【东吴晨报0925】【固收】【行业】汽车【个股】同享科技、赤子城科技、小商品城、上声电子、瑞玛精密、贵州三力、双良节能

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0925】【固收】【行业】汽车【个股】同享科技、赤子城科技、小商品城、上声电子、瑞玛精密、贵州三力、双良节能》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 二级资本债周度数据跟踪 （20230918-20230922） 观点 一级市场发行与存量情况： 本周（20230918-20230922）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债5只，发行规模为635.00亿元，较上周增加3.00亿元。发行年限为10Y和15Y；发行人性质为中央金融企业、地方国有企业和大型民企；主体评级为AAA、AA+；发行人地域为广东省、北京市和浙江省。 截至2023年9月22日，二级资本债存量余额达37,904.45亿元，较上周末（20230915）增加435亿元。 二级市场成交情况： 本周（20230918-20230922）二级资本债周成交量合计约1955亿元，较上周减少703亿元，成交量前三个券分别为23中行二级资本债02B（104.90亿元）、23农行二级资本债02A（100.54亿元）和23中行二级资本债02A（71.60亿元）。 分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、上海市和福建省，分别约为1371亿元、163亿元和113亿元。 从到期收益率角度来看，截至9月22日，5Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：6.91BP、6.04BP、2.04BP；7Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：9.99BP、6.64BP、2.64BP；10Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：9.17BP、8.15BP、4.15BP。 估值偏离%前三十位个券情况： 本周（20230918-20230922）二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例大于溢价成交，但折价成交幅度小于溢价成交。 折价个券方面，折价率前二的个券为21湖北银行二级01（-0.81%）和22厦门农商二级01（-0.79%），其余折价率均在-0.6%以内。中债隐含评级以AA+评级为主，地域分布以北京市、广东省和浙江省居多。 溢价个券方面，溢价率前二的个券为23民泰商行二级资本债01（1.34%）和23张家口银行二级资本债01（1.32%），其余溢价率均在1.2%以内。中债隐含评级以AAA-评级为主，地域分布以北京市、上海市和山东省居多。 风险提示：Choice、Wind信息更新延迟；数据披露不全。 （分析师 李勇） 绿色债券周度数据跟踪 （20230918-20230922） 观点 一级市场发行情况： 本周（20230918-20230922）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券21只，合计发行规模约139.85亿元，较上周增加32.25亿元。发行年限以5年及以下中短期为主；发行人性质为地方国有企业、其他企业和央企子公司；主体评级以AAA和AA+级为主；发行人地域为安徽省、江西省、河北省、江苏省、吉林省、云南省、天津市、广东省、浙江省、北京市、陕西省和新疆维吾尔自治区；发行债券种类为汽车金融公司债、券商专项资产管理、公司债、中期票据、商业银行普通债、资产支持票据和超短期融资券。 二级市场成交情况： 本周（20230918-20230922）绿色债券周成交额合计484亿元，较上周减少92亿元。分债券种类来看，成交量前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债，分别为239亿元、155亿元和69亿元；分发行期限来看，3Y以下绿色债券成交量最高，占比约78.83%，市场热度持续；分发行主体行业来看，成交量前三的行业为金融、公用事业和交运设备，分别为197亿元、106亿元、30亿元；分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、湖北省和广东省，分别为167亿元、52亿元和47亿元。 估值偏离%前三十个券情况： 本周（20230918-20230922）绿色债券周成交均价估值偏离幅度不大，折价成交比例及幅度均大于溢价成交。 折价个券方面，折价率前三的个券为G21富源（-5.52%）、G19青州（-2.47%）和G17扬城1（-1.02%），其余折价率均在-1.00%以内，主体行业以金融和建筑为主，中债隐含评级以AAA-评级为主，地域分布以北京市和山东省居多。 溢价个券方面，溢价率前三的个券为21广东能源债01（0.93%）、21景城投绿色债01（0.82%）和20德源绿色债02（0.78%），其余溢价率均在0.70%以内。主体行业以房地产和金融为主，中债隐含评级以AA+评级为主，地域分布以广东省和北京市居多。 