【浙商轻工‖史凡可/马莉】10月浆价继续提涨,地产销售环比回暖
（以下内容从浙商证券《【浙商轻工‖史凡可/马莉】10月浆价继续提涨,地产销售环比回暖》研报附件原文摘录）
分析师：史凡可 / 马莉 /傅嘉成 来源：浙商证券轻工研究团队 具体参见2023年9月25日报告《地产销售环比回暖，10月浆价继续提涨》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。 报告导读 10月浆价报涨，浆系纸盈利弹性大；地产销售恢复，看好家居订单回暖。 投资要点 家居：地产销售数据修复，金九银十家装旺季、看好后续订单回暖 更新：1）9月地产端销售数据环比改善，二手房率先回升，新房开始环比走强，一二线相对更优；2）金九银十家装旺季开启，家居龙头纷纷推出让惠让利措施，核心目的在于引流、预期差在于盈利能力。 投资建议：本轮一二线城市二手房销售回暖较快、建议配置业务中一二线城市占比相对更高的欧派家居、索菲亚、慕思股份、敏华控股、顾家家居等。 造纸：10月浆价继续报涨，浆系纸盈利改善弹性较大 更新：1）针、阔浆内盘外盘齐拉涨，短期上行支撑较强。2) 文化、白卡继续提涨，浆系原纸涨价函落地通顺。3) 箱板纸、瓦楞纸延续提涨，进口冲击环比走弱，国内海外旺季到来需求复苏； 投资建议：持续推荐配置优质白马资产太阳纸业、华旺科技 电子烟：8月电子烟出口延续量升价跌趋势，关注产品形态变化 更新：1）雾化电子烟：8月出口数据延续量升价跌趋势；环保&青少年抽吸问题凸显、一次性产品或受监管；产品形态可能向重复注油封闭产品过渡；2）ISPR发布2023财年业绩：CBD雾化产品翻倍增长 必选消费：百亚股份电商增长提速提质，成长动能持续验证 更新：1）百亚股份：线上增长提速提质，下半年以来公司线上+外围省份增长均明显向好，成长动能持续验证；2）公牛集团：基本盘业务稳健，成长盘潜力深厚；3）晨光股份：传统核心业务大学汛有望迎修复，九木杂物社逐步进入兑现期；4）明月镜片：配镜旺季催化轻松控销售放量，离焦镜渗透率提升超预期。 投资建议：1）确定性首选格局稳定的核心资产：公牛集团、晨光股份传统业务下半年预期提速，安全边际高。2）产品结构持续升级的优质国货：百亚股份、明月镜片渗透率持续提升。 出口&宠物：库存修复驱动出口边际改善，宠物增速有所放缓 更新：1）出口：库存边际优化驱动出口改善，下半年有望延续修复趋势。细分品类伴随库存修复多边际改善，23Q4有望延续。2）宠物：卫生事件形成高基数，8月行业略有承压。 风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，原材料价格上涨，纸价涨幅低于预期。 报告正文 1 地产销售数据环比大幅好转，造纸提价持续落地 1.1家居：地产销售数据修复，金九银十家装旺季、看好后续订单回暖9月地产销售数据表现环比改善，提振家居板块信心。在前期多省市发布楼市优化政策、降准&降存量贷款LPR的多重组合措施刺激下，9月地产端销售数据环比改善： 1）二手房率先回升，多个城市较高增长。9月1日-9月23日，北京/深圳/南京/青岛二手房成交套数分别同比+5.4%/45.8%/1.9%/20.8%，最新周度（9.17-9.23）环比分别+7.7%/-0.3%/+17.5%/+28.4%，自9月初以来率先回暖。根据诸葛数据研究中心，2023年8月上海二手住宅成交13471套，环比上升10.17%；同比下降29.16%，同比降幅较上月收窄约9个百分点，成交量价齐升，业主涨价信心上升。 2）新房开始环比走强，一二线相对更优。从9.1-9.23商品房成交面积看二线城市同比已经基本持平、一线/三线仍有30%左右降幅，但周度环比来看，最新周度（9.17-9.23）一二三线环比分别+94.1%/+12.4%/+30.4%，一线城市表现环比大幅改善。 8月底以来地方政策不断强化，9月地产销售数据环比走强，我们认为能够有效提振板块信心。本轮一二线城市二手房销售回暖较快、建议配置业务中一二线城市占比相对更高的欧派家居、索菲亚、慕思股份、敏华控股、顾家家居等。 金九银十家装旺季开启，家居龙头纷纷推出让惠让利措施，核心目的在于引流、预期 差在于盈利能力行业前端营销获客难度加大后，龙头普遍修炼内功，积极开展提升材料 利用率、淘汰落后 SKU、优化供应链管理、内部组织精简提效等举措，在 Q2 利润率表现 上得到良好兑现，也为金九银十的家装旺季来临对消费者开展让利做好铺垫： 1）欧派家居 9 月 1 日发布菲思卡尔系列衣柜/橱柜 699 元/㎡(m)，限时钜惠，于 9 月 1 日至 10 月 15 日开启家居惠民风暴，此外旗下轻奢品牌欧铂丽也上线了“599 元/㎡装好家”， 将价格进一步拉低。 2）索菲亚旗下子品牌米兰纳 9 月 6 日发布了 688 元/㎡不限量，真普惠装整家，9 月 8 日主品牌加码整家套餐：39800 元装整家，超出部分 799 元/㎡，使用环保 ENF 级（实木级） 康纯板，更有热门百搭花色可供选择。 3）顾家家居今年乐活系列和天禧派子品牌价格带下沉，618 爆款 3999 布艺功能沙发、 4999/5999 套床，定制通过 39800 一体化整家套餐推进 我们认为，在当下特殊的消费环境下龙头采取的特殊战术，引流为核心。龙头开展的 让惠让利低价套餐措施核心是将客流量从地方小品牌处吸引回来，并扩大低能级城市的销 售份额，由于消费者进店后经销商/导购会积极引导增配&提质、最后实际成交客单值仍然 较高，引流是主要目的、对报表利润率影响有限；中长期维度来看，龙头仍将中高端的品 牌定位，并积极通过大家居抬升客单值。 1.2 造纸：10 月浆价继续报涨，浆系纸盈利改善弹性较大 针、阔浆内盘外盘齐拉涨，短期上行支撑较强。本周智利 Arauco 公布10月份木浆外 盘报价：针叶浆银星涨40美元/吨至730美元/吨（面价）；阔叶浆明星涨30美元/吨至580美元/吨（净价）；其余部分外盘主流厂家也有报涨。近期国际浆厂下属部分锯木厂关停及生产线检修影响供给，叠加浆厂及港口木浆库存去化（下游需求环比改善），预计短期浆价 上行支撑持续较强。2023年8月针叶浆、阔叶浆进口量分别为78.6万吨（环比+8.0%；同 比+31.1%）、167.3万吨（环比+47.9%；同比+36.0%），1-8月针叶浆、阔叶浆累计进口量 分别为606 、1029万吨，同比分别+26.4%、+20.3%；本周芬林集团在芬兰凯米的全新生物 制品已于 9 月 20 日开机并投入生产，预计新增针叶浆产能近90万吨，考虑产能爬坡需要 时间、针叶浆供需结构延续较好，预期浆价延续温和提涨趋势。 文化、白卡继续提涨，浆系原纸涨价函落地通顺。浆系纸种提价落地通顺。具体来看，（1）文化纸：截至 9 月 22 日双胶纸/铜版纸市场均价较7月1日已经上涨363元/吨、390 元/吨，本周文化纸规模纸厂继续发布 300 元/吨提价函促涨、落地预期较为良好，目前双胶 纸/铜版纸库存分别52、48万吨，处于历史20%、66%分位，行业库存低位运行，成本支 持后续提涨延续。（2）白卡纸：截至9月22日较7月1日市场均价上涨460元/吨，本周白卡纸的规模纸厂继续发布涨价函、落实情况待观察，考虑亚太100万吨新增产能将投产， 预计价格相对稳定。（3）生活用纸：截至9月22日较7月初提涨250元/吨，规模纸厂继 续发布涨价函，预期部分落地。考虑前期低价成本陆续开始使用，浆系纸三季度单吨盈利改善幅度可观。 箱板纸、瓦楞纸延续提涨，进口冲击环比走弱，国内海外旺季到来需求复苏。