【国君刘越男 | 数据点评】中秋国庆客单价显著恢复,传统景区高景气

（以下内容从国泰君安《【国君刘越男 | 数据点评】中秋国庆客单价显著恢复,传统景区高景气》研报附件原文摘录）
　　报告导读 中秋国庆假期旅游人次超过2019，客单价继续改善，国内与出境游客显著回暖；其中传统名山游客延续高增、线下商业人数缓慢恢复、免税日销重回2亿。 投资要点 投资观点：继续重点推荐平价+出海板块，①性价比消费最先复苏，推荐名创优品、小商品城、华凯易佰；②金价+复苏+新产品周期三重催化，黄金珠宝迎来数据主升浪，推荐：潮宏基、老凤祥、周大福、周大生、菜百股份等；③国企改革加速推进，政策催化下国企资源优势有望兑现，推荐高股息的重庆百货、苏美达；④顺周期白马跌出价值，推荐北京人力、锦江酒店、中国中免；⑤出行链板块受益十一假期，关注景区、酒店、教育、餐饮。 旅游人次超疫前，客单价继续改善。①根据文旅部统计，中秋国庆假期国内出游人次/收入/客单价分别恢复至2019年可比口径的104%/102%/98%，前期文旅部预测为100%/105%/105%，虽然客单恢复未超2019年水平，但环比稳步改善，背后是高海拔/高纬度景区受青睐度提升+服务业提价影响；②长途出行链发送游客量恢复到2019年的65%，与旅游人次差距较大的原因是自驾游爆发，根据测算中秋国庆前7天自驾游客量或占总出行人次的47%（含出入境），高速流量同比2019年+22%（预计90%小客车占比）成为重要推动力。 传统名山游客量延续高增，休闲景区超过疫情前。①平价出行大趋势下，传统名山大川仍然保有高景气，但环比恢复度有所分化，其中宋城演艺中秋国庆场次数合计338场，同比2019年+25%，同时根据公众号数据测算，10月日均场次数重资产/宋城本部/三亚/丽江/桂林/张家界分别恢复至2019年的115%/113%/72%/145%/185%/79%；②峨眉山9月30日-10月5日接待游客量恢复至2019年153%、九华山日均客流恢复至2019年118%、张家界日均客流恢复至2019年116%、三特索道游客量恢复至116%的同时收入恢复到108%亦有体现。 本地生活稳步修复，免税日销重回2亿元，黄金价格下跌。①本地商超餐饮相对而言在稳步修复，假期前7日全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增长9%；②假期8天日均免税销售1.66亿元，比2023年五一下降5.86%，同比2021年-20.83%，同比2020年+27.88%，日销虽相较2021年仍有较大差距但恢复度在提升；③假期黄金价格大幅调整，自9月22日至10月5日，纽约期货黄金价格已连续9个交易日下跌，自1944美元/盎司跌至1826美元/盎司，累计跌幅达5.20%。 风险提示：疫后修复不及预期、宏观经济波动风险、政策监管风险 报告正文 1 中秋国庆假期数据点评 1.1 旅游人次超过2019，客单价继续改善，国内与出境游客显著恢复 旅游人次超过2019，客单价显著恢复。中秋国庆假期八天实现国内旅游出游人数8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%，按可比口径恢复到2019年104.1%（文旅部预测值100%，下同）；实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径同比增长129.5%，按可比口径恢复到2019年101.5%（预测105%），客单价为912.14元，恢复到2019年同期的98%（预测105%），接近2020年国庆恢复度（旅游局发布）； 虽然客单价恢复未超2019年同期水平，但环比稳步改善，一方面受益于部分高海拔、高纬度长途旅游景区受青睐度提升（新疆、桂林、丽江等），另一方面航班及酒店提价亦有贡献。 另外，我们以2019年国内接待游客数与2023年出游人次数为基础，对假期日均国内游客人次/收入/客单价恢复水平进行对比，作为备考口径： 根据中秋与国庆假期加总平均计算（2019年10天），2023年中秋国庆日均旅游人次恢复至19年的116%，旅游收入恢复至135%，客单价恢复至116%；按照8天平均恢复到2019年国庆假期日均数据计算旅游人次恢复至92%，旅游收入恢复至101%，客单价恢复至110%； 中秋国庆前七天实现7.54亿人次，日均恢复2019年同期的96%，旅游收入6680.9亿元，日均恢复2019年同期103%。