【华泰科技】功率2H23:海外业绩分化,关注SiC

（以下内容从华泰证券《》研报附件原文摘录）
　　如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！ 核心观点 华泰观点：国内功率半导体受下行周期影响更大 在汽车电动化和碳中和等大背景下，功率半导体板块的投资价值日渐凸显。年初至今，海外7大功率半导体企业其中，瑞萨/安森美股价表现亮眼，分别上涨92.3%和51.5%，反映估值重估，产品结构优化等效果。另一方面，市场期待较高的SiC龙头Wolfspeed由于新工厂爬坡不达预期，股价跌41.1%。国内功率半导体企业年初至今整体下跌24.7%，板块走势较为一致，主要是受上游产能快速释放影响。展望下半年，受汽车行业库存调整等影响，1）IGBT等硅基半导体竞争格局可能进一步恶化，2）在电动车高压平台普及率提升带动下，SiC供不应求情况有望持续，建议关注SiC相关设备企业。 海外功率半导体：瑞萨/安森美表现亮眼，Wolfspeed新厂爬坡不达预期 年初至今海外功率半导体板股价分化。前期市场关注度很高的Wolfspeed，受8寸SiC厂爬坡不及预计拖累，股价年初至今跌41.1%。瑞萨和安森美年初至今股价分别涨92.3%/51.5%，主要反映40nm MCU以及DDR5等新产品周期带来的拉动效果，和市场对车用半导体的价值重估。业绩层面，2Q23海外功率半导体板块收入158.7亿美元，同比增长7.6%，环比增长1.1%；毛利率平均值为41.5%，同比下滑2.4pp，环比下滑1.8pp；净利润同比增长29.9%，净利主因瑞萨拉动。2H23，彭博一致预期7家企业收入同比下滑0.9%，毛利率同比下滑2.6pp，净利润同比下滑9.9%，显示韧性。 国内功率半导体：上游产能快速释放，导致功率半导体企业竞争加剧 年初至今国内功率半导体板块跌24.7%，板块走势较为一致。业绩层面，2Q23国内功率板块收入329.3亿元，同比增长10.7%，环比增长15.4%；毛利率平均值25.7%，同比下滑4.0pp，环比下滑2.4pp。净利润同比下降24.2%。相较海外龙头，国内厂商收入增速更快、但毛利率下探更深，主要反映大部分国内企业大部分采取Fabless模式，生产主要依托华虹等国内代工企业，随着代工产能快速释放，容易陷入同质化竞争，展望下半年，我们覆盖的6家公司功率半导体业务预计收入同比增长15.2%，平均毛利率同比下降7.4pp到27.4%，净利润同比下降14.3%。 SiC：海外衬底企业扩产进度慢，为国内企业提供发展机遇 根据Yole统计，全球主要SiC企业包括美国的Wolfspeed（2021年导电型市占率：48.7%），Ⅱ-Ⅵ（16.6%），罗姆（15.2%），天科合达（8.7%）。主要企业2022年都宣布了大规模扩产计划以满足特斯拉和国内电动车企业需求，但从2Q业绩来看，Wolfspeed的8寸线新厂仍面临爬坡进展不及预期问题，II-VI和罗姆也面临产能/良率爬坡进展不顺等问题。2Q业绩中，我们注意到，英飞凌、意法半导体、安森美等主要的SiC器件企业，纷纷宣布自建衬底产能的同时，加大从三安集成，天科合达、天岳先进等国内衬底供应商的采购力度，其中，意法和三安的合作是以合资企业的形式进行推进。 SiC器件：企业策略发生分化，留意供求关系变化 器件方面，我们注意到国内最大的功率半导体代工企业华虹目前没有发布和SiC相关计划。另一方面，我们注意到斯达、士兰微、时代电气、东微、长飞等至少18家企业宣布了各自的碳化硅外延/器件项目。这一方面反映了电动车，光伏等主要下游应用企业集中在国内的产业现状，同时也需要留意产能扩张太快可能带来的风险。 风险提示：行业处于下行周期，需求增速可能不及预期。本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。 正文 功率半导体1H23业绩回顾：国内企业受下行周期影响较大 我们选取安森美、Wolfspeed、英飞凌、意法半导体、罗姆等7家（详细清单见图2）海外功率半导体企业进行统计。 年初至今（截至2023年9月25日），海外功率半导体板块涨20.9%，其中美股涨5.7%，日股涨57.7%；衬底厂商跌8.8%，器件厂商涨43.2%。个股层面，跌幅居前的为Wolfspeed（YTD：-41.1%），Ⅱ-Ⅵ（YTD：-8.3%）。涨幅居前的为瑞萨（YTD：+92.3%），安森美（YTD：+51.5%）。瑞萨DDR5、汽车芯片、SiC等业务带来估值重构，库存水位管理业内领先。 2Q23海外功率半导体板块收入158.7亿美元，同比增长7.6%，环比增长1.1%，增速放缓；毛利率平均值为41.5%，同比下滑2.4pp，环比下滑1.8pp。全球功率半导体行业下行，部分功率料号价格走低，且下游复苏较弱，产能利用率偏低。个股层面，安森美（YTD：+51.5%）、瑞萨（YTD：+92.3%）业绩超预期，意法半导体（YTD：+20.6%）基本符合预期，Wolfspeed（YTD：-41.1%）、英飞凌（YTD：+8.6%）不及预期。 我们选取斯达半导、时代电气、闻泰科技、士兰微、天岳先进等13家（详细清单见图5）国内功率半导体公司进行统计。 年初至今（截至2023年9月25日），国内功率半导体板块跌24.7%，其中衬底厂商跌21.5%，器件厂商跌27.9%。个股层面，跌幅居前的为东微半导（YTD：-46.4%），斯达半导（YTD：-45.5%）；涨幅居前的为IDM模式的华润微（+6.0%）。国内公司相较海外功率半导体公司行情明显走弱主因：1）国内公司功率产品中低端占比较重、议价权较弱，面临更大的价格下行压力；2）多数企业采取Fabless模式，生产主要依托华虹等国内代工企业，随着代工产能快速释放，容易陷入同质化竞争。 国内功率板块收入329.3亿元，同比增长10.7%，环比增长15.4%；毛利率平均值25.7%，同比下滑4.0pp，环比下滑2.4pp。相较海外龙头，国内厂商收入增速更快、但毛利率下探更深，反映大部分国内企业采取Fabless模式，随着代工厂产能放量容易陷入同质化竞争，且上半年代工价格高企。个股层面，模块业务（宏微）/海外业务（闻泰）/其它业务（时代）占比较高的公司二季度业绩较为韧性。 相关研报 点击查看报告原文 研报：《功率2H23：海外业绩分化，关注SiC》2023年9月26日 黄乐平 S0570521050001| AUZ066 丁宁 S0570522120003 张宇 S0570121090024/ BSF274 郭春杏 S0570122010047/BTP481 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/mainland 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 免责声明 ▲向下滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。

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