截至 9 月 22 日箱板纸/瓦楞纸市场均价较 8 月初上涨 33 元/吨、178 元/吨。瓦楞纸提涨幅度大于箱板纸，系箱板纸国内新增产能较多且东南亚进口牛卡冲击造成竞争较激烈。截至 8 月华北 地区箱板/瓦楞企业库存天数分别 16/15 天，处于历史 48%/33%分位，纸厂及包装厂低库存&节日订单需求较旺盛，叠加部分纸厂陆续发布国庆长假停机计划，本周规模纸厂多个基 地继续涨价 50-100 元/吨。2023 年 8 月箱板纸、瓦楞纸进口量分别 48.0 万吨（环比-2.8%、 同比+55.8%）、27.7 万吨（环比+2.2%、同比+66.5%），1-8 月箱板纸、瓦楞纸累计进口量分别为 340.1 万吨、228.9 万吨，同比+ 53.4%、+50.6%，7、8 月进口纸冲击环比走势下行。我们认为箱板瓦楞纸行业有望从主动去库向被动去库转化，关注需求修复节奏及供给侧产能投放情况。 持续推荐配置优质白马资产太阳纸业、华旺科技。浆系纸三季度盈利改善弹性更大，首选布局。其中推荐上游资源配套领跑的大宗纸龙头太阳纸业（当前PB为1.4X）、盈利超额的中高端装饰原纸龙头华旺科技（对应23年PE为12X）。此外建议关注多元化特纸龙头五洲特纸（对应23年PE为24X）、特种纸平台型龙头仙鹤股份（对应23年PE为19X）、白卡纸龙头博汇纸业（当前PB为1.4X），箱板瓦楞纸龙头玖龙纸业（当前PB为0.4X），以及在林业碳汇CCER布局领先的岳阳林纸（对应23年PE为17X）。 1.3 电子烟：8 月电子烟出口延续量升价跌趋势，关注产品形态变化 雾化电子烟：1）8 月出口数据延续量升价跌趋势。2023 年 8 月中国出口电子烟总额为 8.77 亿美元（约合人民币 64 亿元），同比下降 0.93%、环比下降 5.29%，其中出口量仍然保 持快速增长（出口量同比+36.24%）、单价下跌较多（同比-27.28%），表明海外需求量增长 仍然旺盛，但低价产品（如一次性电子烟、可重复注油产品）的占比在提升。2）环保&青少年抽吸问题凸显、一次性产品或受监管。9 月 13 日，英国政府计划提出禁止销售一次性电子烟，以防止 18 岁以下年轻人对这些设备上瘾，同时大量一次性电子烟中的废弃电池扔 进垃圾桶带来的环保问题也日益凸显。9 月 14 日，在德国多特蒙德烟草展（欧洲规模最大的烟草和尼古丁产业展会）现场半数参展商携带换弹式电子烟参展、换弹式产品的吸引力 重新提升。3）产品形态可能向重复注油封闭产品过渡。电子烟供应商已经开始调整产品线， 新推出的 2ml 烟弹、但可重复注油使用（区别于换弹式，换弹式每次更换雾化器也要遗弃），根据德国多特蒙德的烟草自由联盟(BfTG) 负责人达斯汀·达尔曼表示，这类可循环使用的 产品的市场份额已达到 15%，且呈上升之势。雾化电子烟一次性的冲击有望减弱，新的产品形态看好龙头发力，推荐关注标的思摩尔国际。 ISPR发布2023财年业绩：CBD雾化产品翻倍增长。9月19日，ISPR（雾麻科技）发布2023财年业绩，实现营收1.16亿美元（+31.2%），净亏损为610万美元（公司前期北美业务团队搭建&工厂建设开支较大），其中CBD雾化产品收入增长100.4%达到4000万美元；电子烟产品收入增长10.9%达到7560万美元。且公司预计2024财年 CBD雾化业务将增长100%-125%，电子烟产品将增长25%-40%。公司7月推出的Ispire ONETM新技术在消费者安全和运营效率方面得到提升，增强了获客能力，同时在加利福尼亚的工厂将于2023年底推出首个全自动装配产线，看好公司延续优秀表现。 1.4 必选消费：百亚股份电商增长提速提质，成长动能持续验证 百亚股份：线上增长提速提质，成长动能持续验证。公司线上渠道建设规划主要分为 3 个阶段：第一阶段优化电商产品结构及完善高增新兴渠道布局在 22 年已看到卓越成效。第二阶段电商重点落在实现线上产品差异化及品牌内容营销突破，其中产品差异化端聚焦益生菌等大健康系列产品。根据炼丹炉数据，8 月自由点益生菌礼盒装位居自由点天猫旗舰 店销售额榜单第一名，销售额达 340.1 万元；7 月至 8 月自由点天猫旗舰店分别实现销售额 1139.48 万元 /2174.07 万元，同比+37.92%/ +53.48%。内容营销方面，7/8 月公司围绕幽默搞 笑、拒绝经期羞耻、代言人热播新剧、卫生巾科普测评等女性关注话题，密集投放内容营 销提升自由点品牌认知度和影响力。我们持续看好百亚电商增长提速提质，下半年以来公司线上+外围省份增长均明显向好，维持重点推荐。 公牛集团：基本盘业务稳健，成长盘潜力深厚。（1）基本盘业务：转换器：受益于中高端产品的产线数量扩充等，公司轨道插座、智能语音插座等中高端产品销售占比持续提 升。23H1 公司电连接业务同比+4.66%，预计 Q3 延续稳健增长趋势。墙开：通过性价比新品及蝶翼超薄开关、玻璃开关等中高端产品持续抢夺下沉及高线城市市场份额，并通过渠 道综合化、水电等网点补齐，Q3 预期延续上半年增长态势。（2）成长盘业务：LED 照明/ 生活电器：伴随公司渠道综合化建设深入，总量增长进一步提速，同时加快推进生活电器自身专业渠道建设带来新增量。无主灯/新能源：公牛无主灯凭借产品线迭代升级及装饰渠道无主灯专区建设稳步推进、沐光无主灯首家旗舰店于上半年广东中山开业，上半年主要 聚焦筛选优质客户及完善单店模型，预计下半年模式成熟后展店提速。公司基本盘业务稳健，成长盘业务持续兑现，中长期成长确定性强。 晨光股份：传统核心业务大学汛有望迎修复，九木杂物社逐步进入兑现期。（1）传统 核心业务：一方面受益于 9 月大学汛增量需求入场，另一方面公司内部管理积极优化，通 过加速新品迭代、产品开发减量提质、提高订货会次数等带动渠道信心逐步恢复，大学汛 终端订货反馈较好。（2）科力普：MRO 集采行业景气度高，科力普通过优质客户开发及品 类延展持续实现优于行业整体增速，盈利能力伴随规模效应逐步释放及内部精益提效逐步 提升。（3）九木杂物社：经过深耕积淀，九木于疫后展店加速，同店方面也通过数字化提 效、优化产品组合等持续提升。23H1 已实现盈利，预计 23H2 伴随展店+同店双升下逐步进入快速兑现期。综合来看晨光对应 23 年估值处于历史低位，看好公司长期成长价值。 明月镜片：配镜旺季催化轻松控销售放量，离焦镜渗透率提升超预期。自 Q2 以来行 业内品牌均加大折扣力度，造成行业离焦镜产品价格快速向下，市场担心行业价格战影响公司离焦镜产品销售及盈利。我们认为行业产品价格快速下行为渗透率加速提升的必经阶段。离焦镜产品定价显著高于传统镜片，因此消费力较弱的下沉市场接受度低，目前离焦镜产品价格下降有助于离焦镜渗透率于下沉市场快速提升，后续离焦镜渗透率提升有望超预期。公司顺应行业趋势，于 8 月推出价格相对便宜的 1.56 折射率的轻松控 Pro 及轻松控 Pro 防蓝光2款SKU。两款产品发布后明月离焦镜 SKU 扩充至 20 个，覆盖 1.56/ 1.60/ 1.67/ 1.71 四个折射率，价格带覆盖 1500-3000 元+，产品矩阵日益完善驱动放量。 轻工必选：重视企业经营周期、优选个股增长确定性。展望 23H2 重点关注两条主线：（1）确定性首选格局稳定的核心资产：公牛集团、晨光股份传统业务下半年预期提速，安 全边际高。（2）产品结构持续升级的优质国货：百亚股份、明月镜片渗透率持续提升。 1.5 出口&宠物：库存修复驱动出口边际改善，宠物增速有所放缓 库存边际优化驱动出口改善，预计 23H2 有望延续修复趋势。