其中，客单价实现886元，恢复至19年的107%；（考虑到接待人次与出游人次差异，以及季调等因素影响，以文旅部披露的官方数据为主） 此外，出入境数据恢复较快，受益于国际航线恢复及境外国家入境免签政策叠加。中秋国庆假期全国边检机关共查验出入境人员1181.8万人次，日均147.7万人次，较去年同期增长约2.9倍，是2019年同期的85.1%。但略低于移民管理局此前日均158万人次、恢复至2019年90%的预期。 长途出行链仅恢复至2019年的65%。交通部数据显示，9月29日-10月5日，全国铁路/公路/水路/民航分别发送游客量12300/24822/850/1490万人次，分别恢复至2019年同期的122%/52%/63%/112%，总计39462万人次，日均恢复至2019年的65%； 但旅游局的数据却超疫前水平，我们认为二者的差异源于自驾游的爆发。旅游局数据定义的国内游客需要满足“离开惯常环境”、“超过10公里6小时，但不超过12个月”、“具有旅游动机，且其出游的目的不是通过所从事的活动谋取报酬”三个条件，但交通部数据统计的公路客流只包含公共交通，免收费自驾游小客车并不含在内，因此我们以中秋国庆假期前7天旅游人次7.54亿人次与长途出行（铁路+公路+水路+民航）差值3.6亿人次作为自驾游客流量，计算后发现占总出行人次的47%（出境游也纳入）。 另外，2023年中秋国庆前7天高速流量同比2019年+22%，考虑到小客车占高速流量90%以上（2023年春节假期小客车流量占比97%），我们认为自驾游的爆发成为推动旅游人次增长的重要动力。 1.2 传统名山游客延续高增，休闲景区超过疫情前 平价出行大趋势下，传统名山大川仍然保有高景气，但环比恢复度有所分化： 宋城演艺：中秋国庆假期场次数合计338场，同比2019年+25.19%；按照小程序统计，宋城演艺10月日均场次数44.8场，恢复至2019年同期的186%，其中重资产/宋城本部/三亚/丽江/桂林/张家界分别恢复至19年的115%/113%/72%/145%/185%/79%； 长白山：中秋国庆假期长白山景区累计接待游客16.58万人次， 2019年同期接待游客19.85万人次，较2019年同期下降16.47%。受连续降雪天气影响，接待游客人数较2019年有所下降。截至10月6日，2023年长白山景区累计接待游客236.68万人次，2019年同期接待游客227.53万人次，较2019年同期增长4.02%。 峨眉山景区：9月30日-10月5日景区接待游客分别为20.8万人次，恢复到2019年的153%，入住率分别为75% /72% /76% /65% /51% /29%，较2019年10月1-10月6日变化+24pcts/+ 18pcts/+17pcts/-11pcts/0pcts/-16pcts； 丽江玉龙雪山：丽江玉龙雪山景区假期平均日接待量2.62万人次，19年国庆日均2.397万，恢复到19年同期的109%； 复星旅游文化：Club Med地中海俱乐部中国区度假村按可比口径总营业额超2022年国庆假期约90%，超过2019年同期约25%，平均入住率达90%。其中，丽江、桂林度假村于9月30日至10月4日期间入住率均在94%以上； 三亚亚特兰蒂斯于国庆假期期间表现强劲，营业额按可比口径超2022年国庆假期逾4倍，超过2019年同期约21%。平均入住率达90%，最高日超97%。平均每日房价约为人民币3,948元，其中10月1日、2日和3日平均房价均在人民币4,400元以上。总接待人数达18.6万人次，按可比口径较2022年国庆假期增长约257%。 黄山景区：中秋国庆8天长假预计全市共接待游客820万人次，同比增长55%，较2019年增长20%；旅游总收入64亿元，同比增长65%，较2019年增长16%。8天黄山景区接待游客19万人次，日均2.375万人次，2019年日均2.4295万人次，恢复到2019年的98%； 九华山景区：9月29日-10月7日景区车流总量日均同比2019年+17.9%。 张家界：中秋国庆8天长假，张家界武陵源景区（张家界国家森林公园）共接待中外游客逾26万人，日均3.25万人，2019年日均为2.79万人，恢复至2019年的116%； 三特索道：双节前7天游客接待量较去年同期增长240.36%，较2019年国庆黄金周增长15.64%，实现营业收入与去年同期相比，增幅达264.02%，较2019年增长8.13%，均创下历史同期最好水平。 1.3 线下商业人数缓慢恢复，黄金价格下跌 本地生活市场相对而言在缓慢修复。