【德邦马笑传媒互联海外】9月报:关注AI多模态进程及应用端催化;布局Q3绩优标的

（以下内容从诚通证券《【德邦马笑传媒互联海外】9月报:关注AI多模态进程及应用端催化;布局Q3绩优标的》研报附件原文摘录）
　　投资要点 行情概述：2023年9月，传媒行业指数（SW）跌幅为7.63%，沪深300跌幅为2.01%，创业板指跌幅为4.69%，上证综指跌幅为0.30%。传媒指数相较创业板指数下跌2.94%。各传媒子板块中，媒体下跌6.83%，广告营销下跌7.06%，文化娱乐下跌7.26%，互联网媒体下跌7%。2023年9月，港股互联网板块跌幅为6.04%，恒生科技跌幅为6.19%，恒生指数跌幅为3.11%。港股互联网板块相较恒生科技指数跑赢0.15%。 数据跟踪：1）游戏：2023年8月，中国游戏市场实际销售收入292.26亿元，环比上升2.15%，同比上升46.08%，环比增长幅度小幅缩窄，同比增长幅度再次扩大。其中，移动游戏市场实际销售收入228.51亿元，环比上升3.35%，同比上升63.73%，暑期节假日运营活动及新游带来增长。客户端游戏市场实际销售收入达56.04亿元，环比下降1.60%，同比上升6.92%，头部产品活动数量少于上月导致。9月国内及出海手游流水同比上升环比下降。根据Sensor Tower数据，2023年9月国内手游iOS渠道流水约为89亿元，同比上升15%，环比下降7%。国内游戏厂商出海手游iOS+Google Play渠道流水约为47亿元，同比增长5%，环比下降4%。2）电影：9月全国票房28.24亿元，23年后续片单储备丰富。根据猫眼专业版，2023年9月全国票房28.24亿元，观影总人次0.7亿，总场次1080.8万，平均票价41.3元。9月总票房环比减少64%，同比增加122%，环比下降主要由于8月份基数较高。票房前三分别为《第八个嫌疑人》4.4亿、《奥本海默》3.6亿、《孤注一掷》3.1亿。 投资组合：腾讯控股、快手、芒果超媒、恺英网络、三七互娱、姚记科技、分众传媒、皖新传媒、汤姆猫、思美传媒、百度集团-SW、美团-W、网易-S等。 投资主题：AI和VR应用，游戏，影视动漫，广告，数字经济，教育，跨境电商等。 受益标的：港股海外公司阿里巴巴-SW、京东集团-SW、拼多多、爱奇艺、移卡、阅文集团、美图公司、哔哩哔哩-W、猫眼娱乐、泡泡玛特、云音乐、祖龙娱乐、中手游、心动公司、东方甄选、巨星传奇等；A股主要有浙数文化、电广传媒，南方传媒，中文传媒、电魂网络、冰川网络、中文在线、昆仑万维、万兴科技、吉比特、游族网络、力盛体育、遥望科技、东方时尚、浙文互联、零点有数、兆讯传媒、风语筑、视觉中国、创业黑马、立方数科等。 投资建议：扩大内需关注文体娱乐互联网新消费，平台经济强调引领发展创造就业和国际竞争。我们认为行业的整体加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计今年基本面逐步修复；2）ARVR和AIGC赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共享经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合二十大关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及中央经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。 风险提示：宏观经济波动风险；重点产品上线进度不及预期；行业监管趋严风险。 目录 1. 行情回顾 1.1. A股传媒板块 1.2. 港股互联网板块 2. 月度数据跟踪 2.1. 游戏市场：9月国内及出海手游维持同比增长 2.2. 电影：9月全国票房28.24亿元，23年后续片单储备丰富 3. 本月重点事件点评合集 3.1.1. 腾讯混元大模型发布，已在腾讯50多个产品和业务内测 3.1.2. 杭州亚运会开幕，建议关注亚运会相关标的 3.1.3. iPhone 15 Pro 推出空间视频拍摄功能，VR普及率有望进一步提高 3.1.4. Unity宣布将对满足门槛的游戏征收每次安装费用 3.1.5. DALL·E 3+ChatGPT强强联合，语言理解能力大幅提升 3.1.6. Microsoft Copilot将通过Windows11免费推送 3.1.7. ChatGPT推出语音和图像新功能，多模态应用有望加速推进 3.1.8. 