地产需求到可选消费链条向好 | 经济数据简析(20.10)

（以下内容从申万宏源《地产需求到可选消费链条向好 | 经济数据简析(20.10)》研报附件原文摘录）
　　地产需求到可选消费链条向好 —— 经济数据简析（20.10） 秦泰 博士 贾东旭 / 屠强 申万宏源宏观 主要内容 综述：10月经济数据呈现供需两旺的格局，地产产业链从上游的销售到投资、到下游的竣工整体均出现比较明显的上行，可选商品消费也没有过多受“双十一”的直接冲击，10月进一步较9月有所改善。加之疫情海外持续蔓延导致欧洲再度“封城”、海外供需缺口仍然较大，我们基于商品消费、固定资产投资、货物出等测算的商品需求增速进一步上行，而单月工业生产持平上月维持高位，一方面显示10月去库存幅度较9月再度扩大；而另一方面也凸显10月经济数据在投资向消费转换的“承前启后”阶段需求整体表现非常强劲。综合分析，我们维持前期的预测——20Q4尽管去库存力度可能较20Q3进一步扩大，但在投资需求仍强、商品消费增速回升的推动下，总需求增速进一步上行，GDP同比增速预测仍可达到5.4%左右。 固定投资：单月同比12.2%达年内最高，基建如期反弹、地产再度走高、制造业单月走强。10月固定资产投资单月同比12.2%再度上行3.5pct、好于我们预期（9%）。单月投资结构与我们预期一致，最大的反弹来自前期财政支出高增推动的基建投资显著反弹（单月回升4.0cpt至8.9%符合预期），地产投资则未受到近期地产融资监管的直接影响，仍旧进一步上升至单月14.6%的强劲增长。在国内商品需求趋于正常、海外供需缺口持续扩大的驱动下，制造业投资稳步回升至6.8%的高于趋势水平，并有望持续上行。 零售同比4.3%略低于预期，餐饮收入首次回正，可选品持续向好。10月社会消费品零售总额同比4.3%，较9月改善1.0个百分点，略低于我们预期（5.0%）；注意到限额以上零售改善达1.8个百分点至7.1%，总零售和限额以上改善幅度此消彼长，显示10月必需品零售可能总体增速有小幅回落，是零售略低于预期的主要原因。可选商品消费均有明显改善，汽车（12.0%）、石油制品（-11.0%）剔除低油价影响均连续半年维持强劲高增，服装鞋帽（12.2%）、家电（2.7%）、家具（1.3%）分别小幅反弹，显示今年“双十一”电商促销的集中效应相对缓和；手机品牌集中上新，通讯器材（8.1%）大幅回暖12.7个百分点。餐饮收入（0.8%）首次回正，较上月回升3.7个百分点符合预期。 工业增加值：同比6.9%持平上月，需求上行背景下单月去库存幅度扩大。10月工业增加值实际同比持平于6.9%，略好于我们预期的6.6%，供需两旺的格局符合预期。分结构看，制造业（7.5%）小幅回落0.1%但仍维持高增，采矿业（3.5%）、公用事业（4.0%）分别改善/回落1.3和0.1个百分点。制造业中，上游的黑色金属（11.2%）、有色金属（4.7%）、金属制品（14.1%）、橡胶和塑料（11.5%）分别有1.2-3.1个百分点的改善，汽车（14.7%）、计算机和通信（5.0%）、其他运输设备（-0.7%）的小幅回落则可能与去库存幅度扩大有关。我们基于商品消费、固定投资、货物出口所测算的商品需求指标单月增速进一步上行，这意味着10月单月去库存幅度较9月再度扩大。 地产销售持续火热，住宅竣工大幅改善。商品房销售面积在过去5个月维持高增趋势之后，10月单月同比再度达到15.6%的17H2以来最高水平，显示疫情对居民购房热情的激发仍在延续。地产销售的持续火热，不仅令我们对地产投资的信心维持高位，而且已经在地产竣工方面开始有所体现——10月住宅竣工同比8.5%单月大幅上行超25pct，6月以来首次转正，若这一趋势能够延续，至2021年的可选商品消费均将重回稳定增长的潜在趋势。 