【招商纺服刘丽】润本股份新股分析:优质个护国货,差异定位&品类拓展驱动增长

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　公司是国内驱蚊及个护行业领先企业，在品牌及价格差异化定位、研产销一体化布局等方面优势明显，其婴童护理产品有望通过产品拓展及高性价比优势形成突围并贡献较快增长，驱蚊产品有望凭借现有优势实现超行业平均的增长。 婴童消费品质需求提升，国产品牌涌现加剧存量竞争。我国婴童消费进入存量竞争阶段，且随着消费人群“年轻化”，整体消费需求朝着安全性、高品质、功能性转变。2022年婴童护理市场规模为309亿，2027年有望达到491亿（2023E-2027E预计CAGR=8%）。众多国产品牌涌现导致集中度下滑，CR5从2014年36%降至2022年16%。驱蚊行业规模稳增、细分需求扩张。驱蚊杀虫产品偏刚需日常消费，产品形态升级以及客单价提升推动市场规模稳步增长，预计2024年有望增长至120亿（2019-2024E CAGR=7%）。 润本股份：国内领先的驱蚊&个护企业，品类拓展叠加渠道优势推动业绩高速增长。公司拥有驱蚊、婴童护理、精油三大系列，2019-2022年收入CAGR为45%，归母净利润CAGR为65%，2023H1收入、利润分别同比+32%、+52%至5.79亿、1.19亿。分产品看，驱蚊产品贡献主要营收但增速逐渐放缓，婴童系列产品保持高增（2019-2022年CAGR为66%），营收占比提升至45 %；分渠道看，线上渠道营收占比近80%，受益于抖音等新兴渠道拓展，2020-2022年线上直销收入增速分别为62%、32%、55%。规模效应+线上直销提升驱动下，毛利率稳中有升，自2020年52.53%提升至23H1的55.55%；净利率基本维持在20%左右，2023H1为20.6%。 竞争优势拆解： （1）精准定位：差异化打造“婴童护肤+驱蚊”矩阵，高性价比占据价格带优势。2006年从驱蚊领域切入，并迅速扩展到婴童护理领域，同时坚持“大品牌、小品类”的经营战略，专注于细分市场，覆盖居家生活、出游踏青、沐浴清洁等多元应用场景，产品矩阵丰富。锁定中低端价格带，如婴儿润唇膏、舒缓霜、洁面泡泡等单位价格均低于同类品牌红色小象、启初、薇诺娜宝贝以及强生婴儿，位于可比公司产品价格带的中低端。 （2）研产销一体化布局：原材料端，公司与罗伯特、德之馨等国内外知名企业合作，并在配方上持续投入研发以匹配产品创新。生产端具备强大的自有供应链，具有广州、义乌两大生产基地，2022年自产比例达81%，并不断提升生产自动化与供应链智能化程度。销售端深耕线上渠道多年，运营经验丰富，新兴平台抖音等高速增长，2022年抖音旗舰店销售收入+242%；同时推进线下渠道拓展，以经销商为纽带快速渗透KA、特渠、便利店等。 （3）增长亮点：品类拓展、产能扩张，助力业绩释放。品类端，一方面已经围绕妈妈群体拓展无添加、低敏的成人护肤品，另一方面正在进行儿童防晒、婴童无泪洗护等产品研发。产能端，公司计划推进黄埔工厂研发及产业化项目，新建生产车间、研发中心等，3年后投产将新增产能6720万件。品牌端将重点推进渠道建设与品牌推广项目，增加产品曝光率，拓宽渠道网络，增强品牌影响力及综合实力。 风险提示： 市场需求不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，募投项目进度不及预期的风险，线上渠道增速放缓及线下渠道拓展不及预期的风险，新品研发及推广不及预期的风险， 新股上市、股价大幅波动的风险。 一、 润本股份：国内领先的驱蚊& 个护企业，经营业绩快速增长 1、 公司概况：国内领先的驱蚊&个护企业 润本创立于2006年，是驱蚊、个人护理行业领先企业。公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，快速成长为优质国货知名品牌，目前已形成以驱蚊、婴童护理、精油三大产品系列为核心的业务布局。