【国君非银刘欣琦团队】投资驱动业绩改善,机构业务有望超预期——上市券商2023年三季报前瞻

（以下内容从国泰君安《【国君非银刘欣琦团队】投资驱动业绩改善,机构业务有望超预期——上市券商2023年三季报前瞻》研报附件原文摘录）
　　投资驱动业绩改善，机构业务有望超预期 上市券商2023年三季报前瞻 联系人：刘欣琦/牛露晴/王思玥 本报告导读 预计上市券商2023Q3归母净利润同比+9.03%，主要受投资业务增长驱动；投资端改革进入政策实质性落地期，建议增持机构业务具备竞争优势的头部券商。 摘要 预计2023年前三季度上市券商业绩整体呈增长态势，归母净利润同比上升9.03%；2023年三季度单季业绩承压，归母净利润同比下滑1.54%。1）我们预计43家上市券商2023年前三季度调整后营业收入（营业收入-其他业务成本）同比上升7.56%至3242.01亿元，归母净利润同比上升9.03%至1126.23亿元。2）2023年三季度单季业绩相对承压，预计调整后营收同比下滑4.51%至946.78亿元，归母净利润同比下滑1.54%至307.01亿元。 受市场回暖带动的投资等机构业务增长是业绩改善的主因。1）2023年前三季度，预计投资业务收入同比增长69.60%至1126.42亿元，对调整后营业收入上升的贡献度最大，为202.96%；主要受市场回暖影响带来的投资收益率大幅上升。截至9月30日，万得全A指数较2022年底下跌1.41%、中证综合债指数较2022年底上涨3.44%，好于2022年同期的下跌20.94%和上涨3.36%；预计金融资产规模小幅扩张，投资收益率同比增长0.67pct至2.00%驱动整体业绩增长。2）此外，预计经纪业务收入下降14.41%至744.23亿元，主要由代理买卖证券业务下滑导致；投行业务收入同比下降15.57%至363.04亿元，主要由IPO及再融资承销规模下滑导致；资管业务收入同比增长1.01%至363.04亿元，主要来自于管理费率微升；信用业务收入同比下降9.97%至392.86亿元，源于两融规模下滑。 预计资本市场投资端改革政策将加速实质性出台，更多中长期资金入市利好券商机构业务发展，头部券商有望更受益于政策红利实现超预期增长。1）随着资本市场改革的逐步深化，更多投资端改革政策有望加速出台，提升中长期资金的权益投资比重，从而利好券商机构业务发展；2）头部券商有望直接受益于资本约束放宽政策，提升杠杆水平、提振ROE，并将凭借更强的专业化能力把握中长期机构资金入市机遇实现超预期增长；3）截至10月12日，券商板块估值仅为2012年以来的10%分位，安全边际和性价比高。 投资建议：增持机构业务更具竞争优势的头部券商。个股推荐华泰证券、中信证券、中金公司H。 风险提示：权益市场大幅波动。 1. 业绩前瞻：预计2023年前三季度上市券商 归母净利润同比上升9.03% 预计2023年前三季度上市券商业绩整体呈增长态势，归母净利润同比上升9.03%；2023年三季度单季归母净利润同比下滑1.54%。1）我们预计43家上市券商2023年前三季度调整后营业收入（营业收入-其他业务成本）同比上升7.56%至3242.01亿元，归母净利润同比上升9.03%至1126.23亿元。2）其中，2023年三季度业绩相对承压，单季调整后营收同比下滑4.51%至946.78亿元，归母净利润同比下滑1.54%至307.01亿元。 2. 分项业务：业绩同比回升，受市场回暖带动的 投资等机构业务增长是业绩改善的主因 预计投资等机构业务是业绩改善的主要贡献因素。从上市券商2023年前三季度各项业务收入对营收增量贡献度看，预计投资业务对调整后营业收入上升的贡献度最大，为202.96%。投资业务主要受到市场回暖的影响，导致投资收益率同比大幅上升。 2.1 经纪业务：代理买卖证券业务下滑致使经纪业务收入下滑 2023年前三季度，预计经纪业务收入下滑14.41%至744.23亿元，主要受代理买卖证券业务规模下降导致。