开源晨会1012丨光模块深度:降本降耗趋势显著,聚焦技术创新;开源交易行为因子绩效月报
（以下内容从开源证券《开源晨会1012丨光模块深度:降本降耗趋势显著,聚焦技术创新;开源交易行为因子绩效月报》研报附件原文摘录）
观点精粹 总量视角 【金融工程】开源交易行为因子绩效月报（2023年9月）——金融工程定期-20231011 行业公司 【通信】光模块系列深度（二）：降本降耗趋势显著，聚焦技术创新——行业深度报告-20231011 【煤炭开采：平煤股份(601666.SH)】煤价下跌拖累业绩，关注价格反弹及降本增效——公司三季报点评报告-20231011 【中小盘：青鸟消防(002960.SZ)】股权激励范围广、力度大，公司未来发展可期——中小盘信息更新-20231010 研报摘要 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 开源交易行为因子绩效月报（2023年9月）——金融工程定期-20231011 1、Barra风格因子表现跟踪 通过对Barra风格因子2023年9月收益测算可以发现：从大/小盘风格来看，小盘风格占优，9月市值因子录得了-1.18%的收益。从价值/成长维度看，价值风格占优，账面市值比因子录得了0.60%的收益，盈利预期因子录得了0.26%的收益，成长因子录得了-0.44%的收益。 2、开源交易行为因子概述 稳健的交易行为模式中，蕴藏有稳健的alpha源。循着这一研究理念，我们陆续提出了一系列基于交易行为的选股因子，受到量化投资同行的认可。其中：理想反转因子的交易行为逻辑是，A股反转之力的微观来源是大单成交，通过每日平均单笔成交金额的大小，可以切割出反转属性最强的交易日；聪明钱因子的交易行为逻辑是，从分钟行情数据的价量信息中，可以识别出机构参与交易的多寡，进而构造出跟踪聪明钱的因子；APM因子的交易行为逻辑是，在日内的不同时段，交易者的行为模式不同，反转强度也相应有所不同；理想振幅因子的交易行为逻辑是，基于股价维度可以对振幅进行切割，不同价态下振幅因子所蕴含的信息存在结构性差异。我们将上述因子汇总在一起，做定期的跟踪，以及时监控交易行为类因子的动态表现。 3、开源交易行为四因子的全历史表现 在全历史区间，理想反转、聪明钱、APM、理想振幅因子的IC分别为-0.053、-0.036、0.033、-0.056，rankIC分别为-0.064、-0.058、0.037、-0.074，信息比率分别为2.65、2.74、2.50、3.09，多空对冲月度胜率分别为78.4%、79.0%、79.8%、85.7%。 开源交易行为合成因子在全历史区间的IC均值为0.071，rankIC均值为0.096，多空对冲信息比率3.57，多空对冲月度胜率为83.6%。 4、9月份：聪明钱、理想振幅、APM录得正收益，理想反转录得负收益 理想反转因子9月份多空对冲收益为-0.68%，近12个月的多空对冲月度胜率为66.7%。聪明钱因子9月份多空对冲收益为1.67%，近12个月的多空对冲月度胜率为58.3%。APM因子9月份多空对冲收益为1.75%，近12个月的多空对冲月度胜率为91.7%。理想振幅因子9月份多空对冲收益为0.85%，近12个月的多空对冲月度胜率为58.3%。交易行为合成因子9月份多空对冲收益为1.33%，近12个月的多空对冲月度胜率为66.7%。 风险提示：模型测试基于历史数据，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 任浪 中小盘&通信首席分析师 证书编号：S0790519100001 【通信】 光模块系列深度（二）：降本降耗趋势显著，聚焦技术创新——行业深度报告-20231011 1、算力时代下光模块降本降耗趋势愈发凸显 算力需求提升带动网络带宽成倍提速，数据中心能耗呈指数型增长。据咨询机构TiriasResearch建模预测，到2028年数据中心功耗将接近4250MW，比2023年增加212倍，数据中心基础设施加上运营成本总额或超760亿美元。 数据中心的能耗主要体现在IT设备。IT设备占数据中心整体的能耗达45%，其中服务器类约占50%，存储系统约占35%，网络通信设备约占15%。 