【广发策略】“其利断金”:新一期组合重拾超强超额收益能力——金融供给侧慢牛指数系列(三)

（以下内容从广发证券《【广发策略】“其利断金”:新一期组合重拾超强超额收益能力——金融供给侧慢牛指数系列(三)》研报附件原文摘录）
　　报告摘要 ●自金融供给侧慢牛指数建立7个季度以来，指数有5个季度跑赢市场，其中大幅跑赢的季度有3个，仅有2个季度小幅跑输。我们在《金融供给侧慢牛指数：超额收益之匙》（20200513）中向投资者介绍了金融供给侧慢牛选股体系的构建及其在A股投资中的应用。自19年2月22日金融供给侧慢牛指数建立以来，金融供给侧慢牛指的累计绝对收益为84.7%，相对上证综指、沪深300、万得全A分别获得67.5%、48.3%、46.8%的超额收益；相对基金股票型、股票+混合型、混合型的收益率中位数分别获27.2%、26.1%、24.7%的超额收益，依然显著跑赢。除19Q1、20Q3指数小幅跑输万得全A外，金融供给侧慢牛指数在71%的时段中跑赢万得全A，且在19Q2、19Q4和20Q2分别相对万得全A获得8.2%、14.1%、13.3%的高超额收益。 ●20Q4的最新金融供给侧慢牛指数有何特点？20Q4最新一期的金融供给侧慢牛指数所选个股数量为35只，主板、中小板、创业板分布约为1:1.5:1，个股市值在500亿~1000亿之间较为集中。行业上，消费、成长、周期均有覆盖，战略性新兴产业相关行业分布较为靠前，20Q4最新成分股中中游制造相关行业占比显著提升。从盈利能力来看，指数成分股的ROE和ROIC显著高于A股整体，20Q4成分股的盈利能力与A股整体之差则是进一步扩大。估值方面，各期指数的PE（TTM）在16至47倍之间，随各期行业分布变化而变动。在20Q3北上资金整体大幅流出背景下，本次指数成分股中北上资金增持个股占比下降，但整体来看金融供给侧慢牛指数与北上资金偏好较为相似。 ●其利断金：新一期组合重拾超强超额收益能力。金融供给侧慢牛指数与净利润断层策略均有较强的超额收益能力，且名单更新时点相同，天然具备结合可能性。我们选取每期金融供给侧慢牛指数成分股与净利润断层个股的交集构建新的组合“其利断金”，并回测组合自金融供给侧改革以来的收益情况。自2019年2月22日至2020年11月13日，在1年9个月的时间内，“其利断金”组合获得了257%的绝对收益、93%的年化收益，大幅高于万得全A的42%的绝对收益和20%的年化收益。“其利断金”组合的“强Beta”特性帮助组合迅速摆脱20Q3市场震荡下跌的阴影——经过10月31日的调仓过后，最新一期的“其利断金”组合强势复苏，在11月的前10个交易日中便获得了14.8%的绝对收益和11.7%的超额收益。 ●风险提示：本文仅从策略选股角度，基于财务、市场指标筛选出相关标的，不代表投资建议，不代替广发证券研发中心相关行业研究团队观点。 1 成立以来金融供给侧慢牛指数继续获得显著超额收益 金融供给侧慢牛“贴现率牵牛”，贴现率成为股票市场的主导力量，在A股重大生态变化之下，我们围绕金融供给侧改革四大核心，构建了“4维度，25大指标”新选股体系。我们在《金融供给侧慢牛指数：超额收益之匙》（20200513）中向投资者介绍了金融供给侧慢牛选股体系的构建及其在A股投资中的应用。金融供给侧改革围绕四大核心：降成本、调结构、促开放、防风险。基于四大核心给股票市场带来的变化，我们构建包含25个指标的金融供给侧慢牛选股指标体系，并基于该选股体系构建了具备极强超额收益能力的金融供给慢牛指数。 20Q2以来，金融供给侧慢牛指数选股策略继续获得显著的超额收益。在20Q2持仓期间（2020年4月30日至2020年8月30日），金融供给侧慢牛指数取得了高达38.3%的绝对收益，相对万得全A、沪深300、上证综指、创业板指分别获得10.5%、13.8%、18%、3.9%的超额收益。