【中国银河宏观】四季度的良好起点 ——2023年9月PMI站上临界值

（以下内容从中国银河《【中国银河宏观】四季度的良好起点 ——2023年9月PMI站上临界值》研报附件原文摘录）
　　核心观点 事件：9月30日国家统计局发布，9月中国制造业PMI为50.2%（前值49.7%），自5月以来持续改善，9月终于升至临界值以上。 分析：9月制造业PMI终于回归到临界值以上，其中生产指数和新订单指数都进一步扩张，出厂价和购进价也都在继续上行，但新出口订单与进口指数、库存指数、中小企业与从业人员指数仍然在收缩。服务业PMI结束了3月以来持续下行的趋势，但服务业新订单指数还在进一步收缩。建筑业PMI加速，其中建筑业新订单指数回升至50.0%。总之，经济已开始修复但斜率仍相对不足，2023Q4起点良好，下一阶段应应期待政策组合的进一步效果和美联储最终停止加息之后的出口见底。 1.供需同时扩张。制造业生产指数升至52.7%（前值51.9%），新订单指数恢复至50.5%（前值50.2%）。 2.新出口订单指数和进口指数仍在临界值以下。分别为47.8%和47.6%（前值46.7%和48.9%）。当前美国制造业PMI已开始企稳并向临界值回归，美联储完全停止加息（预计2023Q4）之后中国进出口可能会进一步回升。 3.出厂价指数回归临界值以上。9月出厂价指数升至53.5%（前值52.0%），原材料购进价指数升至59.4%（前值56.5%），都进一步加速扩张。随着国内政策组合的逐步见效和出口增速的逐步见底，预计未来两季度内PPI同比增速将实现转正，工业企业利润增速也会进一步恢复。 4.尽管当前中国库存周期已经基本见底，但库存周期呈现见底但回升斜率不足的状态。9月采购量指数升至50.7%（前值50.5%），但产成品库存和原材料库存指数分别为46.7%和48.5%（前值分别为47.2%和48.4%）。 5.中小企业指数、从业人员指数仍在收缩。内生修复仍然不足，市场主体预期仍有波动。 6.服务业PMI回升至50.9%（前值50.5%），结束3月以来持续下行趋势。其中服务业销售价格指数回升至50.0%，但服务业新订单指数仍在收缩。 7.建筑业PMI加速至56.2%（前值53.8%），其中新订单指数升至50.0%（前值48.5%）。 总之，当前中国经济呈现出各路上升力量正在合力对冲房地产下行趋势的局面，预计制造业PMI将进一步修复。预计2023Q4至2023Q1主要支撑力量是财政政策节奏加快；2024Q2随着美联储政策拐点临近，同时美国经济实现软着陆，中国出口将加速回升；同时随着通胀率回归正常、人民币汇率的外部压力下降，国内货币政策效果将进一步释放；2024年下半年居民就业、消费与购房、民营企业投资等也将会陆续修复。总体来看，当前房地产投资的下行是集中、持续、大力度的，而上行力量的形成是分散、陆续、存在不确定性的。只有不断形成新的力量，并凝聚合力，才能最终实现宏观经济和工业企业利润平稳回升。 正文 9月中采（官方）PMI回升至临界值以上；而此前财新（非官方）PMI也在50左右波动。中采制造业PMI在4月降至50以下，5月到达年内低点48.8%，随后逐渐回升9月达到50.2%，站在临界值以上。财新PMI在5月、6月出现50.9%、50.5%两次临界值以上的较高值，7月降至49.2%，但8月再次回到51.0%。财新PMI调查对象主要是私营企业尤其是出口型企业，财新制造业PMI相对较好的原因可能是今年以来中国的修复经济以消费和服务业为主，这些行业之中都是私营企业分布较多，同时财新制造业PMI波动较大也反映私营企业的景气预期存在波动。 9月制造业新订单指数、生产指数都有进一步加速，供需同时扩张。9月生产指数升至52.7%（前值51.9%），新订单恢复至50.5%（前值50.2%），供给与需求同步恢复。但新出口订单指数和进口指数小幅回升但仍在临界值以下，分别为47.8%和47.6%（前值46.7%和48.9%），出口预期有一定修复，但进口预期回落。展望下一阶段，当前美国制造业PMI已经开始企稳并向临界值回归，未来美联储完全停止加息（预计2023Q4）之后，可能对中国出口会有进一步促进作用。 从价格来看，9月制造业出厂价指数、购进价指数都进一步加速。9月出厂价指数升至53.5%（前值52.0%），原材料购进价指数升至59.4%（前值56.5%），进一步加速扩张。从PPI走势来看，8月（-3.0%）相比7月（-4.4%）已开始收窄降幅，尤其是环比实现转正（+0.2%），这与国内外大宗商品价格上升有关，这也使得1-8月工业企业利润增速明显回升（当月同比+17.2%，两年复合增速+8.3%）。随着国内政策组合的逐步见效和出口增速的逐步见底，预计未来两季度内PPI同比增速将实现转正，工业企业利润增速也会进一步恢复。 采购量指数进一步上升，但产成品库存、原材料库存都还在50%以下。9月采购量指数升至50.7%（前值50.5%），回归临界值以上。但产成品库存和原材料库存指数分别为46.7%和48.5%（前值分别为47.2%和48.4%）。尽管当前中国库存周期已经基本见底，但内需与外需同时低迷，导致库存周期可能出现见底但回升斜率不足的状态。未来两个季度库存周期的回升力度也主要取决于政策组合的效果和美联储停止加息之后的中国出口回升。 中小企业指数在临界值以下继续恢复，但从业人员指数仍在继续收缩。9月中、小型企业指数分别为49.6%、48.0%（前值分别为49.6%、47.7%）；大型企业指数升至51.6%（前值50.8%）。制造业从业人员指数回升至48.1%（前值48.0%），建筑和服务业从业人员指数分别为46.3%（前值44.7%）、46.9%（47.2%），仍处在收缩状态。 服务业PMI回升，服务业销售价格指数回升至50.0%，但服务业新订单指数仍在收缩。9月服务业PMI回升至50.9%（前值50.5%），结束3月以来持续下行趋势。其中新订单指数仍为47.4%，持平前值。投入价格和销售价格分别为52.1%和50.0%（前值为52.3%和49.9%），销售价格指数回到临界值，反映服务业盈利能力开始改善。 建筑业PMI进一步反弹，新订单指数回归临界值。9月建筑业PMI加速至56.2%（前值53.8%），其中新订单指数为50.0%（前值48.5%）。 总体而言，9月制造业PMI有三项关键指标回归临界值以上，分别是新订单、出厂价、采购量，分别预示需求改善、盈利改善、初步补库存。但问题在于，制造业新出口订单、中小企业指数、从业人员指数仍恢复不足；服务业新订单指数进一步收缩，建筑业新订单指数持续位于临界值以下。总体呈现出制造业开始边际修复，但服务业和建筑业可能回落的局面。 风险提示 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 点击左下角“阅读原文” 本文摘自：中国银河证券2023年9月30日发布的研究报告《四季度的良好起点 ——2023年9月PMI站上临界值》 分析师：高明 评级体系： 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。 回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。 回避：预计低于基准指数。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的两个研究官方订阅号之一（另一为“中国银河宏观”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）