【国君食品】消费力修复,服务消费火爆——中秋国庆食品饮料行业更新

（以下内容从国泰君安《【国君食品】消费力修复,服务消费火爆——中秋国庆食品饮料行业更新》研报附件原文摘录）
　　核心结论 导读：中秋国庆假期居民出游积极，消费信心和消费力修复推动客单价回升。叠加宴席、礼赠场景修复，餐饮消费火爆，白酒反馈符合预期，相关餐饮供应链、饮料等板块受益。 投资建议：1）白酒：旺季动销逐步起势，批价稳健彰显韧性，政策密集提振情绪，板块价值进一步凸显，建议增持：①低估值及确定性标的，高端：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；地产酒：迎驾贡酒、今世缘、金徽酒、古井贡酒、洋河股份等；②次高端标的：山西汾酒、水井坊、舍得酒业、老白干酒、酒鬼酒等。③港股：珍酒李渡。2）大众品：保持平稳，首选低估值，①啤酒三周期共振迎超级大年，低度酒水确定性改善，建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、百润股份、重庆啤酒，港股：华润啤酒等；②低估值及成本有望改善的标的，建议增持：绝味食品、紫燕食品、洽洽食品、承德露露等；③中期增持餐饮供应链成长子赛道：千味央厨、千禾味业、宝立食品、安井食品、味知香等。 中秋国庆出游积极，消费力修复推动客单价回升。本次中秋国庆假期相较以往更长，居民出游意愿更高，据文旅部测算8天假期国内旅游出游合计8.26亿人次、实现国内旅游收入7534亿元，按可比口径计算分别恢复至2019年同期的104.1%、101.5%。出游订单高增的同时，居民出行半径扩大，长线游、出境游等长途消费进一步修复。随着消费信心和消费力的修复，本次假期居民出游客单价达912元，恢复至2019年同期的98%、为疫情以来最高，消费市场显著回暖。 服务消费火爆，商品消费稳中有升。本次假期重点省市消费数据超2019年水平，呈现“前半程团圆、后半程旅游”的特征，餐饮等服务消费表现整体优于商品消费，据商务大数据监测假期前7日全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比+9%，其中餐饮企业销售额同比增长近2成；商品消费普遍实现个位数至低双位数增长，其中粮油食品、饮料、汽车销售额增速显著高于此前公布的8月及1-8月社零增速。 白酒：符合预期，分化延续。中秋国庆假期白酒动销反馈符合预期，节前为消费高峰期，礼赠、宴席、聚饮等逐步起势；进入假期后考虑到长假消费主要以出行为主且前期动销逐步到达峰值，节气期间消费相对平稳。整体来看分化延续：1）分场景，宴席端表现较为景气，礼赠次之，商务宴请仍处于相对低迷状态；2）分价格带，延续两头积极、中间修复的趋势；3）回款与发货端，各大酒企全年任务基本接近尾声，回款发货端与动销端趋势吻合，高端酒与区域酒基本进度基本在90%左右，次高端中汾酒相对进度较快；4）库存端，双节期间终端有小幅度补货，大部分品牌库存环比节前略降。 风险提示：消费复苏不及预期、市场竞争加剧、成本进一步上涨等。 1.中秋国庆数据：消费复苏，出游积极 居民出游意愿同比高增，旅游客单价回升，出行半径进一步扩大。据文旅部测算，中秋国庆8天假期国内旅游出游合计8.26亿人次、同比+71.3%，实现国内旅游收入7534亿元、同比+129.5%，按可比口径计算分别恢复至2019年同期的104.1%、101.5%。值得关注的是，本次小长假国内旅游客单价为912元、同比+34%（2023年中秋国庆 vs 2022年国庆），恢复至2019年同期水平的约98%，为疫情以来最高值，居民出行与消费需求得到进一步释放。