高性能交换芯片和光模块的使用导致网络设备功耗大幅增加。根据Cisco的数据显示，2010-2022年全球数据中心的网络交换带宽提升了80倍，相对应交换芯片功耗提升约8倍，光模块功耗提升26倍，交换芯片SerDes功耗提升25倍。 2、LPO线性直驱成为短距离场景下针对DSP功耗问题的重要解决方案 LPO是对含有DSP设计的高速热插拔以太网模块的改进。LPO通过使用性能提升的TIA、Driver芯片，剔除高速率可插拔模块携带的DSP，带来模块功耗下降。 LPO的主要壁垒在于电芯片，应用场景局限于短距离连接场景。目前全球主要的电芯片供应商为Macom、Semtech以及美信，应用场景主要限于短距离（50m内）的连接场景。 目前国内的布局LPO的厂商主要为剑桥科技和新易盛。剑桥科技与电芯片龙头Macom建立了供应链合作关系，预计2023年下半年首批基于硅光的LPO400G/800G产品实现小批量出货。 3、CPO是超高速场景下的颠覆性降耗技术，海外龙头布局领先 数据中心带宽的增长导致高频电链接距离问题愈发突出。为了保障信号的高质量传输、优化SerDes功耗，交换芯片和光模块之间的封装距离需要进一步缩短。 3D封装是目前CPO技术研究的热点和趋势。3D封装可以实现更短的互连距离、更高的互连密度、更好的高频性能、更低的功耗以及更高的集成度。博通称采用CPO的结构可以节约40%的功耗和40%的每比特成本。 国内企业进入CPO领域较晚，在产品开发进度及技术研究方面相对海外存在明显的差距。目前还没有CPO相关的产品推向市场，高端产品主要产品集中于400G/800G的硅光模块。 4、薄膜铌酸锂有望成为高速率场景下高效调制器的重要选择 薄膜铌酸锂目前国内还处于研发阶段，离产业化还有距离。基于混合集成思路，在硅片上局部键合薄膜铌酸锂制作调制器，有望充分利用铌酸锂材料高电光系数的特性，实现成本与性能的兼顾，成为未来高速率场景下的重要方案。 受益标的：剑桥科技、新易盛、中际旭创、光迅科技、锐捷网络以及光库科技等。 风险提示：电芯片及光芯片的供应链风险；云厂商资本开支不及预期的风险等。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 平煤股份(601666.SH)：煤价下跌拖累业绩，关注价格反弹及降本增效——公司三季报点评报告-20231011 1、煤价下跌拖累业绩，关注价格反弹及降本增效，维持“买入”评级 公司发布三季报，2023年前三季度实现营业收入231.0亿元，同比-18.1%；实现归母净利润31.4亿元，同比-33.6%。单Q3来看，公司实现归母净利润9.04亿元，同比-33.7%，环比-16.9%；受地产行业不景气影响，2023年前三季度炼焦煤价格同比高位回落，且2022年煤价同比处于高位，高基数影响下2023年前三季度公司盈利同比下跌，但Q3以来焦煤价格企稳回升且Q4焦煤季度长协价已上调。我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年归母净利润42.0/46.6/49.6亿元，同比-26.6%/+11.0%/+6.3%，EPS为1.82/2.01/2.14元；当前股价对应PE为5.7/5.2/4.9倍。在房地产纾困政策和稳增长加持下，焦钢产业链利润修复，焦煤价格有望维持高位，同时，随着集团煤焦资产的注入，公司外延增长潜力可期，维持“买入”评级。 2、煤价大跌拖累公司业绩，降本增效效果明显 产销方面，公司产销较为稳定。2023年前三季度公司实现原煤产量2305万吨，同比+1.7%；实现商品煤销量2311万吨，同比-2%。其中自有商品煤销量2049万吨，同比+2.6%。降本增效对冲售价下滑，毛利收窄。2023年前三季度焦煤价格下行较为明显，平顶山主焦煤市场均价从2022年均值2891元/吨下滑至2023年的2242元，同比-22.4%，焦煤季度长协价也逐季下调。受此拖累，2023年前三季度公司吨煤综合售价955元/吨，同比-16.6%；吨煤成本647元/吨，同比-12.5%，主要得益于公司持续推进降本增效，公司部署《人力资源改革十年规划》，积极推进“万名矿工大转岗”，力争在5-8年内将员工总数优化至4万人，同时推进主辅分离。