7 月美国零售商库存增速 4.34%，环比 6 月下降 0.95pct。库存有序去化叠加需求维持相对稳定与低基数，8 月我国对美出口迎来边际修复，同比下滑 9.53%，增速环比修复13.59pct。 细分品类伴随库存修复多边际改善，23Q4 有望延续。细分品类看，从出口绝对值、增速维度，细分品类均有显著修复，其中床垫、休闲沙发、升降桌椅、PVC 地板等承压较久的品类边际修复更加明显，展望 23Q4 随着库存进一步优化，细分品类需求增速有望延续修 复趋势，出口链业绩仍处于边际修复通道。 宠物：卫生事件形成高基数，8 月行业略有承压 线下修复，线上数据承压。根据久谦数据 8 月天猫宠物食品同比+10%，环比 7 月增速略有下行，整体承压预计与 22 年卫生事件消费者购物习惯向线上转移形成高基数相关，22 年 8 月天猫宠物食品同比增速+13%，9 月+20%，10 月+99%。23 年随着线下业态修复，宠物食品消费渠道亦存在分流现象，对应高基数下线上增长压力开始显现，我们预计 Q3-Q4 线上数据端整体或有压力，但考虑中宠等龙头线下亦有相关布局，本轮线上线下整体看上市龙头压力或不明显。 流量分流下，龙头增长均边际放缓，长期国产替代趋势不变。根据炼丹炉统计的核心品牌天猫旗舰店数据显示，截至 9 月 23 日，上市龙头旗下品牌增速均有边际放缓，与行业趋势整体相近，其中：中宠顽皮或受短期精简 SKU 影响，长期我们仍看好品牌端成长， Zeal 渠道改革有序进行中，领先烘焙粮等爆品销售良好，整体维持稳健，佩蒂仍维持稳健 增长，乖宝麦富迪多渠道发展，抖音拼多多等新渠道表现或更佳，高端品牌弗列加特维持 高增，体现鲜肉粮定位领先性。 2市场行情：三大指数均走高，印刷表现最佳 2.1市场回顾：三大指数均走高，印刷表现最佳 本周大盘整体表现来看，上证综指涨0.47%收于3,132.43点；深证成指涨0.34%收于10,178.74点；沪深300涨0.81%收于3,738.93点。 轻工制造周内跌0.24%，具体来看：印刷（2.45%）本周涨幅最大，瓷砖地板（1.00%）、娱乐用品（0.82%）、卫浴制品（0.21%）、大宗用纸（-0.01%）、其他家居用品（-0.10%）、特种纸（-0.11%）、塑料包装（-0.54%）、金属包装（-0.54%）、成品家居（-0.58%）、定制家居（-0.62%）、纸包装（-0.63%）。 本周个股表现来看，涨幅居前的公司包括华旺科技（+9.5%）、亚振家居（+5.4%）、荣晟环保（+5.3%）、*ST松炀（+5.3%）、爱丽家居（+4.7%）；跌幅居前的公司包括京华激光（-21.8%）、萃华珠宝（-14.5%）、邦宝益智（-9.7%）、曼卡龙（-8.5%）、嘉亨家化（-8.1%）。 2.2公司公告：重点公司信息跟踪 敏华控股：公司董事会主席、执行董事兼总裁黄敏利先生通过 Man Wah Investments Limited 自公开市场购入公司 300 万股普通股，Man Wah Investments Limited 于 2023 年 9 月 15 日至 2023 年 9 月 18 日在公开市场上已经购入合共 600 万股公司普通股份。 浙江自然：公司拟使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司股份，本次回购资金总额不低于人民币 3,000 万元(含）且不超过人民币 6,000 万元(含）。预计回购股份数量为 71.43 万股-142.86 万股，约占公司总股本的 0.50%- 1.01%。 志邦家居：公司 2023 年股票期权激励计划规定的股票期权授予条件已经成就，以 19.28 元/份的价格授予 413 名激励对象 450 万份定向发行的公司 A 股普通股股票，占本激励计划公告日股本总额的 1.03%。 我乐家居：公司 2023 年限制性股票激励计划规定的限制性股票首次授予条件已经成就，以 3.97 元/股的价格授予 268 名激励对象 739.20 万股限制性股票，占本激励计划 公告日股本总额的 2.34%。 劲嘉股份：公司拟出资人民币 50,000 万元设立全资子公司，名称为深圳劲嘉新源科技集团有限公司，劲嘉新源定位为聚焦电子材料发展的平台公司，开展研发、投资、 管理具有高附加值的半导体材料和功能性薄膜等领域的电子材料相关业务。 民丰特纸：嘉兴产发集团通过无偿划转方式取得嘉实集团 100%股权，通过嘉实集 团间接持有民丰特纸 34.87%股份。本次收购完成后，嘉兴产发集团将间接控制民丰特纸 34.87%股份，直接持有民丰特纸 0.21%股份，合计控制民丰特纸 35.08%股份。 合兴包装：公司首次通过股份回购专用证券账户以集中竞价方式回购公司股份 120 万股，占公司目前总股本的 0.10%，最高成交价为 3.33 元/股，最低成交价为 3.30 元/股，成交总金额 398.03 万元（不含交易费用）。回购的公司股份拟用于员工持股计划或者股权激励计划。 顾家家居：自 2022 年 9 月 23 日至 2023 年 9 月 22 日，增持主体通过二级市场集中竞价方式累计增持公司股份 108.24 万股，占公司总股本的 0.13%，增持金额为人民 币 4,535.52 万元。本次增持计划已实施完毕。 2.3 造纸产业：本周国内废纸到厂平均价格走高 2.3.1 价格数据：国内废纸到厂平均价格走高 截至9月22日的原纸价格：箱板纸市场价 3778 元/吨（周变化+35 元/吨，月变化 +74 元/吨）；瓦楞纸 2884 元/吨（周变化+41 元/吨，月变化+146 元/吨）；白板纸 3603 元 /吨（周变化+68 元/吨，月变化+148 元/吨）；白卡纸 4640 元/吨（周变化+30 元/吨，月 变化+230 元/吨）；铜版纸 5570 元/吨（周变化+60 元/吨，月变化+240 元/吨）；双胶纸 5738 元/吨（周变化+88 元/吨，月变化+150 元/吨）。 截至9月22日的废纸价格：国内各地废纸到厂平均价格 1531 元/吨（周变化+7 元/吨，月变化+26 元/吨）。 截至9月21日的纸浆价格：国际方面阔叶浆外商平均价 580 美元/吨（周变化+30 美元/吨，月变化+55 美元/吨）；针叶浆外商平均价 730 美元/吨（周变化+40 美元/吨， 月变化+60 美元/吨）；纸浆期货方面，纸浆 2312（SP2312）9 月 22 日收 6078（周变化 +260 元/吨，涨跌幅+4.47%）。 截至9月21日的溶解浆价格：溶解浆价格 7300 元/吨（周变化+0 元/吨，月变化+200 元/吨）；截至 9 月 22 日，粘胶长丝 43600 元/吨（周变化+0 元/吨，月变化+0 元/吨）；粘胶 短纤 13400 元/吨（周变化+150 元/吨，月变化+450 元/吨）。 2.3.2 库存数据：原纸库存减少，木浆库存增加 截至 8 月底，国内主要港口青岛港、常熟港木浆合计库存 193.9 万吨，环比增加 18.8 万吨。截至 8 月底，双胶纸企业库存 52.07 万吨，环比减少 9.21 万吨；铜版纸企业库存 47.8 万吨，环比减少 5.48 万吨。截至 8 月底，瓦楞纸社会库存 104.9 万吨，环比减少 3.1 万 吨；箱板纸社会库存 178.5 万吨，环比减少 4.0 万吨；截至 8 月底，白卡纸社会库存 197 万吨，环比增加 5 万吨。白板纸社会库存 115.1 万吨，环比增加 1.6 万吨。 