主动债券开放型基金二季报分析:股债跷跷板效应之下,增持权益、防范纯债风险
（以下内容从海通证券《主动债券开放型基金二季报分析:股债跷跷板效应之下,增持权益、防范纯债风险》研报附件原文摘录）
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 12020年二季度市场回顾 2020年二季度债市先涨后跌。具体地，3月末开始，国内宽松力度加码，主要政策包括逆回购降息、超储利率降息、定向降准、增加再贷款再贴现额度等，打开了短端利率的下行空间，使得短端利率快速下行。但是5月以来，随着国内疫情逐渐好转、海外各国也逐渐复工，国内货币金融、经济数据均有所回暖，货币宽松力度边际减弱。外加央行等多部委发布三份文件，新创设两个直达实体经济的货币政策工具——贷款延期支持工具和信用贷款支持计划，通过SPV向银行提供资金用于普惠小微企业信用贷款和延期贷款，相当于绕开宽货币直接宽信用。此外，21世纪经济报道称，监管摸查结构性存款，防止资金空转。因此在货币政策边际收紧的环境下，债市大幅调整，呈现熊平走势。 2大类资产配置：股债跷跷板效应之下，增配强势权益资产 随着疫情的缓解，经济数据向好，国内生产持续回升，社融数据走高，同时在一系列金融让利政策的呵护下，股市情绪面高涨。相反，5月开始，债市在货币政策边际收紧的环境中调整幅度较大。受此影响，准债债券型和偏债债券型这两类有一定大类资产配置空间的产品普遍选择增加权益资产的配置，而减少纯债资产的配置。 3类属资产配置：债市防风险，政金债、短融仓位走低 5月以来，债市快速大幅调整，为了减缓这一冲击债券基金经理普遍选择减持流动性较好的政金债来快速压缩纯债仓位，同时降低久期。信用债内部，一些产品在二季度债市回调阶段面临着赎回压力，急需变现资产获取流动性，外加短端收益率大幅上行，大大削弱了短融的投资价值，因此随着短端资产的到期或提前卖出，短融仓位有所下降。但从信用债整体来看，由于其票息保护仍优于利率债，票息效应相对较高，配置价值仍存，因此在实际操作中基金经理对于信用债的减持力度不大。由于二季度内转债表现与A股走势出现分化，转债的跟涨能力有所弱化，中证转债指数二季度收跌，导致投资者大量赎回可转债债券型基金，因此转债基金经理普遍减持了股票和转债，通过降仓来应对赎回。而二季度中投资者对于偏债债基这类兼顾股债投资的产品热度有增无减，随着规模的增长，权益类属资产的仓位有不同程度的上升，其中对于股票的增持力度大于转债。 4杠杆率：有所回落 截至2020年6月30日，主动债券型基金（老）整体的杠杆率为117.96%，较一季度末回落1.78个百分点。虽然二季度一部分债券型基金因债市大幅调整，遭遇大量赎回，但仍有一些机构投资者在这轮调整中逆势增加了债基的配置。二季度中，除了可转债债基份额萎缩之外，其余类型产品均获得了不同程度的净申购。随着申购资金的左侧进入，而债券型基金主要配置的纯债资产仍在调整之中，且绝对收益水平相对较低，基金经理不敢轻易抬升杠杆，增加净值波动。 5个券选择：压缩久期控波动，应对市场回调 了减缓债市回调带来的冲击，基金经理开始压缩债券组合的整体久期。 6 风险提示 本报告的内容为对2020年二季度基金季报的客观分析，不构成基金产品的投资建议。债券组合的整体评级及久期由重仓券的情况进行推算，不代表真实持仓。 内容详见：海通证券研究所报告《主动债券开放型基金二季报分析：股债跷跷板效应之下，增持权益、防范纯债风险-20200722》 联系人： 倪韵婷 021-23219419 蔡思圆 021-23219433 法律声明： 本公众订阅号（微信号：海通量化团队）为海通证券研究所金融工程运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如欲引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所金融工程对本订阅号（微信号：海通量化团队）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所金融工程名义注册的、或含有“海通证券研究所金融工程团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所金融工程官方订阅号。