公司的发展历程可大致分为三个阶段： 1）第一阶段（2006年-2012年）：2006年“润本”品牌创立，聚焦驱蚊、婴童护理领域；渠道端，以线下经销模式起步，并于2010 年较早切入主流线上渠道，开设了首个线上直营店铺——天猫“润本旗舰店”。 2）第二阶段（2013年-2018年）：“研产销一体化”经营模式逐步构建形成。研发及产品端，持续加大研发投入，丰富产品结构；生产端，2013年购入广州黄埔生产基地；渠道端，持续拓展线上渠道，在京东平台新开店铺并增加天猫平台店铺数量。 3）第三阶段（2019年至今）：产品端，采用差异化战略，响应细分市场消费者需求，扩充产品矩阵；生产端，新建浙江义乌生产基地，提升生产自动化与供应链智能化程度；供应端，与世界第三大香精香料公司罗伯特ROBERTET以及德之馨Symrise签约长期战略合作协议；渠道端，拓展新兴电商平台如抖音、拼多多，持续提升综合竞争力。 2、 股权结构：股权集中度高，持股平台激励员工积极性 股权结构稳定，实际控制人夫妇合计控制超80%。润本股份实际控制人为赵贵钦和鲍松娟夫妇，合计控制85.38%的股份表决权：（1）二人分别直接持有公司21.09%、5.61%的股份；（2）二人通过卓凡投控（实际控制人及其近亲属的持股平台）共间接持有公司52.45%的股份；（3）赵贵钦通过担任卓凡承光（实际控制人及其近亲属的持股平台）的执行事务合伙人间接控制6.23%的股份表决权。 设立员工持股平台，调动核心员工积极性。公司通过合伙制企业卓凡合晟、卓凡聚源实施员工持股计划，占公司总股本比例分别为 1.38%和 0.27%。其中卓凡合晟有限合伙人36人、卓凡聚源有限合伙人2人，公司借此激励财务总监等核心员工的积极性，有利于公司长期稳定发展。 管理层背景多元，从业经验丰富。赵贵钦和鲍松娟作为公司联合创始人，均拥有超过20年的公司经营经历，具有丰富的管理与运营经验，对驱蚊和个人护理行业发展水平和发展趋势有着深刻的理解；其余高级管理层来自贸易、电子商务、法律等多个行业，工作经验丰富。 3、 财务情况：婴童护理驱动增长，规模效应&渠道结构优化致盈利能力稳增 （1）收入端：婴童护理收入快速增长，线上渠道发力稳定 品类拓展叠加渠道优势推动业绩高速增长。公司营业收入由2019年的2.79亿元增长至2022年的8.56亿元，CAGR为45.38%，2020-2022年同比增速分别为+59%、+31%、+47%；归母净利润由2019年的0.36亿元增长至2022年的1.60亿元，CAGR为64.93%，2020-2022年同比增速分别为+166%、+27%、+33%。2023H1公司业绩延续较快增长，实现营业收入5.79亿元，同比+31.93%；归母净利润1.19亿元，同比+52.10%。 分产品看，婴童系列产品保持高增，已成为主要收入来源。 公司早期驱蚊系列产品贡献主要营收（2019年占比40.88%），2019-2022年驱蚊系列分别实现营收1.14亿元、1.69亿元、2.27亿元、2.72亿元，CAGR为33.68%；但同比增速逐年放缓，2022年收入增速下滑至19.82%。 近年积极拓展完善婴童护理系列产品，收入快速增长。2019-2022年婴童护理系列分别实现营收0.85亿元、1.44亿元、2.17亿元、3.90亿元，CAGR高达66.17%；2022年依然保持79.72%的同比增速，营收占比快速提升至45.49%，并首次反超驱蚊系列成为公司营收最高的系列产品。 精油系列产品近两年销售增速缓慢，营收占比持续下滑。2019-2022年精油系列分别实现营收0.74亿元、1.25亿元、1.31亿元、1.46亿元，2021-2022年同比增速仅+4.80%、+11.45%，2022年营收占比下滑至17.10%。 分渠道看，线上渠道为主，线上直销增速突出。公司主要采用线上直销、线上平台经销、线上平台代销、非平台代销模式进行销售。公司布局线上渠道多年，2010年即开设了天猫官方旗舰店；2019-2022年公司线上渠道（线上直销、线上平台经销、线上平台代销）合计营收占比分别为74.77%、78.74%、77.72%、78.05%；其中，线上直销受益于传统电商的积累优势以及抖音等新兴渠道拓展实现了高速增长，2020-2022年线上直销模式分别实现营收2.52亿元、3.33亿元、5.16亿元，同比增速为62.2%、31.8%、55.2%。 （2）盈利及费用：毛利率稳中有升，费用管控能力较强 规模效应+线上直销提升驱动下，毛利率稳中有升。公司2019-2023H1的综合毛利率水平分别为54.09%、52.53%、53.05%、54.19%、55.55%，其中2020年下降主要系自该年起执行新收入准则导致物流费及包装费归集科目发生变化。对该影响进行调整后，2019-2022年公司主营业务毛利率分别为54.06%、58.38%、59.89%、61.53%，呈逐年上升趋势，主要系产销规模扩大形成规模效应、对上游原材料供应商的议价能力增强，同时以抖音为主的高毛利率线上直销营收快速增加、占比逐年提升。 公司毛利率水平介于驱蚊产品公司和化妆品公司之间。和同业公司对比来看，润本股份的毛利率水平高于以驱蚊产品为主的彩虹集团、朝云集团，低于以化妆品为主且包含婴童护肤产品的上美股份、贝泰妮、上海家化，从业务类别上比较处于正常区间。 费用管控能力较强，期间费用率显著低于可比公司平均水平。2019-2023H1公司期间费用率基本稳定在30%左右，其中销售费用率分别为27.38%、21.48%、23.09%、27.09%、26.70%。2020年起销售费用率上升主要来自于推广费的增加（加大促销推广和新品的市场培育、2021年起大力发展抖音平台新渠道），以及一部分职工薪酬的增加。和同业公司比较，公司期间费用率处于较低水平，远低于化妆品企业。 综合来看，净利率在20%上下波动。综合毛利率和期间费用率都自2020年起略有提升，净利率水平近年稳定在20%上下，但较2019年的12.8%有明显提升。2023H1净利率水平为20.6%。 （3）营运能力：存货周转率优于同业，现金流水平充足 注重存货管理，存货周转利率优于同行。2010-2022年公司存货周转次数维持在5次上下，明显优于其他可比公司，主要系公司根据市场需求安排生产从而保证库存量维持在合理水平。2022年存货周转率略有下降，主要系公司整体销售规模扩大，同时义乌工厂全面投产导致原材料及库存商品备货增加。 现金流较为充裕。随着销售规模扩大，公司经营活动现金流量净额稳步提升，2010-2022年同比分别增长40.74%、59.12%、19.24%，2023H1经营活动产生的现金流量净额为1.28亿元，同比小幅增长1.28%，现金流较为充裕。 二、行业趋势：婴童消费品质需求提升、国货涌现加剧竞争；驱蚊行业规模稳增、细分需求扩张 1、婴童护肤行业：格局分散，存量竞争下国产品牌涌现 （1） 行业背景：出生人口下降，婴童消费进入存量竞争 新生人口下降明显，婴童消费或将步入存量市场竞争阶段。据国家统计局数据，近十年我国结婚登记数呈现明显的下滑趋势，2022年为683万对（几乎为2013年的一半水平）；进一步地，从出生人口及出生率来看，2017年以前仍然维持相对较高水平，而近几年加速的结婚人数下降、生育观念转变及育儿成本的提升使得出生人口持续下滑，2022全年出生人口数下降至956万人，全国出生人口率为6.77%（同比2021年下滑0.8pct）。在人口出生率持续下滑的情况下，我国婴童消费或将进入存量竞争阶段。 基于我国较大的人口基数，存量市场仍具增长潜力。我国人口基数大，在出生率逐渐下滑的趋势下，婴童护理整体市场仍然保持较大规模，并且在居民消费力提升、育儿及消费观念转变的情况下仍然保持一定增长。据欧睿统计，2022年我国婴童护理市场规模为308.72亿元，2013-2022年CAGR=10.19%，历史年均复合增速超过全球（2.05%）；2027年市场规模有望达到490.73亿元，2023-2027年预计CAGR约8.41%，年增速逐渐接近全球增速。 （2）消费需求：需求点集中，更加注重安全、品质、功能性 由于婴童肤质的特殊性，目前婴童护肤产品需求点相对集中，相较于成人护肤的功能性要求更低，婴童护肤产品也相对较少。