【平安证券】2023年第三季度金融监管政策报告-政策共振发力20230928

（以下内容从平安证券《【平安证券】2023年第三季度金融监管政策报告-政策共振发力20230928》研报附件原文摘录）
　　平安证券策略组 魏伟/张亚婕/蒋炯楠 平安观点 政策脉络：7月政治局会议政策逐步落地，宏观政策加强逆周期调节，活跃资本市场政策提振信心。三季度，国内经济恢复仍然曲折，7月经济金融数据多数回落，部分领域风险隐患反复，海外扰动也在增加。7月政治局会议定调“加大宏观调控力度、加强逆周期调节”，部署“适时调整优化房地产政策”、“制定实施一揽子化债方案”、“活跃资本市场，提振投资者信心”等，即当前最为重要的政策主线。 第一，货币财政逆周期调节力度加大，降息降准连续落地。三季度货币财政政策落实政治局会议部署，逆周期调节力度加码。货币政策方面，央行先后于8月和9月降息降准，积极引导金融机构信贷投放，进一步支持实体融资，8月新增社融及信贷有所回暖；同时，央行积极通过上调宏观审慎调节参数、下调外汇存款准备金率等手段稳定汇率预期，9月中旬以来人民币汇率有所回稳。财政政策方面，一是财政支出和新增专项债发行提速，8月财政支出同比转为正增7.2%；二是减税降费支持中小企业和科技创新。 第二，地产政策优化转向需求端发力，一线城市地产销售环比回暖。7月政治局会议对地产的定调边际积极，地产政策启动新一轮优化，发力点从前期的供给端和中长期转型向需求端转换，旨在降低居民购房门槛和成本。中央层面，政策优化力度加码，“认房不认贷”、下调存量房贷利率、统一首套与二套房贷首付比例下限、延续改善性住房换购税费减免等政策密集出台；地方层面，政策优化加速落实，据中指研究院统计，已有超40省市落实“认房不认贷”、南京、合肥等11城全面取消限购政策，广州、天津、西安等7城优化限购政策。政策效果上，截至9/26，9月地产高频销售同比仍在下滑，但环比回暖5.3%，一线城市环比回升幅度更大为16.4%。 第三，地方一揽子化债方案预期升温。7月政治局会议对地方债的表述更为积极，提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”；随后央行等多次表态支持地方化债，金融支持化债的工具和手段或更为多元。据财新周刊8月21日的报道，特殊再融资债券和央行设立SPV支持化债的可能性也在加大。 第四，活跃资本市场一揽子举措落地，阶段性收紧IPO、加强减持规范、下调融资保证金比例等密集出台。7月政治局会议罕见提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，8月监管层部署活跃资本市场一揽子举措。融资端，一是优化投融资平衡，阶段性收紧IPO节奏，完善再融资监管，引导融资资源向科技创新企业倾斜；二是加强减持规范，实施减持与分红挂钩，强化分红导向。交易端，一是让利投资者，实施印花税减半、调降证券交易经手费；二是降低机构和投资者资金约束，调降机构结算备付金缴纳比例、融资保证金比例，盘活存量资金。投资端，进一步加大中长期资金引入力度，大力发展权益基金。后续中长期资金入市等方面的增量政策仍值得期待。 风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。 目录 一、 宏观调控：逆周期调节力度加码 国内经济恢复曲折，海外扰动增加。2023年以来，国内经济在经历前期反弹性恢复之后，内生修复动能环比持续走弱，上半年GDP累计同比增速录得5.5%，低于市场预期。进入三季度，经济恢复进程仍然曲折，尤其是7月各项经济金融数据普遍回落，前期的支撑项消费和出口均在放缓，投资受地产的拖累继续走弱，物价也在整体需求不足的情况下持续处于低迷状态，新增社融和信贷均不及市场预期的一半水平。与此同时，海外扰动也有所增加。三季度以来，欧美经济表现进一步分化，美国经济韧性较强，制造业PMI呈现持续回升的态势，服务业则持续维持在荣枯线以上的较高水平，8月美国制造业和服务业PMI分别为47.6和54.5；相比而言，欧洲经济增长动能明显放缓，制造业疲弱，服务业PMI回落至荣枯线以下，8月欧元区制造业和服务业PMI分别为43.5和47.9。