如何看待鸿达转债的回售机会?

（以下内容从华福证券《如何看待鸿达转债的回售机会?》研报附件原文摘录）
　　点击蓝字 · 关注我们 摘要 谨慎看待鸿达转债的回售机会 鸿达兴业于9月23日发布公告，公司于9月22日收到中国证监会下发的《立案告知书》，因公司涉嫌信息披露违法违规，9月14日中国证监会决定对公司立案。9月25日，公司股价随即跌停，鸿达转债也单日下跌4.36%；截止本周四收盘，鸿达转债正股、转债价格分别收于1.85元/股和93.98元/张，正股股价创2012年4月以来新低；存续上市转债中，鸿达转债价格也仅高于帝欧转债的90.51元。 分析鸿达转债的条款博弈机会，截止9月28日，鸿达转债正股价格1.85元/股，远低于转债的回售触发价格2.74元；转债剩余期限仅有2.22年，自本年12月16日将进入回售期，按照正股当前走势，届时大概率将触发回售。即使在此期间公司下修转股价格，由于鸿达转债下修条款规定修正后的转股价格不得低于最近一期经审计的每股净资产，即23H1每股净资产3.11元/股，故而修正后转股价格的理论下限为3.11元，对应新的回售触发价格为2.18元/股，依然高于当前正股价格；若按照正股当前走势，届时触发回售预计难以避免。按照转债当前价格93.98元，届时公司按照面值+应计利息回售转债，当前转债价格所对应的持有收益率至少在6%以上。 尽管当前转债价格对应着不低的持有收益率，但我们也不能忽视鸿达转债潜在的信用风险。回顾鸿达兴业近几年的经营状况：筹资活动方面，受控股股东债务违约影响，各金融机构陆续对公司进行了抽贷、缩贷；并且由于部分借款违约，公司当前已无法新增经融机构贷款额度；2023年半年报显示，公司已逾期未偿还短期借款金额达到47.8亿元。投资活动方面，或受公司近年来筹资能力萎缩影响，2023年半年报显示，公司2019年转债募投项目“年产30万吨聚氯乙烯及配套项目”、2017年定增募投项目“土壤修复项目”、“PVC生态五及环保材料项目”项目均未能按期竣工，2017年定增募投下的两项目更是自2020年后项目进度一直停滞。经营活动方面，2022年以来公司主营产品聚氯乙烯价格持续走低，严重拖累了公司的盈利能力；2022年、2023年H1公司营业收入同比增速分别为-26.07%和-24.52%，归母净利润同比增速分别为-64.78%和-270.81%，公司经营情况持续恶化。 鉴于公司潜在的信用风险，还需谨慎看待鸿达转债当前所对应的回售博弈机会。 本周权益市场回顾 权益市场来看，本周市场整体仍呈弱势，但交易热度较上周已有所回暖，日均成交额由上周的6502.52亿元回升至7043.14亿元；本周国内主要指数普跌，上证指数、深证成指、创业板指本周分别下跌0.70%、0.68%和0.47%。本周北向资金再度转为净流出趋势，单周净流出175.27亿元。受减肥药及新型工业化概念走强影响，本周医药、机械行业涨幅居前，非银、地产、食品饮料板块周度跌幅居前。 本周转债市场回顾 转债方面，中证转债指数本周上涨0.41%至403.80点；权益交易热度回升下，转债市场本周成交额有所回升，日均交易额由上周的327.19亿元回升至本周的385.96亿元。从转债市场核心指标来看，等权转债平均价格从上周五的128.13元，升至本周五的128.68元；中位数价格也微升至121.44元。上市交易的539支转债中，上涨393支，下跌144支，走平3支。本周博俊转债（汽车）、溢利转债（医药）、联得转债（电子）涨幅居前；宏昌转债（机械）、天康转债（农林牧渔）、亚康转债（计算机）跌幅居前。 条款及公告跟踪 下周1支转债发行。