经济拐点越发明确

（以下内容从湘财证券《经济拐点越发明确》研报附件原文摘录）
　　市场回顾 上周市场逐渐企稳，上证指数上涨0.47%，深证成指上涨0.34%，创业板指上涨0.53%，科创50下跌0.47%。分行业来看，通信和非银金融行业周涨幅均超1%，而美容护理和社会服务跌幅超2%。市场情绪仍在底部，成交量萎缩，市场成交快速缩量预示着卖盘消化已近尾声，各类资金在数据验证期保持观望，随着节后更多经济数据的披露，入场意愿将提升。短期情绪指标指向中性，中期维度仍然坚定看多。节假日临近，预计市场总体维持震荡格局，进一步下行风险较小。 后市展望 近期，我国经济政策不断出台，显示出稳经济、防风险的决心，有助于提振各方投资者对国内后续经济的信心。8月份的社融、信贷、工业增加值、投资和社零等指标均好于预期，后续有望逐月改善。9月央行宣布降准并超额续作MLF，进一步释放长期资金支持实体经济。IPO、再融资、减持等规模连续收窄，ETF整体持续净申购，9月以来融资余额企稳回升，市场流动性在持续改善中。后续政策可能仍会进一步加码，国内经济拐点会越发明确。站在当前这个底部区域，应当保持积极乐观，静待反弹。 外部强美元的扰动已趋弱，人民币汇率预期已趋稳，美债供需格局恶化推升美国长端利率，因此美债和美元虽仍处于高位，但其货币政策和财政政策不同步的影响将逐渐开始显现。同时，前期国内央行上调宏观审慎调节参数、调降外汇存款准备金率等措施，海外流动性冲击将趋弱。上周末，中美成立经济领域工作组也将有助于缓解外部的担忧。 综合来看，当下基本面筑底回升、政策面持续发力、资金面边际改善、流动性保持宽松，市场积极信号仍在不断累积，四季度市场将迎来修复行情。信心是黄金，当前的底部区域仍建议保持耐心，等待市场从量变，逐渐转到质变，走出底部。 海外方面，9月美联储如期暂停加息，大幅上调经济预测，暗示降息尚早，但未明确表示是否还要加息，对短期加息指引偏“鸽”，对中期指引偏“鹰”，考虑到目前美国服务业PMI持续环比下行，劳动力就业市场松动，加息对经济的影响存在滞后性，因此依然维持年内美联储加息周期处于尾声的判断。 国内方面，上周广州等核心一线城市限购放松，房地产政策进一步发力，叠加此前央行超预期降准0.25个百分点，叠加MLF等货币政策工具超额续作，有利于支持信贷增长和地方政府化债，稳增长政策持续发力超市场预期。目前PPI仍处于低位，随着全球库存周期去化接近尾声，PPI企稳回升，有利于A股企业盈利修复。当前A股整体估值依然处于较低区间，随着国内政策落地经济企稳、海外经济预期转向，未来A股指数有望开启震荡向上的趋势。行业配置上，主要关注三个方向，资源股、中特估、数字经济。相对弹性看，随着经济预期回暖，短期数字经济板块前期跌幅大估值便宜、筹码轻，因此:数字经济>资源股>中特估。 上周（9月18日-22日），A股走出独立行情，一方面市场进入高性价比区域，超跌反弹的线索容易出现。另外人民币汇率守住底线、一些政策乐观预期发酵亦稳定了市场情绪。 往后看，临近国庆假期，节前效应指向市场可能面临一定避险情绪，但当前A股股指、估值与预期都处于低位，节前再度出现强烈的避险情绪相对可控。此外上周外资也结束连续六周的净流出，上周转为净流入。 总的来看，高性价比是目前反弹的基础，不过反弹持续性仍依赖于政策效果的验证，目前对政策效果持续性的预期仍不高。结构方面，近段时间市场整体上缺乏主线，成长领域涌现部分热点，但并未形成规模效应，市场较为偏向高股息的防御性策略，风格偏向大盘/价值。 上周五（22日），市场有再平衡迹象，周五反弹靠前以前期超跌的TMT等方向为主。往后看，结构配置上建议攻守兼备，顺周期+成长两端配置。一方面关注顺周期与高股息的交集，具备上行期权同时可加强组合防守能力，另一方面增配科技成长以进一步增强组合的进攻性。 MR投资机会展望 今年6月，苹果在 WWDC2023 大会发布了首款MR产品——Vision Pro。近期零部件开始量产，后续组装端也将逐步放量，预计24年初发售如期举行。产品先在美国发售，稍晚在全球范围内发售，预计24年底/25年前发布低价版MR产品。Vision Pro是苹果自 2016 年发布 AirPods 以来首次发布的全新大单品，从产品定义及空间、硬件配置、场景切入及未来AIGC结合、Iphone15功能联动等角度分析，我们认为短期看，明年的发售存在超预期的可能，中长期维度MR更是值得关注的好赛道。 在今年WWDC大会上，苹果对Vision Pro的定义是—“一款数字世界和现实世界相结合的革命性产品”，是一款空间计算设备，以实现数字化内容与真实世界的融合，沉浸式体验的同时可与外界实时交互。从存量市场看，目前VR/AR 设备的销售量级为 1000 万左右，家用游戏设备的销售量级为 2000 万左右，智能穿戴设备的销售量级在 4000 万左右，便携智能设备的销售量级在 3000 万左右，仅从存量市场看，Vision Pro可潜在替代的空间高。 