【招商海外商社】社服板块2023年三季报前瞻——暑期出行带动旅游回暖,关注后续出境游修复进程

（以下内容从招商证券《【招商海外商社】社服板块2023年三季报前瞻——暑期出行带动旅游回暖,关注后续出境游修复进程》研报附件原文摘录）
　　关注并标星“零售思享+” 分享行业干货 深刻洞察新零售、电商行业动态 招商证券 商业组：丁浙川、李秀敏、潘威全、李星馨、胡馨媛 核心摘要 核心观点：今年三季度国内航空恢复9成-10成，酒店行业RevPAR平均恢复110%-120%，整体旅游行业恢复10成左右，多处景区客流超2019年同期，自然景区表现出色。作为传统暑期旺季，受益于疫情三年内堆积的休闲旅游需求回补，暑期国内旅游出行持续延续修复趋势，休闲旅游景气度持续回升，长线游、出境游需求攀升，OTA、酒店、免税、部分景区的收入利润均有希望超过2019年同期水平。建议关注：亚朵酒店、携程集团、华住酒店、海底捞、瑞幸咖啡、宋城演艺、长白山、黄山旅游。 报告摘要 Q3旅游板块超19年同期，出境游修复持续提速。7-8月国内民航客运量恢复至2019年同期的112.1%/111.2%，同比2021年增长20.6%/170.9%；7-8月国际民航客运量恢复至2019年同期的50.9%/52.0%；7-8月STR国内酒店的RevPAR较2019年同期恢复至107.5%/103.0%；整个Q3旅游行业预计恢复超19年水平，展望未来Q4出境游有望维持复苏态势。 餐饮：线下消费回归常态，7-8月餐饮收入同比增长。2023年7/8月分别实现国内餐饮收入4277/4212万元，分别同比增长15.8%/12.4%，相较于2019年同期恢复119.9%/118.5%，恢复度环比Q2略有提升。预计广州酒家Q3收入22.0亿左右/同比增长14.8%，归母净利润约为4.9亿元/+17.8%。瑞幸咖啡Q3门店开业加速，单季度开业2000+家，预计9月末门店数量达到约1.3万家，预计Q3实现营收78.3亿/+101%，实现经调整净利润10.4亿元/+103%。 免税：中免预告2023Q3公司实现收入150亿，Q3主营业务毛利率达到34.3%/环比Q2提升1.8pct，主要受益于积分政策变化、代购比例下降、商品结构改善。Q3预计实现归母净利润13.3亿元，季度利润率8.9%环比下降主要是机场国际客流恢复，租金上涨。 酒店：华住Q3整体RevPAR恢复度在2019年同期的125%-130%，预计2023Q3公司总收入60亿元/同比增长47%，实现归母净利润12.4亿元；锦江Q3整体RevPAR恢复度在2019年同期的115%-120%，预计锦江2023Q3收入42亿元/同比增长39%，归母净利润4.8亿元/同比增长197%；首旅Q3整体RevPAR恢复度在2019年同期的115%-120%，预计首旅2023Q3收入23.2亿元/同比增长54%，归母净利润为3.8亿元/上年同期仅0.5亿元。 OTA：Q3以来出境游恢复约5-6成，港澳、美国、澳洲出境客流持续恢复，越南旅游迎来爆发。疫情加速旅游行业线上化，叠加国内外出行需求火热， OTA企业利润有望延续增长势头。受益于出行场景修复和疫情以来线上渗透率的提升，携程集团、同程旅游等OTA企业利润段有望延续增长势头。 景区：随着暑期旅游旺季的到来，宋城旗下多家景区演出场次大幅增加，多地景区客流持续增长。预计宋城演艺Q3 收入9.2亿元/+17.0%，归母净利润约5.3亿元/+91.7%。预计中青旅Q3收入30.2亿左右/同比增长55.1%，归母净利润约为1.57亿元/+365.0%。预计黄山旅游Q3收入5.2亿左右/同比增长34.0%，归母净利润约为1.3亿元/+18.8%。预计峨眉山Q3收入5.2亿左右/较19年持平，归母净利润约为1.4亿元/较19年增长29%。预计长白山Q3收入2.8亿元/+116.3%，归母净利润约为1.4亿元/+198.7%。 风险提示：国内疫情反复，宏观经济消费下滑，行业竞争加剧。 目录 报告正文 一 行业回顾：Q3旅游板块超19年同期，出境游持续提速修复 2023Q3国内航班恢复超19年水平，国际航班恢复5成，出境客流恢复强劲。