2.3.3 贸易数据：纸浆 8 月进口同比上升 25.98%，环比上升 20.88% 23年8月进口纸浆328.80万吨，同比上升25.98%，环比上升20.88%；成品纸方面，23年7月进口瓦楞纸27.14万吨，同比上升57.62%；进口箱板纸49.37万吨，同比上升60.27%。 2.3.4 固定资产：造纸业 23 年 8 月固定资产投资完成额累计增速 5.80% 23 年 8 月造纸及纸制品制造业固定资产投资完成额的累计增速 5.80%。 2.4 家具产业：社零数据公布，8 月家具零售额同比增加 3.20% 2.4.1 销售数据：23 年 8 月家具零售额同比增加 3.20% 23年8月家具零售额130.0亿元，同比增加3.20%；23年7月建材家居卖场销售额1206.52亿元，同比增加7.91%，环比减少3.61%；23年8月我国家具及零件累计出口销售额412.0亿美元，累计同比下降9.9%。 2.4.2 地产数据：8月房屋新开工面积累计同比下降24.40% 截至23年8月，房屋新开工面积累计6.39亿平方米，同比下降24.40%；商品房销售面积累计7.39亿平方米，同比减少7.10%。截止23年8月，30大中城市中一线城市（北京、上海、广州、深圳）成交20751套，同比下降29.73%，环比下降 19.90%；成交面积219.65万平，同比下降30.44%，环比下降18.20%；二线城市（天津、杭州、南京、武汉、成都、青岛、苏州、南昌、福州、厦门、长沙、哈尔滨、长春）成交43985套，同比下降19.24%，环比下降19.66%；成交面积545.52万平，同比下降15.56%，环比上升10.34%；三线城市（无锡、东莞、昆明、石家庄、惠州、包头、扬州、安庆、岳阳、韶关、南宁、兰州、江阴）成交19752套，同比下降31.46%，环比下降6.71%；成交面积184.02万平，同比下降31.19%，环比下降5.90%。 2023年7月，中国商品住宅精装项目新开盘数量121个，同比-32.8%；7月新开盘套数7.53万套，同比-44.4%。在市场结构方面，商品住宅开盘精装项目主要分布在华东、二线城市，占比分别为37.3%、54.4%。 2.4.3 原料数据：本周TDI走高、纯MDI走低 截至 9 月 22 日，软体家具 TDI 国内现货价 18000 元/吨（周变化+150 元/吨）；截至 9 月 22 日，纯 MDI 现货价 21800 元/吨（周变化-900 元/吨）。 2.5 必选消费&包装：日用品类零售额4922亿元，同比上升3.90% 2.5.1 文娱行业：23年8月办公用品零售额同比下降8.40% 2023年8月办公用品零售额同比下降8.40%。 2.5.2 烟草行业：23年8月卷烟产量累计同比上升1.90% 2023年8月卷烟累计产量为17714.50亿支，累计同比上升1.90%。 2.5.3 消费类电子：23年7月国内智能手机出货量同比下降9.60% 2023年7月国内智能手机出货量1728.70万部，同比下降9.60%。 2023年Q2全球智能手机出货量2.65亿部，同比下降7.8%；2023年Q2全球平板电脑出货量2830万台，同比减少29.90%；2023年Q2全球PC出货量6160万台，同比下降13.60%。 2.5.4 日用消费：23年8月日用品类零售额4922亿元，累计同比上升3.90% 2023 年 8 月限额以上批发零售业日用品类零售额 4922 亿元，累计同比上升 3.90%；2023 年 8 月啤酒产量 374.40 万千升，同比下降 5.80%；2023 年 8 月软饮料产量 1834.20 万 千升，同比下降 0.10%。 2.5.5 金属包装：镀锡板卷、铝材均走高 截至2023年9月22日，镀锡板卷全国主流市场均价为6749元/吨（周变化+9 元/吨）， 截至2023年9月22日，铝材日最高价为25340元/吨（周变化+220 元/吨）。 2.5.6 塑料包装：原油期货走高 截至 2023 年 9 月 22 日，BRENT 原油本周均价为 93.77 美元/桶（上周均价为92.44美 元/桶,+1.44%），WTI 本周均价为 90.40 美元/桶（上周均价为89.12美元/桶，+1.44%）；截 至 2023 年 9 月 22 日，聚氯乙烯(PVC)本周均价 6293.40 元/吨（上周均价为6364.20元/吨,-1.11%）；线型低密度聚乙烯(LLDPE)本周均价 8381.40 元/吨（上周均价为 8377.60 元/吨,+0.05%）。 3 板块解禁和估值情况梳理 3.1 下周公司股东大会情况一览 3.2 下周解禁公司情况一览 3.3 板块估值情况一览 4 风险提示 1、 贸易环境持续恶化 2、 地产政策落地低于预期 3、 原材料价格上涨 4、 纸价涨幅低于预期 法律声明及风险提示 本公众号（微信号：轻饮可乐）为浙商证券轻工团队设立。本公众号不是浙商证券轻工团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 轻饮可乐 一个有用的公众号， 长按，识别二维码，加关注！ 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国伊利诺伊大学精算&经济学士、哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月供职于中国银河证券研究部，从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年担任轻工制造行业首席；现供职于浙商证券研究所。2017年新财富轻工制造行业第5名；2019年新财富轻工及纺织服装第3名、轻工制造水晶球第5名。2021年新财富轻工及纺织服装第2名；轻工制造水晶球第3名；2022年新财富轻工及纺织服装第2名，轻工制造水晶球第2名。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2022年新财富轻工及纺织服装第2名，轻工制造水晶球第2名；2021年新财富轻工及纺织服装第2名；2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名。 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所，2022年新财富轻工及纺织服装第2名，轻工制造水晶球第2名。 手机/微信：13161688452 曾伟 轻工制造行业 研究员 重庆大学硕士，2022年7月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13505600928 洪百慧 轻工制造行业 研究员 四川大学学士、上海财经大学硕士，2022年7月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13076035965 褚远熙 轻工制造行业 研究员 香港中文大学硕士，曾供职于首创证券研究所，2023年1月加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13904005821 陈秋露 轻工制造行业 研究员 中国人民大学学士，香港科技大学硕士，1年买方研究经验，2023年2月加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：18811561806 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。