吨煤毛利为308元/吨，同比-24.1%；煤炭业务毛利率同比下滑3.1个百分点至32.3%。当前钢厂焦煤库存仍处低位，随着稳增长政策陆续落地，主焦煤价格有望持续反弹，2023Q3平顶山主焦煤均价为1914元/吨，2023年10月以来报价已提升至2120元/吨，自6月低点1800元/吨已反弹17.8%，焦煤四季度长协价格已上调，公司业绩有望改善。 3、增持+回购彰显信心，资产注入稳步推进 增持+回购稳定市场预期，彰显信心：2023年8月公司公告控股股东将以不高于12元/股价格增持1-2亿元，包括董事长在内的多名高管也发布公告增持公司股份，合计增持股份不低于12万股，此外公司公告以不低于12.78元/股价格回购2-3亿元，公司增持+回购举措有利于稳定市场预期，同时也彰显了股东和管理层对公司发展的信心。资产注入方面：为解决同业竞争问题，集团承诺将焦化、煤炭资产注入给上市公司及其子公司，涉及资产包括汝丰科技（120万吨/年焦化）、首山化工、京宝化工、中鸿煤化及其他下属焦化企业（如有）、夏店矿（150万吨/年）及梁北二井（120万吨/年）、瑞平煤电的全部股权或张村矿（150万吨/年）、庇山矿（85万吨/年）。 风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；资产注入进展不及预期。 任浪 中小盘&通信首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 青鸟消防(002960.SZ)：股权激励范围广、力度大，公司未来发展可期——中小盘信息更新-20231010 1、股权激励涉及对象范围广、力度大，彰显长期发展信心 公司发布2023年股权激励计划，其中（1）拟向总经理兼董秘张总、3名副总经理以及96名其他重要管理人员、核心技术人员及平台建设核心人员首次授予2000万股限制性股票，占目前总股本的2.71%；（2）拟以11.93元/股的行权价格向350名其他重要管理人员、核心技术人员及平台建设核心人员首次授予3200万份股票期权，占目前总股本的4.34%。本次股权激励涉及对象多达450人、首次授予的限制性股票及股权激励份数占公司总股本的比例高达7.05%，有利于充分调动公司核心管理团队及技术人员的积极性。考虑到公司深化发展工业消防、海外市场、高端产品未来可期，我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为6.89/8.87/10.70亿元，对应EPS分别为0.94/1.20/1.45元/股，当前股价对应的PE分别为17.2/13.4/11.1倍，维持“买入”评级。 2、强化激励增强高端人才归属感，业绩考核指标明确推动公司稳健增长 公司现已形成由380余名来自清华大学等海内外名校中青年技术人才构成的研发团队，加强股权激励有望增强其归属感，赋能公司技术研发、市场开拓、新业务建设等方面。公司股权激励考核指标明确，以2022年为基数，2023/2024/2025年目标营收/净利润增长率分别为15%/32%/52%，目标同比增长率分别为15.00%/14.78%/15.15%，同时个人层面考核体系严密，有望迎来持续快速发展期。 3、夯实消防安全主业并积极开拓物联网等领域，坚定迈向营收百亿发展目标 公司是国内规模最大、品种最全、技术实力最强的消防产品供应商之一。在《建筑防火通用规范》、老旧小区改造、可燃气体探测器等燃气具纳入强制性产品认证等政策的刺激下，公司积极夯实通用消防、工业消防、气体灭火、家用消防等主业优势，相关业务有望充分受益一系列政策推动下的下游需求增长。同时，公司持续向物联网、半导体等相关领域拓展，有望不断为公司贡献增长新动能。展望未来，在股权激励积极实施的背景下，公司核心管理及技术团队有望以更大的积极性推进产品技术研发、渠道开拓及全球化布局，从而大步迈向营收百亿征程。 风险提示：大客户流失风险；产品毛利率下降风险；市场竞争加剧风险。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2023.10.11 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所