2023Q3随着国内出行板块持续复苏，受出境游政策逐步推动，国际航班需求加速攀升，7-8月国内民航客运量恢复至2019年同期的112.1%/111.2%，同比2021年增长20.6%/170.9%；7-8月国际民航客运量恢复至2019年同期的50.9%/52.0%，月度环比持续改善，目前恢复度为2020年以来最高水平。 从航班数量来看，2023年7/8/9月国内日均执行航班数1.38/1.41/1.28万班次，同比2021年增长-2.6%/+66.2%/+3.9%，国际航班日均执行航班数1236/1306/1317班次，同比2021年增长520.9%/703.3%/684.4%，随着后续更多国家签证恢复以及出境游持续放开，Q4国际航班数量有望持续增加。 从酒店行业数据来看，7-8月STR国内酒店的RevPAR较2019年同期恢复至107.5%/103.0%，自年初以来多家酒店管理公司提前预判了今年住宿需求回暖并对酒店价格进行调整，ADR小幅提升且入住率同比持平，叠加暑期期间过去几年受疫情影响堆积的休闲旅游需求持续释放，大盘平均房价相对于19年同期整体表现略有改善。 Q3季度作为传统暑期旺季，受益于疫情三年内堆积的休闲旅游需求回补，国内旅游出行持续延续修复趋势。根据中国旅游研究院数据显示，暑期全国国内旅游人数达18.4亿人次，实现国内旅游收入1.21万亿元，暑期旅游持续火热。此外随着长线游需求释放带动出行半径扩大，收入及人次剪刀差持续收窄，中秋国庆期间国内游人次恢复至2019年同期的104.1%，国内游收入恢复至2019年同期的101.5%，同比19年收入恢复程度仍好于今年所有假期：元旦（35.1%）、春节（73.1%）、五一黄金周（100.7%）、端午（94.9%）。 二 餐饮：线下消费逐渐修复，7-8月餐饮收入增长平稳 线下客流复苏带动餐饮回暖，7-8月餐饮收入平稳增长。2023年7/8月分别实现国内餐饮收入4277/4212万元，分别同比增长15.8%/12.4%，相较于2019年同期恢复119.9%/118.5%，恢复度环比Q2略有提升（Q2同比19年恢复113.1%），主要得益于暑期餐饮消费旺季以及线下客流修复带动。头部餐饮企业修复快于行业，7-8月限额以上企业实现餐饮收入1068.0/1071.5亿元，同比恢复至2019年同期的137.4%/131.5%。 预计广州酒家Q3收入22.0亿左右/同比增长14.8%，归母净利润约为4.9亿元/+17.8%。预计同庆楼Q3收入7.0亿左右/同比增长38.8%，归母净利润约为0.8亿元/+25.8%。 瑞幸咖啡Q3门店开业加速，单季度开业2000+家，预计9月末门店数量达到12500-13000家。此外，Q3公司开启全面价格战，杯量环比Q2提升25%-30%，客单价从15元回落至12.5-13元，但由于7-8月是饮品旺季，叠加9月酱香拿铁带来的杯量提升，预计Q3直营店的店均销售额能达到75-80万，同比增长30%-38%，因此预计Q3瑞幸咖啡整体收入能够达到78-80亿元。 由于Q3价格战的原因，直营店产品毛利率货源原先的68%下降至63%，其他运营费用率基本持平，门店端经营利润率或同比下降4-5pct，预计维持在25%左右，整体经调整净利润率约为14%，预计瑞幸咖啡Q3经调整利润为10.4亿元，同比增长103%，环比Q2基本持平。 三 免税：Q3收入环比持平，国际客流爬坡，中免毛利率改善 2023年7-8月份，海南客流大幅提升，海口美兰机场实现客流420万人次/同比增长362%，恢复至2019年同期的107%；7-8月凤凰机场客流372万/同比增长908%，恢复至2019年同期的121%。 从机场端来看，出境客流持续爬坡，上海机场7-8月国际+地区客流378万人次/恢复至2019年同期的55%，预计Q3恢复度在56%上下；首都机场7-8月国外客流150万人次/恢复至2019年同期的52%，其中Q3恢复度在53%；日上除了每月10+亿的直邮收入外，机场线下收入也在增加。 