（1）上市进程：本周1/0支上市/发行，下周0/1支上市/发行；（2）预案进程：无证监会核准，无发审委通过；（3）特殊条款：5支可能强赎；1支确认下修，19支可能下修，13支不下修；4支开始转股。（名单见正文） 风险提示 股市大幅波动，转债市场信用冲击，外部宏观因素大幅度变化，公开数据自身的时滞等问题。 正文 01 谨慎看待鸿达转债的回售机会 鸿达兴业于9月23日发布公告，公司于9月22日收到中国证监会下发的《立案告知书》，因公司涉嫌信息披露违法违规，9月14日中国证监会决定对公司立案。9月25日，公司股价随即跌停，鸿达转债也单日下跌4.36%；截止本周四收盘，鸿达转债正股、转债价格分别收于1.85元/股和93.98元/张，正股股价创2012年4月以来新低；存续上市转债中，鸿达转债价格也仅高于帝欧转债的90.51元。 分析鸿达转债的条款博弈机会，截止9月28日，鸿达转债正股价格1.85元/股，远低于转债的回售触发价格2.74元；转债剩余期限仅有2.22年，自本年12月16日将进入回售期，按照正股当前走势，届时大概率将触发回售。即使在此期间公司下修转股价格，由于鸿达转债下修条款规定修正后的转股价格不得低于最近一期经审计的每股净资产，即23H1每股净资产3.11元/股，故而修正后转股价格的理论下限为3.11元，对应新的回售触发价格为2.18元/股，依然高于当前正股价格；若按照正股当前走势，届时触发回售预计难以避免。按照转债当前价格93.98元，届时公司按照面值+应计利息回售转债，当前转债价格所对应的持有收益率至少在6%以上。 基于前文所述，尽管当前转债价格对应着不低的持有收益率，但我们也不能忽视鸿达转债潜在的信用风险。回顾鸿达兴业近几年的经营状况，2020年末公司控股股东鸿达兴业集团发行债券“20鸿达兴业SCP001”的实质违约无疑是公司经营的重大转折点。筹资活动方面，受控股股东债务违约影响，各金融机构陆续对公司进行了抽贷、缩贷；并且由于部分借款违约，公司当前已无法新增经融机构贷款额度，2019-2023H1筹资活动现金流入金额分别为84.71、27.46、5.02、0.77和0.04亿元。2023年半年报显示，公司已逾期未偿还短期借款金额达到47.8亿元，其中，最早一笔逾期发生在2019年7月18日，期末余额达1.58亿元；最高的一笔逾期发生在2020年12月19日，期末余额达8.86亿元。 投资活动方面，或受公司近年来筹资能力萎缩影响，鸿达兴业2023年半年报显示，公司2019年转债募投项目“年产30万吨聚氯乙烯及配套项目”、2017年定增募投项目“土壤修复项目”、“PVC生态五及环保材料项目”项目均未能按期竣工，2017年定增募投下的两项目更是自2020年后项目进度一直停滞。从投资活动现金流角度观察，自2020年来公司资本支出大幅萎缩，2019年-2023年H1公司投资活动现金流出金额分别为8.08、16.38、0.06及0亿元。 经营活动方面，自2022年以来公司主营产品聚氯乙烯价格持续走低，严重拖累了公司的盈利能力；2022年、2023年H1公司营业收入同比增速分别为-26.07%和-24.52%，归母净利润同比增速分别为-64.78%和-270.81%，2023年H1归母净利润更是转负，报告期内亏损4.76亿元，公司经营情况持续恶化。 根据公司9月23日公告，此前停产检修的子公司中谷矿业的PVC、烧碱生产装置预计将于10月底正式开车运行，而子公司乌海化工的PVC、烧碱及电石生产装置的开车运行时间目前尚未确定，公司预计此次停产检修活动将对公司2023年下半年经营业绩产生一定的不利影响。 综上所述，鉴于公司潜在的信用风险，推荐投资者还需谨慎看待鸿达转债当前所对应的博弈回售机会。 