安信国际 | 中国宏观策略报告:八月经济数据仍然疲弱,但有筑底苗头

（以下内容从安信国际证券《安信国际 | 中国宏观策略报告:八月经济数据仍然疲弱,但有筑底苗头》研报附件原文摘录）
　　本文为安信国际近期发布的关于中国宏观策略报告，摘要如下 主要内容 、 降息降准刺激市场信心。央行宣布在9月15日起调降金融机构存款准备金率25个点子，是继3月以来第二次全面降准。这次同样是下调金融机构存款准备金率25个点子，这次调降后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%，按金融机构存款余额约280万亿计算，预计将向市场释放超过6000亿元。在此之前，央行分别在6月及8月下调中期借贷便利（MLF）利率各10个点子。央行在短时间内进行多次操作，向市场发放流动性，明确向市场释放出加大货币政策刺激力度的信号，以提振经济和市场信心。 社融超预期，但结构仍有待改善。央行公布八月份社融增量为3.12万亿元，环比多增近2.6万亿元，高于预期的2.46万亿元。社融数据虽然亮丽，但环比大幅增长在某程度上是七月太差，而七月太差亦原自于要为六月半年结冲数所致。支持社融超预期主要来自人民币贷款、政府及企业债券净融资。人民币贷款中，居民户短期贷款同比多增398亿元，反映消费有轻量复苏；居民户中长期贷款同比减增1056亿元，反映地产需求依然疲弱，今年累计少增4214亿元；企业户不论在短贷及中长贷都是减增状态，反映企业营运、投资上都仍然保守。反观票据融资同比多增1881亿元，连续两月处于多增状态，是支撑人民币贷款的主项，反映实体需求不足。政府发债方面，政府债券同比多增8714亿元，是整体社融超预期的关键，此外，企业债券净融资同比多增估计亦与地方城投有关。政府投资仍然是支撑经济的主要动能。 长期投资仍然审慎。首8个月全国固定资产投资为32.7万亿元，同比增长3.2%，略低于市场预期的3.3%。同比增速亦持续回落，比首7个月回落0.2个百分点、比首季度回落1.9个百分点。分领域看，基础设施及制造业投资仍然是支持投资的大项，尤其是基础设施本，同比增长6.4%。然而，基建投资增速在逐步下降中，反映基建投资拉动作用的边际效应在逐步减弱。国有控股首8个月的同比增速为7.4%，而民间投资同期为-0.7%，跌幅进一步扩大。而房地产开发投资方面，首8个月同比下降8.8%，反映市场在投资态度上依然审慎。 地产销售复苏需时。全国地产销售总额首8个月为7.8万亿元，同比下跌3.2%。百强房企销售首8个月全口径销售总额约42,148亿元，同比下跌10.0%、权益销售总额及操盘口径销售总额同比跌幅为9.7%及8.5%，前值为下跌4.8%。百强房企累计销售同比跌幅扩大，八月单月销售（权益口径）同比下跌39.6%，我们看到购房需求在二季度释放后，七月出现断崖式下跌，跌至比去年因疫控而来的「低基数月份」之销售额还要低。八月销售再度下跌，百强权益销售环比下跌3.1%至2619亿元，行业仍在探底过程中。主流房企中，销售表现相对较佳为越秀、建发、招蛇、滨江、华润、中海等，同比增幅10%以上，主要以国企为主。 虽然宏观数据仍然疲弱，但我们看到有筑底的苗头。社零八月总额约为3.8万亿元，环比（经季调）从上月的-0.02%反弹至+0.31%（负转正）；同比增速由七月的2.5%，扩大至八月的4.6%。规模以上工业增加值累计升幅亦在逐步扩大。物价指数方面，虽然PPI同比仍然处于负增长，但环比情况从七月开始改善，八月环比增幅由负转正，八月CPI环比增速亦在所提升，反应整体需求有复苏的势头。采购经理方面，制造业PMI虽然连续5个月处于荣枯线以下，但7、8月持续改善，八月新订单指数重回荣枯线以上。整体而言，同步指标有初步筑底的迹象，但单凭几个数据点难以确认经济回暖，而且整体信心仍有待恢复，企业及居民部门的长期投资及融资需求仍然在探底，寄望更多支持市场消费信心的政策出台。估值方面，恒指、MSCI中国、沪深300的静态市盈率分别为10倍、13倍及13倍，低于过去10年的中位数，与25份位相若，估值相对吸引。 风险提示：欧美复苏带动出口的不确定性、居民消费信心不足、需求不足。 分析师： 黄焯伟 Email:stevewong@eif.com.hk END （滑动） 免责声明 本公众号所有文章、内容均针对具备境外资产、境外交易资格、境外交易实力和境外交易经历的特定对象投资者；不适用并禁止发送给境内普通客户，也不能被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。公众号文章、内容内所提到的证券可能在某些地区不能出售。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此公众号内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ?本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 ?本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 ?安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%； 中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%； 减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%； 卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 一键关注，获取环球资讯！

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