中免预告公司Q3实现收入150亿元/同比增长27.9%，归母净利润13.3亿元/同比增长93.1%，扣非后归母净利润13.3亿元/同比增长102.7%。2023Q3公司实现收入150亿基本符合市场预期，根据海口海关数据测算，其中海南区域收入约为90-100亿，同比增长25%-30%，主要是去年疫情低基数，环比23Q2基本持平。倒算机场渠道实现销售50-55亿，同比大幅提升，受益于线下客流的逐步复苏。 2023年前三季度，公司主营业务毛利率持续修复，分别为28.75%、32.47%、34.27%（源于公司预告），Q3环比Q2提升主要受益于积分政策变化（6月之前30元积1分，6月之后100元积1分，积分冲抵收入影响毛利率）、代购比例下降、商品结构改善。公司前三季度净利润率为11.1%、10.4%、8.9%，季度利润环比下降主要因北京上海机场国际客流增长，对应租金水平快速上升，但目前机场客流多以商旅为主，转化相对有限，因此租金上涨拖累盈利。 四 酒店:RevPAR快速修复，成本刚性带动业绩弹性 （1）华住酒店 暑期休闲旅游火爆，7-8月华住公告RevPAR同比恢复至2019年同期的132%和130%左右，9月开学后酒店RevPAR增速有所放缓，预计Q3整体增速在125%-130%。此外，华住Q2开业174家，净开业158家，预计Q3开业环比Q2有所提速，同比有所提升。 公司预计2023Q3收入同比增长43%-47%，其中国内华住酒店增长49%-53%，测算包含0%-5%的门店增长与40%-45%的RevPAR增长（预计2023Q2国内酒店RevPAR恢复至2019年同期的125%左右，同比2022Q2增长约40%）。根据公司经营数据与指引，预计2023Q3公司总收入60亿元/同比增长47%，实现归母净利润12.4亿元，扭亏为盈。 （2）锦江酒店 锦江较多中档酒店分布于华南，而2023Q3华北华东区域的住宿市场弹性大于华南，经公司Q2财报测算，预计 2023 年第三季度境内整体平均 RevPAR 为 2019 年同期的 115%-120%；海外卢浮酒店延续此前的恢复趋势是，预计2023Q3RevPAR恢复度为 2019年同期的 110%-115%。 预计锦江2023Q3收入42亿元/同比增长39%，其中国内收入30亿元/同比增长48%，拆分来看，预计酒店数量增长提供0%-5%的增长，RevPAR恢复提供40%-45%的增长（预计2023Q3国内酒店RevPAR恢复至2019年同期的115%，同比2022Q3增长约43%）。预计锦江2023Q3实现归母净利润4.8亿元/同比增长197%。 （3）首旅酒店 首旅酒店于近期发布半年报，显示公司2023年7-8月整体酒店RevPAR恢复至2019年同期的124%/122%，预计Q3整体恢复度在115%-120%，暑期华北区域住宿市场整体表现火爆，公司的RevPAR恢复水平与华住锦江不断接近。 预计首旅2023Q3收入23.2亿元/同比增长54%，其中酒店业务收入22亿元/同比增长49%，主要是RevPAR恢复至2019年同期的115%，加盟店开业和部分直营店关店抵消。7-8月凤凰机场接待旅客372万人次，同比大幅增长，较2019年恢复121%，预计南山等景区收入1亿元左右。预计公司归母净利润为3.8亿元/上年同期仅盈利0.5亿元。 五 景区：多地客流显著增长，企业Q3业绩可期 随着暑期旅游旺季的到来，宋城旗下多家景区演出场次大幅增加。根据宋城演艺公众号数据显示，随着暑期旺季客流回暖，公司旗下多家景区场次大幅增加，公司Q3演艺项目场次超2800场，同比2019年增长超50%。此外随着杭州亚运会即将举办，公司有望把握亚运会带来的杭州文旅市场增量机会，带动Q3业绩加速释放。预计公司Q3收入9.2亿元/+17.0%，实现归母净利润约5.3亿元/+91.7%。 预计中青旅Q3收入30.2亿左右/同比增长55.1%，归母净利润约为1.57亿元/+365.0%。预计黄山旅游Q3收入5.2亿左右/同比增长34.0%，归母净利润约为1.3亿元/+18.8%。据峨眉山景区管委会，截至8月16日，峨眉山景区2023年游客接待量已突破400万人次，超2019年全年水平。