链接可查看原文）： 美国持续加息：消费为何还稳定？（海通宏观 李俊、梁中华） 如何看待“库存周期”？（海通宏观 王宇晴、梁中华） 国际货币如何更迭？——兼论“去美元化”的现状（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 海通宏观研究团队：重点报告合集 汇率的波动：利差的视角（海通宏观 应镓娴、梁中华） 存量房贷利率：怎么调？影响多大？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 与“货币”的赛跑——海通宏观研究框架（海通宏观梁中华团队） 日本房价下跌后：日元为何升值？——对1990年代日元升值的思考（海通宏观 王宇晴、梁中华） 美国制造业在回流吗？——中美欧产业链的变化（海通宏观 李俊、梁中华） 90年代日本消费的新机会（海通宏观 李林芷、梁中华） 高货币、低投资的原因和出路——中国经济的几个背离思考1（荀玉根、梁中华、应镓娴） “一带一路”：进展如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 美国的超额储蓄：还能支撑多久？（海通宏观 李俊、梁中华） 宽松未通胀，钱都去哪了？（海通宏观 梁中华） 冲突一年多：乌克兰经济如何？（海通宏观 李俊、梁中华） 分化的通胀，分化的复苏（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） “五一”消费：哪些亮点？（海通宏观 侯欢、梁中华） 国企改革重点：有何变化？——国企研究系列一（海通宏观 侯欢、梁中华） 经济到底怎么样？（海通宏观 梁中华） 印尼经济：投资的机会在哪里？——新兴经济研究系列之四（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 房地产现状如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 出口的结构：还有哪些亮点？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 经济复苏如何？海外风险多大？——2023年二季度宏观展望（海通宏观研究团队） 后地产时代：存钱，还是买股票？——居民财富“迁徙”研究三（海通宏观 应镓娴、梁中华） 法律声明 本公众订阅号（微信号：梁中华宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：梁中华宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。
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