【平安证券】非银行金融行业深度报告-证券科技专题研究之一:政策、市场、技术共振,证券IT迎发展新机遇

（以下内容从平安证券《》研报附件原文摘录）
　　证券分析师 王维逸 投资咨询资格编号S1060520040001 李冰婷 投资咨询资格编号S1060520040002 付强 投资咨询资格编号S1060520070001 研究助理 韦霁雯 一般证券从业资格编号S1060122070023 摘要 证券IT面向B端客户、提供交易系统等软件支持，具备高粘性、高毛利特征。证券IT服务商为证券公司、资管机构等B端客户提供交易系统等软件支持，代表服务商包括恒生电子、金证股份、顶点软件、赢时胜等。证券IT服务商保持较高研发费用，上述四家服务商2022年末研发人员数量占比均在30%以上。同时由于交易系统、运营系统等产品须保持安全、稳定，券商等金融机构对于选择和更换供应商较为慎重，因此证券IT业务客户粘性较高。高研发和高粘性属性共同决定高毛利率特征，23H1恒生电子、顶点软件毛利率约70%。 目前证券IT行业集中度较高，竞争格局相对稳定。高研发和高粘性特征使得证券IT行业龙头效应显著，据IDC中国统计，2021年恒生电子、金证股份核心交易系统市场份额排名前2，排名前5的服务商合计占据绝大部分市场。目前上市证券IT服务商各具优势，其中1）恒生电子具备先发优势，2019年证券集中交易系统市占率突破50%，资管IT类产品市场份额更高；公司长期贯彻标准化产品战略，毛利率、净利润等财务指标优于同业。2）金证股份同样早期切入证券和资管IT业务，但业务经营更为多元，非金融业务收入占比超65%；公司重心重回金融业务，市占率和客户资源同样具备较强竞争力。3）顶点软件较早完成信创适配工作，在CRM和集中运营等机构业务中领先，2017年CRM市占率超过70%。4）赢时胜聚焦资管与托管IT服务，资管核算和资产托管产品线市占率领先。 政策、市场、技术共振，证券IT业务空间广阔。1）政策端，金融信创进入推广期，核心系统和硬件的国产化带来证券IT系统替换的刚性需求；资本市场改革加速，交易制度优化、创新产品推出同样带来系统优化升级需求；此外，监管大力培育机构投资者，将带动资管IT投入增长。2）市场端，证券行业竞争日益加剧，为提升业务效率、满足监管要求，证券IT投入持续增加，同时券商业务向综合金融服务和客需业务转型，带来业务系统、基础设施的多重IT建设和改造需求。3）技术端，主要IT服务商逐步实现信创适配，2020年恒生电子、金证股份、顶点软件均推出新一代分布式交易系统，将有效承接券商IT升级需求，驱动新一轮信息化建设。 投资建议：近年来金融信创进入推广期、资本市场基础制度加速完善，叠加券商业务转型和数字化建设，推动证券IT投入持续增长，而证券IT服务商技术升级将加速需求释放，证券IT业务增长可期。建议关注头部证券IT服务商。 风险提示：1）金融信创落地进度不及预期；2）资本市场改革力度不及预期；3）宏观经济下行，资本市场大幅波动。 01 证券IT是证券投资服务的基石，具备高粘性、高毛利特征 1.1证券IT服务商与金融信息服务商共同服务证券投资的信息需求 证券科技服务商是国内证券投资市场生态体系的重要组成部分。证券投资市场主要由投资者、经纪公司、交易所、监管机构、证券科技服务商组成。投资者包括个人投资者和机构投资者，即基金公司、资管公司、银行理财子等。经纪公司主要为代理投资者买卖证券的证券公司、期货公司。交易所主要包括交易股票的上交所、深交所、北交所、新三板及各区域股权交易中心，以及交易期货的中金所、大商所、郑商所、上期所、广期所等。监管机构主要为证监会和其他协会自律机构。证券科技服务商参与者较多，提供交易系统、行情系统、金融数据、财经门户等多类服务。 证券科技服务商可粗略分为两大类： 1）证券IT服务商：面向证券公司、资管机构等B端客户，提供交易系统等软件系统支持。代表机构为恒生电子、金证股份、顶点软件、赢时胜、同花顺、大智慧等。 2）金融信息服务商：面向C端投资者，提供行情系统、财经资讯、金融数据等服务。