本次假期“前半程团圆、后半程旅游”特征较为明显，出行半径延续上半年以来的扩大趋势，交通运输部预计本次假期全国跨区域人员流动量（包括营业性旅客运输人数和高速公路、普通国省道非营业性小客车出行人数）累计21.97亿人次、日均约2.75亿人次，同比22年日均+68%；同时携程、同程、去哪儿等平台数据也显示，本次假期长线游、出境游订单大幅增长。中秋国庆假期前7日，全国铁路/公路/水路/民航累计发送旅客总量3.9亿人次，日均恢复至2019年同期的65%，其中铁路、民航发送旅客量均超2019年同期水平，尤其是铁路出行热度延续，据国铁集团统计，自9月27日假日运输启动至10月5日全国铁路累计发送旅客1.49亿人次、日均发送1660万人次，从出行距离来看短途和中长途客流分别占61%、39%。此外出游平台数据亦显示，此次中秋国庆假期除国内大型城市和海外旅游目的地以外，国内三四线城市小众化、特色化出游热度同样较高，呈现一定的年轻化趋势。 服务消费火爆，商品消费稳中有升。中秋国庆期间居民线下消费持续回暖，客流同比高增：据商务部商务大数据监测，假期前7日全国示范步行街客流量同比+94.7%，36个大中城市重点商圈客流量同比+164%；据中国联通数据监测，9月28日18时至10月6日6时，243个国家级夜间文化和旅游消费集聚区夜间客流量1.12亿人次，平均每个集聚区每夜5.76万人次、同比+68.7%，夜间消费活力进一步释放。客流带动下消费市场表现积极，据商务大数据监测，假期前7日全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比+9%，受宴席、礼赠等场景带动，餐饮等服务消费表现较商品消费更佳：1）服务消费：商务部重点监测餐饮企业销售额同比增长近2成，团圆家宴、亲朋聚餐、婚庆喜宴等宴席场景成为餐饮消费热点，主要省市重点监测餐饮企业销售增速普遍快于零售企业；文化活动、娱乐演出等热度高涨，据灯塔专业版实时数据截至10月6日21时国庆档总票房27.23亿。2）商品消费：商务部重点监测零售企业粮油食品/饮料/金银珠宝/通信器材销售额同比增长10%+、汽车/化妆品销售额同比增长7%左右，其中粮油食品、饮料、汽车销售额增速显著高于此前公布的8月及1-8月社零增速。 2.白酒：符合预期，分化延续 2.1. 白酒国庆跟踪 节前备货阶段反馈：1）从总需求看，行业仍呈现局部复苏，大部分地区整体需求略好于23Q2（主要系节气性因素），大部分品牌在量价之间有所取舍；2）从消费结构看，消费力仍处于修复区间，100-200元价位动销表现最佳，200-300元需求相对稳定，次高端需求仍处相对承压，高端价位需求较为稳定；3）从场景结构看，宴席及日常消费用酒表现最优，礼赠需求次之，商务场景用酒仍待修复；4）从竞争格局看，名酒尤其是腰部价位名酒动销普遍正增长，规上企业占市场份额加速提升，其中茅系、泸系、汾系、古井、今世缘、迎驾贡等份额提升相对明显。 节日动销符合预期，宴席场景反馈积极。中秋国庆假期期间白酒动销反馈符合预期，一方面符合前期我们对于行业平稳复苏、延续分化的判断，另一方面从多地渠道反馈来看整体动销表现也较为符合经销商与终端预期。中秋国庆白酒动销分为两段，节前为消费高峰期，礼赠、宴席、聚饮等逐步起势，商务恢复相对较缓，进入假期后考虑到长假消费主要以出行为主且前期动销逐步到达峰值，节气期间消费相对平稳，但各地宴席场景反馈积极，四川反馈五粮液1618充分受益宴席复苏，安徽反馈200-300元价格带宴席表现较好。整体来看宴席端表现较为景气，礼赠次之，商务宴请仍处于相对低迷状态，主要系节气因素及当下消费力仍处恢复阶段。 