【周观点 · 工业金属 | 衰退交易再起,金属价格承压】国君有色于嘉懿

（以下内容从国泰君安《【周观点 · 工业金属 | 衰退交易再起,金属价格承压】国君有色于嘉懿》研报附件原文摘录）
　　报告导读 美国9月PMI环比回升1.4至49，9月新增非农33.6万人，远超预期的17万人，而美国罢工潮亦将推升时薪与通胀，近期美联储鹰声频出，降息预期已延后至24年6月。美债收益率飙升的背景下，市场担忧海外需求前景，金属价格短期或承压。 国君有色团队 于嘉懿/宁紫微/刘小华/兰洋 主要内容 1 衰退交易再起，金属价格承压 周期研判：美国9月制造业PMI录得49，高于市场预期47.7和前值47.6；9月新增非农就业33.6万人，创今年以来最大增幅，远超市场预期的17万人，远超预期的17万人，最新公布的职位空缺率亦显示劳动力市场紧张态势持续。而且近期美国罢工潮扩大，未来时薪、通胀仍有压力。假期期间美联储多位官员发声表示将“进一步提升利率并将其维持在限制性水平上”，鹰派预期升温下美债收益率飙升，对金属价格形成较大压力。另外，近期美国两党关于财政支出问题的矛盾逐渐白热化，麦卡锡被罢免后，美国财政扩张对经济的支撑或难以持续，叠加美债收益率高位，市场对海外需求前景的担忧正在升温，金属价格短期或承压，需密切关注联储货币政策态度。 电解铝：假期累库超预期，铝价或承压。①价格：本周LME跌4.58%至2239.5美元/吨/节前一周SHFE铝涨0.57%至19335元/吨。②供给端：供应端维持相对稳定。内蒙古地区或有新投产能待释放，但暂无开工进展，本周电解铝开工产能4297.9万吨，较前周持平。③需求、库存：假期累库超出预期。本周铝加工企业开工率环比降0.2%至63.3%。国庆假期期间累库幅度较大，SMM社会铝锭、铝棒库存为58.2（+8.6）、10.37（+3.41）万吨。④盈利端：节前铝锭价格上涨，带动吨铝盈利升至2953元左右。 铜：衰退交易再起，铜价或承压。①价格：本周LME铜跌2.71%至8046美元/吨/节前一周SHFE铜跌1.42%至67240元/吨。②供给： 8月国内电解铜产量98.9万吨，环比增7%，国内铜矿砂及精矿进口270万吨，环比增37%。③需求、库存：节前一周精铜杆开工率79.38%，周升10.49%，全球显性库存合计31.01万吨，环比降2.15万吨。④冶炼盈利：据SMM统计，8月国内铜精矿现货冶炼盈利1806元/吨，长单冶炼盈利1354元/吨。 维持行业增持评级。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 2 行业及个股表现 3 工业金属价格、库存 4 铜：衰退交易再起，铜价或承压 5 铝：假期类库超预期，铝价或承压 6 上市公司盈利预测 7 风险提示 下游需求弱于预期。下游开工决定铜铝需求情况，是影响价格的关键因素，若开工需求弱于预期则将拖累价格。 美联储加息缩表超预期。美联储货币政策通过金属的金融属性影响价格，且影响流动性、投资者的风险偏好、对经济增长预期等，若加息或缩表超预期将冲击金属价格。 国内经济复苏不及预期。中国是金属最重要的消费地，若中国稳增长不及预期将直接影响金属需求、影响价格。 新能源汽车增速不及预期。新能源汽车渗透率及单车用铝量的提升，是目前铝消费的核心增量，若芯片对新能源车排产产生较大影响，或直接影响铝需求的增长。 法律声明 本公众订阅号(微信号: ysjsyj )为国泰君安证券研究所有色金属与新材料研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人于嘉懿具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880522080001。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。 国君有色与新材料于嘉懿团队 于嘉懿/021-38038404/有色首席分析师 宁紫微/021-38038438/有色资深分析师 刘小华/021-38038434/有色高级分析师 兰洋/021-38031027/有色分析师

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