观点精粹 总量视角 【金融工程】开源交易行为因子绩效月报（2023年9月）——金融工程定期-20231011 行业公司 【通信】光模块系列深度（二）：降本降耗趋势显著，聚焦技术创新——行业深度报告-20231011 【煤炭开采：平煤股份(601666.SH)】煤价下跌拖累业绩，关注价格反弹及降本增效——公司三季报点评报告-20231011 【中小盘：青鸟消防(002960.SZ)】股权激励范围广、力度大，公司未来发展可期——中小盘信息更新-20231010 研报摘要 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 开源交易行为因子绩效月报（2023年9月）——金融工程定期-20231011 1、Barra风格因子表现跟踪 通过对Barra风格因子2023年9月收益测算可以发现：从大/小盘风格来看，小盘风格占优，9月市值因子录得了-1.18%的收益。从价值/成长维度看，价值风格占优，账面市值比因子录得了0.60%的收益，盈利预期因子录得了0.26%的收益，成长因子录得了-0.44%的收益。 2、开源交易行为因子概述 稳健的交易行为模式中，蕴藏有稳健的alpha源。循着这一研究理念，我们陆续提出了一系列基于交易行为的选股因子，受到量化投资同行的认可。其中：理想反转因子的交易行为逻辑是，A股反转之力的微观来源是大单成交，通过每日平均单笔成交金额的大小，可以切割出反转属性最强的交易日；聪明钱因子的交易行为逻辑是，从分钟行情数据的价量信息中，可以识别出机构参与交易的多寡，进而构造出跟踪聪明钱的因子；APM因子的交易行为逻辑是，在日内的不同时段，交易者的行为模式不同，反转强度也相应有所不同；理想振幅因子的交易行为逻辑是，基于股价维度可以对振幅进行切割，不同价态下振幅因子所蕴含的信息存在结构性差异。我们将上述因子汇总在一起，做定期的跟踪，以及时监控交易行为类因子的动态表现。 3、开源交易行为四因子的全历史表现 在全历史区间，理想反转、聪明钱、APM、理想振幅因子的IC分别为-0.053、-0.036、0.033、-0.056，rankIC分别为-0.064、-0.058、0.037、-0.074，信息比率分别为2.65、2.74、2.50、3.09，多空对冲月度胜率分别为78.4%、79.0%、79.8%、85.7%。 开源交易行为合成因子在全历史区间的IC均值为0.071，rankIC均值为0.096，多空对冲信息比率3.57，多空对冲月度胜率为83.6%。 4、9月份：聪明钱、理想振幅、APM录得正收益，理想反转录得负收益 理想反转因子9月份多空对冲收益为-0.68%，近12个月的多空对冲月度胜率为66.7%。聪明钱因子9月份多空对冲收益为1.67%，近12个月的多空对冲月度胜率为58.3%。APM因子9月份多空对冲收益为1.75%，近12个月的多空对冲月度胜率为91.7%。理想振幅因子9月份多空对冲收益为0.85%，近12个月的多空对冲月度胜率为58.3%。交易行为合成因子9月份多空对冲收益为1.33%，近12个月的多空对冲月度胜率为66.7%。 风险提示：模型测试基于历史数据，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 任浪 中小盘&通信首席分析师 证书编号：S0790519100001 【通信】 光模块系列深度（二）：降本降耗趋势显著，聚焦技术创新——行业深度报告-20231011 1、算力时代下光模块降本降耗趋势愈发凸显 算力需求提升带动网络带宽成倍提速，数据中心能耗呈指数型增长。据咨询机构TiriasResearch建模预测，到2028年数据中心功耗将接近4250MW，比2023年增加212倍，数据中心基础设施加上运营成本总额或超760亿美元。 数据中心的能耗主要体现在IT设备。IT设备占数据中心整体的能耗达45%，其中服务器类约占50%，存储系统约占35%，网络通信设备约占15%。 高性能交换芯片和光模块的使用导致网络设备功耗大幅增加。根据Cisco的数据显示，2010-2022年全球数据中心的网络交换带宽提升了80倍，相对应交换芯片功耗提升约8倍，光模块功耗提升26倍，交换芯片SerDes功耗提升25倍。 