风险提示：Choice信息更新延迟；数据披露不全。 （分析师 李勇） 行业 汽车： 2023Q4汽车投资策略 优选华为汽车产业链！ 2023Q4标的选股思路：1）自上而下维度：按照5条细分主线筛选出核心标的池；2）自下而上维度：第一，Q4业绩出现拐点向上或Q4业绩继续向好；第二，贴合细分主线具备催化剂驱动（尤其是AI智能化）。 2023Q4优选组合【小鹏汽车+赛力斯+德赛西威+文灿股份+瑞鹄模具】。华为汽车产业链：【赛力斯+文灿股份+沪光股份+保隆科技+瑞鹄模具+星宇股份】等。智能化优势整车：【小鹏汽车+理想汽车+长安汽车】，【吉利汽车+长城汽车】等。智能化核心产业链：【德赛西威+伯特利+耐世特】等。特斯拉产业链：【拓普集团+新泉股份+旭升集团+爱柯迪+岱美股份+嵘泰股份】等。商用车国内外共振：【中国重汽+中集车辆+宇通客车+金龙汽车】等。 风险提示：全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大。 （分析师 黄细里） 个股 同享科技（839167） 光伏焊带领军企业 N型新品加速放量 投资要点 光伏焊带领先企业、业绩稳步增长。深耕光伏焊带十数载，为行业领先企业。主要产品包括互连焊带和汇流焊带。随下游光伏行业需求旺盛，公司营收/归母净利润由2018年3.49/0.17亿元增至2022年12.5/0.5亿元，四年CAGR达37%/31%；2023H1营收及归母净利润分别为9.36亿元、0.48亿元，同增38%、65%。 产品随电池技术持续迭代升级，我们预计2025年需求27.0万吨、2022-2025年CAGR达19.5%，龙头市占率有望进一步提升。随N型新技术TOPCON、HJT、xBC类电池技术不断发展，焊带产品不断随之适配迭代升级，焊带朝着更细线径、更多数量的方向发展，从而减少银耗、减少遮光面积，提升组件功率。SMBB有望随TOPCon大规模放量，0BB、低温焊带、扁焊带随HJT、xBC起量逐步放量，我们预计2023/2025年焊带需求达18.4/27.0万吨，2022-2025年CAGR达19.5%。焊带环节市场格局较为分散，2022年CR2仅27%，龙头焊带厂商凭借资金优势加速扩张，市占率有望进一步提升。 深度合作大客户享高增需求、新品随N型加速放量。量：光伏装机需求旺盛，下游客户为晶科、隆基、晶澳、天合等组件龙头，同时拓展通威等新进厂商，公司采取深度合作大客户战略，将充分受益于龙头集中度提升，公司2023年9月末产能达3000吨/月，后续仍将有3万吨扩产规划，将充分满足市场增长需求。利：2022年公司第一大客户为晶科能源，销售占比超40%，晶科为TOPCon先行者，公司SMBB焊带有望受益充分放量，2023H1销售占比已达23%，下半年有望进一步提升，而SMBB相较于MBB焊带盈利更强，有望带动公司盈利结构性改善。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.24/1.62/2.08亿元，同比增长147%/31%/28%，对应PE为10/7/6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业需求增长不及预期、行业竞争加剧、客户拓展不及预期、原材料价格剧烈波动、SMBB盈利下行。 （分析师 曾朵红、陈瑶、郭亚男） 赤子城科技（09911.HK） 旗舰手游表现亮眼 多款储备产品陆续上线 投资要点 事件：Sensor Tower发布2023年8月中国手游产品海外市场的收入增长排行榜和下载榜，赤字城科技自研的合成类手游《Mergeland-Alice‘s Adventure》分别位列第17名和第30名。该游戏于2022年6月正式上线，以经典IP爱丽丝梦游仙境为故事背景，上线仅两个月即获得Google Play全球新游戏推荐，23Q2月流水均超200万美元，公司预计23年底月均流水有望翻倍。 旗舰产品表现良好，多款新游陆续上线，未来三年储备丰富。23H1公司创新业务收入达1.3亿元，yoy+21%。不仅旗舰产品《Mergeland-Alice‘s Adventure》表现良好，公司在23H1还推出了《Taylor‘s Secret》、《Merge Cove》和《Sudoku》多款新游，其中，精品休闲游戏《Sudoku》进入data.ai 6月美国中度休闲新品榜单Top3。公司计划在未来三年内推出五款具有长生命周期的精品游戏，巩固第二增长曲线。 社交业务内容生态调整到位，营收恢复增长，毛利率显著改善。公司对社交产品进行内容生态调整，致23Q1社交业务营收下滑，而23Q2已恢复增长，23H1社交业务营收12.4亿元，yoy-1.8%。该项调整对毛利产生积极影响，23H1社交业务毛利率为47.8%，yoy+16.9pct。直播社交平台MICO进行升级改版，激发用户创作动力；YoHo加强内容运营，通过Academy进行创作者培训；TopTop展开本地化活动，提升了用户规模；SUGO优化推荐和匹配效率，23H1营收同比增长超5倍 。 蓝城兄弟8月并表，有望贡献增量用户和收入。后续Blued、翻咔产品将被归入赤子城科技的社交业务矩阵。①用户侧，蓝城兄弟于2015年出海，是印度、韩国、泰国、越南等地区最大的LGBT+社区。截至2022年，蓝城兄弟旗下产品的MAU约为700万，其中海外用户占比约40%。