【浙商纺服||马莉/詹陆雨】品牌增长稳健,制造环比改善——纺织服装行业三季报前瞻报告
（以下内容从浙商证券《【浙商纺服||马莉/詹陆雨】品牌增长稳健,制造环比改善——纺织服装行业三季报前瞻报告》研报附件原文摘录）
投资要点 品牌服饰：Q3平稳、Q4进入流水加速期 从三季报来看，品牌服饰板块Q3整体增速较Q2表现会较为平缓，其中：1）运动时尚赛道继续领跑：我们预计比音勒芬及报喜鸟旗下哈吉斯仍是A股板块零售最为亮丽的品牌，业绩增速继续领跑板块；2）男装、家纺总体表现稳健：海澜之家、九牧王等商务休闲男装年初至今表现稳健、盈利能力修复较为顺畅；我们预计家纺三龙头富安娜、水星、罗莱生活继续保持平稳业绩表现；3）高端女装、休闲部分标的仍有压力：高端女装中地素时尚我们预计业绩有小幅度向下波动；休闲装中太平鸟则由于体系改革后新品我们预计Q4上市、Q3仍在流水震荡中、但零售折扣率修复及降本增效带动利润率回升，我们预计森马服饰也由于消费环境波动收入小幅下滑、但零售折扣率回升有望带动盈利能力的回升。 建议关注强基本面+高股息率两条主线：1）运动时尚赛道：年初至今领涨板块的运动时尚赛道龙头比音勒芬、报喜鸟当前估值分别为20/15X，考虑开店加速逻辑主要在下半年验证，叠加作为运动时尚赛道的中小品牌仍在快速成长期，估值仍具备上行空间，继续作为当下首推板块；2）高股息率主线在消费数据波动背景下值得重视：纺服板块典型高股息率资产包括海澜之家、家纺线的富安娜、水星家纺、罗莱生活、地素时尚；3）港股功能性龙头：港股近期估值处于底部区间，安踏体育、李宁、特步国际、361度估值具备吸引力；同时从高股息率角度，波司登，滔搏值得关注4）高业绩弹性标的：典型如锦泓集团，太平鸟，男装板块中的九牧王。 纺织制造：Nike季报库存表现优异，出口链逐季改善趋势持续 Nike9/28发布的最新季报库存清理进度乐观，作为海外优质品牌商，其库存清理进度具有代表性，出口链逐季改善趋的确定性持续增强。从Q3业绩来看，我们认为Q2已经表现出色的新澳股份、伟星股份等仍将有不错的正向增长表现，与此华利集团、台华新材、健盛集团等标的在海外去库存渐进尾声的背景下Q3有望看到收入/利润降幅的显著收窄甚至增速转正。 总体来看制造龙头需求拐点预计Q4出现，叠加大部分制造龙头估值仍在偏低状态，继续提示出口链的左侧机会。首推新澳股份（23年12X）、申洲国际（23年22X）、华利集团（23年18X），同时根据各自订单修复情况关注伟星股份（23年20X）、台华新材（23年20X）、健盛集团（23年15X）、百隆东方（23年8X）、鲁泰A（23年7X）。 风险提示： 品牌服装类公司风险提示：消费力复苏不及预期；天气影响消费动力 纺织制造类公司风险提示：贸易摩擦带来出口需求下滑；大宗商品价格波动带来的原材料成本波动；汇率意外波动 报告正文 1 品牌服饰：Q3平稳、Q4进入流水加速期 品牌服饰在基数效应下4月服装社零增速达到巅峰，5-8月由于去年同期相对的高基数，短期的同比增速数据有小幅震荡，但从9月将重新进入基数效应催化下的逐月提速状态；因此从三季报来看，品牌服饰板块Q3整体增速较Q2表现会较为平缓，其中： 1）运动时尚赛道继续领跑：我们预计比音勒芬及报喜鸟旗下哈吉斯仍是A股板块零售最为亮丽的品牌，业绩增速继续领跑板块； 2）男装、家纺总体表现稳健：海澜之家、九牧王等商务休闲男装年初至今表现稳健、盈利能力修复较为顺畅；我们预计家纺三龙头富安娜、水星、罗莱生活继续保持平稳业绩表现； 3）高端女装、休闲部分标的仍有压力：高端女装中地素时尚我们预计业绩有小幅度向下波动；休闲装中太平鸟则由于体系改革后新品我们预计Q4上市、Q3仍在流水震荡中、但零售折扣率修复及降本增效带动利润率回升，我们预计森马服饰也由于消费环境波动收入小幅下滑、但零售折扣率回升有望带动盈利能力的回升。 