【国信社服|公司快评】同庆楼:回购彰显公司信心,基本面良好趋势持续验证

（以下内容从国信证券《【国信社服|公司快评】同庆楼:回购彰显公司信心,基本面良好趋势持续验证》研报附件原文摘录）
　　报告发布日期：2023年9月28日 报告名称:《国信社服-公司快评：同庆楼（605108.SH）-回购彰显公司信心，基本面良好趋势持续验证》 证券分析师：曾光 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 证券分析师：张鲁 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 核心观点 事项： 1、公司拟以自有资金回购50-100万股份（占公司总股本0.19-0.38%），拟用于员工持股计划或股权激励；回购价格不超过45元/股，对应回购资金总额2250万元-4500万元，回购期限为自公司董事会审议通过回购股份方案之日起12个月内。2、公司以5564万元竞得滁州市面积为30.63亩国有建设用地40年使用权，拟建设为综合性大酒店。 国信社服观点： 1、本次回购有望推动激励机制建设，助力稳定市场信心。本次回购有望加速健全公司长效激励机制。此外，本次回购价格上限较公告发布日收盘价超40%，加之公司控股股东、实控人、持股5%以上股东以及全体董监高表态未来6个月暂无减持计划，彰显公司发展信心，有望稳定资本市场预期。 2、基本面逆势验证良好，初步预计Q3高基数下仍有望实现稳定发展。消费温和复苏，但区域经济活力+自身模型优良+过往三年门店扩张支撑公司业绩快速释放，且内部效率改善下估算可比口径毛利率较疫前稳中有升，初步预计公司Q3在去年同期高基数下仍能保持稳定发展。国庆双节为婚宴旺季，结合最新跟踪假期宴会预计基本订满，有望支撑Q4表现。 3、餐饮、酒店、食品业务三轮驱动，公司处于良好扩张成长阶段： 餐饮与富茂酒店处于快速扩张期，现金流状况良好，同时拿地/租金成本优势突出，支撑直营扩张。截止2023H1末，公司核心直营店共52家（不含新餐饮品牌），下半年计划新开7-8家直营店。其中餐饮以合肥外异地大店扩张为主（储备店平均面积超1万㎡），从而有望支撑主业稳健增长。富茂预计在上海、阜阳新增门店，开启合肥市外复制扩张；针对直营店，公司采取先宴会厅后客房、边经营边投入的模式，预计新店拖累可控；同时与委托管理并举，轻重结合有望打开中线空间。 食品业务收入增长可观，短期渠道投放或影响利润释放，但伴随规模扩大预计全年有望盈亏平衡；近期中秋月饼销售预计千万量级，有望进一步挖潜食品业务增长潜力。 4、投资建议：维持2023-2025 年归母净利润 2.75/3.78/4.91 亿元，对应动态PE 31/23/18x，公司宴会餐饮业态具有较好的差异化竞争力，富茂酒店业务也已初获验证且未来轻重模式并举加快复制，食品业务正在迎来经营拐点。目前市场环境下，公司年初扩张节奏如期推进、且过去三年新开门店业绩较快释放，综合当前良好发展阶段和估值水平，维持“买入”评级。 5、风险提示：新店拓展不及预期；异地验证不及预期；食品扩张不及预期；产品老化风险等。 评论 事件：公司拟回购2250-4500万元公司股份，有望健全长效激励与稳定股东信心 公司拟回购0.19-0.38%公司股份，股价不超过45元/股。公司发布公告，拟以自有资金回购股份50-100万股（占公司总股本0.19-0.38%），回购价格不超过45元/股，对应回购资金总额2250万元-4500万元。回购期限自公司董事会审议通过回购股份方案之日起12个月内。 本次回购拟用于员工持股计划或者股权激励，有望加速健全公司长效激励机制。公司公告本次回购拟用于员工持股计划或者股权激励，如未能在披露回购结果暨股份变动公告后三年内实施前述用途，未使用的部分将履行相关程序予以注销。截止2023Q2末，公司员工持股平台同庆投资、盈沃投资均持有3.45%股份，核心员工利益捆绑。 本次回购彰显公司发展信心，有望稳定股东预期。本次回购价格上限较公告发布当日收盘价有40%+溢价，有助于稳定股东信心。此外结合公司公告，公司控股股东、实际控制人、持股5%以上股东以及全体董监高表态2023年9月25日起未来6个月暂无减持计划。 行业温和复苏，但区域优势+模型优良+过往三年门店扩张支撑公司业绩快速释放 尽管当前消费环境呈现渐进复苏趋势，但公司重点布局区域经济相对活跃。需求端，公司核心门店主要分布在安徽（约28家，其中合肥21家）、江苏（约22家），其余2家在北京，其中过半收入均来自安徽省内，直接受益于合肥本身经济活力，其餐饮社零数据增长恢复情况显著好于大盘，亲友宴请、商务活动均相对活跃，助力需求释放回暖。 同时，公司品牌周边影响力和门店模型良好，疫后门店扩容有效承接需求释放。供给端，公司为中华老字号品牌，门店模型良好（老店平均净利率约13%左右，大店及富茂模式有望更高）；同时，公司积极提升内部效率，成立合肥零距离科技公司，组织自研CRM系统和灵活用工平台，利用先进的软件系统将顾客营销、成本控制和员工管理三者打通，内部效率改善下估算可比口径毛利率较疫前稳中有升。 考虑到公司爬坡成熟后的门店经营通常相对稳健，因此业绩增量预计主要来自疫后新开门店贡献。2020-2023H1，公司新增经营面积近20万+㎡，以盈利能力更强的优质大店为主，具体如上表。