以下为正文 综述：10月经济数据呈现供需两旺的格局，地产产业链从上游的销售到投资、到下游的竣工整体均出现比较明显的上行，可选商品消费也没有过多受“双十一”的直接冲击，10月进一步较9月有所改善。加之疫情海外持续蔓延导致欧洲再度“封城”、海外供需缺口仍然较大，我们基于商品消费、固定资产投资、货物出等测算的商品需求增速进一步上行，而单月工业生产持平上月维持高位，一方面显示10月去库存幅度较9月再度扩大；而另一方面也凸显10月经济数据在投资向消费转换的“承前启后”阶段需求整体表现非常强劲。综合分析，我们维持前期的预测——20Q4尽管去库存力度可能较20Q3进一步扩大，但在投资需求仍强、商品消费增速回升的推动下，总需求增速进一步上行，GDP同比增速预测仍可达到5.4%左右。 一、固定投资：单月同比12.2%达年内最高，基建如期反弹、地产再度走高、制造业单月走强 10月固定资产投资单月同比12.2%再度上行3.5pct、好于我们预期（9%），累计同比上行1pct 至1.8%。单月投资结构与我们预期一致，最大的反弹来自前期财政支出高增推动的基建投资显著反弹（单月回升4.0cpt至8.9%符合预期），地产投资则未受到近期地产融资监管的直接影响，仍旧进一步上升至单月14.6%的强劲增长。在国内商品需求趋于正常、海外供需缺口持续扩大的驱动下，制造业投资稳步回升至6.8%的高于趋势水平，并有望持续上行。 二、零售同比4.3%略低于预期，餐饮收入首次回正，可选品持续向好 10月社会消费品零售总额同比4.3%，较9月改善1.0个百分点，略低于我们预期（5.0%）；注意到限额以上零售改善达1.8个百分点至7.1%，总零售和限额以上改善幅度此消彼长，显示10月必需品零售可能总体增速有小幅回落，是零售略低于预期的主要原因。可选商品消费均有明显改善，汽车（12.0%）、石油制品（-11.0%）均改善0.8个百分点，剔除低油价影响均连续半年维持强劲高增，服装鞋帽（12.2%）、家电（2.7%）、家具（1.3%）分别反弹3.9、3.2和1.9个百分点，显示今年“双十一”电商促销的集中效应相对缓和；手机品牌集中上新，通讯器材（8.1%）大幅回暖12.7个百分点。餐饮收入（0.8%）首次回正，较上月回升3.7个百分点符合预期。 三、工业增加值：同比6.9%持平上月，需求上行背景下单月去库存幅度扩大 10月工业增加值实际同比持平于6.9%，略好于我们预期的6.6%，供需两旺的格局符合预期。分结构看，制造业（7.5%）小幅回落0.1%但仍维持高增，采矿业（3.5%）、公用事业（4.0%）分别改善/回落1.3和0.1个百分点。制造业中，上游的黑色金属（11.2%）、有色金属（4.7%）、金属制品（14.1%）、橡胶和塑料（11.5%）分别有1.2-3.1个百分点的改善，汽车（14.7%）、计算机和通信（5.0%）、其他运输设备（-0.7%）的小幅回落则可能与去库存幅度扩大有关。我们基于商品消费、固定投资、货物出口所测算的商品需求指标单月增速进一步上行，这意味着10月单月去库存幅度较9月再度扩大。 四、地产销售持续火热，住宅竣工大幅改善。 商品房销售面积在过去5个月维持高增趋势之后，10月单月同比再度达到15.6%的17H2以来最高水平，显示疫情对居民购房热情的激发仍在延续。地产销售的持续火热，不仅令我们对地产投资的信心维持高位，而且已经在地产竣工方面开始有所体现——10月住宅竣工同比8.5%单月大幅上行超25pct，6月以来首次转正，若这一趋势能够延续，至2021年的可选商品消费均将重回稳定增长的潜在趋势。 内容节选自申万宏源宏观研究报告： 《地产需求到可选消费链条向好——经济数据简析（20.10）》 发布日期：2020.11.16

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