建议关注强基本面+高股息率两条主线： 1）运动时尚赛道：年初至今领涨板块的运动时尚赛道龙头比音勒芬、报喜鸟当前估值分别为20/15X，考虑开店加速逻辑主要在下半年验证，叠加作为运动时尚赛道的中小品牌仍在快速成长期，估值仍具备上行空间，继续作为当下首推板块 2）高股息率主线在消费数据波动背景下值得重视：纺服板块典型高股息率资产包括海澜之家（23年PE 12X，股息率7.3%）、家纺线的富安娜（23年PE 12.8X，股息率7.3%）、水星家纺（23年PE 10.6X，股息率6.3%）、罗莱生活（23年PE 13.1X，股息率6.7%）、地素时尚（23年12.3X，股息率7.1%） 3）港股功能性龙头：港股近期估值处于底部区间，安踏体育（23年22X）、李宁（23年17X）、特步国际（23年14X）、361度（23年8X）估值具备吸引力；同时从高股息率角度，波司登（23/24财年12/10X，股息率6.7%），滔搏（23年PE 14X，股息率7.8%）值得关注 4）高业绩弹性标的：典型如锦泓集团（23年11.5X，折扣收窄+积极拓展加盟渠道+利息负担进一步降低），太平鸟（23年15X，董事长亲自操刀组织架构改革+零售折扣大幅收窄+加盟占比提升带动利润弹性，但短期有前高管减持压力），男装板块中的九牧王（23年19X，效仿波司登打造男裤品类龙头形象，收入增长摊薄费用，盈利能力修复）。 2 纺织制造：Nike季报库存表现优异，出口链逐季改善趋势持续 Nike最新季报库存清理进度乐观：Nike在9/28发布FY24Q1（6/1-8/31）业绩，其中：单季度收入129亿美元，同比+2%，剔除汇率+2%，净利润14.5亿美元，同比-1%；分区域看剔除汇率收入增长，北美收入-1%，欧洲、中东及非洲+6%，大中华区+12%，亚太及拉丁美洲+3% ；分品类看剔除汇率收入增长，鞋类/服装/装备配饰收入分别+4%/-1%/+9%。 存货压力进一步缓解：截至8/31 Nike报表存货86.98亿美元，同比-10%，好于市场预期的88.4亿美元，存货周转天数115.2天，去年同期为116.0天，小幅改善；而市面上整体的存货数量（包括Nike自己和批发伙伴）下降了双位数，Nike认为当前存货水平与零售表现高度匹配，下半财年的批发收入也将开始增长。 Nike作为海外优质品牌商，其库存清理进度具有代表性，出口链逐季改善趋的确定性持续增强。从Q3业绩来看，我们认为Q2已经表现出色的新澳股份、伟星股份等仍将有不错的正向增长表现，与此华利集团、台华新材、健盛集团等标的在海外去库存渐进尾声的背景下Q3有望看到收入/利润降幅的显著收窄甚至增速转正。 总体来看制造龙头需求拐点预计Q4出现，叠加大部分制造龙头估值仍在偏低状态，继续提示出口链的左侧机会，首推新澳股份（23年12X）、申洲国际（23年22X）、华利集团（23年18X），同时根据各自订单修复情况关注伟星股份（23年20X）、台华新材（23年20X）、健盛集团（23年15X）、百隆东方（23年8X）、鲁泰A（23年7X）。 风险提示 品牌服装类公司风险提示 消费力复苏不及预期：影响线下门店客流 天气影响消费动力：若夏秋出现较严重的台风或汛情将影响相应区域线下门店营业，以及冬季天气偏暖可能影响高单价服装动销 纺织制造类公司风险提示 贸易摩擦带来出口需求下滑：若短期与出口国出现贸易摩擦，可能造成订单向东南亚或其他地区转移，对我国纺织制造业出口需求造成负面影响 大宗商品价格波动带来的原材料成本波动：参考2011年受量化宽松影响下全球大宗商品经历了整体大涨后大跌的周期，棉价波动剧烈，带动当年棉纺企业、尤其上游纱线企业业绩波动剧烈。若未来出现全球性经济危机带来货币波动、影响大宗商品价格、致棉价大幅波动，将对生产制造企业成本管控带来巨大挑战。 