代表机构为同花顺、东方财富、大智慧、指南针、通达信等。 近年来，我国资本市场改革逐步深化、监管政策推陈出新，投资者数量稳步增长，交易量明显增长，同时证券公司、资管公司业务基本实现业务全流程线上化，IT投入不断增长。在此背景下，证券科技服务需求旺盛、空间广阔。基于此，我们推出证券科技专题研究系列报告，将从两类证券科技服务商的业务模式、竞争格局、代表公司等多方面入手，探讨证券科技服务的发展机遇。本文将主要聚焦B端证券IT服务商，目前证券IT服务商市场集中度较高、竞争格局相对稳定。随着金融信创推广、资本市场制度逐步完善、券商业务转型、机构投资者规模迅速扩张，证券IT服务将迎来发展新机遇。 1.2证券IT包括前台交互、中台运营、后台交易多个软件服务，后台交易系统是核心业务 目前证券IT服务主要分为前台、中台和后台三类系统软件服务： 1）前台系统主要为服务渠道和业务支持，与证券投资者交互。主要产品包括网上产品商城、业务受理终端、移动展业APP等，前台系统需根据各券商不同业务特点个性化设计、自由度较高，参与者也较为多元。部分券商自研面向投资者的交易APP，部分券商通过同花顺、大智慧等金融行情交易平台触达投资者，顶点软件等证券IT服务商也可为券商定制面向投资者或券商一线员工的APP等展业平台。 2）中台系统主要为运营与服务支持，将业务流程实现线上化。主要产品包括客户管理系统、营销服务系统、业务运营系统等。参与者主要是券商自研和恒生电子、顶点软件等证券IT服务商。 3）后台系统主要是交易系统、清算系统等业务基础系统。主要产品包括核心交易系统、极速交易系统、理财账户管理系统、资金支付平台等。后台系统需对接交易所、清算所等机构，参与门槛与业务标准化程度较高，参与者多为恒生电子、金证股份、顶点软件等证券IT服务商。 伴随着近年来大资管规模的扩张，资管IT系统服务也成为证券IT系统服务的重要组成部分。资产管理业务的核心IT系统包括投资交易系统、估值核算系统、登记过户（TA）系统，具体来看：1）投资交易系统是资管机构进行投资运作的核心平台，可提供给基金经理、交易员、监察稽核等业务人员，进行基金投资、交易管理、指令分发、风险监控等。2）估值核算系统负责基金产品的交易清算、产品净值计算和会计核算等功能。3）登记过户（TA）系统可记录基金持有人份额，实现基金的份额登记、过户、权益分配等。此外，资管IT还包括面向投资者的直销和代销系统、提供营销支持的客户管理系统、向监管或投资者报送的信息披露系统、提供投资支持的投研系统和风控管理系统等。目前资管IT的主要参与者包括恒生电子、金证股份、顶点软件、赢时胜等服务商。 后台交易系统是证券IT服务的核心系统，连接投资者与交易所。证券公司通过集中交易系统、两融交易系统等连接投资者与交易所，实现证券交易通道的核心功能。交易系统前端为前台各类服务渠道，包括APP/PC交易系统，机构客户PB系统等；后端对接各类交易所和中国登记结算公司的接入网关/报盘库，以及第三方存管银行等。 集中交易系统是最基础的交易系统，政策变化、交易量增长与技术升级是集中交易系统改造的驱动力。后台交易系统中，集中交易系统可服务所有普通客户的场内和部分场外证券交易需求，是证券公司最基础的交易系统。以集中交易系统为例，制度变化、交易量增长、技术升级是交易系统改革的驱动力： 1）证券市场发展初期，交易系统分散在各营业部。20世纪90年代，国内证券市场处于发展初期，每家营业部都有自己的证券交易系统，因此交易委托、资金转账等均由营业部开展。随着交易量逐渐提升，以营业部为基础的交易方式难以监管，逐渐暴露出挪用客户保证金、伪造交易指令等风险。 2）2004年起券商监管趋严，交易系统由分散走向集中。2003年12月证监会颁布《关于加强证券公司营业部内部控制若干措施的意见》，明确证券公司应积极发展集中交易等模式，控制证券营业部风险。证券公司开始采用集中交易系统，总部技术部门统一管理，减少营业部人工介入。 3）交易量持续扩容、证券IT服务商技术发展，2008年起集中交易系统开始向第二代升级。