工业利润改善:主要来自上中游——8月工业企业利润数据点评(海通宏观 李林芷、梁中华)
（以下内容从海通证券《工业利润改善:主要来自上中游——8月工业企业利润数据点评(海通宏观 李林芷、梁中华)》研报附件原文摘录）
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 ·概 要 · 工业企业利润继续边际改善，当月利润同比增速年内首度回正。这主要是由于8月以来，降息、地产优化、基建提速等政策逐步落地起效，中上游工业品价格回升和稳增长政策驱动的需求增加，使得企业盈利空间打开，且需求的改善带动补库。下一阶段，企业利润能否持续改善，主动补库阶段是否开启，仍需政策持续推进，带动需求进一步改善 风险提示：稳增长政策效果不及预期。 如期暂停加息。2023年9月20日，美联储9月FOMC会议决定暂停加息，将联邦基金利率区间维持在5.25%-5.50%，全票通过。这是美联储今年以来第二次暂停。 工业企业利润当月同比回正。2023年1-8月规上工业企业利润累计同比增速为-11.7%，8月当月同比增速为17.2%，较前一月的-6.7%明显改善，这是今年以来首度出现当月利润增速正增长。即使剔除基数影响取四年年化增速，8月工企利润也在大幅边际回升，当月同比从前一个月的3.0%回升至8.7%，这反映企业盈利明显修复。 从影响工业利润的因素来看，量价齐升，而利润率是利润改善的主要驱动力。8月PPI同比跌幅从前一月的4.4%收窄至3.0%，环比增速重新回正，这一方面受益于稳增长政策落地后需求的边际修复，另一方面也是由于原油等大宗商品供应端收缩。量对利润的贡献也在增加，8月规上工业增加值同比增长4.5%，较前一月的3.7%小幅回升。利润率则是驱动利润改善的最主要因素。从当月营收利润率来看，累计值从前一月的5.39%升至5.52%，而当月值则从5.24%大幅增加至6.41%，带动利润率当月同比增速大幅回正。营收利润率的改善，是由于单位成本和费用双双下降，这是年内首次。 上中游行业利润占比均有回升。我们对15个重点行业的当月利润按上、中、下游进行分组加总，8月中游行业利润占比从7月的48.4%再度回升至50.1%，中游行业占总体利润的一半以上。上游利润占比也有小幅回升，这主要是有益于上游原材料价格的上涨。但是下游行业利润占比仍在回落，说明当前下游需求改善仍不明显。 从具体行业来看，取四年年化平均增速后，我们发现上游行业除有色外，利润增速均在回升，尤其是钢铁、建材同比跌幅明显收窄。中游行业中，电气机械和电力热力利润增速小幅回落，其他行业增速均有提高，其中专用设备、电子设备增速由负转正。下游行业出现分化，医药、汽车利润增速回落，其他行业利润边际改善，但幅度相对中上游行业偏小。 从各行业的利润驱动因素来看，上游利润改善主要是由于价格，而中下游利润改善则主要是由于量的增加。上游行业中除建材外，价格同比均明显抬升，这是驱动上游行业边际改善的最主要因素。建材的利润改善则是受益于量的增加，这或是由于基建提速、地产优化等政策逐步落地，带动建材需求明显回升。中下游行业中，大部分行业的利润改善均主要受益于量的增加，例如通用设备、电子设备、食品、酒饮料茶和纺服。而专用设备的量虽然小幅回落，但受益于价格的抬升，整体利润也在边际改善。 补库或开启。1-8月工业产成品存货增速为2.4%，较1-7月的1.6%回升，这是年内首度出现补库。企业营收累计同比增速从1-7月的-0.5%小幅回升至-0.3%，当月同比增速从7月的-1.1%回正至1.0%。需求改善带动补库，但是否意味着主动补库阶段开启，仍需看到需求的持续改善和库存的持续回升，需要进一步确认。 工业企业利润继续边际改善，当月利润同比增速年内首度回正。这主要是由于8月以来，降息、地产优化、基建提速等政策逐步落地起效，中上游工业品价格回升和稳增长政策驱动的需求增加，使得企业盈利空间打开，且需求的改善带动补库。下一阶段，企业利润能否持续改善，主动补库阶段是否开启，仍需政策持续推进，带动需求进一步改善。 风险提示：稳增长政策效果不及预期。 ------------------ 更多报告（点击链接可查看原文）： 如何看待“库存周期”？（海通宏观 王宇晴、梁中华） 国际货币如何更迭？——兼论“去美元化”的现状（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 海通宏观研究团队：重点报告合集 汇率的波动：利差的视角（海通宏观 应镓娴、梁中华） 存量房贷利率：怎么调？影响多大？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 与“货币”的赛跑——海通宏观研究框架（海通宏观梁中华团队） 日本房价下跌后：日元为何升值？——对1990年代日元升值的思考（海通宏观 王宇晴、梁中华） 美国制造业在回流吗？——中美欧产业链的变化（海通宏观 李俊、梁中华） 90年代日本消费的新机会（海通宏观 李林芷、梁中华） 高货币、低投资的原因和出路——中国经济的几个背离思考1（荀玉根、梁中华、应镓娴） “一带一路”：进展如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 美国的超额储蓄：还能支撑多久？（海通宏观 李俊、梁中华） 宽松未通胀，钱都去哪了？（海通宏观 梁中华） 冲突一年多：乌克兰经济如何？（海通宏观 李俊、梁中华） 分化的通胀，分化的复苏（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） “五一”消费：哪些亮点？（海通宏观 侯欢、梁中华） 国企改革重点：有何变化？——国企研究系列一（海通宏观 侯欢、梁中华） 经济到底怎么样？（海通宏观 梁中华） 印尼经济：投资的机会在哪里？——新兴经济研究系列之四（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 房地产现状如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 出口的结构：还有哪些亮点？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 经济复苏如何？海外风险多大？——2023年二季度宏观展望（海通宏观研究团队） 后地产时代：存钱，还是买股票？——居民财富“迁徙”研究三（海通宏观 应镓娴、梁中华） 法律声明 本公众订阅号（微信号：梁中华宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：梁中华宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。
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