汇率意外波动：若人民币意外大幅升值，在多数出口订单以美元计价的情况下，可能影响出口型公司的报表收入增速以及毛利率表现 入库文章标题：《纺织服装行业三季报前瞻报告：品牌增长稳健，制造环比改善》 入库时间：2023年10月8日 团队介绍 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十五年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。 2022年新财富轻工及纺织服装第2名，水晶球第1名，金牛奖第2名，wind纺织服装金牌分析师第1名； 2021年新财富轻工及纺织服装第2名，纺织服装行业金牛奖第1名，水晶球第1名； 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 分析师执业证书号：S1230520070002 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，六年消费行业研究经验。 分析师执业证书号：S1230520070005 邹国强 消费行业研究助理 浙商证券 南京大学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，现主要覆盖纺织服装。 分析师职业证书号：S1230523080010 李陈佳 消费行业研究助理 浙商证券 布里斯托大学经济学与金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，主要覆盖纺织服装。 周敏 消费行业研究助理 浙商证券 武汉大学经济学硕士，现供职于浙商证券研究所，主要覆盖纺织服装。 免责声明 本公众订阅号（微信号：新消费马莉团队）由浙商证券研究所新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合
投资要点 品牌服饰：Q3平稳、Q4进入流水加速期 从三季报来看，品牌服饰板块Q3整体增速较Q2表现会较为平缓，其中：1）运动时尚赛道继续领跑：我们预计比音勒芬及报喜鸟旗下哈吉斯仍是A股板块零售最为亮丽的品牌，业绩增速继续领跑板块；2）男装、家纺总体表现稳健：海澜之家、九牧王等商务休闲男装年初至今表现稳健、盈利能力修复较为顺畅；我们预计家纺三龙头富安娜、水星、罗莱生活继续保持平稳业绩表现；3）高端女装、休闲部分标的仍有压力：高端女装中地素时尚我们预计业绩有小幅度向下波动；休闲装中太平鸟则由于体系改革后新品我们预计Q4上市、Q3仍在流水震荡中、但零售折扣率修复及降本增效带动利润率回升，我们预计森马服饰也由于消费环境波动收入小幅下滑、但零售折扣率回升有望带动盈利能力的回升。 建议关注强基本面+高股息率两条主线：1）运动时尚赛道：年初至今领涨板块的运动时尚赛道龙头比音勒芬、报喜鸟当前估值分别为20/15X，考虑开店加速逻辑主要在下半年验证，叠加作为运动时尚赛道的中小品牌仍在快速成长期，估值仍具备上行空间，继续作为当下首推板块；2）高股息率主线在消费数据波动背景下值得重视：纺服板块典型高股息率资产包括海澜之家、家纺线的富安娜、水星家纺、罗莱生活、地素时尚；3）港股功能性龙头：港股近期估值处于底部区间，安踏体育、李宁、特步国际、361度估值具备吸引力；同时从高股息率角度，波司登，滔搏值得关注4）高业绩弹性标的：典型如锦泓集团，太平鸟，男装板块中的九牧王。 纺织制造：Nike季报库存表现优异，出口链逐季改善趋势持续 Nike9/28发布的最新季报库存清理进度乐观，作为海外优质品牌商，其库存清理进度具有代表性，出口链逐季改善趋的确定性持续增强。