以恒生电子证券交易系统为例，2008年恒生电子推出交易系统UF2.0，将原来06版交易系统的“终端-中间件-数据库”的三层结构升级为UF2.0的“终端-逻辑层+原子层-数据库”的四层结构，分担数据库部分的计算压力，并引入可并行拓展的多交易中心，明显提升交易系统的处理和清算能力。 4）交易量增长、券商业务不断丰富、金融信创改革开启，交易系统由集中转向分布式。一方面，随着资本市场融资端、交易端、投资端不断改善，近年来市场交易量明显提升，原有的集中交易系统出现交易延迟较高等问题。另一方面，证券公司业务逐渐丰富，财富管理、机构业务等综合型金融服务对于系统的灵活性、融合性提出更高要求。此外，金融信创快速推广，要求交易系统提升性能和实现去“IOE”（即目前国内企业信息化常用的国际三大信息服务商“IBM小型机+Oracle数据库+EMC存储设备”的搭配）。在此背景下，交易系统开始从集中式专有技术架构向分布式、低时延、开放技术架构转型，在解决交易延时问题的同时，实现核心部件国产化。 1.3证券IT业务具备研发高投入、客户高粘性、收入高毛利特征 高研发成为证券IT服务商的重要护城河。交易系统是证券及资管公司的核心业务平台，对接投资者、交易所、清算机构、监管机构，对于稳定性、便捷性、拓展性等要求较高，因此证券IT服务商的研发能力成为重要竞争力。主要证券IT服务商均保持较高研发费用，23H1恒生电子、赢时胜、顶点软件、金证股份研发费率分别为41.4%、36.4%、26.4%、9.7%，均高于其管理费率、销售费率、财务费率。研发人员也是证券IT服务商最主要的员工类型，2022末恒生电子、赢时胜、顶点软件、金证股份研发人员人数分别为7016、2286、675、5570人，在公司人数中占比分别52.57%、43.23%、34.54%、64.60%。 为保证IT系统的稳定性、安全性以及系统间的顺利交互，证券IT业务具备客户高粘性特征。交易系统、风控系统等IT产品是证券公司业务开展的重要支撑，为保证系统的安全性、稳定性，并实现多个底层系统间的顺利交互，证券公司在证券IT服务商的选择上往往具有一贯性。同时证券IT系统的迭代周期较长，客户黏性更高。例如，据2022年财通证券官网披露的沪深债券新规一期项目采购公示显示，财通证券经纪业务运营平台系统、融资融券系统、内存清算系统、机构柜台、极速交易系统、账户管理系统、部分终端、自营投资交易管理系统、自营估值、风险监控系统、PB系统等均采购于恒生电子。 高研发、高粘性特征决定高毛利率。证券IT业务的高研发、高粘性特征使得证券IT服务商具备较强议价权、毛利率整体较高，23H1恒生电子、顶点软件、赢时胜、金证股份的毛利率分别72.0%、69.1%、41.9%、21.6%（金证股份毛利率相对较低，主要系其主营业务中非金融行业业务收入占比达65%、毛利率仅6.12%，金融行业业务收入占比35%、毛利率50.79%）。证券IT产品中，以证券交易系统、清算系统为代表的业务型产品需对接交易所、清算公司等机构，产品标准化程度较高，毛利率表现更好，例如23H1金证股份证券经纪软件业务、资管机构软件业务毛利率分别为89.87%、69.33%，明显高于公司其他产品毛利率。 02 证券IT服务商集中度较高，优势各异 2.1证券IT行业集中度较高、竞争格局相对稳定 头部证券IT供应商已打造较为完整的产品矩阵。目前具有代表性的证券IT服务商包括恒生电子、金证股份、顶点软件、金仕达、赢时胜、华锐技术、凌志软件等。其中上市证券IT服务商中，恒生电子、金证股份、顶点软件在证券交易系统、PB系统、营销管理系统、投资交易系统等产品上均有布局，已形成较为完整的产品矩阵；赢时胜主要聚焦资管与托管业务，业务覆盖面相对较窄。 高客户黏性使得证券IT行业集中度较高，龙头效应较为明显。证券公司、资管公司对于IT服务的稳定性要求较高，同时由于涉及到客户和交易信息，对于IT系统和服务商的安全性和监管合规性要求也较高，因此行业进入壁垒相对较高。此外，出于系统稳定性、一致性和使用习惯等因素考虑，证券公司、资管公司对更换核心业务系统也较为慎重，因此证券IT行业整体集中度较高，市场格局较为稳定。