分析师：史凡可 / 马莉 /傅嘉成 来源：浙商证券轻工研究团队 具体参见2023年9月25日报告《地产销售环比回暖，10月浆价继续提涨》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。 报告导读 10月浆价报涨，浆系纸盈利弹性大；地产销售恢复，看好家居订单回暖。 投资要点 家居：地产销售数据修复，金九银十家装旺季、看好后续订单回暖 更新：1）9月地产端销售数据环比改善，二手房率先回升，新房开始环比走强，一二线相对更优；2）金九银十家装旺季开启，家居龙头纷纷推出让惠让利措施，核心目的在于引流、预期差在于盈利能力。 投资建议：本轮一二线城市二手房销售回暖较快、建议配置业务中一二线城市占比相对更高的欧派家居、索菲亚、慕思股份、敏华控股、顾家家居等。 造纸：10月浆价继续报涨，浆系纸盈利改善弹性较大 更新：1）针、阔浆内盘外盘齐拉涨，短期上行支撑较强。2) 文化、白卡继续提涨，浆系原纸涨价函落地通顺。3) 箱板纸、瓦楞纸延续提涨，进口冲击环比走弱，国内海外旺季到来需求复苏； 投资建议：持续推荐配置优质白马资产太阳纸业、华旺科技 电子烟：8月电子烟出口延续量升价跌趋势，关注产品形态变化 更新：1）雾化电子烟：8月出口数据延续量升价跌趋势；环保&青少年抽吸问题凸显、一次性产品或受监管；产品形态可能向重复注油封闭产品过渡；2）ISPR发布2023财年业绩：CBD雾化产品翻倍增长 必选消费：百亚股份电商增长提速提质，成长动能持续验证 更新：1）百亚股份：线上增长提速提质，下半年以来公司线上+外围省份增长均明显向好，成长动能持续验证；2）公牛集团：基本盘业务稳健，成长盘潜力深厚；3）晨光股份：传统核心业务大学汛有望迎修复，九木杂物社逐步进入兑现期；4）明月镜片：配镜旺季催化轻松控销售放量，离焦镜渗透率提升超预期。 投资建议：1）确定性首选格局稳定的核心资产：公牛集团、晨光股份传统业务下半年预期提速，安全边际高。2）产品结构持续升级的优质国货：百亚股份、明月镜片渗透率持续提升。 出口&宠物：库存修复驱动出口边际改善，宠物增速有所放缓 更新：1）出口：库存边际优化驱动出口改善，下半年有望延续修复趋势。细分品类伴随库存修复多边际改善，23Q4有望延续。2）宠物：卫生事件形成高基数，8月行业略有承压。 风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，原材料价格上涨，纸价涨幅低于预期。 报告正文 1 地产销售数据环比大幅好转，造纸提价持续落地 1.1家居：地产销售数据修复，金九银十家装旺季、看好后续订单回暖9月地产销售数据表现环比改善，提振家居板块信心。在前期多省市发布楼市优化政策、降准&降存量贷款LPR的多重组合措施刺激下，9月地产端销售数据环比改善： 1）二手房率先回升，多个城市较高增长。9月1日-9月23日，北京/深圳/南京/青岛二手房成交套数分别同比+5.4%/45.8%/1.9%/20.8%，最新周度（9.17-9.23）环比分别+7.7%/-0.3%/+17.5%/+28.4%，自9月初以来率先回暖。根据诸葛数据研究中心，2023年8月上海二手住宅成交13471套，环比上升10.17%；同比下降29.16%，同比降幅较上月收窄约9个百分点，成交量价齐升，业主涨价信心上升。 2）新房开始环比走强，一二线相对更优。从9.1-9.23商品房成交面积看二线城市同比已经基本持平、一线/三线仍有30%左右降幅，但周度环比来看，最新周度（9.17-9.23）一二三线环比分别+94.1%/+12.4%/+30.4%，一线城市表现环比大幅改善。 8月底以来地方政策不断强化，9月地产销售数据环比走强，我们认为能够有效提振板块信心。本轮一二线城市二手房销售回暖较快、建议配置业务中一二线城市占比相对更高的欧派家居、索菲亚、慕思股份、敏华控股、顾家家居等。 金九银十家装旺季开启，家居龙头纷纷推出让惠让利措施，核心目的在于引流、预期 差在于盈利能力行业前端营销获客难度加大后，龙头普遍修炼内功，积极开展提升材料 利用率、淘汰落后 SKU、优化供应链管理、内部组织精简提效等举措，在 Q2 利润率表现 上得到良好兑现，也为金九银十的家装旺季来临对消费者开展让利做好铺垫： 1）欧派家居 9 月 1 日发布菲思卡尔系列衣柜/橱柜 699 元/㎡(m)，限时钜惠，于 9 月 1 日至 10 月 15 日开启家居惠民风暴，此外旗下轻奢品牌欧铂丽也上线了“599 元/㎡装好家”， 将价格进一步拉低。 2）索菲亚旗下子品牌米兰纳 9 月 6 日发布了 688 元/㎡不限量，真普惠装整家，9 月 8 日主品牌加码整家套餐：39800 元装整家，超出部分 799 元/㎡，使用环保 ENF 级（实木级） 康纯板，更有热门百搭花色可供选择。 3）顾家家居今年乐活系列和天禧派子品牌价格带下沉，618 爆款 3999 布艺功能沙发、 4999/5999 套床，定制通过 39800 一体化整家套餐推进 我们认为，在当下特殊的消费环境下龙头采取的特殊战术，引流为核心。龙头开展的 让惠让利低价套餐措施核心是将客流量从地方小品牌处吸引回来，并扩大低能级城市的销 售份额，由于消费者进店后经销商/导购会积极引导增配&提质、最后实际成交客单值仍然 较高，引流是主要目的、对报表利润率影响有限；中长期维度来看，龙头仍将中高端的品 牌定位，并积极通过大家居抬升客单值。 1.2 造纸：10 月浆价继续报涨，浆系纸盈利改善弹性较大 针、阔浆内盘外盘齐拉涨，短期上行支撑较强。本周智利 Arauco 公布10月份木浆外 盘报价：针叶浆银星涨40美元/吨至730美元/吨（面价）；阔叶浆明星涨30美元/吨至580美元/吨（净价）；其余部分外盘主流厂家也有报涨。近期国际浆厂下属部分锯木厂关停及生产线检修影响供给，叠加浆厂及港口木浆库存去化（下游需求环比改善），预计短期浆价 上行支撑持续较强。2023年8月针叶浆、阔叶浆进口量分别为78.6万吨（环比+8.0%；同 比+31.1%）、167.3万吨（环比+47.9%；同比+36.0%），1-8月针叶浆、阔叶浆累计进口量 分别为606 、1029万吨，同比分别+26.4%、+20.3%；本周芬林集团在芬兰凯米的全新生物 制品已于 9 月 20 日开机并投入生产，预计新增针叶浆产能近90万吨，考虑产能爬坡需要 时间、针叶浆供需结构延续较好，预期浆价延续温和提涨趋势。 文化、白卡继续提涨，浆系原纸涨价函落地通顺。浆系纸种提价落地通顺。具体来看，（1）文化纸：截至 9 月 22 日双胶纸/铜版纸市场均价较7月1日已经上涨363元/吨、390 元/吨，本周文化纸规模纸厂继续发布 300 元/吨提价函促涨、落地预期较为良好，目前双胶 纸/铜版纸库存分别52、48万吨，处于历史20%、66%分位，行业库存低位运行，成本支 持后续提涨延续。（2）白卡纸：截至9月22日较7月1日市场均价上涨460元/吨，本周白卡纸的规模纸厂继续发布涨价函、落实情况待观察，考虑亚太100万吨新增产能将投产， 预计价格相对稳定。（3）生活用纸：截至9月22日较7月初提涨250元/吨，规模纸厂继 续发布涨价函，预期部分落地。考虑前期低价成本陆续开始使用，浆系纸三季度单吨盈利改善幅度可观。 箱板纸、瓦楞纸延续提涨，进口冲击环比走弱，国内海外旺季到来需求复苏。截至 9 月 22 日箱板纸/瓦楞纸市场均价较 8 月初上涨 33 元/吨、178 元/吨。瓦楞纸提涨幅度大于箱板纸，系箱板纸国内新增产能较多且东南亚进口牛卡冲击造成竞争较激烈。