02 本周市场回顾（9.25-9.28） 权益市场来看，本周市场整体仍呈弱势，但交易热度较上周已有所回暖，日均成交额由上周的6502.52亿元回升至7043.14亿元；本周国内主要指数普跌，上证指数、深证成指、创业板指本周分别下跌0.70%、0.68%和0.47%。本周北向资金再度转为净流出趋势，单周净流出175.27亿元。受减肥药及新型工业化概念走强影响，本周医药、机械行业涨幅居前，非银、地产、食品饮料板块周度跌幅居前。 转债方面，中证转债指数本周上涨0.41%至403.80点；权益交易热度回升下，转债市场本周成交额有所回升，日均交易额由上周的327.19亿元回升至本周的385.96亿元。从转债市场核心指标来看，等权转债平均价格从上周五的128.13元，升至本周五的128.68元；中位数价格也微升至121.44元。上市交易的539支转债中，上涨393支，下跌144支，走平3支。本周博俊转债（汽车）、溢利转债（医药）、联得转债（电子）涨幅居前；宏昌转债（机械）、天康转债（农林牧渔）、亚康转债（计算机）跌幅居前。 2.1 转债核心指标 2.1.1 核心估值指标 从转债市场核心指标来看，等权转债平均价格从上周五的128.13元，上升至本周五128.68元；中位数价格升至121.44元。等权转债平均转股价值升至91.45元，转股价值中位数也升至88.82元。衡量转债估值的指数方面，市场百元平价溢价率由上周五的31.01%升至本周五的31.44%。 2.1.2 转股溢价率 本周各平价区间转债估值大多上升。其中，仅平价90-110元、平价大于130元区间的转债转股溢价率有所收敛，其余平价区间转债转股溢价率均有不同程度上升；股债性角度分类，本周偏股、平衡、偏债型转债转股溢价率较上周均有所收敛。 2.1.3 结构性指标：涨多跌少 从不同评级分类来看，本周各评级转债价格多数上涨，仅评级低于A及评级A+的转债价格小幅下跌，其余各评级转债价格均值均较上周有所上涨；从剩余规模分类来看，本周各余额区间转债普涨，余额大于50亿元的转债均价周度上涨最小，较上周五均价也上涨了0.46元。 2.2 转债基本面分析 2.2.1 本周热门行业 分不同行业来看，本周各行业跌多涨少。其中，医药、机械以及商贸零售等行业涨幅居前，非银、地产、食品饮料等行业跌幅居前。 本周医药行业涨幅居前。9月11日~9月27日，减肥药相关概念的股票明显跑赢大盘，18只股票涨幅超过10%，常山药业、翰宇药业、博瑞医药、德展健康等9只股票涨幅超过20%，常山药业期间股价更是大涨210.36%。这一轮减肥药概念主要指向GLP-1受体激动剂。由于在减重方面的良好表现，并受马斯克等名人效应拉动，为2型糖尿病患者而设计的降糖药GLP-1在减肥市场打开想象空间，也因此在资本市场备受热捧。美股市场上，GLP-1市场的双寡头诺和诺德和礼来股价早已因此飞涨。摩根大通近期提高了对减肥药的销售额预测，预计到2030年GLP-1药物的年销售额将超过1000亿美元。此后，减肥药板块进入了快速上涨的通道。已经布局GLP-1的药企股价纷纷上涨，投资者也纷纷将目光投向了与该类药物研发有一定程度相关的药企。 本周机械行业涨幅居前。消息面上，全国新型工业化推进大会9月22日至23日在京召开，会议上习近平总书记就推进新型工业化作出重要指示，要求把高质量发展的要求贯穿新型工业化全过程，把建设制造强国同发展数字经济、产业信息化等有机结合，为中国式现代化构筑强大物质技术基础。受此消息面利好，本周新型工业化概念持续活跃，至9月28日午盘，精伦电子涨停走出7连板，银宝山新、恒为科技涨停，建科机械、德恩精工等涨幅居前。 2.2.2 本周热门转债分析 【溢利转债】对应正股溢利多。公司是专业生物技术企业，主要在生物制品行业和生物农牧行业从事生物酶制剂、生物合成品及营养与健康产品的研发、生产、销售和服务，并向客户提供整体生物技术解决方案。