据IDC中国统计，2021年证券业IT解决方案市场规模约45亿元人民币，恒生电子、金证股份、金仕达、根网科技、华锐技术市场份额排名前五，合计市场份额超50%，其中恒生电子市场份额超25%；核心交易系统市场更为集中，2021年证券业核心交易系统市场规模约11.72亿元人民币，恒生电子、金证股份、根网科技、金仕达、华锐技术市场份额排名前5，合计占据市场绝大部分份额，其中恒生电子、金证股份市场份额相较于证券业IT解决方案市场份额更高。 2.2代表公司：恒生电子、金证股份、顶点软件、赢时胜 2.2.1恒生电子：布局早且产品全，市占率长期领先 恒生电子布局证券IT较早，主要产品多次升级。1995年恒生电子成立，创立人主要来自股票自主交易委托系统供应商新利软件。1997年国内券商开始营业部柜台交易电子化建设，恒生电子适时推出针对证券公司的柜台交易系统BTRV5.0，1999年推出针对资管机构的恒生交易系统s1.0，奠定公司在证券IT、资管IT市场的领先地位，此后，公司不断升级主要产品，证券交易系统方面，2001年恒生电子引入中间件，推出三层架构的企业版1.0；2008年恒生电子推出四层结构的恒生证券交易系统UF2.0，交易稳定性和清算功能得以大幅提升；2016年后原有集中式系统的性能难以满足市场交易量的需求，恒生电子开始研发分布式技术，2020年发布基于分布式等前沿技术的新一代交易系统UF3.0。资管投资交易方面，2003年恒生交易系统O3推出，并于2007年升级为O32系统，成为恒生电子明星产品；2020年恒生电子推出基于新一代分布式微服务技术底座开发的O45系统。此外，恒生电子积极拓展业务线，2006年后恒生电子将业务范围从证券、金融、基金、期货四大业务向银行、保险、信托、交易所等市场拓展。 目前公司主要收入由证券IT、资管IT贡献。公司将主营业务分为大零售IT（主要包含证券经纪IT、财富管理IT业务）、大资管IT（主要包含资管IT、机构服务IT、运营管理IT）、企金、保险核心与基础设施IT（主要包括银行企金、保险核心、金融基础等业务）、数据风险和平台技术（主要包括数据中台、风险管理、平台技术）、互联网创新业务五大板块，2022年大零售IT营业收入15.3亿元、在总营收中占比24%，大资管IT营业收入28.0亿元、在总营收中占比43%。 标准化产品战略保证高毛利率，财务指标优于同业。公司坚持产品化战略，通过提供定制化服务并将其产品化实现行业内推广，不断提升产品丰富度和产品市场占有率，同时产品化的标准属性也保证了公司的高毛利率，公司2014-2019年期间的毛利率维持在90%以上，2020年后公司采用新的收入准则，合同履约成本和收入配比计入营业成本，公司毛利率下降至75%左右，但仍在可比公司中保持领先。此外，公司营收、净利润规模也领先于可比同业，2022年恒生电子实现归母净利润10.9亿元，远高于同属于金融IT服务业的金证股份、宇信科技等可比公司。 先发优势铸就领先地位，主要产品市场份额长期领先。恒生电子从国内证券交易市场发展初期就切入证券IT赛道，先发优势铸就领先地位，据公司招股说明书披露，2001年公司证券交易系统市场占有率达40%，银证类产品市场占有率42%，领先同类厂商。资管IT类产品市占率更高，2001年用于封闭式基金的投资交易管理系统占有率约90%，开放式基金业务系统软件市场占有率从2001年的33%提高到2002年底的57%。随着恒生电子产品不断升级，产品阵容不断扩张，公司市占率进一步提升，据公司年报披露，2012年公司在基金、证券、保险、信托资管领域核心市场占有率分别达93%、80%、90%、75%，在证券账户系统、证券柜台系统、银行理财业务平台、信托核心业务平台、期货核心系统的市场占有率分别达到57%、43%、85%、41%、42%。2019年末公司证券集中交易系统市占率首次突破50%。 2.2.2金证股份：“金融科技+数字经济”双赛道，“证券IT+资管IT”双基石 公司同样早期切入证券和资管IT，业务经营更为多元化。