婴童护肤产品是专门针对婴幼儿和儿童皮肤研发，用于日常清洁、保护皮肤的护理产品，主要包括沐浴液、润肤露、按摩油、乳液等品类。由于和成人肌肤对比，0-3岁婴幼儿的皮肤较薄、角质屏障功能较弱、易受刺激和感染，也更易被紫外线晒红、晒伤，因此常见干燥、过敏、瘙痒、湿疹等问题，并且常见于全身各处肌肤；4-6岁儿童皮肤则出现角质层明显增厚，但依然易感染、易晒伤；7-12岁儿童的皮肤屏障更为成熟，油脂分泌开始增多，此时主要需求为轻薄保湿、控油等。相对于成人更加复杂的肤质（干/油/混合等）以及各类肌肤问题（痘痘/皱纹/敏感等），婴童护肤的需求点更加集中于保湿、抗敏、强韧屏障等方面，因此产品种类和数量上也不及成人护肤品。 基于上述皮肤特点和核心需求点，婴童护肤产品的品类集中度较高。据华经产业研究院统计，2022年婴童护肤细分赛道销售额中，第一大类润肤乳占比高达58.1%，其次的乳液面霜占比13.3%、护唇占比9.4%、按摩油占比6.4%、护臀膏占比5.2%，其余所有品类共占7.8%。由于保湿和屏障保护的集中需求，婴童护肤品类别集中度较高。 消费人群“年轻化”，强调安全性、高品质、功能性。根据《2022母婴行业洞察报告》，我国婴童护肤消费者年龄分布已转向90后为主、85后&Z世代为辅的结构；且根据艾瑞咨询在2021年对1000位母婴消费者的统计，本硕博学历的人群占比接近80%，婴童消费主力消费人群呈现教育背景增强、消费理念年轻化趋势。同时，从婴童商品购买的重视因素来看，安全性、品质/质量、实用性、材质/成分几方面因素位列前四且在消费者调查中均占比超过30%。在核心消费人群的迭代下，婴童产品消费习惯持续向安全性、高品质、功能性等方面转变。 消费方式转变，线上零售快速提升。随着国内电商的快速发展以及消费人群的转变，我国婴童产品线上电商零售占比快速提升。据欧睿统计，2008年我国婴童产品线上零售占比仅2.3%（近似于全球水平2.2%），自2010年起保持高速增长，2022年线上零售占比已高达45.6%，远超全球21.4%的占比水平。 （3）竞争格局：集中度下降，国产品牌持续涌现 我国婴童护理市场品牌集中度下滑明显，2014年CR5为35.6%、CR10为45.5%， 2022年CR5降至16.3%、CR10降至26.2%。进一步观察TOP20品牌中内外资份额的变动，可以看到市场集中度的下降一方面来自以强生为首的外资品牌份额快速下滑，整体从2014年的26.4%降至2022年的13.9%（强生从14.8%降至4.1%），另一方面TOP20中内资品牌份额自2016-2019增长后开始持平甚至下滑（2022年红色小象3.9%、戴可思2.8%、启初2.5%、青蛙王子2.1%、郁美净1.8%），我们预计主要系众多国产小品牌涌现加剧市场竞争。 婴童护肤品类较为集中的需求点和较少的产品品类使得行业进入门槛相对较低，并且伴随着线上电商崛起的红利，大量国产品牌涌现。但随着消费观念的转变，消费者对于产品安全性、功能性的品质要求持续提升，并且有望从集中的需求点中不断分化出细分需求，因此我们认为敏锐的消费需求洞察、产品质量把控以及品牌认知度的提升才是驱动增长的出发点和落脚点，这对于品牌从生产把控、品类扩张以及精细化的渠道运营均有着较高的要求。 2、驱蚊行业：规模稳步增长，细分产品需求扩张 驱蚊杀虫产品为偏刚需日常消费品，我国整体市场规模稳步增长。由于季节性和区域性因素，驱蚊杀虫始终为居民日常需求。据润本股份招股书（灼识咨询数据），我国驱蚊杀虫市场零售额在2015-2019年CAGR=7.96%，预计2024年市场零售额有望增长至120.06亿元，2019-2024E CAGR=7.28%；单独驱蚊市场规模由2017年51.81亿元增至2022年的74.59亿元，CAGR约7.56%，2027年市场规模或达101.70亿元，整体市场规模稳步增长。 驱蚊市场扩张的驱动因素：居民生活水平提升、细分需求扩张、产品形态升级&客单价提升。虽然驱蚊杀虫是居民日常需求，但随着收入及生活水平提升，居民一方面对于驱蚊产品的安全性要求逐渐提升，另一方面在户外场景的便携式驱蚊需求、婴童驱蚊需求等细分领域需求逐渐扩张，因此需求驱动下国内驱蚊产品逐渐实现产品成分和形态上的升级迭代，同时新形态的便携式、个性化产品也提升了客单价（如驱蚊贴、驱蚊手环等）。