回款与发货保持进度，价格带分化延续。分价格带来看，延续两头积极、中间修复的趋势，高端酒与区域酒韧性较强，商务次高端价格带逐步恢复。从回款与发货端来看，目前各大酒企全年任务基本接近尾声，回款发货端与动销端趋势吻合，高端酒与区域酒基本进度基本在90%左右，次高端中汾酒相对进度较快。从库存来看，终端在双节期间有小幅度补货，大部分品牌库存环比节前略降。 2.2. 重点公司更新 1）贵州茅台：近期批价小幅下跌后企稳运行，整箱批价2990-3000元左右，散瓶批价2720-2050元左右。目前10月回款已经完成，非标产品已陆续到货，预计后续飞天也将逐步到货，需求韧性最强，经营保持稳健。 2）五粮液：节日期间各地批价小幅下降，目前保持在930元左右，考虑到经销商运营成本，预计批价进一步下跌概率较小。经销商回款基本完成在90%左右，发货略慢于回款，库存回款良性。除普五产品结构发力效果显现，1618政策拉动下充分受益宴席场景复苏。 3）泸州老窖：高度批价890元左右、低度批价650元左右，目前整体回款90%左右，发货略慢于回款。河南区域反馈国窖2023年推广效果明显，市场反馈较为积极，四川区域反馈特曲60表现相对较好。 4）山西汾酒：23Q3配额基本执行完毕，预计10月下旬完成全年回款任务；7-8月控量见效，渠道库存相对良性，仍有盈利空间，其中青花系列在鲁豫市场价格体系略有抬升；产品结构上，全国范围依旧青花20为核，腰部+玻汾构成支撑；公司近期主要聚焦费用模式改革，主要聚焦在品牌培育及消费者培育层面，对渠道费用原则上不增加。 5）舍得酒业：23Q3销层面更多注重渠道平衡及老酒战略落地，产品结构上，沱牌六粮、T68、舍之道在产品线内仍表现相对领先，华北区域表现相对占优。 6）酒鬼酒：酒鬼系列表现优于内参系列，核心市场23Q3仍以拉动销去库存为主，对渠道任务完成层面实行弹性考核，过程为主。 7）洋河股份：大部分地区回款近8成，预计10月下旬完成全年销售任务（少部分一批商延迟至11月预计完成全年任务）；区域表现上，江苏、安徽销售表现相对占优，100-400元价位表现相对较好，其中海、天动销较优（估测仍有正增长），其次M3+（估测低双位数增幅），M6+省内核心市场仍有一定增长。双节期间省内M6+以下单品动销表现较优，省内市场动销略优于省外，宴席用酒较多。 8）古井贡酒：9月下旬基本完成全年预收款任务，10月下旬主要以去库存、拉动销为主，主要发力宴席端；目前省内渠道相对良性，省外山东区域表现相对占优，江苏库存在去化；产品结构层面，23Q3古5、古8动销较为领先，其中古8及以上省内估测增速在20%以上。合肥等省内市场宴席端表现符合渠道预期，古8以上增速仍较领先。 9）迎驾贡酒：合肥经销商反馈预计中秋国庆双节出货同比25%+增长，其中洞16、20增速较快，洞9次之，洞6低双位数增长，合肥区域普遍有5%左右增量。双节期间宴席需求积极，洞9及洞16较为受益，洞16合肥市场自点率有明显提升，洞6主要聚焦在自饮场景，目前气温下降自饮场景逐步恢复。 10）今世缘：回款进度符合预期，其中江苏市场销售进度优于省外，南京、淮安等成熟市场表现相对领先，23Q3省内整体以宴席为核心，估测省内23Q3国缘+今世缘系列出货整体仍有20%以上增幅，其中国缘淡雅和国缘V系增速依旧相对领先。双节期间淡雅、国缘四开动销相对领先，成熟市场国缘系列动销略优于今世缘系列。 11）郎酒：青花郎核心市场全年回款基本完成，青花郎发货近8成，终端动销层面略弱于出货端；红花郎全年基本完成，批价在300-315元，目前库存在1个半月左右，发货在8成以上，终端动销显著领先，省内核心大商下游出货有20%以上增长。 