截至 8 月华北 地区箱板/瓦楞企业库存天数分别 16/15 天，处于历史 48%/33%分位，纸厂及包装厂低库存&节日订单需求较旺盛，叠加部分纸厂陆续发布国庆长假停机计划，本周规模纸厂多个基 地继续涨价 50-100 元/吨。2023 年 8 月箱板纸、瓦楞纸进口量分别 48.0 万吨（环比-2.8%、 同比+55.8%）、27.7 万吨（环比+2.2%、同比+66.5%），1-8 月箱板纸、瓦楞纸累计进口量分别为 340.1 万吨、228.9 万吨，同比+ 53.4%、+50.6%，7、8 月进口纸冲击环比走势下行。我们认为箱板瓦楞纸行业有望从主动去库向被动去库转化，关注需求修复节奏及供给侧产能投放情况。 持续推荐配置优质白马资产太阳纸业、华旺科技。浆系纸三季度盈利改善弹性更大，首选布局。其中推荐上游资源配套领跑的大宗纸龙头太阳纸业（当前PB为1.4X）、盈利超额的中高端装饰原纸龙头华旺科技（对应23年PE为12X）。此外建议关注多元化特纸龙头五洲特纸（对应23年PE为24X）、特种纸平台型龙头仙鹤股份（对应23年PE为19X）、白卡纸龙头博汇纸业（当前PB为1.4X），箱板瓦楞纸龙头玖龙纸业（当前PB为0.4X），以及在林业碳汇CCER布局领先的岳阳林纸（对应23年PE为17X）。 1.3 电子烟：8 月电子烟出口延续量升价跌趋势，关注产品形态变化 雾化电子烟：1）8 月出口数据延续量升价跌趋势。2023 年 8 月中国出口电子烟总额为 8.77 亿美元（约合人民币 64 亿元），同比下降 0.93%、环比下降 5.29%，其中出口量仍然保 持快速增长（出口量同比+36.24%）、单价下跌较多（同比-27.28%），表明海外需求量增长 仍然旺盛，但低价产品（如一次性电子烟、可重复注油产品）的占比在提升。2）环保&青少年抽吸问题凸显、一次性产品或受监管。9 月 13 日，英国政府计划提出禁止销售一次性电子烟，以防止 18 岁以下年轻人对这些设备上瘾，同时大量一次性电子烟中的废弃电池扔 进垃圾桶带来的环保问题也日益凸显。9 月 14 日，在德国多特蒙德烟草展（欧洲规模最大的烟草和尼古丁产业展会）现场半数参展商携带换弹式电子烟参展、换弹式产品的吸引力 重新提升。3）产品形态可能向重复注油封闭产品过渡。电子烟供应商已经开始调整产品线， 新推出的 2ml 烟弹、但可重复注油使用（区别于换弹式，换弹式每次更换雾化器也要遗弃），根据德国多特蒙德的烟草自由联盟(BfTG) 负责人达斯汀·达尔曼表示，这类可循环使用的 产品的市场份额已达到 15%，且呈上升之势。雾化电子烟一次性的冲击有望减弱，新的产品形态看好龙头发力，推荐关注标的思摩尔国际。 ISPR发布2023财年业绩：CBD雾化产品翻倍增长。9月19日，ISPR（雾麻科技）发布2023财年业绩，实现营收1.16亿美元（+31.2%），净亏损为610万美元（公司前期北美业务团队搭建&工厂建设开支较大），其中CBD雾化产品收入增长100.4%达到4000万美元；电子烟产品收入增长10.9%达到7560万美元。且公司预计2024财年 CBD雾化业务将增长100%-125%，电子烟产品将增长25%-40%。公司7月推出的Ispire ONETM新技术在消费者安全和运营效率方面得到提升，增强了获客能力，同时在加利福尼亚的工厂将于2023年底推出首个全自动装配产线，看好公司延续优秀表现。 1.4 必选消费：百亚股份电商增长提速提质，成长动能持续验证 百亚股份：线上增长提速提质，成长动能持续验证。公司线上渠道建设规划主要分为 3 个阶段：第一阶段优化电商产品结构及完善高增新兴渠道布局在 22 年已看到卓越成效。第二阶段电商重点落在实现线上产品差异化及品牌内容营销突破，其中产品差异化端聚焦益生菌等大健康系列产品。根据炼丹炉数据，8 月自由点益生菌礼盒装位居自由点天猫旗舰 店销售额榜单第一名，销售额达 340.1 万元；7 月至 8 月自由点天猫旗舰店分别实现销售额 1139.48 万元 /2174.07 万元，同比+37.92%/ +53.48%。内容营销方面，7/8 月公司围绕幽默搞 笑、拒绝经期羞耻、代言人热播新剧、卫生巾科普测评等女性关注话题，密集投放内容营 销提升自由点品牌认知度和影响力。我们持续看好百亚电商增长提速提质，下半年以来公司线上+外围省份增长均明显向好，维持重点推荐。 公牛集团：基本盘业务稳健，成长盘潜力深厚。（1）基本盘业务：转换器：受益于中高端产品的产线数量扩充等，公司轨道插座、智能语音插座等中高端产品销售占比持续提 升。23H1 公司电连接业务同比+4.66%，预计 Q3 延续稳健增长趋势。墙开：通过性价比新品及蝶翼超薄开关、玻璃开关等中高端产品持续抢夺下沉及高线城市市场份额，并通过渠 道综合化、水电等网点补齐，Q3 预期延续上半年增长态势。（2）成长盘业务：LED 照明/ 生活电器：伴随公司渠道综合化建设深入，总量增长进一步提速，同时加快推进生活电器自身专业渠道建设带来新增量。无主灯/新能源：公牛无主灯凭借产品线迭代升级及装饰渠道无主灯专区建设稳步推进、沐光无主灯首家旗舰店于上半年广东中山开业，上半年主要 聚焦筛选优质客户及完善单店模型，预计下半年模式成熟后展店提速。公司基本盘业务稳健，成长盘业务持续兑现，中长期成长确定性强。 晨光股份：传统核心业务大学汛有望迎修复，九木杂物社逐步进入兑现期。（1）传统 核心业务：一方面受益于 9 月大学汛增量需求入场，另一方面公司内部管理积极优化，通 过加速新品迭代、产品开发减量提质、提高订货会次数等带动渠道信心逐步恢复，大学汛 终端订货反馈较好。（2）科力普：MRO 集采行业景气度高，科力普通过优质客户开发及品 类延展持续实现优于行业整体增速，盈利能力伴随规模效应逐步释放及内部精益提效逐步 提升。（3）九木杂物社：经过深耕积淀，九木于疫后展店加速，同店方面也通过数字化提 效、优化产品组合等持续提升。23H1 已实现盈利，预计 23H2 伴随展店+同店双升下逐步进入快速兑现期。综合来看晨光对应 23 年估值处于历史低位，看好公司长期成长价值。 明月镜片：配镜旺季催化轻松控销售放量，离焦镜渗透率提升超预期。自 Q2 以来行 业内品牌均加大折扣力度，造成行业离焦镜产品价格快速向下，市场担心行业价格战影响公司离焦镜产品销售及盈利。我们认为行业产品价格快速下行为渗透率加速提升的必经阶段。离焦镜产品定价显著高于传统镜片，因此消费力较弱的下沉市场接受度低，目前离焦镜产品价格下降有助于离焦镜渗透率于下沉市场快速提升，后续离焦镜渗透率提升有望超预期。公司顺应行业趋势，于 8 月推出价格相对便宜的 1.56 折射率的轻松控 Pro 及轻松控 Pro 防蓝光2款SKU。两款产品发布后明月离焦镜 SKU 扩充至 20 个，覆盖 1.56/ 1.60/ 1.67/ 1.71 四个折射率，价格带覆盖 1500-3000 元+，产品矩阵日益完善驱动放量。 轻工必选：重视企业经营周期、优选个股增长确定性。展望 23H2 重点关注两条主线：（1）确定性首选格局稳定的核心资产：公牛集团、晨光股份传统业务下半年预期提速，安 全边际高。（2）产品结构持续升级的优质国货：百亚股份、明月镜片渗透率持续提升。 1.5 出口&宠物：库存修复驱动出口边际改善，宠物增速有所放缓 库存边际优化驱动出口改善，预计 23H2 有望延续修复趋势。7 月美国零售商库存增速 4.34%，环比 6 月下降 0.95pct。库存有序去化叠加需求维持相对稳定与低基数，8 月我国对美出口迎来边际修复，同比下滑 9.53%，增速环比修复13.59pct。 