2、LPO线性直驱成为短距离场景下针对DSP功耗问题的重要解决方案 LPO是对含有DSP设计的高速热插拔以太网模块的改进。LPO通过使用性能提升的TIA、Driver芯片，剔除高速率可插拔模块携带的DSP，带来模块功耗下降。 LPO的主要壁垒在于电芯片，应用场景局限于短距离连接场景。目前全球主要的电芯片供应商为Macom、Semtech以及美信，应用场景主要限于短距离（50m内）的连接场景。 目前国内的布局LPO的厂商主要为剑桥科技和新易盛。剑桥科技与电芯片龙头Macom建立了供应链合作关系，预计2023年下半年首批基于硅光的LPO400G/800G产品实现小批量出货。 3、CPO是超高速场景下的颠覆性降耗技术，海外龙头布局领先 数据中心带宽的增长导致高频电链接距离问题愈发突出。为了保障信号的高质量传输、优化SerDes功耗，交换芯片和光模块之间的封装距离需要进一步缩短。 3D封装是目前CPO技术研究的热点和趋势。3D封装可以实现更短的互连距离、更高的互连密度、更好的高频性能、更低的功耗以及更高的集成度。博通称采用CPO的结构可以节约40%的功耗和40%的每比特成本。 国内企业进入CPO领域较晚，在产品开发进度及技术研究方面相对海外存在明显的差距。目前还没有CPO相关的产品推向市场，高端产品主要产品集中于400G/800G的硅光模块。 4、薄膜铌酸锂有望成为高速率场景下高效调制器的重要选择 薄膜铌酸锂目前国内还处于研发阶段，离产业化还有距离。基于混合集成思路，在硅片上局部键合薄膜铌酸锂制作调制器，有望充分利用铌酸锂材料高电光系数的特性，实现成本与性能的兼顾，成为未来高速率场景下的重要方案。 受益标的：剑桥科技、新易盛、中际旭创、光迅科技、锐捷网络以及光库科技等。 风险提示：电芯片及光芯片的供应链风险；云厂商资本开支不及预期的风险等。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 平煤股份(601666.SH)：煤价下跌拖累业绩，关注价格反弹及降本增效——公司三季报点评报告-20231011 1、煤价下跌拖累业绩，关注价格反弹及降本增效，维持“买入”评级 公司发布三季报，2023年前三季度实现营业收入231.0亿元，同比-18.1%；实现归母净利润31.4亿元，同比-33.6%。单Q3来看，公司实现归母净利润9.04亿元，同比-33.7%，环比-16.9%；受地产行业不景气影响，2023年前三季度炼焦煤价格同比高位回落，且2022年煤价同比处于高位，高基数影响下2023年前三季度公司盈利同比下跌，但Q3以来焦煤价格企稳回升且Q4焦煤季度长协价已上调。我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年归母净利润42.0/46.6/49.6亿元，同比-26.6%/+11.0%/+6.3%，EPS为1.82/2.01/2.14元；当前股价对应PE为5.7/5.2/4.9倍。在房地产纾困政策和稳增长加持下，焦钢产业链利润修复，焦煤价格有望维持高位，同时，随着集团煤焦资产的注入，公司外延增长潜力可期，维持“买入”评级。 2、煤价大跌拖累公司业绩，降本增效效果明显 产销方面，公司产销较为稳定。2023年前三季度公司实现原煤产量2305万吨，同比+1.7%；实现商品煤销量2311万吨，同比-2%。其中自有商品煤销量2049万吨，同比+2.6%。降本增效对冲售价下滑，毛利收窄。2023年前三季度焦煤价格下行较为明显，平顶山主焦煤市场均价从2022年均值2891元/吨下滑至2023年的2242元，同比-22.4%，焦煤季度长协价也逐季下调。受此拖累，2023年前三季度公司吨煤综合售价955元/吨，同比-16.6%；吨煤成本647元/吨，同比-12.5%，主要得益于公司持续推进降本增效，公司部署《人力资源改革十年规划》，积极推进“万名矿工大转岗”，力争在5-8年内将员工总数优化至4万人，同时推进主辅分离。吨煤毛利为308元/吨，同比-24.1%；煤炭业务毛利率同比下滑3.1个百分点至32.3%。