从Q3业绩来看，我们认为Q2已经表现出色的新澳股份、伟星股份等仍将有不错的正向增长表现，与此华利集团、台华新材、健盛集团等标的在海外去库存渐进尾声的背景下Q3有望看到收入/利润降幅的显著收窄甚至增速转正。 总体来看制造龙头需求拐点预计Q4出现，叠加大部分制造龙头估值仍在偏低状态，继续提示出口链的左侧机会。首推新澳股份（23年12X）、申洲国际（23年22X）、华利集团（23年18X），同时根据各自订单修复情况关注伟星股份（23年20X）、台华新材（23年20X）、健盛集团（23年15X）、百隆东方（23年8X）、鲁泰A（23年7X）。 风险提示： 品牌服装类公司风险提示：消费力复苏不及预期；天气影响消费动力 纺织制造类公司风险提示：贸易摩擦带来出口需求下滑；大宗商品价格波动带来的原材料成本波动；汇率意外波动 报告正文 1 品牌服饰：Q3平稳、Q4进入流水加速期 品牌服饰在基数效应下4月服装社零增速达到巅峰，5-8月由于去年同期相对的高基数，短期的同比增速数据有小幅震荡，但从9月将重新进入基数效应催化下的逐月提速状态；因此从三季报来看，品牌服饰板块Q3整体增速较Q2表现会较为平缓，其中： 1）运动时尚赛道继续领跑：我们预计比音勒芬及报喜鸟旗下哈吉斯仍是A股板块零售最为亮丽的品牌，业绩增速继续领跑板块； 2）男装、家纺总体表现稳健：海澜之家、九牧王等商务休闲男装年初至今表现稳健、盈利能力修复较为顺畅；我们预计家纺三龙头富安娜、水星、罗莱生活继续保持平稳业绩表现； 3）高端女装、休闲部分标的仍有压力：高端女装中地素时尚我们预计业绩有小幅度向下波动；休闲装中太平鸟则由于体系改革后新品我们预计Q4上市、Q3仍在流水震荡中、但零售折扣率修复及降本增效带动利润率回升，我们预计森马服饰也由于消费环境波动收入小幅下滑、但零售折扣率回升有望带动盈利能力的回升。 建议关注强基本面+高股息率两条主线： 1）运动时尚赛道：年初至今领涨板块的运动时尚赛道龙头比音勒芬、报喜鸟当前估值分别为20/15X，考虑开店加速逻辑主要在下半年验证，叠加作为运动时尚赛道的中小品牌仍在快速成长期，估值仍具备上行空间，继续作为当下首推板块 2）高股息率主线在消费数据波动背景下值得重视：纺服板块典型高股息率资产包括海澜之家（23年PE 12X，股息率7.3%）、家纺线的富安娜（23年PE 12.8X，股息率7.3%）、水星家纺（23年PE 10.6X，股息率6.3%）、罗莱生活（23年PE 13.1X，股息率6.7%）、地素时尚（23年12.3X，股息率7.1%） 3）港股功能性龙头：港股近期估值处于底部区间，安踏体育（23年22X）、李宁（23年17X）、特步国际（23年14X）、361度（23年8X）估值具备吸引力；同时从高股息率角度，波司登（23/24财年12/10X，股息率6.7%），滔搏（23年PE 14X，股息率7.8%）值得关注 4）高业绩弹性标的：典型如锦泓集团（23年11.5X，折扣收窄+积极拓展加盟渠道+利息负担进一步降低），太平鸟（23年15X，董事长亲自操刀组织架构改革+零售折扣大幅收窄+加盟占比提升带动利润弹性，但短期有前高管减持压力），男装板块中的九牧王（23年19X，效仿波司登打造男裤品类龙头形象，收入增长摊薄费用，盈利能力修复）。 2 纺织制造：Nike季报库存表现优异，出口链逐季改善趋势持续 Nike最新季报库存清理进度乐观：Nike在9/28发布FY24Q1（6/1-8/31）业绩，其中：单季度收入129亿美元，同比+2%，剔除汇率+2%，净利润14.5亿美元，同比-1%；分区域看剔除汇率收入增长，北美收入-1%，欧洲、中东及非洲+6%，大中华区+12%，亚太及拉丁美洲+3% ；分品类看剔除汇率收入增长，鞋类/服装/装备配饰收入分别+4%/-1%/+9%。 