2023Q2末公司在营门店89家（同庆楼/婚礼会馆/富茂/新餐饮品牌系列各41/8/3/37家），总面积44.6万㎡，估算较疫前增长约5-7成，有效承接疫后回暖需求。 总体而言，在消费整体渐进复苏的情况下公司立足景气区域扩张，依托自身品牌力及优异门店模型，疫后新增门店有效承接需求释放，公司整体表现仍相对良好。参考Q2末其他应付款（主要系餐饮押金贡献）创新高，有望支撑下半年业绩增长，初步预计公司Q3在去年同期高基数下仍能保持稳定发展。国庆假期为传统婚宴旺季，结合最新跟踪当前婚宴预订预计基本订满，有望支撑Q4表现。 餐饮与富茂酒店处于快速扩张期，现金流状况良好，拿地优势突出 公司处于加速扩张期，消费渐进复苏下，公司仍维持年初规划的扩张节奏，当前储备店充足，体现公司对新富茂及原有门店模型信心。 传统餐饮门店异地扩张提速，支撑稳健增长。截止2023Q2末，公司酒楼与婚礼会馆储备店共6家，结合公司公众号发布，预计以合肥外异地大店扩张为主（储备店平均面积超1万㎡），有望支撑主业稳健增长。 富茂复制逐步提速，分步开店模式有望减少爬坡期业绩拖累，委托管理进一步打开中线空间。公司富茂酒店以合肥为基础逐步向周边布局，截止2023Q2末储备富茂酒店4家，预计包含上海等项目。结合公司投资者问答，上海富茂项目建筑面积为15349平方米，预计2023年底试营业，开启合肥市外复制扩张。对于直营富茂，公司采取先宴会厅后客房、边经营边投入的模式，有望降低新店可能带来的业绩拖累。此外，首家富茂委托管理模式也已签约落地湖州，以更轻的复制模式扩张，进一步打开中线空间，伴随品牌影响力持续提升，公司轻资产扩张有望提速。 良好现金流支撑直营扩张，拿地成本优势突出。宴会及婚庆业务客户需提前支付预付款，因此公司现金流及负债情况较好。截止2023H1，公司货币资金2.6亿元，上半年公司把握低利率市场窗口机会，申请8亿元授信额度用于布局新门店所需，整体可用资金较为充沛。此外，公司以5564万元竞得滁州市30.63亩土地（约2万㎡），位于滁州市中心城区的琅琊区政府对面，区域位置显著，后续拟建设富茂酒店，初步预计明年动工。凭借良好品牌势能，公司拿地成本优势突出。 食品业务：收入增长可观，短期渠道投放或影响利润释放，预计全年有望盈亏平衡 同庆楼以传统优势餐饮为基础，不断深化产业链，食品工业是公司餐饮业务做大之后必然面临的选择。2023年上半年食品业务实现8124万元，同比增长113.9%，接近去年全年水平，增长强劲。考虑下半年往往是速冻面点旺季，同时中秋月饼等贡献千万量级增量，预计去年收入规模增长可观。但投入期利润仍有拖累，上半年亏损586万元，伴随规模扩张，全年或有望略盈利。目前同庆楼预制菜市场重点聚焦华东市场，制定样板市场攻城方案，复制合肥全渠道经营模式，落地南京、上海为重点核心市场，开展全面渠道下沉。 投资建议 维持2023-2025 年归母净利润 2.75/3.78/4.91 亿元，对应动态PE 31/23/18x，公司宴会餐饮业态具有较好的差异化竞争力，富茂酒店业务也已初获验证且未来轻重模式并举加快复制，食品业务正在迎来经营拐点。目前市场环境下，公司年初扩张节奏如期推进、且过去三年新开门店业绩较快释放，综合当前良好发展阶段和估值水平，维持“买入”评级。 风险提示 新店拓展不及预期；新模型及原有门店模型异地验证不及预期；产品老化；食品扩张不及预期；原材料、人工成本、租金成本上涨。 相关研究速递 【国信社服|中报点评】同庆楼：二季度业绩高增长，三轮驱动中线盈利释放 【国信社服|公司快评】同庆楼：上半年净利润预告高增长，业绩释放与加速开店逐步验证 【国信社服|财报点评】同庆楼：四季度逆势微利，2023年扩张显著提速 【国信社服|财报点评】同庆楼：第三季度净利润创历史新高，新店新模型潜力初步验证 【国信社服|公司快评】同庆楼：宴会复苏弹性持续验证，签约展店有望提速 【国信社服|中报点评】同庆楼：疫情平稳期经营弹性好，看好宴会刚需模式 【国信社服|40p公司深度】同庆楼：餐饮老字号宴会发力 预制菜或可期待 国信社服团队 团队简介：17年专业卖方团队，2008-2022年书写连续15次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超16年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业（包括免税、酒店、景区演艺、OTA、出境游、博彩、体育、茶饮等连锁消费）领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 杨玉莹：社会服务业分析师助理，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖酒店、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁消费等领域研究。 白晓琦：社会服务业分析师助理，西南财经大学学士，香港大学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖餐饮、人力资源服务、教育等领域研究。 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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