同时，在能源价格走强及经济韧性的支撑下，海外通胀回落也出现波折，7-8月美国CPI同比连续反弹。在此情况下，海外的流动性扰动有所反复，美元再度走强，人民币汇率则贬破7.3。 在上述环境下，7月中央政治局会议定调“加大宏观调控力度、加强逆周期调节”，在地产、地方债、资本市场等方面给出积极信号。7月24日，中央政治局会议对当前国内经济形势作出重要研判，指出当前国内经济运行面临新的困难挑战，包括“国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻”，同时对于下半年经济工作作出重要指示，着重强调“要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备”，并具体在消费、房地产、地方债、汇率、资本市场等方面给出积极信号，提出“着力扩大内需”、“适时调整优化房地产政策”、“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”、“要活跃资本市场，提振投资者信心”、“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”等。 1.1 货币财政：降息降准落地，财政支出提速 三季度，货币财政政策落实政治局会议部署，进一步加大逆周期调节力度。货币政策坚持“以我为主”，对内降息降准支持实体经济修复，对外多举措稳定汇率预期。财政政策加大逆周期调控，财政支出和新增专项债发行提速，同时加大减税降费力度支持中小企业和科技创新发展。 货币政策对内宽松力度加码，降息降准接连落地，支持实体经济修复维稳预期。7月金融数据明显低预期，新增社融及信贷均显著低于季节性，且不足市场预期的5成水平，存量社融增速降至8.9%的历史低点。在此情况下，央行货币宽松力度进一步加码。一方面，通过降息和引导信贷投放加大对实体融资的支持。8月15日，央行继6月再度启动降息，分别下调1年期MLF利率15BP至2.5%、7天逆回购利率10BP至1.8%；8月21日1年期LPR利率跟进下调10BP至3.45%，5年期LPR利率维持不变；8月18日，央行、金融监管总局和证监会联合召开金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议，引导金融机构加大信贷投放，强调“金融支持实体经济力度要够、节奏要稳”、“主要金融机构要主动担当作为，加大贷款投放力度”。另一方面，跟进降准维护流动性合理充裕，为后续信贷投放补充资金，9月14日，央行实施年内第二次降准，幅度为25BP，同时超额续作MLF，进一步释放宽松信号维稳预期。政策效果也逐步有所体现，8月金融数据有所回暖，新增社融3.12万亿元、新增人民币贷款1.36万亿元，均超市场预期，存量社融增速回升0.1pct至9.0%，结构上，政府债券和企业票据融资是主要支撑，也是得益于信贷政策支持。 对外央行综合运用外汇存款准备金率等政策手段稳定汇率。7月中以来，美联储加息预期反复、美债收益率快速上行、美元再度走强，中美负向利差进一步走阔，人民币汇率再度调整，人民币兑美元即期汇率由 7月 14 日的 7.13的阶段低点贬值至9月8日的7.34，刷新去年11月的阶段低点。对此，央行积极运用汇率政策稳定汇率、调节预期。7月20日，央行宣布将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5，进一步补充境内美元流动性，稳定短期汇率波动，7月下旬人民币汇率小幅企稳。9月1日，央行宣布将金融机构外汇存款准备金率由现行的6%下调至4%；9月8日，全国外汇市场自律机制专题会议召开，会议表示国内“人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定具有坚实基础”，强调“坚决防范汇率超调风险”。随后人民币汇率逐步回稳，目前在7.3左右波动。 财政方面，8月财政支出和新增专项债发行提速，减税降费加码。