1）日均股基交易量小幅下降，净佣金率近年来处于下降态势，预计代理买卖证券业务净收入同比下滑14%、席位租赁净收入同比下滑12%；2）与此同时，基金新发规模同比大幅下降、持营产品销售承压，预计券商代销金融产品收入同比下降30%。 2.2 投行业务：IPO及再融资规模缩减 带动投行业务下滑 2023年前三季度，预计投行业务收入同比下降15.57%至363.04亿元，IPO及再融资规模下滑致使投行业务承压。2023年前三季度，IPO承销规模同比下滑32%，再融资规模下滑26%，致使整体业绩承压；核心债券承销规模呈增长态势，对投行业务收入略有提振。 2.3 资管业务：资产管理费率稳中微升驱动收入略有增长 2023年前三季度，预计资管业务收入同比增长1.01%至339.51亿元，主要来自于管理费率微升。我们预计券商资管部门及旗下公募基金整体资产管理规模整体平稳、同比微降0.64%；从全年来看，受益于市场行情回暖带来的业绩报酬释放及券商资管主动管理转型等，资产管理费率稳中微升，实现资管业务收入微增。 2.4 信用业务：两融规模下滑，信用中介业务收入持续承压 2023年前三季度，预计信用中介业务收入同比下降9.97%至392.86亿元，主要由两融及股权质押业务规模下滑导致。近年来，两融收入在信用业务中占比呈上升趋势，整体比例约为40%。2023年前三季度，全市场日均两融余额同比下滑2%；与此同时，股权质押规模同样呈下滑态势，导致收入承压。 2.5 投资业务：市场环境转暖，有力带动券商投资业绩整体回升 2023年前三季度，预计投资业务收入同比增长69.60%至1126.42亿元，主要受益于市场回暖带来的收益率上升。截至9月30日，万得全A指数较2022年底下跌1.41%、中证综合债指数较2022年底上涨3.44%，好于2022年同期的下跌20.94%和上涨3.36%；预计金融资产规模小幅扩张，投资收益率同比增长0.67pct至2.00%驱动整体业绩增长。 3. 投资建议： 增持机构业务具备竞争优势的头部券商， 个股推荐华泰证券、中信证券、中金公司H 重视引入中长期机构资金的资本市场投资端改革方向愈发明确，并已进入政策实质性落地期。7月24日，中央政治局会议明确提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”以来，证监会、财政部、沪深北交易所等单位不断推出投资端改革等系列举措推动中长期机构资金入市，现已进入政策的实质性落地期。 资本市场投资端改革等政策的实质性落地将更好推动中长期机构资金入市，利好头部券商机构业务发展，优质券商资本约束放宽有望直接提升头部券商ROE；建议增持机构业务具备竞争优势的头部券商，个股推荐华泰证券、中信证券和中金公司H。1）我们预计，风控指标优化等政策将加速推出，有望更好提振头部券商杠杆水平、增厚ROE，资本市场投资端改革则将吸引更多各类中长期资金加大权益类资产配置，推动资管机构高质量发展并利好券商机构业务增长；2）头部券商将直接受益于“适当放宽对优质证券公司的资本约束”等监管政策，并凭借其更强的专业化能力把握投资端改革政策红利实现超预期发展；3）建议增持机构业务具备竞争优势的头部券商，个股推荐华泰证券、中信证券和中金公司H。截至10月12日，券商板块估值仅为2012年以来的10%分位，安全边际和性价比高。 4. 风险提示 1） 权益市场大幅下行：受国内外超预期因素冲击带来的权益市场大幅波动。 法律声明： 本公众订阅号(微信号: 欣琦看金融 )为国泰君安证券研究所非银金融研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人刘欣琦具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880515050001。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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