考虑到2019年以来权益主动管理基金大幅跑赢指数，我们也将金融供给侧慢牛指数与基金进行收益率对比，在20Q2持仓期间金融供给侧慢牛指数相对股票型、普通股票+混合型、混合型基金的收益率中位数分别获得8.0%、10.2%、12.3%的超额收益，依然显著跑赢。 自金融供给侧慢牛指数建立7个季度以来，指数有5个季度跑赢市场，其中大幅跑赢的季度有3个，仅有2个季度小幅跑输。自19年2月22日金融供给侧慢牛指数建立以来，金融供给侧慢牛指的累计绝对收益为84.7%，相对上证综指、沪深300、万得全A分别获得67.5%、48.3%、46.8%的超额收益。考虑到2019年以来权益主动管理基金大幅跑赢指数，我们也将金融供给侧慢牛指数与基金进行收益率对比，2019年初以来，金融供给侧慢牛指数相对基金股票型、股票+混合型、混合型的收益率中位数分别获27.2%、26.1%、24.7%的超额收益，依然显著跑赢。除19Q1、20Q3指数小幅跑输万得全A外，金融供给侧慢牛指数在71%的时段中跑赢万得全A，且在19Q2、19Q4和20Q2分别相对万得全A获得8.2%、14.1%、13.3%的高超额收益。 2 20Q4的最新金融供给侧慢牛指数有何特点？ “自2019年初金融供给侧改革开始，金融供给侧慢牛指数总共经历过8次调整。金融供给侧指数成分调整时间为每年1月31日（即Q1调整期）、4月30日（Q2调整期）、8月31日（Q3调整期）、10月31日（Q4调整期），每次调整成分股后指数内各成分股等权重分布。2019年1月31日以来的8期金融供给侧慢牛指数共计选出185只股票，每期所选个股数量范围在31-46只之间。 从板块分布来看，主板、中小板、创业板分布约为1:1.5:1。20Q4的最新指数成分股在板块上的比例约为1:1.5:1，中小创的占比稍有提升，但板块集中度仍然较为分散，并未出现明显集中的情况。 从行业分布来看，战略性新兴产业相关行业比例更高，风格分布较为均衡，其中20Q4最新成分股中中游制造相关行业占比显著提升。从过去8期金融供给侧慢牛指数的成分股行业分布来看，7个与战略新兴产业较为相关的行业（电子、传媒、计算机、电气设备、机械设备、化工、医药生物）均曾位列指数分布前三之行业，相对占比较高；风格分布来看，金融供给侧慢牛指数覆盖消费、成长、周期三大风格，整体布局较为分散。从20Q4最新指数相较前期的行业比例变动来看，中游制造相关行业如电气设备、化工的占比大幅提升，分别较上一期占比提升了14.4pct和7.1pct。 从市值角度看，金融供给侧慢牛指数成分股的市值均值和中位数的中枢均有所提升。19年4期所选个股总市值的均值在350-500亿之间，中位数在150-250亿之间。而进入20年后，金融供给侧慢牛指数成分股的市值均值和中位数的中枢均有所提升——20年4期所选个股总市值的均值在800-950亿之间，中位数在400-720亿之间，相较去年均有明显上升。 从盈利能力来看，金融供给侧改革指数成分股的ROE和ROIC显著高于A股整体，而20Q4成分股的盈利能力与A股整体之差则是进一步扩大。金融供给侧慢牛选股指标体系重视盈利能力的稳定性，因此筛选出的个股基本面均较好，成分股ROE、ROIC均值远大于A股整体。从分布上看，大多指数成分股的ROE在15%以上，ROIC在10%以上。今年以来A股总体的ROE、ROIC均值均持续下降，但20Q3和20Q4的指数成分股的盈利能力则是进一步上行。在金融供给侧改革“盈利分层”之下，金融供给侧慢牛指数较强的盈利能力将获得市场更多的关注。 从估值角度看，指数估值随着成分股行业分布的变化而上下波动明显。过去8期，金融供给侧慢牛指数成分股的PE(TTM）最小值为4.5倍，最大值为201.19倍，各期指数PE（TTM）均值在16至47倍之间。整体来看，各期金融供给侧慢牛指数成分股PE（TTM）大多均在60倍以下。结合成分股行业分布来看，相比20Q3，由于TMT以及医药行业的个股数占比有所下降，20Q4的PE（TTM）均值稍有下降。 