一方面，8月财政支出明显提速，当月同比增速较上月回升8pct至7.2%，结束了6-7月两个月的负增；新增专项债发行节奏也在加快，8月新增发行专项债6007亿元，发行进度从7月的65.7%上升至81.5%，发行进度虽低于去年同期，但高于2020-2021年同期。另一方面，财政减税降费力度加码，延续实施多项关于中小企业以及企业研发的税收优惠政策，强化财税支持中小企业的政策落实。 展望四季度，我国货币财政政策有望延续宽松以支持实体经济修复。8月国内经济金融数据中多项指标出现边际回暖，但内部结构仍有较大分化，地产需求仍待企稳，经济恢复基础仍不稳固，货币财政政策有望继续强化逆周期调节，以支持实体经济进一步修复。 1.2 房地产：政策优化转向需求端，一线城市销售环比改善 2023年三季度，房地产市场仍然承压，销售、投资等指标进一步探底，部分房企信用风险再度发酵。对此，地产政策启动新一轮优化，发力点从前期的供给端和中长期转型向需求端转换，政策优化落实的进程明显提速。 中央层面，高层会议积极定调，“认房不认贷”、“下调存量房贷利率”等一系列优化政策密集出台。7月24日，中央政治局会议对后续房地产政策作出部署，整体基调较此前更为积极，对比4.28政治局会议，本次会议未重申“房住不炒”，新增“我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势”的表述，部署“适时调整优化房地产政策”。随后，相关部委进一步明确地产政策优化方向，7月底住建部部长倪虹在企业座谈会上表示，将部署落实“降低购买首套住房首付比例和贷款利率”、“改善性住房换购税费减免”、“个人住房贷款‘认房不用认贷’”等政策；8月1日，央行、外管局召开下半年工作会议，明确表态“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”。8月下旬，前期部署的一系列优化政策密集推出。8月25日，住建部等发文落实首套房“认房不认贷”政策、财政部及税务总局公告延续实施居民换购住房的个人所得税退税优惠政策；8月31日，央行及金融监管总局发文“统一首套与二套房贷首付比例下限”、“引导下调存量房贷利率”。9月7日，六大国有行正式落实存量房贷利率下调，明确从9月25日起正式实施。 地方层面，各地加速落实地产优化政策，一线城市地产政策“破冰”。7月底高层会议定调后，8月初“北上广深”一线城市相继作出积极表态，表示将根据本地区实际情况“适时调整优化房地产政策”，但未推出实际政策。8月3日，郑州率先发布地方楼市新政，落实“认房不认贷”。8月末，中央地产优化政策密集出台，地方层面的落实开始加速，北上广深于9月初相继宣布落实“认房不认贷”。据中指研究院统计[1]，目前全国已有超40省市落实“认房不认贷”，南京、合肥、济南、青岛等11城全面取消限购政策，广州、天津、西安等7城优化限购政策。 政策效果上，9月地产高频销售同比仍在下滑，但环比小幅回升，一线城市环比改善明显。截至9月26日，全国30大中城市商品房成交日均成交面积同比下降26.5%，环比回升5.3%，一线城市环比改善幅度更为明显，环比增速达16.4%。整体上，目前地产政策优化已经在积极发力，但政策效果有望逐步显现，后续修复情况仍需密切跟踪观察。 1.3 地方债：一揽子化债方案预期升温 高层表态推进地方化债，“一揽子化债方案”预期升温。今年以来，在整体宏观经济修复波折之下，地方政府财政压力有所增大，地方政府债务问题受到市场关注，尤其是6月以来，个别地方债务风险舆情有所增加，进一步引发监管层和市场的高度关注，政策重心也逐步从2022年末中央经济工作会议强调的“遏制增量+化解存量”并行向防范短期存量风险扩散倾斜。7月24日，中央政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，而4月政治局会议的表述为“加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”，相比而言，本次会议对存量风险化解处置给予了更高重视，并明确表态将推出“一揽子化债方案”，进一步反映出当前中央推进地方政府化债的决心。 本轮化债或首先聚焦高风险地区，金融支持化债的工具手段或更为多元。