9月游戏版号点评及观点更新：估值有吸引力，布局业绩兑现 4. 风险提示 正文 1. 行情回顾 1.1. A股传媒板块 2023年9月，传媒行业指数（SW）跌幅为7.63%，沪深300跌幅为2.01%，创业板指跌幅为4.69%，上证综指跌幅为0.30%。传媒指数相较创业板指数下跌2.94%。各传媒子板块中，媒体下跌6.83%，广告营销下跌7.06%，文化娱乐下跌7.26%，互联网媒体下跌7%。 1.2. 港股互联网板块 2023年9月，港股互联网板块跌幅为6.04%，恒生科技跌幅为6.19%，恒生指数跌幅为3.11%。港股互联网板块相较恒生科技指数跑赢0.15%。 2. 月度数据跟踪 2.1. 游戏市场：9月国内及出海手游维持同比增长 根据伽马数据，2023年8月，中国游戏市场规模为292.26亿元，环比上升2.15%，同比上升46.08%。环比增长幅度小幅缩窄，同比增长幅度再次扩大。环比增长主要由移动游戏市场规模支撑，同比增长受移动游戏市场与客户端游戏市场共同作用。 具体而言，移动游戏市场实际销售收入为228.51亿元，环比上升3.35%，同比上升63.73%。主要增长原因如下：8月仍处于暑期，并包含七夕节日，相关活动再次刺激用户付费；此外，新品《冒险岛：枫之传说》流水达5亿元，同时7月新品《晶核》流水取得明显环比增长。 客户端游戏市场规模为56.04亿元，环比下降1.60%，同比增长6.92%。客户端游戏市场规模环比下降，是由于监测的产品中部分头部产品如《穿越火线》《地下城与勇士》等8月活动数量少于7月，并且活动侧重于促活而非促付费，使其流水环比下降。而同比保持上升趋势是由于部分头部产品同比表现较佳，例如《英雄联盟》核心用户群体较为稳固，并且七夕活动推出的限定皮肤热度较高；《永劫无间》转为免费制带来较多热度；多款产品为市场带来同比增量。 根据Sensor Tower数据，2023年9月国内手游iOS渠道流水约为89亿元，同比上升15%，环比下降7%。国内游戏厂商出海手游iOS+Google Play渠道流水约为47亿元，同比增长5%，环比下降4%。 2.2. 电影：9月全国票房28.24亿元，23年后续片单储备丰富 根据猫眼专业版，2023年9月全国票房28.24亿元，观影总人次0.7亿，总场次1080.8万，平均票价41.3元。9月总票房环比减少64%，同比增加122%，环比下降主要由于8月份基数较高。票房前三分别为《第八个嫌疑人》4.4亿、《奥本海默》3.6亿、《孤注一掷》3.1亿。 3. 本月重点事件点评合集 3.1.1. 腾讯混元大模型发布，已在腾讯50多个产品和业务内测 腾讯发布混元大模型，是腾讯自研的通用大语言模型，拥有超千亿的参数规模、超2万亿tokens的预训练语料，使其具备强大的中文创作能力、复杂语境的逻辑推理能力、可靠的任务执行能力。 混元大模型在可靠性和成熟性方面有所提升。可靠性方面，一是减少“胡言乱语”，幻觉相比主流开源大模型降低30%至50%；二是能识别“陷阱”，面对安全诱导类问题的拒答率提升20%。成熟性方面，一是提高了超长文本的处理效果，能一口气生成千字长文；二是具备更强的逻辑推理能力，能结合实际场景推理决策。 应用方面，目前已在腾讯50多个产品和业务内测。例如，1）腾讯会议：助力打造了AI小助手，功能包括会中问答、会议摘要、会议待办项等。2）腾讯文档：智能助手功能支持数十种文本创作场景；同时，一键生成标准格式文本，自然语言生成函数，基于表格内容生成图表等功能已开始内测。3）腾讯广告：智能化广告素材创作，满足千人千面，实现文、图、视频自然融合。 随着大模型的相继推出，下游AI应用有望开辟新模式、新场景、新应用。一方面，技术不断迭代成熟，能力不断增强，为新应用提供技术支持；二是各家大模型企业各有所长，可根据需求匹配最适合的上游模型。建议关注：芒果超媒、皖新传媒、恺英网络等游戏公司、奥飞娱乐、汤姆猫、万兴科技、焦点科技、阅文集团、美图公司、思美传媒等。 3.1.2. 杭州亚运会开幕，建议关注亚运会相关标的 第19届亚运会于2023年9月23日至10月8日举行。截至7月底，杭州亚运会赞助企业已签约121个类别共176家赞助企业，亚残运会也开发完成104个类别共154家赞助企业，亚运会、亚残运会市场开发工作取得历史性突破，赞助企业规模、赞助招商收入成为亚运历史之最。 建议关注亚运会相关公司： 【阿里巴巴】自2019年成为杭州亚运会的官方合作伙伴，已在云服务、信息技术、电商新零售、绿色公益、电子订餐等多个领域与杭州亚组委开启合作。