细分品类伴随库存修复多边际改善，23Q4 有望延续。细分品类看，从出口绝对值、增速维度，细分品类均有显著修复，其中床垫、休闲沙发、升降桌椅、PVC 地板等承压较久的品类边际修复更加明显，展望 23Q4 随着库存进一步优化，细分品类需求增速有望延续修 复趋势，出口链业绩仍处于边际修复通道。 宠物：卫生事件形成高基数，8 月行业略有承压 线下修复，线上数据承压。根据久谦数据 8 月天猫宠物食品同比+10%，环比 7 月增速略有下行，整体承压预计与 22 年卫生事件消费者购物习惯向线上转移形成高基数相关，22 年 8 月天猫宠物食品同比增速+13%，9 月+20%，10 月+99%。23 年随着线下业态修复，宠物食品消费渠道亦存在分流现象，对应高基数下线上增长压力开始显现，我们预计 Q3-Q4 线上数据端整体或有压力，但考虑中宠等龙头线下亦有相关布局，本轮线上线下整体看上市龙头压力或不明显。 流量分流下，龙头增长均边际放缓，长期国产替代趋势不变。根据炼丹炉统计的核心品牌天猫旗舰店数据显示，截至 9 月 23 日，上市龙头旗下品牌增速均有边际放缓，与行业趋势整体相近，其中：中宠顽皮或受短期精简 SKU 影响，长期我们仍看好品牌端成长， Zeal 渠道改革有序进行中，领先烘焙粮等爆品销售良好，整体维持稳健，佩蒂仍维持稳健 增长，乖宝麦富迪多渠道发展，抖音拼多多等新渠道表现或更佳，高端品牌弗列加特维持 高增，体现鲜肉粮定位领先性。 2市场行情：三大指数均走高，印刷表现最佳 2.1市场回顾：三大指数均走高，印刷表现最佳 本周大盘整体表现来看，上证综指涨0.47%收于3,132.43点；深证成指涨0.34%收于10,178.74点；沪深300涨0.81%收于3,738.93点。 轻工制造周内跌0.24%，具体来看：印刷（2.45%）本周涨幅最大，瓷砖地板（1.00%）、娱乐用品（0.82%）、卫浴制品（0.21%）、大宗用纸（-0.01%）、其他家居用品（-0.10%）、特种纸（-0.11%）、塑料包装（-0.54%）、金属包装（-0.54%）、成品家居（-0.58%）、定制家居（-0.62%）、纸包装（-0.63%）。 本周个股表现来看，涨幅居前的公司包括华旺科技（+9.5%）、亚振家居（+5.4%）、荣晟环保（+5.3%）、*ST松炀（+5.3%）、爱丽家居（+4.7%）；跌幅居前的公司包括京华激光（-21.8%）、萃华珠宝（-14.5%）、邦宝益智（-9.7%）、曼卡龙（-8.5%）、嘉亨家化（-8.1%）。 2.2公司公告：重点公司信息跟踪 敏华控股：公司董事会主席、执行董事兼总裁黄敏利先生通过 Man Wah Investments Limited 自公开市场购入公司 300 万股普通股，Man Wah Investments Limited 于 2023 年 9 月 15 日至 2023 年 9 月 18 日在公开市场上已经购入合共 600 万股公司普通股份。 浙江自然：公司拟使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司股份，本次回购资金总额不低于人民币 3,000 万元(含）且不超过人民币 6,000 万元(含）。预计回购股份数量为 71.43 万股-142.86 万股，约占公司总股本的 0.50%- 1.01%。 志邦家居：公司 2023 年股票期权激励计划规定的股票期权授予条件已经成就，以 19.28 元/份的价格授予 413 名激励对象 450 万份定向发行的公司 A 股普通股股票，占本激励计划公告日股本总额的 1.03%。 我乐家居：公司 2023 年限制性股票激励计划规定的限制性股票首次授予条件已经成就，以 3.97 元/股的价格授予 268 名激励对象 739.20 万股限制性股票，占本激励计划 公告日股本总额的 2.34%。 劲嘉股份：公司拟出资人民币 50,000 万元设立全资子公司，名称为深圳劲嘉新源科技集团有限公司，劲嘉新源定位为聚焦电子材料发展的平台公司，开展研发、投资、 管理具有高附加值的半导体材料和功能性薄膜等领域的电子材料相关业务。 民丰特纸：嘉兴产发集团通过无偿划转方式取得嘉实集团 100%股权，通过嘉实集 团间接持有民丰特纸 34.87%股份。本次收购完成后，嘉兴产发集团将间接控制民丰特纸 34.87%股份，直接持有民丰特纸 0.21%股份，合计控制民丰特纸 35.08%股份。 合兴包装：公司首次通过股份回购专用证券账户以集中竞价方式回购公司股份 120 万股，占公司目前总股本的 0.10%，最高成交价为 3.33 元/股，最低成交价为 3.30 元/股，成交总金额 398.03 万元（不含交易费用）。回购的公司股份拟用于员工持股计划或者股权激励计划。 顾家家居：自 2022 年 9 月 23 日至 2023 年 9 月 22 日，增持主体通过二级市场集中竞价方式累计增持公司股份 108.24 万股，占公司总股本的 0.13%，增持金额为人民 币 4,535.52 万元。本次增持计划已实施完毕。 2.3 造纸产业：本周国内废纸到厂平均价格走高 2.3.1 价格数据：国内废纸到厂平均价格走高 截至9月22日的原纸价格：箱板纸市场价 3778 元/吨（周变化+35 元/吨，月变化 +74 元/吨）；瓦楞纸 2884 元/吨（周变化+41 元/吨，月变化+146 元/吨）；白板纸 3603 元 /吨（周变化+68 元/吨，月变化+148 元/吨）；白卡纸 4640 元/吨（周变化+30 元/吨，月 变化+230 元/吨）；铜版纸 5570 元/吨（周变化+60 元/吨，月变化+240 元/吨）；双胶纸 5738 元/吨（周变化+88 元/吨，月变化+150 元/吨）。 截至9月22日的废纸价格：国内各地废纸到厂平均价格 1531 元/吨（周变化+7 元/吨，月变化+26 元/吨）。 截至9月21日的纸浆价格：国际方面阔叶浆外商平均价 580 美元/吨（周变化+30 美元/吨，月变化+55 美元/吨）；针叶浆外商平均价 730 美元/吨（周变化+40 美元/吨， 月变化+60 美元/吨）；纸浆期货方面，纸浆 2312（SP2312）9 月 22 日收 6078（周变化 +260 元/吨，涨跌幅+4.47%）。 截至9月21日的溶解浆价格：溶解浆价格 7300 元/吨（周变化+0 元/吨，月变化+200 元/吨）；截至 9 月 22 日，粘胶长丝 43600 元/吨（周变化+0 元/吨，月变化+0 元/吨）；粘胶 短纤 13400 元/吨（周变化+150 元/吨，月变化+450 元/吨）。 2.3.2 库存数据：原纸库存减少，木浆库存增加 截至 8 月底，国内主要港口青岛港、常熟港木浆合计库存 193.9 万吨，环比增加 18.8 万吨。截至 8 月底，双胶纸企业库存 52.07 万吨，环比减少 9.21 万吨；铜版纸企业库存 47.8 万吨，环比减少 5.48 万吨。截至 8 月底，瓦楞纸社会库存 104.9 万吨，环比减少 3.1 万 吨；箱板纸社会库存 178.5 万吨，环比减少 4.0 万吨；截至 8 月底，白卡纸社会库存 197 万吨，环比增加 5 万吨。白板纸社会库存 115.1 万吨，环比增加 1.6 万吨。 2.3.3 贸易数据：纸浆 8 月进口同比上升 25.98%，环比上升 20.88% 23年8月进口纸浆328.80万吨，同比上升25.98%，环比上升20.88%；成品纸方面，23年7月进口瓦楞纸27.14万吨，同比上升57.62%；进口箱板纸49.37万吨，同比上升60.27%。 