存货压力进一步缓解：截至8/31 Nike报表存货86.98亿美元，同比-10%，好于市场预期的88.4亿美元，存货周转天数115.2天，去年同期为116.0天，小幅改善；而市面上整体的存货数量（包括Nike自己和批发伙伴）下降了双位数，Nike认为当前存货水平与零售表现高度匹配，下半财年的批发收入也将开始增长。 Nike作为海外优质品牌商，其库存清理进度具有代表性，出口链逐季改善趋的确定性持续增强。从Q3业绩来看，我们认为Q2已经表现出色的新澳股份、伟星股份等仍将有不错的正向增长表现，与此华利集团、台华新材、健盛集团等标的在海外去库存渐进尾声的背景下Q3有望看到收入/利润降幅的显著收窄甚至增速转正。 总体来看制造龙头需求拐点预计Q4出现，叠加大部分制造龙头估值仍在偏低状态，继续提示出口链的左侧机会，首推新澳股份（23年12X）、申洲国际（23年22X）、华利集团（23年18X），同时根据各自订单修复情况关注伟星股份（23年20X）、台华新材（23年20X）、健盛集团（23年15X）、百隆东方（23年8X）、鲁泰A（23年7X）。 风险提示 品牌服装类公司风险提示 消费力复苏不及预期：影响线下门店客流 天气影响消费动力：若夏秋出现较严重的台风或汛情将影响相应区域线下门店营业，以及冬季天气偏暖可能影响高单价服装动销 纺织制造类公司风险提示 贸易摩擦带来出口需求下滑：若短期与出口国出现贸易摩擦，可能造成订单向东南亚或其他地区转移，对我国纺织制造业出口需求造成负面影响 大宗商品价格波动带来的原材料成本波动：参考2011年受量化宽松影响下全球大宗商品经历了整体大涨后大跌的周期，棉价波动剧烈，带动当年棉纺企业、尤其上游纱线企业业绩波动剧烈。若未来出现全球性经济危机带来货币波动、影响大宗商品价格、致棉价大幅波动，将对生产制造企业成本管控带来巨大挑战。 汇率意外波动：若人民币意外大幅升值，在多数出口订单以美元计价的情况下，可能影响出口型公司的报表收入增速以及毛利率表现 入库文章标题：《纺织服装行业三季报前瞻报告：品牌增长稳健，制造环比改善》 入库时间：2023年10月8日 团队介绍 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十五年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。 2022年新财富轻工及纺织服装第2名，水晶球第1名，金牛奖第2名，wind纺织服装金牌分析师第1名； 2021年新财富轻工及纺织服装第2名，纺织服装行业金牛奖第1名，水晶球第1名； 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 分析师执业证书号：S1230520070002 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，六年消费行业研究经验。 分析师执业证书号：S1230520070005 邹国强 消费行业研究助理 浙商证券 南京大学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，现主要覆盖纺织服装。 分析师职业证书号：S1230523080010 李陈佳 消费行业研究助理 浙商证券 布里斯托大学经济学与金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，主要覆盖纺织服装。 周敏 消费行业研究助理 浙商证券 武汉大学经济学硕士，现供职于浙商证券研究所，主要覆盖纺织服装。 免责声明 本公众订阅号（微信号：新消费马莉团队）由浙商证券研究所新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合
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