1998年金证股份成立，同年在国内率先推出基于三层体系架构的“金证柜台交易软件V1.5”，实现国内证券交易软件的一次重大技术突破。2001年公司参与开发国内第一家证券公司企业级集中式交易系统“天同证券集中交易系统”，2005年推出金证新一代集中交易系统，2015年推出新一代基于分布式架构的交易系统FS1.0，并于2020年升级为FS2.0。公司也不断创新产品类型，2013年公司与支付宝、天弘基金合作打造“余额宝”项目，推动公司市场份额的进一步提升。除金融业务外，公司较早开始非金融业务的布局，公司于2004年起投资设立齐普生、金证卡尔电子、金慧盈通等多个子公司，涉足商品代理销售、汽车电子、IT运营、智慧城市等服务。但2010年后，公司明确主营业务将再次回归金融证券软件和政府、金融、企业、教育的系统集成，2020年公司制定全面聚焦金融科技及数字经济领域的战略，深度聚焦金融科技，以“证券IT+资管IT”作为公司双基石业务。 目前非金融行业业务贡献主要营收，但金融行业业务毛利率较高、贡献主要毛利、近年来收入及毛利占比回升。23H1公司总营收中，金融行业、非金融行业分别占比35%、65%，较2020年分别变动+4、-4pct；金融行业业务中，定制服务、证券经纪软件业务分别在公司总营收中占比14%、11%，收入靠前；非金融行业业务中，IT设备分销业务在公司总营收中占比58%。但金融行业业务毛利率明显高于非金融行业，23H1金融行业毛利率50.79%，明显高于非金融行业业务的6.12%。因此公司毛利润仍主要由金融行业业务贡献，23H1公司毛利润中金融行业、非金融行业业务分别占比81.5%、18.5%，其中证券经纪软件、定制服务毛利润分别占比46%、20%，是毛利润最主要的两大来源。 公司金融IT产品布局完整，在市占率和客户方面同样具备较强竞争地位。金证股份覆盖大证券、大资管、大银行、创新类、大数字五大业务板块，主要产品市场份额排名行业前列，据IDC数据显示，2021年公司在国内证券业核心交易系统的市场份额仅次于恒生电子，排名行业第二。据金证股份2021年7月的公众号文章披露，公司在AA级证券公司核心交易系统中占比60%，金证柜台可承载万亿洪峰，日均交易量近7000亿，占全市场交易量＞50%；超过400家总部级基金、银行、信托等机构选择金证大资管系统。公司可为监管机构、交易所、证券、基金、私募、期货、银行、信托八类客户提供金融IT服务，重点客户包括建设银行、天弘基金、国泰君安、中信信托等头部金融机构。 2.2.3顶点软件：信创布局较早，机构服务领域具备相对优势 证券IT早期参与者，信创布局具备先发优势。顶点软件成立于1996年，较早地参与了证券公司电子化和集中化交易转型，通过技术创新迅速立足于证券IT行业。2006年公司正式推出统一业务架构平台LiveBOS，实现“基础平台+应用方案”模式，为公司后续个性化程度较高的定制服务竞争优势奠定基础。公司较早完成信创适配工作，2012年公司开始飞驰内存数据库和分布式交易中间件的研发，2015年开始开发分布式核心交易系统A5信创版，并于2020年在东吴证券正式上线，首次实现国产自研内存数据库HyperDB（“飞驰”）全面替代国外商业数据库。 构建“3+1”基础技术平台，实现证券、期货、大资管、银行、信托、要素交易市场全覆盖。“3”为交易技术平台LiveDTP、灵动数据平台LiveData、灵动业务架构平台LiveBos，“1”为飞驰内存数据库HyperDB。基于技术平台，公司所有软件符合“统一用户、统一流程、统一接口、统一认证、统一日志”的高度协同要求，降低客户信息化的实施成本和实施时间，逐步实现证券、期货、大资管、银行、信托、要素交易市场全类型客户的覆盖。 基于基础技术平台，公司定制服务贡献主要营收和毛利。与恒生电子贯彻产品化战略不同，顶点软件在定制软件开发领域更具优势。基于“3+1”基础技术平台，顶点软件可快速满足客户个性化需求的软件开发与定制能力，因此定制服务长期是公司营收和毛利的主要来源。2022年公司定制服务的营业收入和毛利润在公司营业总收入和毛利润中分别占比69%、59%。 