2.3.4 固定资产：造纸业 23 年 8 月固定资产投资完成额累计增速 5.80% 23 年 8 月造纸及纸制品制造业固定资产投资完成额的累计增速 5.80%。 2.4 家具产业：社零数据公布，8 月家具零售额同比增加 3.20% 2.4.1 销售数据：23 年 8 月家具零售额同比增加 3.20% 23年8月家具零售额130.0亿元，同比增加3.20%；23年7月建材家居卖场销售额1206.52亿元，同比增加7.91%，环比减少3.61%；23年8月我国家具及零件累计出口销售额412.0亿美元，累计同比下降9.9%。 2.4.2 地产数据：8月房屋新开工面积累计同比下降24.40% 截至23年8月，房屋新开工面积累计6.39亿平方米，同比下降24.40%；商品房销售面积累计7.39亿平方米，同比减少7.10%。截止23年8月，30大中城市中一线城市（北京、上海、广州、深圳）成交20751套，同比下降29.73%，环比下降 19.90%；成交面积219.65万平，同比下降30.44%，环比下降18.20%；二线城市（天津、杭州、南京、武汉、成都、青岛、苏州、南昌、福州、厦门、长沙、哈尔滨、长春）成交43985套，同比下降19.24%，环比下降19.66%；成交面积545.52万平，同比下降15.56%，环比上升10.34%；三线城市（无锡、东莞、昆明、石家庄、惠州、包头、扬州、安庆、岳阳、韶关、南宁、兰州、江阴）成交19752套，同比下降31.46%，环比下降6.71%；成交面积184.02万平，同比下降31.19%，环比下降5.90%。 2023年7月，中国商品住宅精装项目新开盘数量121个，同比-32.8%；7月新开盘套数7.53万套，同比-44.4%。在市场结构方面，商品住宅开盘精装项目主要分布在华东、二线城市，占比分别为37.3%、54.4%。 2.4.3 原料数据：本周TDI走高、纯MDI走低 截至 9 月 22 日，软体家具 TDI 国内现货价 18000 元/吨（周变化+150 元/吨）；截至 9 月 22 日，纯 MDI 现货价 21800 元/吨（周变化-900 元/吨）。 2.5 必选消费&包装：日用品类零售额4922亿元，同比上升3.90% 2.5.1 文娱行业：23年8月办公用品零售额同比下降8.40% 2023年8月办公用品零售额同比下降8.40%。 2.5.2 烟草行业：23年8月卷烟产量累计同比上升1.90% 2023年8月卷烟累计产量为17714.50亿支，累计同比上升1.90%。 2.5.3 消费类电子：23年7月国内智能手机出货量同比下降9.60% 2023年7月国内智能手机出货量1728.70万部，同比下降9.60%。 2023年Q2全球智能手机出货量2.65亿部，同比下降7.8%；2023年Q2全球平板电脑出货量2830万台，同比减少29.90%；2023年Q2全球PC出货量6160万台，同比下降13.60%。 2.5.4 日用消费：23年8月日用品类零售额4922亿元，累计同比上升3.90% 2023 年 8 月限额以上批发零售业日用品类零售额 4922 亿元，累计同比上升 3.90%；2023 年 8 月啤酒产量 374.40 万千升，同比下降 5.80%；2023 年 8 月软饮料产量 1834.20 万 千升，同比下降 0.10%。 2.5.5 金属包装：镀锡板卷、铝材均走高 截至2023年9月22日，镀锡板卷全国主流市场均价为6749元/吨（周变化+9 元/吨）， 截至2023年9月22日，铝材日最高价为25340元/吨（周变化+220 元/吨）。 2.5.6 塑料包装：原油期货走高 截至 2023 年 9 月 22 日，BRENT 原油本周均价为 93.77 美元/桶（上周均价为92.44美 元/桶,+1.44%），WTI 本周均价为 90.40 美元/桶（上周均价为89.12美元/桶，+1.44%）；截 至 2023 年 9 月 22 日，聚氯乙烯(PVC)本周均价 6293.40 元/吨（上周均价为6364.20元/吨,-1.11%）；线型低密度聚乙烯(LLDPE)本周均价 8381.40 元/吨（上周均价为 8377.60 元/吨,+0.05%）。 3 板块解禁和估值情况梳理 3.1 下周公司股东大会情况一览 3.2 下周解禁公司情况一览 3.3 板块估值情况一览 4 风险提示 1、 贸易环境持续恶化 2、 地产政策落地低于预期 3、 原材料价格上涨 4、 纸价涨幅低于预期 法律声明及风险提示 本公众号（微信号：轻饮可乐）为浙商证券轻工团队设立。本公众号不是浙商证券轻工团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 轻饮可乐 一个有用的公众号， 长按，识别二维码，加关注！ 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国伊利诺伊大学精算&经济学士、哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月供职于中国银河证券研究部，从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年担任轻工制造行业首席；现供职于浙商证券研究所。2017年新财富轻工制造行业第5名；2019年新财富轻工及纺织服装第3名、轻工制造水晶球第5名。2021年新财富轻工及纺织服装第2名；轻工制造水晶球第3名；2022年新财富轻工及纺织服装第2名，轻工制造水晶球第2名。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2022年新财富轻工及纺织服装第2名，轻工制造水晶球第2名；2021年新财富轻工及纺织服装第2名；2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名。 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所，2022年新财富轻工及纺织服装第2名，轻工制造水晶球第2名。 手机/微信：13161688452 曾伟 轻工制造行业 研究员 重庆大学硕士，2022年7月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13505600928 洪百慧 轻工制造行业 研究员 四川大学学士、上海财经大学硕士，2022年7月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13076035965 褚远熙 轻工制造行业 研究员 香港中文大学硕士，曾供职于首创证券研究所，2023年1月加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13904005821 陈秋露 轻工制造行业 研究员 中国人民大学学士，香港科技大学硕士，1年买方研究经验，2023年2月加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：18811561806 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。
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