【周观点 · 贵金属 | 衰退担忧再起,金银纠偏可期】国君有色于嘉懿

（以下内容从国泰君安《【周观点 · 贵金属 | 衰退担忧再起,金银纠偏可期】国君有色于嘉懿》研报附件原文摘录）
　　报告导读 美国9月非农就业人口数据超预期和前值，显示就业韧性，但9月ADP就业人数、失业率数据显露劳动力市场松动迹象，未来核心通胀或持续下行。同时，高利率环境下，美国经济或面临衰退风险，美联储加息将步入尾声，流动性预期改善，利好贵金属价格。 国君有色团队 于嘉懿/宁紫微/刘小华/兰洋 主要内容 1 衰退担忧再起，金银纠偏可期 周期研判：美国9月非农就业人口为33.6万人、超出市场预期和前值，就业市场仍有韧性，但9月ADP就业人数为8.9万人、低于预期和前值，9月失业率为3.8%、略高于预期，劳动力市场松动迹象显现，核心通胀或持续下行。同时，高利率环境下，美国经济或面临衰退风险，美国至9月30日当周红皮书商业零售销售年率下降至3.5%，9月ISM制造业指数为49、连续11月位于荣枯线以下。此背景下，美联储加息将步入尾声，据芝商所FedWatch工具，截至10月7日，市场预期联储11/12月维持利率不变的概率分别为72.9%/57.6%。随着流动性预期改善，将利好贵金属价格。此外，央行购金势头依旧坚挺，购金需求为金价提供有力支撑。 黄金：加息尾声，流动性预期改善，金价将上行。价格：本周SHFE金、COMEX金、伦敦金现变化0.00%、-1.02%、-0.89%至459.50元/克、1847.00美元/盎司、1832.19美元/盎司。库存：SHFE金库存与上周持平，COMEX金库存较上周减少5.06吨至645吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周减少2.46万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少25.04万盎司。央行购金：截至9月末，我国央行黄金储备约2191.55吨，环比增约26.12吨，已连续十一个月增加。 白银：金融属性引导下，杠杆银具有更大弹性。价格：本周SHFE银、COMEX银、伦敦银现变化0.00%、-3.05%、-2.71%至5775元/千克、21.77美元/盎司、21.58美元/盎司。库存：SHFE银库存与上周持平，金交所银库存与上周持平，COMEX银库存较上周增加100吨至8509吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周减少0.48万张，SLV白银ETF持仓量较上周增加约924.44万盎司。制造业景气度：9月份我国制造业PMI为50.2%，环比增加0.5%，未来随着经济企稳回升，光伏行业高景气下，将拉动白银的工业需求。 推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储加息缩表超预期、制造业复苏不及预期、地缘政治影响等。 2 行业及个股表现 3 贵金属价格、库存 4 宏观数据跟踪 5 金：流动性预期改善，金价将上行 6 银：金融属性引导下，杠杆银弹性更大 7 行业重点公司 8 风险提示 美联储加息缩表超预期。美联储货币政策通过金属的金融属性影响价格，且影响流动性、投资者的风险偏好、对经济增长预期等，若加息或缩表超预期将冲击金属价格。 制造业复苏不及预期：中国和美国制造业复苏不及预期，银的工业需求拉动效果不明显，银价上涨弹性或受影响。 地缘政治影响：地缘政治变化，将对市场情绪和白银需求造成较大影响， 银价或大幅波动。 法律声明 本公众订阅号(微信号: ysjsyj )为国泰君安证券研究所有色金属与新材料研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人于嘉懿具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880522080001。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。 国君有色与新材料于嘉懿团队 于嘉懿/021-38038404/有色首席分析师 宁紫微/021-38038438/有色资深分析师 刘小华/021-38038434/有色高级分析师 兰洋/021-38031027/有色分析师

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