硬件侧，Vision Pro的创新和升级体现在交互方式、佩戴体验、芯片等方面。如：1）Vision Pro以手势互动取消了手柄，新增了眼部追踪等独家专利的功能，佩戴便捷、交互体验效果更好；2）为了实现AR效果，方便佩戴者在观测显示世界更加清晰，采用Pancake光学方案，透视效果更好；3）搭载M2+R1双芯片，其中R1芯片是专门为实时传感器处理任务设计的一款芯片，12毫秒内处理传感器数据，减少眩晕现象。 7月底，Apple 官网开放开发者套件 Developler kit，便于开发者对3D图像/视频、手势互动/锚定、场景构建/适配等方面针对实际场景开发应用。ToC场景看，可提供传统的游戏/观影等功能；ToB场景看，可针对办公、旅游、医学领域、工业领域如模型设计等方向挖掘垂直应用，加速产业化落地。未来Vision Pro正式发布后，开发者可在ToC/B端的垂直细分领域根据具体场景加速软件开发，丰富内容生态，软件侧也有望落地爆款应用。 AIGC本质上是一种内容的生产工具，当前AIGC的计算平台为PC、智能手机；未来MR设备是全新的基于3D内容的计算平台，3D内容的制作可以与AI相结合，加速MR的产业化落地进度。 iPhone15功能联动 近期发布的Iphone15支持3D拍摄，通过两个具有特定距离的超广角和主摄拍摄空间视频，用户可通过上传Vision Pro重温视频。Iphone15支持3D拍摄，一方面大大降低了3D视频制作的成本，提升了便捷性；其次，与Vision Pro形成的联动可以：1）增强苹果产品用户的使用黏性；）丰富Vision Pro本身的内容生态，为后续基于Vision Pro的内容生态开发打下基础。鉴于Iphone15较为牢固的用户基数，也提高了明年Vision Pro发布超预期的可能性。 总结 1)从出货量和渗透率看，类比智能手机：苹果2007年发布iphone，到10年发布iphone4，产业进入高速渗透阶段，再结合初代MR 3499美金的起售价格，我们应该给予这款产品一些时间，但短期不排除明年首发超预期的可能（一致预期为100～200万套）。 2)中长期看：随着二代cost-down版本的推出，以及内容生态的逐步建立，硬件端出货量预计将在未来2-3年内，迎来加速渗透期；软件端也有望复制移动互联网时代，走出软件巨头。 当下，产业链进入备货期，明年初产品预计如期发布，应积极关注相关公司的投资机会。 上周A股市场V型反弹，代表市场走势的各宽基指数多数都表现不错，沪深300、中证500、中证1000上周涨跌幅分别为0.81%、-0.10%、-0.4%。随着国庆临近，节前避险情绪升温驱动指数震荡走低，在周五时大盘有所反弹，北上资金变为净流入，推动市场风险偏好有所改善，市场走出一根长阳线强势反包。上周市场活跃度较前期有所下降，日均成交额为6530亿元；北向资金结束了净流出的状态，全周净流入0.29亿元。行业方面，上周通信与非银行金融行业、银行、家电、计算机等表现出色，涨幅在所有行业中排在前五位。而国防军工与有色金属行业、电力及公用事业、消费者服务、商贸零售在本周表现不佳，表现偏弱。 策略方面，上周beta因子和动量因子表现较好，市场动量效应较为明显；市场表现为小市值风格，其余风格因子表现一般。上周五市场交易情绪有所升温。从全A截面波动率及时间序列波动率水平来看，短期市场赚钱效应一般。节前预计市场或难有更为明显的方向，短期震荡仍为主线，综合来看短期 Alpha 环境一般。随着节后宏观数据、企业三季报集中披露，资金入场意愿有望增强，超额环境将得到一定改善。 目前来看，维持前一周观点，市场9月仍以震荡为主。创业板指数已经跌到2020年4月的位置。 9月11日中午央行公布了8月社融数据。需求端，中国8月社会融资规模31200亿元，前值5282亿元；8月份人民币存款增加1.26万亿元，同比少增132亿元；8月份人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增868亿元。供给端，中国8月货币供应量M2同比增长10.6%，M1同比增长2.2%，M2-M1剪刀差为8.4%。社融总量超预期，人民币贷款超预期，但M1和M2增速剪刀差为-8.4%，仍维持低位，说明企业投资仍没有改善。8月经济数据整体而言有所好转，社零总额同比+4.6%，好于一致预期（+3.5%），进口以美元计同比-7.3%，好于预期（-9%），前值为-12.3%，出口以美元计同比-8.8%，略好于预期（-9%），前值为-14.3%，规模以上工业增加值同比+4.5%，好于预期（+3.9%），前值为+3.7%。多项数据看出，复苏内生动力仍在积蓄中。目前市场磨底期，仍维持之前观点，应当对四季度抱有乐观态度。

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