9月4日，杭州第19届亚运会组委会联合淘宝，开启首家亚运官方特许商品3D体验店。在淘宝App搜索“亚运3D体验店”，即可感受在虚拟世界购买亚运特许商品的体验。这家“体验店”分两层，一楼是交互区，二楼是商品的集中展示，网友可与商品进行互动，也可详细查看亚运特许商品，以虚拟形象进行试戴试用。除杭州亚运会官方3D体验店外，上线“淘宝人生亚运互动”，网友可以猜金牌、与运动明星“合拍”，以及在虚拟世界中游览杭州各大景点等。 【快手】2023年7月，快手正式成为杭州亚运会官方指定短视频分享平台。围绕赛事进程，快手也参与本届杭州亚运会的相关运营宣传工作，联合杭州亚组委发起多场线上线下活动，打造覆盖赛事内容、运动员报道、自制节目、前方报道团、互动玩法等多个维度的创新内容，全景式呈现赛场内外的更多精彩瞬间。 【新东方】新东方为面向赛事工作人员、志愿者和其他相关人员，提供在线教育平台搭建和技术支持、课程开发和语言培训等服务。双方开展深入合作，通过亚运平台向青少年及大众进一步普及体育精神与体育文化，助力体育强国建设。 【元隆雅图】公司是杭州亚运会特许零售商，可以销售所有亚运会特许产品。此外，公司正在与合作方合作开发杭州亚运会特许产品，并借助体育IP TEAM CHINA（中国国家队）开发杭州亚运会相关IP文创衍生品，目前正在开展相关特许产品和IP文创衍生品的开发、生产和销售工作。 【电魂网络】《梦三国2》项目小组赛于9月27日开始，公司已开通《梦三国2》“梦燃主场”亚运专题页，以版权方的身份全力协助亚运赛事。 【浙文互联】2022年8月，公司宣布成为杭州2022年第19届亚运会、杭州2022年第4届亚残运会官方线上品牌推广服务供应商。公司运用数字虚拟人、数字孪生、AIGC等元宇宙前沿科技，充分发挥公司数字营销企业优势，为亚运会全面助力。另外，浙文互联与浙江文投集团、杭州余杭区政府共同投资了LGD电竞俱乐部，该俱乐部旗下选手也参加本届亚运会电竞项目相关比赛。 【浙数文化】公司旗下战旗网络参与杭州亚运会部分场馆体育展示项目（体育展示指通过音频、视频、舞美灯光、表演及互动等多媒体内容和数字技术手段，结合举办城市文化和竞赛项目及场馆特点，对体育赛事的竞赛、活动及仪式进行舞台化、品牌化包装和传播的系统工作总称，涉及观众入场、运动员出场、观众互动、颁奖仪式等多个环节）；杭州城市大脑有限公司开发建设“杭州市文明帮帮码”等产品，其中的“亚运志愿服务在线”专区支撑杭州市亚运城市志愿者的招募、培训、管理工作等。 【金陵体育】公司是杭州“第19届亚运会官方球类和田径项目赛事器材供应商”，为大赛提供包括：田径、足球、篮球、排球、三对三篮球、乒乓球 、羽毛球、网球、沙滩排球、手球、曲棍球、棒垒球、水球、高尔夫球、藤球、橄榄球、板球、壁球、盲人五人制足球、轮椅篮球、坐式排球、盲人门球、草地掷球、硬地滚球等多个项目的器材。 3.1.3. iPhone 15 Pro 推出空间视频拍摄功能，VR普及率有望进一步提高 苹果宣布将在最新发布的iPhone 15 Pro系列手机上推出一项新功能——空间视频拍摄，该功能将与其在6月份宣布的Apple Vision Pro相结合，为用户带来空间视频体验。 iPhone 15 Pro将是首款可以录制空间视频并在Vision Pro中浏览的智能手机，空间视频功能将于今年晚些时候开放。iPhone 15 Pro 和 iPhone 15 Pro Max 两款机型上，可以利用主摄和超广角镜头拍摄三维视频，而这些视频可以在明年年初推出的 Vision Pro 头显上播放。 这一功能有望进一步扩展VR的使用场景。在过往VR的应用场景中，内容多为PGC，例如电影、游戏等，主要原因包括全景拍摄设备及后期制作门槛较高。然而，当VR拍摄功能嵌入手机，设备与技术将不再是限制大众生产VR内容的门槛，更多UGC内容有望丰富应用场景，拓展VR受众。 拍摄门槛降低有望进一步推动VR普及率，结合AIGC等新技术，或带来业务新增量。建议关注传媒VR部分受益标的：风语筑，宝通科技，富春股份，恺英网络，华立科技，芒果超媒等。 3.1.4. Unity宣布将对满足门槛的游戏征收每次安装费用 Unity宣布，根据用户不同订阅层级，将征收不同的每次安装费用，2024年1月1日生效。会触发Unity Runtime费用的游戏需要同时满足以下两个条件：1）该游戏在过去的12个月内的营收已经超过了最低收入门槛；2）该游戏已经超过了最低的生命周期安装次数。 