假日期间（前七天），全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增长9%；全国示范步行街客流量同比增长94.7%，36个大中城市重点商圈客流量同比增长164%；商务部重点监测零售企业粮油食品、饮料、金银珠宝、通信器材销售额同比增长10%以上，汽车、化妆品销售额同比增长7%左右。部分电商平台新风空调、节能热水器、智能扫地机等产品销量同比增长1倍以上。 但也不乏亮眼的线下业态：百联股份黄金周发掘文商旅跨界消费潜力，全国四十多家门店客流总体与去年同节日相比提升近三成，销售持续增长，其中运动、女装、男装、皮具、儿童等多个品类销售同比去年录得两位数增长。 酒店住宿业同样快速增长：以岭南控股为例，国庆黄金周可比口径下，岭南控股的商旅出行业营收、出团人数同比分别增长8倍和2.4倍，出发团队超2000个；住宿业整体营收同比增长近5成，较2019年同期增长近4成，其中，广州花园酒店、中国大酒店和东方宾馆营收同比增长超过9成，较2019年同期增长近8成，均创国庆假期营收历史新高。 中秋国庆期间金价大幅调整。自9月22日至10月5日，纽约期货黄金价格已连续9个交易日下跌，自1944美元/盎司跌至1826美元/盎司，累计跌幅达5.20%。10月6日周大福黄金饰品价格为583元/克，较9月21日615元/克已下降32元/克。9月28日至10月1日上午三天半时间，广州越秀东百的黄金销售较去年同期增幅达32%，其中龙凤镯增速接近38%，黄金首饰约占50%，投资金条销售占比不到五成。 1.4 免税日销重回2亿 中秋国庆假期海南离岛免税销售环比回暖，日销虽相较2021年仍有较大差距但恢复度在提升。海口海关统计，中秋国庆假期8天（9月29日至10月6日），海口海关共监管离岛免税销售金额13.3亿元人民币，比2022年同期增长117%，免税购物人数17万人次，比2022年同期增长143%。 日均销售额：2023中秋国庆假期日均免税销售1.66亿元，比2023年五一下降5.86%，同比2021年-20.83%，同比2020年+27.88%； 免税购物人次：2023中秋国庆假期日均免税购物人次2.13万人，比2023年五一下降2.52%，同比2021年-17.36%，同比2020年+15.80%； 客流：1）三亚凤凰机场：2023中秋国庆假期日均吞吐量6.32万人，比2023年五一下降3.12%，同比2019年+17.38%；2）海口美兰机场：2023中秋国庆假期日均吞吐量7.84万人，比2023年五一增长9.01%，同比2021年+44.66%，同比2020年+19.28%，同比2019年+24.69%。 客单价和转化率虽相比五一略有下降但相较端午已明显改善。2023中秋国庆假期免税客单价7823.53元，比2023年五一下降3.42%，同比2021年-4.2%，同比2020年+10.43%。 2 投资建议 继续重点推荐平价+出海板块，①性价比消费最先复苏，推荐名创优品、小商品城、华凯易佰；②金价+复苏+新产品周期三重催化，黄金珠宝迎来数据主升浪，推荐：潮宏基、老凤祥、周大福、周大生、菜百股份等；③国企改革加速推进，政策催化下国企资源优势有望兑现，推荐高股息的重庆百货、苏美达；④顺周期白马跌出价值，推荐北京人力、锦江酒店、中国中免；⑤出行链板块受益十一假期，关注景区、酒店、教育、餐饮。 3 风险提示 复苏在时间、力度以及持续性上不及预期风险。居民出游意愿仍维持低位，在复苏时间、力度和持续性上不及预期，仍有可能导致股价进一步下行。 中小企业压缩差旅成本风险。中小企业在此次疫情中受到的压力更大，不排除压缩全年差旅费用，导致酒店、航空等行业复苏不及预期的可能。 政策推出时间不及预期和行业监管加剧的风险。海南岛民免税政策、国人市内免税店政策等推出时间不及预期，本地生活服务行业监管加剧等会影响行业发展。 本公众订阅号为国泰君安证券研究所社服零售研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人刘越男具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880516030003。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 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