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 12020年二季度市场回顾 2020年二季度债市先涨后跌。具体地，3月末开始，国内宽松力度加码，主要政策包括逆回购降息、超储利率降息、定向降准、增加再贷款再贴现额度等，打开了短端利率的下行空间，使得短端利率快速下行。但是5月以来，随着国内疫情逐渐好转、海外各国也逐渐复工，国内货币金融、经济数据均有所回暖，货币宽松力度边际减弱。外加央行等多部委发布三份文件，新创设两个直达实体经济的货币政策工具——贷款延期支持工具和信用贷款支持计划，通过SPV向银行提供资金用于普惠小微企业信用贷款和延期贷款，相当于绕开宽货币直接宽信用。此外，21世纪经济报道称，监管摸查结构性存款，防止资金空转。因此在货币政策边际收紧的环境下，债市大幅调整，呈现熊平走势。 2大类资产配置：股债跷跷板效应之下，增配强势权益资产 随着疫情的缓解，经济数据向好，国内生产持续回升，社融数据走高，同时在一系列金融让利政策的呵护下，股市情绪面高涨。相反，5月开始，债市在货币政策边际收紧的环境中调整幅度较大。受此影响，准债债券型和偏债债券型这两类有一定大类资产配置空间的产品普遍选择增加权益资产的配置，而减少纯债资产的配置。 3类属资产配置：债市防风险，政金债、短融仓位走低 5月以来，债市快速大幅调整，为了减缓这一冲击债券基金经理普遍选择减持流动性较好的政金债来快速压缩纯债仓位，同时降低久期。信用债内部，一些产品在二季度债市回调阶段面临着赎回压力，急需变现资产获取流动性，外加短端收益率大幅上行，大大削弱了短融的投资价值，因此随着短端资产的到期或提前卖出，短融仓位有所下降。但从信用债整体来看，由于其票息保护仍优于利率债，票息效应相对较高，配置价值仍存，因此在实际操作中基金经理对于信用债的减持力度不大。由于二季度内转债表现与A股走势出现分化，转债的跟涨能力有所弱化，中证转债指数二季度收跌，导致投资者大量赎回可转债债券型基金，因此转债基金经理普遍减持了股票和转债，通过降仓来应对赎回。而二季度中投资者对于偏债债基这类兼顾股债投资的产品热度有增无减，随着规模的增长，权益类属资产的仓位有不同程度的上升，其中对于股票的增持力度大于转债。 4杠杆率：有所回落 截至2020年6月30日，主动债券型基金（老）整体的杠杆率为117.96%，较一季度末回落1.78个百分点。虽然二季度一部分债券型基金因债市大幅调整，遭遇大量赎回，但仍有一些机构投资者在这轮调整中逆势增加了债基的配置。二季度中，除了可转债债基份额萎缩之外，其余类型产品均获得了不同程度的净申购。随着申购资金的左侧进入，而债券型基金主要配置的纯债资产仍在调整之中，且绝对收益水平相对较低，基金经理不敢轻易抬升杠杆，增加净值波动。 5个券选择：压缩久期控波动，应对市场回调 了减缓债市回调带来的冲击，基金经理开始压缩债券组合的整体久期。 6 风险提示 本报告的内容为对2020年二季度基金季报的客观分析，不构成基金产品的投资建议。债券组合的整体评级及久期由重仓券的情况进行推算，不代表真实持仓。 内容详见：海通证券研究所报告《主动债券开放型基金二季报分析：股债跷跷板效应之下，增持权益、防范纯债风险-20200722》 联系人： 倪韵婷 021-23219419 蔡思圆 021-23219433 法律声明： 本公众订阅号（微信号：海通量化团队）为海通证券研究所金融工程运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如欲引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所金融工程对本订阅号（微信号：海通量化团队）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所金融工程名义注册的、或含有“海通证券研究所金融工程团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所金融工程官方订阅号。
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