据灼识咨询统计，我国户外可携带驱蚊产品、电热蚊香在2015-2019和2019-2024的CAGR都超过行业增速（户外可携带产品市场CAGR分别为32.6 和16.4%）；观研天下统计，儿童适用型驱蚊杀虫市场规模同样保持高增长，2016-2019年CAGR=32.7%，预计2019-2024E CAGR=19.2%，细分领域需求扩张较快。 竞争格局稳定，集中度较高。据华经产业研究院统计，我国2012-2021年驱蚊杀虫市场CR5基本保持在60%上下，集中度高且格局较为稳定。2021年市占率前五品牌为超威（16%，朝云集团）、雷达（16%，美国庄臣集团）、榄菊（13%）、彩虹（8%）、枪手（7%），润本市占率3%排名第7。 三、竞争优势拆解：品牌定位精准，研产销一体化布局，细分品类及产能持续拓展有望助力业绩提升 各类国产婴童护肤产品涌现，而品牌发展路线却趋于同质化：产品功能及成分上，不同品牌均以保湿、抗敏、安全等作为核心功能卖点，且各自具备相应核心功效成分；品牌宣传上，普遍通过医生背书、机构检验进行安全性验证。我们认为，品牌未来突围可能一方面需要更好地洞察细分消费需求从而实现精准定位、产品研发、品类扩张，另一方面需要差异化、精细化运营方式来加强品牌力、提升产品粘性。润本具备“婴童护肤+驱蚊”差异化定位、占据高性价比产品价格带，同时通过研产销一体化布局进行灵活的供应链管控，并通过对终端需求的及时洞察反哺研发端，未来持续的产能布局、品类扩张、品牌建设有望助力业绩释放。 1、精准定位：差异化打造“婴童护肤+驱蚊”矩阵，高性价比占据价格带优势 从驱蚊到婴童护理，产品覆盖多元场景，品类协同实现差异化定位。2006年品牌从驱蚊领域切入，并迅速扩展到婴童护理领域，而驱蚊产品的“温和、安全护理、健康生活”理念也顺利迁移到母婴个护领域，使其顺利获得市场认可并通过婴童护理产品进一步增强品牌力、深化品牌价值。相较于市场上其他驱蚊品牌或婴童护理品牌，润本通过品类协同实现了更加融合的定位，可以面向更广泛的消费者群体。 公司坚持“大品牌、小品类”的经营战略，专注于细分市场。以婴童护理系列为例，目前产品覆盖居家生活、出游踏青、四季护肤、沐浴清洁等多元应用场景。目前已形成婴儿适用的舒缓霜、滋润防皴霜、润唇膏，儿童适用的洁面泡泡、保湿面膜，婴童适用的手口湿巾、叮叮舒缓棒等婴童护理产品。 锁定中低端价格带，性价比优势明显。润本致力打造“好物好价好国货”，因此产品定位即为高性价比产品，同时公司较高的自产比例也提供了成本优势。以婴童护理产品为例，根据各品牌天猫旗舰店在售产品价格统计，润本婴儿润唇膏、舒缓霜、洁面泡泡、手口湿巾单位价格均低于同类品牌红色小象、启初、薇诺娜宝贝以及强生婴儿，位于可比公司产品价格带的中低端，性价比优势明显，并且在现有消费趋势下易触达更广泛的消费群体。 2、研产销一体化布局：全产业链严格把控，线上渠道深耕 （1） 产品设计及研发：践行安全、健康理念，技术应用赋能产品创新 公司主要生产销售婴童护理及驱蚊产品，对于研发前端的原料、配方等安全品质要求较高，原材料上多与国内外知名企业合作，并在配方上持续投入研发以匹配产品创新。公司重视特色植物资源在产品中的应用，将洋甘菊、紫草积雪草、姜根等草本植物提取物应用于婴童皮肤护理产品，并与罗伯特、德之馨、扬农化工、道达尔、默克等国内外知名原料企业合作，严格控制原材料质量，从源头确保产品品质。 截至2022年12月，公司研发设计人员共计106人，占公司总人数的13.45%，团队背景多元，覆盖生物工程、精细化工、药理学等专业学科。截至2023年2月，公司取得境内有效专利71项，其中9项为发明专利；截至2023年6月拥有7 项核心技术，10 个在研项目，为产品创新提供坚实基础。 （2）生产：自产为主，数字化供应链管理实现灵活生产、质量把控 公司具备强大的自有供应链，并不断提升生产自动化与供应链智能化程度，充分把控质量控制等各个重要环节。