具体来看，只有达到以下收费门槛的游戏才需要支付Unity Runtime费用：1）Unity Personal和Unity Plus：过去12个月的收入达到或超过20万美元，且达到了20万次的游戏生命周期内的安装量。2）Unity Pro和Unity Enterprise：过去12个月的收入达到或超过100万美元，且达到了100万次的游戏生命周期内的安装量。在此之前，Unity对开发者按年收费，不会据游戏销售情况收取额外费用。最高配置的企业版年费4950美元，个人入门版免费。 同时，宣布增加新服务和新工具。在价格不变的情况下，所有Unity订阅计划都将增加Unity Sentis功能，让创作者可以将运行的AI模型嵌入到游戏或应用程序的Unity Runtime中，无需支付额外的云计算费用，也不会带来延迟。 3.1.5. DALL·E 3+ChatGPT强强联合，语言理解能力大幅提升 根据量子位，OpenAI将AI绘画与ChatGPT合并，提示词门槛极大降低，理解语义的细微差异能力大幅提升。相比前两代，DALL·E 3最大的优势在于原生构建在ChatGPT之上。不仅意味着语言理解能力大幅飞跃，甚至提示词都可以让ChatGPT自己来写。同时，DALL·E 3自身的画技也前进了一大步。DALL·E 3有望在10月面向ChatGPT Plus和企业用户开放。 NLP与CV模型相结合有望成为模型搭建的新趋势。NLP模型提升对于语言的理解能力，有望降低prompt构建的门槛；CV模型逐步精进画技，逐步实现在专业领域的应用。 随着上游模型的更新迭代，使用门槛逐渐降低，下游AI应用有望开辟新模式、新场景、新应用。一方面，技术不断迭代成熟，能力不断增强，为新应用提供技术支持；二是各家大模型企业各有所长，可根据需求匹配最适合的上游模型。建议关注：芒果超媒、皖新传媒、恺英网络等游戏公司、奥飞娱乐、汤姆猫、万兴科技、焦点科技、阅文集团、美图公司、思美传媒等。 3.1.6. Microsoft Copilot将通过Windows11免费推送 微软宣布，Copilot将作为Windows11免费更新的一部分，从9月26日开始以早期形式推出，并将于今年秋季在必应、Edge和Microsoft365 Copilot上推出。同时，必应将增加对OpenAI最新DALL.E3模型的支持，并根据搜索历史提供更加个性化的答案，还将提供全新的人工智能购物体验，并更新必应聊天企业版，使其更具移动性和可视化。面向企业客户，Microsoft 365 Copilot将于2023年11月1日与Microsoft 365 Chat一起全面推出，后者是一款全新的人工智能助手。 Microsoft 365 Copilot的新功能包括：1）画图：增加了背景移除和图层功能，以及预览版Cocreator。2）照片：AI编辑照片的新功能，包括背景模糊以及根据照片内容快速找到要找的照片等。3）Clipchamp：具有自动构图功能。4）Windows 版 Outlook：AI协助电子邮件编写，并从OneDrive 无缝附加重要文件和照片。 必应和Edge中的新功能包括：1）个性化答案：根据过往记录，提供个性化的回复。2）Microsoft Shopping中的Copilot：通过必应或Edge更快地找到您要在线购物的商品，买到最实惠的商品。3）必应图像创建器中的OpenAI DALL.E 3 模型。4）内容证书：使用加密方法为必应中所有人工智能生成的图像添加隐形数字水印。5）必应聊天企业版现在可以在Microsoft Edge移动应用程序中使用。 3.1.7. ChatGPT推出语音和图像新功能，多模态应用有望加速推进 OpenAI宣布，开始在ChatGPT中推出新的语音和图像功能，允许进行语音对话或向ChatGPT展示想表达的内容。该功能将在未来两周内向Plus和Enterprise用户推出，语音将在iOS和Android上推出，图像将在所有平台上提供。 1）语音对话：可以使用语音与助手进行对话。例如，在旅途中与它交谈，听睡前故事等。新的语音功能由新的文本转语音模型提供支持，能够仅从文本和几秒钟的示例语音中生成类似人类的音频；并且使用开源语音识别系统Whisper将口语转录为文本。 2）图片对话：可以向ChatGPT展示一个或多个图像，例如，搜索冰箱中的内容以提供用餐计划，分析与工作相关的数据的复杂图表。如果要聚焦图像的特定部分，可以使用移动应用程序中的绘图工具。图像理解由多模态GPT-3.5和GPT-4提供支持，将其语言推理技能应用于各种图像，例如照片、屏幕截图以及包含文本和图像的文档。 