目前公司主要产品中，CRM、集中运营等机构业务以及极速交易系统更具领先优势。顶点软件较早研发自有方法专利的LiveBOS软件开发平台，个性化定制能力较强，拥有一整套按照客户需求定制的研发、交付和服务过程方法，在业内形成先发优势和品牌声誉，因此公司在集中运营和CRM（Customer Relationship Management，客户关系管理）领域处于领先地位。据顶点软件2017年12月的公众号文章披露，顶点CRM成为证券行业综合营销服务领域的绝对领先者，市场占有率超过70%。除机构业务外，公司证券交易系统服务中，HTS极速交易系列产品在多家券商中完成对原快速交易系统的替代或升级，据顶点软件2023年7月的公众号文章披露，公司HTS2全面领航专业交易市场，用户数量及交易量占比全面领先，全市场生产节点300+，两融、期权做市交易量占比70%+。 2.2.4赢时胜：专注于资管与托管业务，核心产品市场份额领先同业 赢时胜聚焦资管与托管IT服务。赢时胜创立于1998年，但与恒生电子、金证股份重视券商柜台交易和资管前端投资交易系统产品不同，赢时胜以资管业务的后端系统（财务估值系统产品）进入市场，2001年赢时胜推出基金后台处理系统——财务估值系统V1.0，成为公司后期不断丰富的资管业务基石。2005年公司推出金融资产托管系统V3.0整体解决方案，将服务对象拓展至银行。2007年公司完成海外投资QDII资产管理系统研发。公司逐步将产品线由资管后端向前端拓展，2008年公司推出投资交易管理系统V4.3和风险控制与绩效评估系统V2.0。公司也针对金融创新业务推出多个解决方案，2014年公司推出沪港通、新三板投资的系统解决方案，2015年进行金融服务云平台的系统建设，推动互联网金融业务发展。 2022年公司划分七大业务部，资管与托管业务合计收入贡献超50%。截至2022年末，公司产品囊括资管、托管、数据中台、泛资管、投资管理、金融行业专业技能咨询、金融IT综合服务七大类，已向全国基金管理公司、证券公司、保险公司、银行、信托公司、财务公司、资产管理公司等400多家金融机构提供了专业的信息化系统建设综合解决方案。其中，2022年资管业务相关事业部、托管业务相关事业部营业收入在公司总营收中占比分别超30%、20%。 公司核心产品在资管、托管部分细分领域的市场份额领先。据公司半年报披露，23H1公司资管核算产品线已服务超150家资管公司用户，其中公募基金规模排名前50的机构系统占有率超过80%，在排名前20的机构中进一步提升系统占有率达95%。2022年底公司资管核算产品线已服务十数家已开业理财子机构，市场占有率接近50%。资产托管业务产品在国有商业银行和股份制商业银行中一直保持90%以上的市场占有率。截至2023年6月末，公司母公司金融软件主业与111家基金公司（占基金公司（含在筹）总数的77.62%）、72家保险公司（占保险公司总数的50.70%）、56家证券公司（占证券公司（除只开展经纪业务的证券公司）总数的39.71%）等共计467家金融机构构建业务合作关系。 03 政策、市场、技术共振，证券IT业务空间广阔 政策端，在金融信创改革、资本市场制度建设以及大力培育机构投资者背景下，证券IT、资管IT建设和改造需求具备刚性。具体来看： 1）金融信创进入推广期，证券核心交易系统换代需求旺盛。金融行业作为信创“2+8+N”发展体系的第二步，推进速度较快。金融信创已分别在2020、2021年完成两批试点，2022年正式进入全面推广阶段，将实现从办公系统、一般应用国产化的“边缘替代”走向核心应用、交易系统、基础硬件国产化的“核心替代”。在此背景下，证券公司原有采用“IOE”（IBM小型机、Oracle数据库、EMC存储设备）架构的集中交易系统需向分布式、低时延、高可用的新一代核心交易系统转型，以实现核心部件的国产化，也将带来交易系统替换的刚性需求。 2）资本市场改革加速，交易制度优化、创新产品推出，同样带来IT系统优化升级的刚性需求。2019年以来，随着注册制及配套措施的试点和全面落地，资本市场改革加速。