风险定价 | 国庆期间海外“更高更远”的共识深化 - 10月W2(天风宏观林彦)
（以下内容从天风证券《风险定价 | 国庆期间海外“更高更远”的共识深化 - 10月W2(天风宏观林彦)》研报附件原文摘录）
10月第1周，美股三大指数涨跌互现。9月最后1周，Wind全A下跌0.37%，日均成交额上升至7050.93亿元。30个一级行业中有21个实现上涨，传媒、通信和计算机表现相对靠前；有色金属、钢铁和房地产表现靠后。信用债指数上涨0.03%，国债指数下降0.02%。 文：天风宏观宋雪涛/林彦 上期报告：风险定价 | 9月FOMC后加息预期并未明显上升 - 9月W4（天风宏观林彦） 权益 10月第1周，Wind全A的风险溢价在略高于【中性】水平位置（中位数上0.2倍标准差，55%分位）。沪深300、上证50和中盘股（中证500）的风险溢价分别下降至66%、50%和28%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为51%、31%、68%、71%分位。 10月第1周，大、中盘股拥挤度较上周基本持平，小盘股拥挤度出现上升。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为41%、16%、38%、13%、32%、18%历史分位。 10月第1周，30个一级行业的平均拥挤度维持在38%分位。当前拥挤度最高的为煤炭、石油石化和纺织服装。传媒、消费者服务和计算机的拥挤度最低。 分板块来看，TMT行业除传媒外拥挤度持续上升。高股息行业拥挤度延续上周持续上升的趋势，石油石化板块和银行板块拥挤度上升较快。消费板块和地产后周期板块整体呈下降趋势，家电板块和食品饮料板块拥挤度下降较快。 债券 10月第1周，流动性溢价上升至77%分位，目前偏紧。市场对未来流动性收紧的预期持续下跌至偏低（25%分位），期限价差上涨至10%分位；信用溢价上涨至54%分位。 利率债的短期交易拥挤度下降至15%分位，信用债的短期交易拥挤度下降至22%分位。可转债的短期交易拥挤度上升至27%分位。 商品 能源品：10月第1周，布油下跌8.34%至84.43美元/桶。原油的交易拥挤度处在86%分位的较高位置。美国石油总储备上升0.31%，其中战略储备上升0.09%。目前需求处在淡季，基本面变化不大，金融属性受经济韧性抑制与美国与沙特进行谈判的预期可能是油价承压的主要原因 。 基本金属：10月1周，受金融属性拖累，金属价格普遍下跌。铜价下跌2.73%，沪铝下跌0.31%，沪镍下跌3.14%。 贵金属：伦敦金现货价格下跌了0.86%。COMEX黄金的非商业持仓拥挤度下降至20%分位。现货黄金ETF周均持仓量下降0.31%，黄金的短期交易拥挤度下降至28%。 汇率 美国经济数据好转明显，叠加就业数据超预期，美元指数维持强势。10月第1周，美元指数与节前基本持平，小幅下跌0.08%，收于106.34。在岸美元流动性溢价下降至29%分位，离岸美元流动性溢价下降至72%分位。 离岸人民币汇率维持在7.30的水平附近，中美实际利差的历史分位数仍低于中性，人民币赔率目前没有明显吸引力。 海外 美国9月非农新增就业飙升33.6万人，市场预期仅为17万人，同时7月与8月的新增就业人数也上修明显。9月美国ISM公布的制造业PMI数据创下去年11月以来新高，非农数据大超预期都为美国经济已进入复苏阶段提供了有力的证据，市场“higher and longer”的概念更加深入人心。CME 美联储观察工具显示11月FOMC的加息预期从18%上升至27%。 10月第1周，10Y美债名义利率上升34bps至4.78%，10Y美债实际利率上升40bps至2.47%，10年期盈亏平衡通胀预期下降至2.31%。美国10年-2年期限利差倒挂幅度缩小36bps至30bps，距离回到水上更进一步。 10月第1周，美股三大指数涨跌互现。道琼斯下跌0.3%，标普500和纳斯达克分别上涨0.48%和1.60%。标普500的风险溢价小幅上升至38%分位，纳斯达克和道琼斯的风险溢价分别维持16%和17%分位的历史低位。美国投机级信用溢价和投资级信用溢价均上升至35%分位。 风险提示 地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧 团队介绍 宋雪涛 | 宏观首席研究员 中证协培训讲师，保险资管业协会百人。美国北卡州立大学经济学博士。曾任人民银行研究局访问研究员，CF40特邀研究员，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。2018、2019、2020年金牛奖全市场最具价值分析师（前15名），2021年金牛奖最佳分析师（第3），2020、2021年Wind金牌分析师（第3）、上证报最佳分析师（第5），2019、2020、2021年新浪金麒麟分析师，2020年21世纪金牌分析师（第5），2020、2021年入围新财富最佳分析师。 向静姝 | 研究员 曾任职于英仕曼投资旗下核心量化对冲基金AHL。伦敦商学院硕士。主要负责美国经济、全球央行和美股美债研究。 林 彦 | 研究员 曾任职于弘尚资产（红杉资本在中国的证券资产管理平台）量化投研部门，负责商品期货投资条线。武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置和基本面量化研究。 郭微微 | 助理研究员 武汉大学金融学硕士，主要负责ESG、产业政策、行业专题研究。 张 伟 | 研究员 对外经济贸易大学金融学硕士，主要负责经济政策和利率研究。 孙永乐 | 研究员 中央财经大学产业经济学硕士，主要负责国内宏观经济和货币流动性研究。