2022 年公司80.56%的产品可自行生产，其中以快速增长的婴童护理系列产品为主（2022年提升至96%），驱蚊系列产品自产比例维持57%左右，精油系列产品自产比例则出现下滑（2022年45%）、委托加工比例提升。 公司目前具有广州、义乌两大生产基地，建筑面积总计约 10.50 万平方米，其中浙江义乌新建生产基地2021年建成，以加快对华东市场的响应速度。公司生产基地以智能制造为核心，在自动生产、在线检测、数字化管理、数字化全生命周期管控等领域都运用了前沿技术，提高生产效率和市场响应能力，为良好的产品品质提供保障。 （3） 销售：深耕线上渠道，线下拓展助力全渠道布局 公司深耕线上渠道多年，运营经验丰富，新兴平台增势明显。 公司早在2010年、2015年、2016年分别开设天猫旗舰店、京东POP旗舰店和京东自营旗舰店，近十年来在传统电商平台积累了丰富运作经验。2022年天猫平台直营店铺销售收入金额增长至 3亿元（旗舰店2.79亿元，同比+19%），其中天猫平台润本蚊香液销售额占比达20%且连续三年排名第一；京东自营旗舰店销售金额1.12亿元（同比+31%）。 近年随着线上流量的转移，新兴电商平台增势迅猛，公司积极布局抖音、快手、小红书等新媒体电商平台并于2020年开设抖音旗舰店，一定程度上受益于公司产品的高性价比定位于抖快等新兴平台的匹配性，抖音渠道实现高速增长， 2021-2022年润本抖音旗舰店销售收入分别为0.46亿元、1.57亿元，同比+3168%、+242%；新兴平台的高毛利率也有望进一步提升公司的盈利能力。 营销方面，公司也通过持续加大天猫直通车、京东京准通等传统电商平台推广工具的投入，并结合新兴社交电商平台如小红书种草、直播、短视频等多种方式进行产品内容营销推广，快速提升品牌知名度。 线下渠道拓展助力全渠道布局，增强品牌影响力。目前公司非平台经销商已覆盖全国30多个省（市、自治区），驱蚊类、个人护理类产品已渗透至部分商超、便利店等线下渠道，包括大润发、沃尔玛/山姆会员店、7-11、屈臣氏、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道。基于以经销商为纽带的线下渠道网络打造、经销商渠道商数字化管理平台及线下渠道运营团队的搭建，公司有望快速实现线下渠道渗透，实现线下线上结合，进一步增强品牌影响力。 3、增长亮点：品类拓展、产能扩张，有望助力业绩释放 成人护肤拓展，儿童防晒、无泪洗护等新品类在研。公司以市场需求为导向进行产品开发，除了现有的驱蚊产品及婴童护肤产品，一方面公司已经围绕妈妈群体拓展无添加、低敏的成人护肤品，另一方面正在进行儿童防晒、婴童无泪洗护等产品研发，持续拓展细分产品品类，触达更多潜在消费群体。 黄埔工厂计划新增6000万件+产能，助力销售扩张。2020-2022年公司整体产能利用率分别为95.24%、95.87%、81.55%，其中2022年受浙江义乌新基地投产初期影响，产能利用率有所下滑。据募投项目，公司计划推进黄埔工厂研发及产业化项目，新建生产车间、研发中心等，3年后投产将新增产能6720万件，在目前几乎全部自产的婴童护理产品快速增长、品类持续扩张的情况下，产能扩张有望持续优化产品结构、促进业务规模扩张。 加强品牌建设，提升综合实力。除黄埔工厂研发及产业化项目外，公司还将重点推进渠道建设与品牌推广项目，综合开展线上平台推广和线下实体渠道合作，通过广告投放、新媒体、明星代言等方式实现品牌推广，增加产品曝光率，拓宽渠道网络的广度和深度，更广阔地触达消费群体，增强品牌影响力及综合实力。 四、风险提示 1、市场需求不及预期的风险； 2、行业竞争加剧的风险； 3、募投项目进度不及预期的风险； 4、线上渠道增速放缓及线下渠道拓展不及预期的风险； 5、新品研发及推广不及预期的风险； 6、新股上市、股价大幅波动的风险。 向上滑动阅览 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 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