2023年7月政治局会议明确“要活跃资本市场，提振投资者信心”，随后证监会从投资端、融资端、交易端、机构端等多方面提出一揽子政策，包括优化交易制度、调整为100股起1股递增的申报模式，延长交易时间，ETF开启盘后交易等，交易系统、营销系统等IT系统均需调整、改进。证券交易印花税、交易经手费、基金费率等交易成本的下降，也有望提振市场交易量，加速证券行业新一代交易系统的建设。此外，资本市场创新步伐加快，各类场内外衍生、基金产品、互联互通产品的陆续推出，可交易品种的丰富也将产生新的业务系统、交易系统需求。 3）监管大力培育机构投资者，带动资管IT投入。新机构投资者的设立将带来资管IT建设需求，而资管规模的扩大、投资范围的拓宽也将对资管IT服务的功能、数量提出更高要求，带来升级改造需求。近年来资管机构参与者不断丰富，资管新规后银行理财子密集成立，截至2023年9月，共31家理财子公司获批。随着券商资管业务向主动型、专业化转型，券商资管子公司也开始加速设立，2023年9月国联证券、华安证券获批设立子公司，券商资管子公司将扩容至28家。外资资管机构持续流入，截至2023年9月共9家外资独资公募基金获批，包括贝莱德、富达、施罗德、安联等全球知名资管机构。此外，监管引导机构投资者入市，证监会明确将大力发展权益类基金，丰富公募基金投资范围和策略，支持保险资金、社保基金等机构投资者扩大投资范围。 市场端，证券行业竞争日益加剧，业务模式转型升级和数字化建设将催生更多IT系统建设需求，具体来看： 1）为提升业务效率、满足监管需求，证券行业IT投入持续上行。随着证券行业竞争日益加剧，证券公司谋求以金融科技改变业务生态、赋能企业管理，加快推进数字化转型。同时，行业持续鼓励加大IT投入，2008年证券业协会、期货业协会发布《证券期货经营机构信息技术治理工作指引（试行）》，要求券商最近三个财政年度IT投入平均数额原则上应不少于最近三个财政年度平均净利润的6%或平均营业收入的3%；2023年证券业协会发布《证券公司网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》，将证券公司在2023-2025年三个年度信息科技平均投入金额比例提升至不少于三年平均净利润的10%或平均营业收入的7%，信息科技专业人员在员工总数中的占比提升至7%。2023年基金业协会也同步出台《基金管理公司网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》，明确基金公司网络和信息安全要求。近年来证券行业IT投入持续上行，据中证协统计，2021年证券行业IT总投入303.55亿元（YoY+26.5%），在证券行业营业收入中占比6.0%（YoY+0.7pct），在净利润中占比15.9%（YoY+0.7pct）；IT人员共计3.10万人（YoY+19.7%）。 2）证券公司业务转型升级，带来业务系统、基础设施等多重IT需求。经纪佣金下滑、上市通道逐渐畅通、资本市场机构化程度提升，券商传统通道业务难以满足资本市场需求，主营业务向综合金融服务及客需业务转型。而券商经纪、投行、自营投资等传统业务IT系统功能相对简单、难以满足新产品和新服务需求，同时系统也相对割裂、缺乏协同关系、难以实现综合服务，因此证券公司业务转型升级将带来丰富的数字化应用需求和统一中台的数字化基础设施改造需求。 技术端，主要证券IT服务商逐步实现信创适配，推出新一代核心交易系统，并在部分券商成功实践。具体来看： 1）恒生电子自成立之初就开始自主研发技术中间件、数据中间件等基础技术，2020年初步形成中间件平台，包括金融级分布式数据库LightDB和分布式低延时中间件Light-LDP；基于此，2020年恒生电子推出新一代核心交易系统UF3.0，覆盖券商核心业务下账户、资金、证券交易、信用交易、期权交易等场景，在提升交易速度、易于二次拓展的同时，实现平台的自主可控。目前恒生电子已和招商证券、东方证券、华泰证券、浙商证券等多家券商达成合作，进一步落地并改进UF3.0。 