当前钢厂焦煤库存仍处低位，随着稳增长政策陆续落地，主焦煤价格有望持续反弹，2023Q3平顶山主焦煤均价为1914元/吨，2023年10月以来报价已提升至2120元/吨，自6月低点1800元/吨已反弹17.8%，焦煤四季度长协价格已上调，公司业绩有望改善。 3、增持+回购彰显信心，资产注入稳步推进 增持+回购稳定市场预期，彰显信心：2023年8月公司公告控股股东将以不高于12元/股价格增持1-2亿元，包括董事长在内的多名高管也发布公告增持公司股份，合计增持股份不低于12万股，此外公司公告以不低于12.78元/股价格回购2-3亿元，公司增持+回购举措有利于稳定市场预期，同时也彰显了股东和管理层对公司发展的信心。资产注入方面：为解决同业竞争问题，集团承诺将焦化、煤炭资产注入给上市公司及其子公司，涉及资产包括汝丰科技（120万吨/年焦化）、首山化工、京宝化工、中鸿煤化及其他下属焦化企业（如有）、夏店矿（150万吨/年）及梁北二井（120万吨/年）、瑞平煤电的全部股权或张村矿（150万吨/年）、庇山矿（85万吨/年）。 风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；资产注入进展不及预期。 任浪 中小盘&通信首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 青鸟消防(002960.SZ)：股权激励范围广、力度大，公司未来发展可期——中小盘信息更新-20231010 1、股权激励涉及对象范围广、力度大，彰显长期发展信心 公司发布2023年股权激励计划，其中（1）拟向总经理兼董秘张总、3名副总经理以及96名其他重要管理人员、核心技术人员及平台建设核心人员首次授予2000万股限制性股票，占目前总股本的2.71%；（2）拟以11.93元/股的行权价格向350名其他重要管理人员、核心技术人员及平台建设核心人员首次授予3200万份股票期权，占目前总股本的4.34%。本次股权激励涉及对象多达450人、首次授予的限制性股票及股权激励份数占公司总股本的比例高达7.05%，有利于充分调动公司核心管理团队及技术人员的积极性。考虑到公司深化发展工业消防、海外市场、高端产品未来可期，我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为6.89/8.87/10.70亿元，对应EPS分别为0.94/1.20/1.45元/股，当前股价对应的PE分别为17.2/13.4/11.1倍，维持“买入”评级。 2、强化激励增强高端人才归属感，业绩考核指标明确推动公司稳健增长 公司现已形成由380余名来自清华大学等海内外名校中青年技术人才构成的研发团队，加强股权激励有望增强其归属感，赋能公司技术研发、市场开拓、新业务建设等方面。公司股权激励考核指标明确，以2022年为基数，2023/2024/2025年目标营收/净利润增长率分别为15%/32%/52%，目标同比增长率分别为15.00%/14.78%/15.15%，同时个人层面考核体系严密，有望迎来持续快速发展期。 3、夯实消防安全主业并积极开拓物联网等领域，坚定迈向营收百亿发展目标 公司是国内规模最大、品种最全、技术实力最强的消防产品供应商之一。在《建筑防火通用规范》、老旧小区改造、可燃气体探测器等燃气具纳入强制性产品认证等政策的刺激下，公司积极夯实通用消防、工业消防、气体灭火、家用消防等主业优势，相关业务有望充分受益一系列政策推动下的下游需求增长。同时，公司持续向物联网、半导体等相关领域拓展，有望不断为公司贡献增长新动能。展望未来，在股权激励积极实施的背景下，公司核心管理及技术团队有望以更大的积极性推进产品技术研发、渠道开拓及全球化布局，从而大步迈向营收百亿征程。 风险提示：大客户流失风险；产品毛利率下降风险；市场竞争加剧风险。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2023.10.11 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所
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