【招银研究|宏观点评】言语乐观,行为谨慎——2023年9月日本央行议息会议点评
（以下内容从招商银行《【招银研究|宏观点评】言语乐观,行为谨慎——2023年9月日本央行议息会议点评》研报附件原文摘录）
作者：招商银行研究院 资产负债管理部 9月22日，日本央行宣布维持负政策利率、收益率曲线控制和资产购买计划。不同于美欧英央行持续致力于将通胀降至2%，日本央行仍在致力于将通胀水平长期稳定维持在2%上方。一方面，日本央行对经济和通胀的预期开始变得乐观；另一方面，他们仍然不能确信高于2%的通胀读数是可持续的。前瞻地看，通胀读数维持在2%上方叠加日元持续贬值或将导致日本央行小幅收紧货币政策，但长期内生动能的疲弱或令日本央行在更长的时间维度上继续“落后曲线”。 图1：日本央行继续坚持负利率和收益率曲线控制资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图2：日本综合PMI指数位于荣枯线上方资料来源：Macrobond、招商银行研究院 一、经济：开始乐观 日本央行对经济的预期开始变得乐观。日本央行在7月议息会议声明中的相关表述为“日本经济活动存在极大不确定性，面临重大下行风险”，9月相关表述转变为了“日本经济温和复苏，可能会继续温和复苏，存在极大不确定性”。结构上看，日本央行认为当前日本出口和工业生产保持平稳，企业利润保持较高水平，企业固定资产投资适度增长，就业和居民收入情况适度改善。 日本央行开始相信通胀回暖的可持续性。日本央行在7月议息会议声明中的相关表述为“日本物价面临重大下行风险，未来发展存在极大不确定性”，9月相关表述转变为了“近期通胀读数的下行主要来自政府干预下能源价格的回落，未来可能在产出缺口、薪资增速等因素影响下进一步上行”。 不同于美欧英央行聚焦于将通胀降至2%，日本央行的关注点始终是如何将通胀升至2%，并在议息会议声明中明确表示“必要时将毫不犹豫地采取额外的宽松措施”。尽管除生鲜食品外的CPI通胀已经在2%上方保持了17个月，但日本央行始终担心其背后的内生动能是不可持续的。从GDP数据上看，日本央行的担忧也不无道理。二季度日本经济的支撑项已经变成了出口，代表内生动能的消费和私人投资则双双转负。 图3：日本CPI通胀已在2%上方保持了17个月资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图4：二季度日本经济的支撑是出口资料来源：Macrobond、招商银行研究院 二、政策：按兵不动 日本央行宣布将继续维持负利率政策和新YCC框架，符合预期。短期政策利率保持在-0.1%；10年期国债收益率区间保持在±0.5%，刚性买入上限保持在1%。本次决议获全票通过，中村丰章于7月议息会议反对将十年期国债收益率上限上调至1%，9月会议他没有投出反对票，彰显了委员会内部对于当前经济温和复苏态势的一致预期。 日本央行宣布维持资产购买计划不变。将视需要购买交易所交易基金（ETF）和日本房地产投资信托基金（J-REITs），年余额增幅上限分别为￥12万亿和￥1,800亿。CP余额维持在￥2万亿左右，购买速度对标新冠疫情之前，CP余额也将逐步回归疫前水平￥3万亿。 日本央行继续重申，宽松政策将保持至除生鲜食品外的通胀读数以稳定的方式维持在2%上方。 三、市场：日元贬值 日本股市下跌。日经225指数收跌0.52%；日本国债收益率曲线小幅熊平。1年期收益率上涨0.007pct至-0.036%，10年期收益率维持在0.746%；日元下跌。美元兑日元汇率收涨0.54%至148.37。2年期和10年期美日利差分别抬升至5.07%和3.7%，进一步彰显美日政策差异及美国经济的强势预期，为日元贬值持续增添基本面支撑。 四、前瞻：紧缩压力仍存 从短期看，日本薪资增速和服务通胀保持强劲，叠加货币贬值带来的输入性通胀，日本通胀仍将保持在2%上方。在此基础上，日元贬值问题或将逐渐成为焦点，日本央行货币政策仍有可能进一步收紧。从长期看，日本经济内生动能的走向仍然是一个未知数，可能仍不能脱离低利率的支撑，日本仍将是主要西方国家中货币政策相对宽松的经济体。 -END- 本期作者 招商银行研究院、资产负债管理部 谭卓 招商银行研究院 宏观经济研究所所长 zhuotan@cmbchina.com 张巧栩 资产负债管理部 资金管理团队副主管 zhangqx@cmbchina.com 王天程 招商银行研究院 宏观研究员 wangtiancheng@cmbchina.com 安敬鑫 资产负债管理部 资金管理岗 anjingxin@cmbchina.com 转载声明： 1、本报告为招商银行研究院已发布报告的公开版本，报告内容均为原创。 2、如需转载，请提前征得本公众号授权。转载时需要保留全文所有内容，请勿对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 3、转载时请注明出处为“招商银行研究院（ID：zsyhyjy）”，并在“原文链接”中保留原始公众号文章链接。 4、授权方式：请参照文末方式联络招商银行研究院。 注意：未经招商银行事先授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。 招商银行版权所有，保留一切权利。 责任编辑|余然