2）金证股份于2020年推出新一代分布式交易系统FS2.0，可提供完整信创解决方案，在自研顶层应用系统基础上，通过与华为云、AI技术、鲲鹏架构联合设计解决方案，进一步强化产品的自主安全性。目前FS2.0已全面助力安信证券、中金财富、中信建投、中泰证券、东方财富证券等券商稳步推进下一代核心交易系统建设。 3）顶点软件较早布局证券金融信创，已实现全线产品的信创化。2013年公司开始自主研发内存数据库HyperDB，2020年推出A5信创版，并在东吴证券全面上线，在证券行业中首次实现去“O”（即不依赖Oracle数据库）。同时，A5信创版也在交易性能、业务拓展等领域具有较大提升。目前A5几大项目已经在东吴证券、东海证券完成全面上线，华宝证券、华鑫证券等3家券商也在切换中。 04 投资建议和风险提示 4.1投资建议 近年来金融信创进入推广期，同时资本市场基础制度也在加速完善，近期“活跃资本市场”政策陆续出台，交易制度逐步优化，交易品种不断丰富，均带来证券IT系统适配信创和升级改造的刚性需求。证券行业竞争加剧，券商业务转型和数字化需求也推动券商进一步加大证券IT投入。而证券IT服务商技术不断迭代升级，主要服务商均推出符合信创要求的新一代交易系统，供给端的技术进展将加速证券IT业务需求的释放，证券IT业务增长可期。建议关注头部证券IT服务商。 4.2风险提示 1）金融信创落地进度不及预期。金融信创涉及服务器、数据库、软件等多个领域，若核心领域存在技术障碍，可能影响金融信创改造的整体落地进度。 2）资本市场改革力度不及预期。若资本市场制度建设较慢，创新产品、交易制度改革推进不及预期，将影响证券IT系统改造需求的提升。 3）宏观经济下行，资本市场大幅波动。证券IT业务的下游为证券公司、资管公司、银行等，受宏观经济和资本市场景气度影响较大，可能会影响其IT投入意愿。 评级说明及声明 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责声明 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2023版权所有。保留一切权利。 近期重点研究报告 【平安证券】电力设备及新能源行业深度报告-电镀铜助力电池无银化，促进XBC与HJT产业化提速 【平安证券】海外宏观深度报告-美国“再工业化”系列研究（一）：国际金融危机后，美国“再工业化”何以艰难？ 【平安证券】非银行金融行业深度报告：险资配置系列报告（三）：海外保险资管发展经验借鉴 【平安证券】食品饮料行业深度报告-预制菜行业研究系列报告一：概览篇-BC端齐发力，万亿市场群雄逐鹿 【平安证券】国内宏观深度报告-活跃资本市场：宏观视角的解读 【平安证券】基金深度报告-指数基金研究系列之五-恒生科技ETF_监管规范发展盈利改善，高赔率配置价值凸显 【平安证券】基金深度报告-量化资产配置系列报告之三：赔率因子在大类资产和行业轮动策略运用 【平安证券】国内宏观深度报告-详解库存周期：误区、框架与研判 【平安证券】债券深度报告-流动性系列报告之一：政府债供给压力的测算，兼论对资金面的影响 【平安证券】平安研粹：2023年9月市场观点 【平安证券】策略深度报告-红利策略的行稳致远 【平安证券】债券深度报告-保险投债衍生篇：关于二永和超长债的问题探索 【平安证券】国内宏观深度报告-详解农民工就业：特征、趋势与政策建议 【平安证券】房地产行业深度报告-从新鸿基地产看港资房企经营逻辑 【平安证券】银行与金融科技行业深度报告-支付行业系列（二）格局篇：账户侧双鹏并翼，商户侧群雄逐鹿 【平安证券】食品饮料行业深度报告-啤酒行业全景图：存量竞争时代，高端化进程加速 【平安证券】海外宏观深度报告-美国经济下一步 【平安证券】策略深度报告-现代化产业体系研究系列（二）传统产业篇：转型升级与能源安全 【平安证券】有色金属行业深度报告-掩膜版：光刻蓝本，国产蓄力 【平安证券】债券深度报告-一文读懂银行二永债的四层供给 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