从过往地方化债经验来看，隐性债务化解主要以地方政府为责任主体，同时借助中央层面的统筹推进，化债方案相对多元，短期的方式包括财政资金直接偿还债务、债务置换（包括2020年的建制县化债、2021年的全域无隐性债务试点）、债务重组、债务展期、盘活存量资产、合规转化为企业债务等，中期长期的方式则包括城投平台市场化转型、财税体制改革等系统性举措。目前来看，本轮“一揽子化债方案”尚未确定，但相关部委已经作出较多表态，市场也有较多预期，个别高风险地区将是化债重点，金融支持化债的工具和手段或更为多元。8月18日，央行、金融监管总局和证监会召开金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议，强调统筹协调金融支持地方债务化解工作，并具体提出了三点支持方向：丰富防范化解债务风险的工具和手段，强化风险监测、评估和防控机制，推动重点地区的风险处置。9月20日，央行于政策例行吹风会再度表态“将指导金融机构积极稳妥支持地方债务风险化解，建立常态化融资平台金融债务监测机制”。另外，根据财新周刊8月21日报道[1]，7月初财政系统启动用于置换部分隐性债务的新一轮特殊再融资债券申报工作，本次安排的特殊再融资债券规模大概1.5万亿元，或涉及天津、贵州、云南、陕西、重庆等12个地方债务压力比较大的省份和地区，另外央行或将设立应急流动性金融工具（SPV）支持地方化债。 二、 资本市场：活跃资本市场一揽子举措落地 三季度，监管层推出一系列“活跃资本市场”政策举措，融资/交易/投资齐发力。今年以来，A股市场整体波动较大，市场赚钱效应不足，尤其是三季度，外资扰动加大，市场持续缩量调整。对此，7月中央政治局会议提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，反映出当前政策稳定资本市场的坚定决心。8月18日，证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问时，具体细化了“活跃资本市场”的一揽子政策举措的支持方向：融资端，一方面表态优化投融资平衡、完善一二级市场逆周期调节，另一方面加大对科技型企业融资支持，适当提高对轻资产科技型企业重组的估值包容性等，另外提出强化减持规范和分红引导；交易端聚焦优化交易机制、让利投资者，包括降低证券交易经手费、扩大两融标的、下调融资保证金比例限制、优化交易监管等；投资端表态进一步加大中长期资金引入力度，大力发展权益基金。8月27日，证监会进一步落实活跃资本市场政策，包括阶段性收紧IPO、规范减持、降低融资保证金比例。随后，政策层面也是“成熟一项、推出一项”，目前在融资端、交易端和投资端均出台了多项积极政策。 融资端：优化投融资平衡，实施减持与分红挂钩。827证监会一揽子活跃资本市场的举措中，对于“优化投融资平衡、完善一二级市场逆周期调节”、“规范股份减持”方面落地重要政策： 一是阶段性收紧IPO 节奏，完善再融资监管，对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资实施预沟通机制，对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，适当限制其融资间隔、融资规模，但上市房企再融资不受破发、破净和亏损限制。目前，上述政策已经在IPO/再融资情况的实践中有所体现，截至9月26日，7-8月沪深交易所IPO申报为零，9月也仅有五单IPO申报，同时今年以来沪深两市已有37个再融资项目终止，而去年全年终止的再融资项目为21单。 二是进一步规范减持行为，实施减持与分红挂钩，明确要求“上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份”。进一步统计，目前A股仍有减持资格的公司占比约五成，科创板减持明显收紧；据深交所披露，政策发布后已有60余家深市公司提前终止减持计划；据Wind数据，截至9月26日，9月全A大股东减持规模下降至约70亿元，而此前月度减持规模普遍200~500亿元的水平。 