10月第1周，美股三大指数涨跌互现。9月最后1周，Wind全A下跌0.37%，日均成交额上升至7050.93亿元。30个一级行业中有21个实现上涨，传媒、通信和计算机表现相对靠前；有色金属、钢铁和房地产表现靠后。信用债指数上涨0.03%，国债指数下降0.02%。 文：天风宏观宋雪涛/林彦 上期报告：风险定价 | 9月FOMC后加息预期并未明显上升 - 9月W4（天风宏观林彦） 权益 10月第1周，Wind全A的风险溢价在略高于【中性】水平位置（中位数上0.2倍标准差，55%分位）。沪深300、上证50和中盘股（中证500）的风险溢价分别下降至66%、50%和28%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为51%、31%、68%、71%分位。 10月第1周，大、中盘股拥挤度较上周基本持平，小盘股拥挤度出现上升。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为41%、16%、38%、13%、32%、18%历史分位。 10月第1周，30个一级行业的平均拥挤度维持在38%分位。当前拥挤度最高的为煤炭、石油石化和纺织服装。传媒、消费者服务和计算机的拥挤度最低。 分板块来看，TMT行业除传媒外拥挤度持续上升。高股息行业拥挤度延续上周持续上升的趋势，石油石化板块和银行板块拥挤度上升较快。消费板块和地产后周期板块整体呈下降趋势，家电板块和食品饮料板块拥挤度下降较快。 债券 10月第1周，流动性溢价上升至77%分位，目前偏紧。市场对未来流动性收紧的预期持续下跌至偏低（25%分位），期限价差上涨至10%分位；信用溢价上涨至54%分位。 利率债的短期交易拥挤度下降至15%分位，信用债的短期交易拥挤度下降至22%分位。可转债的短期交易拥挤度上升至27%分位。 商品 能源品：10月第1周，布油下跌8.34%至84.43美元/桶。原油的交易拥挤度处在86%分位的较高位置。美国石油总储备上升0.31%，其中战略储备上升0.09%。目前需求处在淡季，基本面变化不大，金融属性受经济韧性抑制与美国与沙特进行谈判的预期可能是油价承压的主要原因 。 基本金属：10月1周，受金融属性拖累，金属价格普遍下跌。铜价下跌2.73%，沪铝下跌0.31%，沪镍下跌3.14%。 贵金属：伦敦金现货价格下跌了0.86%。COMEX黄金的非商业持仓拥挤度下降至20%分位。现货黄金ETF周均持仓量下降0.31%，黄金的短期交易拥挤度下降至28%。 汇率 美国经济数据好转明显，叠加就业数据超预期，美元指数维持强势。10月第1周，美元指数与节前基本持平，小幅下跌0.08%，收于106.34。在岸美元流动性溢价下降至29%分位，离岸美元流动性溢价下降至72%分位。 离岸人民币汇率维持在7.30的水平附近，中美实际利差的历史分位数仍低于中性，人民币赔率目前没有明显吸引力。 海外 美国9月非农新增就业飙升33.6万人，市场预期仅为17万人，同时7月与8月的新增就业人数也上修明显。9月美国ISM公布的制造业PMI数据创下去年11月以来新高，非农数据大超预期都为美国经济已进入复苏阶段提供了有力的证据，市场“higher and longer”的概念更加深入人心。CME 美联储观察工具显示11月FOMC的加息预期从18%上升至27%。 10月第1周，10Y美债名义利率上升34bps至4.78%，10Y美债实际利率上升40bps至2.47%，10年期盈亏平衡通胀预期下降至2.31%。美国10年-2年期限利差倒挂幅度缩小36bps至30bps，距离回到水上更进一步。 10月第1周，美股三大指数涨跌互现。道琼斯下跌0.3%，标普500和纳斯达克分别上涨0.48%和1.60%。标普500的风险溢价小幅上升至38%分位，纳斯达克和道琼斯的风险溢价分别维持16%和17%分位的历史低位。美国投机级信用溢价和投资级信用溢价均上升至35%分位。 风险提示 地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧 团队介绍 宋雪涛 | 宏观首席研究员 中证协培训讲师，保险资管业协会百人。美国北卡州立大学经济学博士。曾任人民银行研究局访问研究员，CF40特邀研究员，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。2018、2019、2020年金牛奖全市场最具价值分析师（前15名），2021年金牛奖最佳分析师（第3），2020、2021年Wind金牌分析师（第3）、上证报最佳分析师（第5），2019、2020、2021年新浪金麒麟分析师，2020年21世纪金牌分析师（第5），2020、2021年入围新财富最佳分析师。 向静姝 | 研究员 曾任职于英仕曼投资旗下核心量化对冲基金AHL。伦敦商学院硕士。主要负责美国经济、全球央行和美股美债研究。 林 彦 | 研究员 曾任职于弘尚资产（红杉资本在中国的证券资产管理平台）量化投研部门，负责商品期货投资条线。武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置和基本面量化研究。 郭微微 | 助理研究员 武汉大学金融学硕士，主要负责ESG、产业政策、行业专题研究。 张 伟 | 研究员 对外经济贸易大学金融学硕士，主要负责经济政策和利率研究。 孙永乐 | 研究员 中央财经大学产业经济学硕士，主要负责国内宏观经济和货币流动性研究。
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