3. 大众品：休闲食品消费分层，渠道多元化延续 旺季效应明显，渠道分化延续，成本端仍待观望。根据多渠道调研，23Q3休闲食品旺季效应较明显，9月单月绝对值普遍环比提振；当下休闲食品渠道端仍呈明显去中心化，传统商超渠道仍有不同程度承压，电商、量贩店渠道仍呈现展开态势，占比持续提升；成本端分化较明显，产品型公司成本端仍存挑战，渠道型公司成本压力相对较轻。我们推测，短期消费分层及渠道去中心化仍延续一定时间，看好盐津铺子渠道+品类扩张逻辑及劲仔利润率修复，中期看好顺周期逻辑下的洽洽业绩修复。 重点公司更新： 1）盐津铺子：估测三季度全渠道保持较快增速，5大渠道均呈现放量趋势，其中电商、量贩店增速仍保持领先；定量流通（BC超、 CVS 、系统等）均在推进，仍是23下半年-24年渠道增量重心；综合成本端仍保持稳健，规模效应延续。 2）洽洽食品：9月旺季环比加速，估测渠道端有较高增幅，整体来看估测22Q3渠道端增速环比持平；从产品结构看，估测22Q3坚果双位数增幅，瓜子相对承压，主要系商超渠道压力；预计23年10-11月进行葵花籽原料采购，成本端有望环比回落。 3）劲仔食品：估测三季度全渠道综合增速估测环比23Q2基本持平或略高；从产品结构看，散装占比继续提升，鹌鹑蛋、鱼制品9月月销较好，主要系旺季效应；从渠道结构看，BC超占比继续提升，电商高增延续，抖快占比提升，量贩店月流量稳定，合作较为克制；鱼制品吨成本23Q3预计较22Q3同比下降，鹌鹑蛋仍处于放量区间，且占比提升，对毛利仍有一定拖累。 4）甘源食品：估测三季度全渠道综合增速或高于23上半年平均，销售迈入旺季，9月销售绝对值环比攀升；从渠道结构看，三季度主要电商渠道及量贩零食渠道增速相对领先，高端商超仍有一定增长，传统商超增速较靠后；成本端整体稳定，23Q3吨成本环比略升，但同比仍处于相对低位。 4. 投资建议 白酒：旺季动销逐步起势，批价稳健彰显韧性，政策密集提振情绪，板块价值进一步凸显。建议增持：1）低估值及确定性标的，①高端：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；②地产酒：迎驾贡酒、今世缘、金徽酒、古井贡酒、洋河股份等。2）次高端标的：山西汾酒、水井坊、舍得酒业、老白干酒、酒鬼酒等。3）港股：珍酒李渡。 大众品：保持平稳，首选低估值。1）啤酒三周期共振迎超级大年，低度酒水确定性改善，建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、百润股份、重庆啤酒，港股：华润啤酒等。2）低估值及成本有望改善的标的，建议增持：绝味食品、紫燕食品、洽洽食品、承德露露等。3）中期增持餐饮供应链成长子赛道：千味央厨、千禾味业、宝立食品、安井食品、味知香等。 5.风险提示 1、消费复苏不及预期 外部环境影响居民消费力，导致部分消费复苏不及预期。 2、市场竞争进一步加剧 考虑目前处于市场复苏阶段，厂商可能加大费用投放以抢占市场，可能存在阶段性压制盈利的风险。 3、成本进一步上涨 国际形势、供需关系影响下大宗价格高位波动，部分行业原料、包材成本若进一步上涨可能侵蚀利润。 4、食品安全问题出现 消费者对健康和食品安全的关注度不断提升，若出现食品安全事件，会冲击消费者对产品品牌和品质的信心，对企业阶段性业绩形成负面影响。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 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