此外，进一步强化分红导向，着力提高上市公司的投资吸引力，9月18日，证监会拟修订上市公司现金分红规则，新规将对不分红或分红少的公司加强信息披露约束、进一步便利中期分红程序、研究交易所信息披露评价向高分红公司倾斜、鼓励基金公司发行红利基金产品、加强对超出能力分红企业的约束等。 交易端：减税降费让利投资者，放松融资限制盘活存量资金。7月底中央政治局会议作出部署之后，监管层率先围绕交易端部署了相关政策举措，现有政策主要在于四个方面： 一是减税降费让利投资者，8月18日，沪深北交易所公告自8月28日起降低证券交易经手费，沪深交易所将证券交易经手费从按成交金额的0.00487%双向收取下调为按成交金额的0.00341%双向收取，降幅达30%，北交所将证券交易经手费标准降低50%，由按成交金额的0.025%双边收取下调至按成交金额的0.0125%双边收取；以上交所为例，此次证券交易经手费调整预计每年可向市场让利约28亿元（按2022年全年成交额计算）；8月27日，财政部和国家税务总局公告实施印花税减半政策，预计全年或向市场让利近千亿（按2022年证券交易印花税收入计算）。 二是降低机构结算和投资者融资约束，盘活存量资金。8月3日，中金所将股票类业务的结算备付金缴纳比例由此前的16%降低至平均接近13%的水平；8月27日，证监会批准沪深北交易所修订《融资融券交易实施细则》，将投资者融资保证金最低比例由100%降低至80%，并于9月8日收市后实施，政策效果来看，截至9月26日，全A融资余额达1.52万亿元，较上月末增加了472亿元。 三是优化交易机制，提升交易便利性，8月10日，沪深交易所证券研究推出“100+1”股票申报数量要求，同时研究将ETF引入盘后固定价格交易机制。 四是强化量化和融券交易监管，稳定市场预期，9月1日，证监会指导交易所加强程序化交易监管，将程序化交易报告制度从可转债扩展至股票、基金等交易品种。 投资端：加大中长期资金引入力度，大力发展权益基金。8月10日，沪深交易所将非宽基股票指数开发基金产品的指数时间要求由满6个月缩短至3个月，落实放宽指数基金注册条件。8月24日，证监会召开机构投资者座谈会，表态将合力推动解决中长期资金入市的体制机制障碍，会同相关部门放宽保险资金、年金基金等股票投资比例限制，为资本市场高质量发展注入了源头活水。9月10日，国家金融监管总局发文优化险企偿付能力监管标准，将险企投资沪深300成分股的风险因子从0.35下调为0.3、投资科创板的风险因子从0.45下调为0.4，引导险资积极参与资本市场。 “活跃资本市场”的增量政策仍值得期待。从已经落地的政策来看，目前交易端和融资端的政策已经有较多部署，且政策效果已经在逐步显现，投资端的中长期资金入市也已经在放宽指数基金注册条件、鼓励险资入市方面作出积极部署。但对比8月18日监管层给出的政策指引，如修订股份回购制度、建立关键核心技术科技型企业融资“绿色通道”、深化上市公司并购重组市场化改革、研究推出金融期货期权新品种、拓宽公募基金投资范围和策略、优化各类机构投资者对衍生品使用限制、扩大社保基金等中长期资金的投资范围、支持社保基金等中长期资金参与上市公司非公开发行等方面的政策仍待研究推出，后续增量政策仍值得期待。 三、附录 四、风险提示 1）宏观经济修复不及预期，上市公司企业盈利将相应遭受负面影响； 2）货币政策超预期收紧，市场流动性将面临过度收紧的风险； 3）海外资本市场波动加大，对外开放加大A股市场也会相应承压。 [1] 中指研究院. 中指丨广州放松楼市限购，北上深将如何跟进？ https://www.cih-index.com/report/detail/60780.html [2] 财新网. 封面报道|怎样消化地方债. https://weekly.caixin.com/m/2023-08-18/102094506.html 平安证券研究所投资评级 公司声明及风险提示 免责条款 策略配置研究团队 平安证券 投资机会 股市行情 政策风向 剖析 策略评论 【微信账号】Equity_Strategy

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