在20Q3北上资金整体大幅流出背景下，本次指数成分股中北上资金增持个股占比下降，但整体来看金融供给侧慢牛指数与北上资金偏好较为相似。可以看到，金融供给侧慢牛指数成分股大多受到外资的青睐，约有九成的成分股是北上资金持有对象，20Q4的最新指数北上资金持仓个股占比达到94.3%。2020Q4之前的每期成分股中得到北上资金环比增持的个股比例均超过60%，意味着金融供给侧慢牛指数与北上资金偏好较为相似。在20Q3北上资金整体大幅流出背景下，本次指数成分股中北上资金增持个股占比下降至31.4%。持仓比例上，大多数成分股的北上资金持仓占流通市值比例在0%-10%之间，距离30%的红线较远，意味着未来如果外资持续看好，仍有继续上行的空间。 3 其利断金：新一期组合重拾超强超额收益能力 金融供给侧慢牛指数与净利润断层策略天然具备结合可能性。我们在《“其利断金”：增强型金融供给侧慢牛指数——金融供给侧慢牛系列报告（二十三）》（20200916）中向投资者介绍了增强型的金融供给侧慢牛指数“其利断金”。由于金融供给侧慢牛指数与净利润断层均有较强的超额收益能力，我们试图选取每期金融供给侧慢牛指数成分股与净利润断层个股的交集构建新的组合“其利断金”，并回测组合自金融供给侧改革以来的收益情况。自2019年2月22日至2020年11月13日，在1年9个月的时间内，“其利断金”组合获得了257%的绝对收益、93%的年化收益，大幅高于万得全A的42%的绝对收益和20%的年化收益。 经历了20Q3的市场盘整后，最新一期的“其利断金”组合在11月的短短前10个交易日中便获取了11.7%的超额收益，重拾超强超额收益能力。“其利断金”组合能够在市场上涨时抓到更好的机会，也就是说当市场情绪较好时该策略能够获得极为显著的超额收益，是“强Beta”选手。自19年初以来的8个换仓区间中，“其利断金”仅有2个区间略微跑输万得全A；当市场整体上涨较为明显时，如19Q1、19Q4、20Q2乃至20年11月前两周，“其利断金”组合分别能够获得31.7%、55.6%、62.6%、14.8%的绝对收益，以及17.7%、50.0%、36.9%、11.7%的超额收益；但在市场整体震荡、情绪并不算高涨的19Q2、19Q3、20Q1和20Q3中，“其利断金”组合虽然仍能获得0.6%的正向平均超额收益，但超额收益并不十分显著。“其利断金”组合的“强Beta”特性帮助组合迅速摆脱20Q3市场震荡下跌的阴影——经过10月31日的调仓过后，最新一期的“其利断金”组合强势复苏，在11月的前10个交易日中便获得了14.8%的绝对收益和11.7%的超额收益。 4 风险提示 本文仅从策略选股角度，基于财务、市场指标筛选出相关标的，不代表投资建议，不代替广发证券研发中心相关行业研究团队观点。 本报告信息 对外发布日期：2020年11月14日 分析师： 韦冀星：SAC执证号：S0260520080004 戴康：SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： ●团队成员介绍● 戴 康 CFA：策略首席分析师，10年A股策略研究经验。2019年获取新财富最佳分析师策略研究第二名、2018年获取新财富第三名、2017年获取新财富第四名、2015年作为团队最核心成员获取新财富第一名、2014年新财富第二名。 郑恺：资深分析师，7年策略卖方研究经验。 曹柳龙：资深分析师，6年策略卖方研究经验。 俞一奇：资深分析师，6年大类资产配置、市场研究和国际比较经验。 韦冀星：资深分析师，3年策略研究经验。 倪赓：资深分析师，3年策略卖方研究经验。 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 感谢您的关注！

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）