作者：招商银行研究院 资产负债管理部 9月22日，日本央行宣布维持负政策利率、收益率曲线控制和资产购买计划。不同于美欧英央行持续致力于将通胀降至2%，日本央行仍在致力于将通胀水平长期稳定维持在2%上方。一方面，日本央行对经济和通胀的预期开始变得乐观；另一方面，他们仍然不能确信高于2%的通胀读数是可持续的。前瞻地看，通胀读数维持在2%上方叠加日元持续贬值或将导致日本央行小幅收紧货币政策，但长期内生动能的疲弱或令日本央行在更长的时间维度上继续“落后曲线”。 图1：日本央行继续坚持负利率和收益率曲线控制资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图2：日本综合PMI指数位于荣枯线上方资料来源：Macrobond、招商银行研究院 一、经济：开始乐观 日本央行对经济的预期开始变得乐观。日本央行在7月议息会议声明中的相关表述为“日本经济活动存在极大不确定性，面临重大下行风险”，9月相关表述转变为了“日本经济温和复苏，可能会继续温和复苏，存在极大不确定性”。结构上看，日本央行认为当前日本出口和工业生产保持平稳，企业利润保持较高水平，企业固定资产投资适度增长，就业和居民收入情况适度改善。 日本央行开始相信通胀回暖的可持续性。日本央行在7月议息会议声明中的相关表述为“日本物价面临重大下行风险，未来发展存在极大不确定性”，9月相关表述转变为了“近期通胀读数的下行主要来自政府干预下能源价格的回落，未来可能在产出缺口、薪资增速等因素影响下进一步上行”。 不同于美欧英央行聚焦于将通胀降至2%，日本央行的关注点始终是如何将通胀升至2%，并在议息会议声明中明确表示“必要时将毫不犹豫地采取额外的宽松措施”。尽管除生鲜食品外的CPI通胀已经在2%上方保持了17个月，但日本央行始终担心其背后的内生动能是不可持续的。从GDP数据上看，日本央行的担忧也不无道理。二季度日本经济的支撑项已经变成了出口，代表内生动能的消费和私人投资则双双转负。 图3：日本CPI通胀已在2%上方保持了17个月资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图4：二季度日本经济的支撑是出口资料来源：Macrobond、招商银行研究院 二、政策：按兵不动 日本央行宣布将继续维持负利率政策和新YCC框架，符合预期。短期政策利率保持在-0.1%；10年期国债收益率区间保持在±0.5%，刚性买入上限保持在1%。本次决议获全票通过，中村丰章于7月议息会议反对将十年期国债收益率上限上调至1%，9月会议他没有投出反对票，彰显了委员会内部对于当前经济温和复苏态势的一致预期。 日本央行宣布维持资产购买计划不变。将视需要购买交易所交易基金（ETF）和日本房地产投资信托基金（J-REITs），年余额增幅上限分别为￥12万亿和￥1,800亿。CP余额维持在￥2万亿左右，购买速度对标新冠疫情之前，CP余额也将逐步回归疫前水平￥3万亿。 日本央行继续重申，宽松政策将保持至除生鲜食品外的通胀读数以稳定的方式维持在2%上方。 三、市场：日元贬值 日本股市下跌。日经225指数收跌0.52%；日本国债收益率曲线小幅熊平。1年期收益率上涨0.007pct至-0.036%，10年期收益率维持在0.746%；日元下跌。美元兑日元汇率收涨0.54%至148.37。2年期和10年期美日利差分别抬升至5.07%和3.7%，进一步彰显美日政策差异及美国经济的强势预期，为日元贬值持续增添基本面支撑。 四、前瞻：紧缩压力仍存 从短期看，日本薪资增速和服务通胀保持强劲，叠加货币贬值带来的输入性通胀，日本通胀仍将保持在2%上方。在此基础上，日元贬值问题或将逐渐成为焦点，日本央行货币政策仍有可能进一步收紧。从长期看，日本经济内生动能的走向仍然是一个未知数，可能仍不能脱离低利率的支撑，日本仍将是主要西方国家中货币政策相对宽松的经济体。 -END- 本期作者 招商银行研究院、资产负债管理部 谭卓 招商银行研究院 宏观经济研究所所长 zhuotan@cmbchina.com 张巧栩 资产负债管理部 资金管理团队副主管 zhangqx@cmbchina.com 王天程 招商银行研究院 宏观研究员 wangtiancheng@cmbchina.com 安敬鑫 资产负债管理部 资金管理岗 anjingxin@cmbchina.com 转载声明： 1、本报告为招商银行研究院已发布报告的公开版本，报告内容均为原创。 2、如需转载，请提前征得本公众号授权。转载时需要保留全文所有内容，请勿对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 3、转载时请注明出处为“招商银行研究院（ID：zsyhyjy）”，并在“原文链接”中保留原始公众号文章链接。 4、授权方式：请参照文末方式联络招商银行研究院。 注意：未经招商银行事先授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。 招商银行版权所有，保留一切权利。 责任编辑|余然
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