预计峨眉山Q3收入5.2亿左右/较19年持平，归母净利润约为1.4亿元/较19年增长29%。预计长白山Q3收入2.8亿元/+116.3%，归母净利润约为1.4亿元/+198.7%。预计大连圣亚Q3收入1.9亿元/同比增长102%,归母净利润约为0.71亿元/同比增长274%。 六 OTA：出行需求持续恢复，携程、同程等头部企业利润释放确定性强 Q3以来出境游恢复约5-6成，港澳、美国、澳洲出境客流持续恢复。出境游方面，港澳台线路进一步回暖，2023年7月国内大陆赴香港的客流分别为297.58万人次，恢复2019年同期水平的71.52%；7月赴澳门的客流分别为191.04万人次，恢复2019年同期水平的74.34%。东南亚方面，7月新加坡/泰国/越南客流分别为23.1/41.0/18.0万人次/+1291.61%，恢复19年同期水平的59.4%/41.7%/44.3%。美洲、澳洲路线延续较快增长，7月美国客流为17.40万人次，同比增长426.62%，恢复2019年同期水平的57.18%；7月澳洲客流为7.90万人次，同比增长537.61%，恢复2019年同期水平的52.53%。 疫情加速旅游行业线上化，叠加国内外出行需求火热，OTA企业利润释放确定性强。7-8月旅游市场继续展现强劲势头，国内航空客运量和酒店RevPAR超19 年疫情前同期水平，出境游客流持续恢复，大陆赴港澳客流恢复2019年同期水平的7成左右，赴日韩、新加坡、泰国客流恢复2019同期水平的4-5成。受益于出行场景修复和疫情期间线上渗透率持续提升，Q3携程集团、同程旅行等OTA企业利润端有望延续年中以来的增长势头。 七 投资建议 暑期出行旺季下休闲旅游景气度持续回升，亲子游、长线游、夜间游兴起。作为传统暑期旺季，受益于疫情三年内堆积的休闲旅游需求回补，暑期国内旅游出行持续延续修复趋势，休闲旅游景气度持续回升，长线游、出境游需求攀升，Q3或将成为今年出行链相关企业业绩最出色的季度，OTA、酒店、免税、部分景区的收入利润均有希望超过2019年同期水平。建议关注：亚朵酒店、携程集团、华住酒店、海底捞、宋城演艺、长白山、黄山旅游。 八 风险提示 1、宏观经济、消费继续下行风险； 2、国内外疫情反复风险; 3、开业速度达不到预期，新店业绩不达预期; 4、汇率风险; 5、行业竞争加剧风险。 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 丁浙川，商业团队首席分析师，布里斯托大学金融硕士、电子科技大学工学学士，曾任职于华泰证券研究所，2019年加入招商证券，善于前瞻性地从行业发展趋势发现投资机会，团队覆盖领域包括互联网电商、本地生活、免税酒店餐饮旅游、商贸零售、人力资源等，2019-2020年Wind金牌分析师零售行业第一名，2021年choice最佳分析师零售行业第一名。 李秀敏，商业团队资深分析师，浙江大学/复旦大学金融学学士/硕士，2018年6月加入招商证券，重点覆盖本地生活、免税、餐饮、酒店板块。团队获得2019年Wind金牌分析师餐饮旅游行业第一名，2020年金牛奖休闲服务行业最佳分析团队客观量化榜单第二名。 潘威全，研究助理，香港大学金融学硕士，武汉大学金融学学士，2022年加入招商证券，主要方向为社会服务板块，覆盖餐饮、人力资源等行业。 李星馨，研究助理，中国人民大学国际商务硕士，南开大学国际商务学士，2022年加入招商证券，主要方向为电商零售板块，覆盖互联网电商、本地生活、商贸零售等行业。 评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 End 附录 参考报告 团队介绍 免责声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 | 商业组 | 团队覆盖范围：互联网电商、本地生活、免税酒店餐饮旅游、商贸零售、人力资源等。 丁浙川 李秀敏 潘威全 李星馨 胡馨媛

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）