与此前DALL·E3+ChatGPT联合相类似，OpenAI基于其在多个模态领域的技术积累，通过储备技能的排列组合形成质变，多模态融合有望加速AI技术的迭代路径。AI的多模态融合有望成为下一阶段的重点领域，使其拓展更为广阔的应用场景。 随着上游模型的更新迭代，使用门槛逐渐降低，下游AI应用有望开辟新模式、新场景、新应用。一方面，技术不断迭代成熟，能力不断增强，为新应用提供技术支持；二是各家大模型企业各有所长，可根据需求匹配最适合的上游模型。建议关注：芒果超媒、皖新传媒、恺英网络等游戏公司、奥飞娱乐、汤姆猫、万兴科技、焦点科技、阅文集团、美图公司、思美传媒等。 3.1.8. 9月游戏版号点评及观点更新：估值有吸引力，布局业绩兑现 9月国产游戏版号下发，合计89款产品获批。 我们认为，当前游戏估值已具有吸引力，建议布局相关标的业绩兑现：由于游戏行业产品周期滞后于监管周期的特征，市场通常先交易业绩预期、再交易业绩兑现，空窗期估值水平有较大幅度的回落。当前游戏行业估值水平较6月高位已有超35%回落，基本与3月行情启动前相当，估值具有吸引力，建议布局相关标的业绩兑现。 行业景气度高且持续性强，对部分核心标的三季度业绩同比增速展望乐观：23年7月中国游戏市场规模同比增长37%，环比连续5个月保持增长，同比连续3个月增长，并且增速逐渐提升，基数效应体现。加之小程序游戏等细分赛道带来的增量，我们对部分核心标的三季度业绩同比增速展望乐观。 买量成本高或是偏弱消费的映射，有改善空间和趋势：互联网流量增速趋缓并非今年开始有的事件，流量成本高、买量效率低或更多是反映偏弱的消费。影响途径有两条，其一厂商预期非假期期间上线难以有上佳表现，导致暑期档产品扎堆，推高流量价格；其二用户本身消费能力尚在恢复，对付费转化有负向影响。 具体到标的上，7-9月游戏标的经过调整后估值已经有性价比，我们建议关注：1）三季度业绩有望取得较高增速的：恺英网络、三七互娱、姚记科技、巨人网络等；2）对行业催化敏感的：神州泰岳、紫天科技、宝通科技、盛天网络等。 5. 风险提示 宏观经济波动风险；重点产品上线进度不及预期风险；行业监管趋严风险 报告信息 证券研究报告：《传媒互联网行业9月报：关注AI多模态进程及应用端催化；布局Q3绩优标的》 对外发布时间：2023年10月11日 证券分析师：马笑 资格编号：S0120522100002 邮箱：maxiao@tebon.com.cn 手机：13651704232 证券分析师：刘文轩 资格编号：S0120523070008 邮箱：liuwx＠tebon.com.cn 手机：17853139298 研究助理：王梅卿 邮箱：wangmq@tebon.com.cn 手机：13143411120 报告发布机构：德邦证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 相关阅读 公司研究： 【德邦马笑传媒互联海外】皖新传媒（601801.SH）点评：携手华为深入合作智慧教育，双方有望实现优势资源互补 【德邦马笑传媒互联海外】快手-W（1024.HK）23Q2财报点评：降本增效成果初显，实现全集团层面盈利 【德邦马笑传媒互联海外】网龙（0777.HK）23H1财报点评：游戏业务稳健增长，进军中低端互动平板市场 【德邦马笑传媒互联海外】恺英网络（002517.SZ）23Q2财报点评：业绩超预期，下半年新品将逐步上线 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分析师承诺：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此证明。 免责声明 德邦证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，德邦证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 本订阅号不是德邦证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于德邦证券已正式发布的研究报告，或对研究报告进行的整理与解读，因此在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。

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