2023年上半年，公司实现营业收入38,246.67万元，同比下降49.27%，主要是上年同期包含现已剥离的医药板块业务收入，扣除上年同期医药板块收入后，同比增长1.35%；归属于上市公司股东的净利润为740.71万元，较上年同期下降52.39%，主要由于上年同期转让医药板块股权投资收益增加，扣除上年同期转让医药板块股权投资净收益后，归属于上市公司股东的净利润较上年同期增加5,714.46万元，同比增长114.89%。本周减肥药概念涨幅居前，公司9月26日在投资者互动平台表示，公司部分植物提取物产品有助于控制体内脂肪，带动公司股价于次日上涨2.76%。 【联得转债】对应正股联得装备。公司是一家国内领先的电子专用设备与解决方案供应商，拥有完整的研发、制造、销售和服务体系，致力于提供专业化、高性能的电子专用设备和解决方案；主要从事新型半导体显示智能装备、汽车智能座舱系统装备、半导体封测设备、锂电装备的研发、生产、销售及服务。2023年上半年，公司实现营业总收入 54,654.53 万元，较上年同期增长 32.54%；实现归属于上市公司股东净利润7,776.01 万元，较上年同期增长 174.25%。消息面上，9月28日凌晨Meta在其年度Connect开发者大会上发布了最新一代的Quest 3头显。公司所产半导体显示自动化模组设备处于国内领先水平，是包括 VR/AR、智能手机、移动电脑、平板电视、液晶显示器、汽车电子在内的新兴消费类电子产品和其他需要显示功能的终端产品中不可或缺的组成部分。受此利好影响，正股于28日涨停。 03 条款及公告跟踪 3.1 上市进程：本周1/0支上市/发行，下周0/1支上市/发行 本周(2023.9.25-2023.9.28) 1支可转债上市，无可转债发行。 下周(2023.10.09-2023.10.13) 无可转债上市，1支可转债发行。 3.2 预案进程：0支证监会核准，0支发审委通过 3.3 特殊条款追踪 3.3.1 赎回：0支确定强赎，5支可能强赎 本周0支转债确定强赎，5支转债可能强赎。具体情况如下： 3.3.2 下修：1支提议下修，19支可能下修，13支不下修 本周1支提议下修，19支转债可能下修，13支转债不下修。具体情况如下： 3.3.3 转股：4支开始转股 本周【春23转债】、【亚康转债】、【华特转债】、【广联转债】开始转股。 04 风险提示 股市大幅波动。正股和转债价格高度关联，股票市场出现大幅波动，可能削弱转股溢价进而影响转债市场估值。 转债市场信用冲击。双低指数所依赖的债底保护，易受违约风险冲击。转债市场历史上没有违约事件，不代表未来也不会违约。 外部宏观因素大幅变化。如果外部宏观经济等因素出现大幅度的震荡变动，导致权益市场波动幅度加大，带来转债市场估值影响。 公开数据自身的时滞等问题。数据是量化回测的基础，文中数据及图表，根据Wind等供应商提供的公开交易数据整理，可能存在信息滞后或数据更新不及时、不全面，公开数据准确性对回测结果有直接影响。 具体分析详见华福证券研究所2023年10月9日对外发布的《谨慎看待鸿达转债的回售机会——可转债周观察20230928》 本报告分析师：李清荷 执业证书编号：S0210522080001 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 李清荷 华福固收首席分析师 上海财经大学硕士，曾任职于国盛证券研究所、西南证券研究所、某评级机构。 固收荷语 更及时、更深度、更有趣 期待您的关注！

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