②收入侧，蓝城兄弟20-22年营收10.3/10.8/9.2亿元人民币，yoy+35.9%/+4.4%/-14.5% 。③利润侧，蓝城兄弟毛利率逐年提升，20-22年毛利率分别为30.8%/32.3%/37.4%。④业务协同效应：赤子城科技可以基于海外本地化能力，在技术、人才、渠道方面为蓝城兄弟提供支持。同时，赤子城科技的管理经验和专业团队也将为蓝城兄弟提供更为全面和专业的管理服务，帮助其优化业务流程和提高效率。 盈利预测与投资评级：我们看好公司游戏业务打开第二增长曲线，以及当前业务与蓝城兄弟业务的协同效应，将2023-2025年公司EPS从0.20/0.25/0.25元上调为0.28/0.35/0.43元，对应当前股价PE为6/5/4X，看好公司成长逻辑持续兑现，维持“买入”评级。 风险提示：海外经营风险，海外政策风险，汇率波动风险。 （分析师 张良卫、周良玖） 小商品城（600415） 2023前三季度业绩预告点评 归母净利润预增40~50% 新兴业务取得进展 投资要点 事件：9月21日公司披露前三季度业绩预告。公司预计2023Q1-3归母净利润为22.68~24.3亿元，同比+40~50%；扣非归母净利润为21.1~21.9亿元，同比+35~40%。对应2023Q3归母净利润为2.7~4.3亿元，同比-32%至+9%；扣非净利润为2.7~3.5亿元，同比-29%至-9%。 去年同期地产子公司投资收益较高，扣除地产后2023Q3经营利润或高增。公司2023Q3归母净利润为4.0亿元，其中对联营合营企业的投资收益为1.95亿元（主要为地产子公司产生的权益法投资收益），主业经营归母净利润约为2.0亿元。2023Q3我们预计公司主业年经营归母利润占比较大，主业净利润或取得较高增速。 Chinagoods平台GMV高增：2023Q1-3，Chinagoods平台预计实现GMV超500亿元，同比+112%，已提前完成股权激励考核目标，未来有望成为公司重要的利润来源。2023H1，Chinagoods平台GMV达320亿元，同比+210.83%；净利润4640万元，实现扭亏，去年同期为-558万元。 跨境人民币业务持续高增：公司旗下跨境人民币平台yiwu pay（义支付）在2023年2月上线后保持高增势头，上线以来清算资金约20亿元，累计用户数近2万户，8月初以来完成GMV近10亿元。公司目标未来3~5年内实现跨境支付GMV达100亿美金以上。 暂缓推进可转债发行，将通过其他方式融资，不会影响项目进度：公司决定暂缓推进可转债发行事项。公司原计划通过可转债融资40亿元，主要用于全球数贸中心建设等。可转债取消后，公司将以自筹、银行借款的方式先行投入募投项目，公司预计可转债事项不会影响项目实施。 义乌小商品市场景气度较好，关注一带一路催化：2023Q1-3，市场景气度显著提升，根据义乌海关，义乌市1-8月进出口总值3792亿元，同比增长23.6%，好于全国出口大盘增速。未来一带一路等举措有望进一步催化小商品出口赛道景气度。 盈利预测与投资评级：义乌国际商贸城是我国小商品出口的重要枢纽。随着国企改革深入、新项目新业务推进，公司有望步入快速成长期。考虑公司主业经营产生的净利润高增，我们将公司2023~25年盈利预测从28.0/ 23.9/ 29.7亿元，上调至28.0/ 28.2/ 32.4亿元，同比+154%/ +1%/ +15%，9月21日收盘价对应17/17/15倍P/E，维持“买入”评级。 风险提示：新市场建设及新业务发展不及预期，外需疲软等。 （分析师 吴劲草、阳靖） 上声电子（688533） 汽车声学稀缺标的 拓品类+拓客户持续发力 投资要点 深耕车载音响三十载，汽车声学稀缺标的。历经30余年发展，上声电子建立了涵盖车载扬声器系统、车载功放及AVAS三大业务板块的汽车音响产品体系，拥有声学产品、系统方案及相关算法的研发设计能力，能够为客户提供全面的产品解决方案。财务角度，公司营收持续增长，2022年达到17.69亿元，同比增长36%，扬声器业务贡献公司主力营收，车载功放与AVAS迅速上量，扬声器/车载功放/AVAS营收占比分别达到78%/15%/3%，归母净利2021年迎来增长拐点，2022年达到0.87亿元。 车载扬声器国内龙头，全球领先。1）行业角度：随着全球汽车行业电动化、智能化的快速发展，购车者对汽车声学系统声音重放的质量、个性化功能等方面都提出了更高要求。受益于技术进步，车载扬声器单价提升；在电动智能化+消费升级趋势下，单车扬声器配置数量有望提升，量价齐升驱动车载扬声器行业总量向上，预计2023-2025年全球行业规模达到122/158/214亿元。2）公司角度：公司为国产白牌汽车音响龙头公司，在白牌音响成本优势凸显以及全球交付优势明显的双重因素作用下，2022年公司全球市占率超过10%，国内市占率达到20%，呈现稳步提升的趋势。公司扬声器配套客户包括福特、大众等老牌车企，也包括特斯拉、蔚来、理想、赛力斯等造车新势力，配套客户竞争力强，客户配套优势使得公司能够凭借技术及工艺能力优势，充分利用市场机会，最大限度地发挥公司的制造优势及产能潜力，创造新的业绩增长空间。 车载功放与AVAS迅速上量，助力公司竞争力提升。1）车载功放：智能电动车中功放产品配置率更高，基于新能源汽车渗透率提升趋势，车载功放市场份额有望稳步提升。全球前装车载功放市场参与者较多，行业集中度较低，上声电子多种产品形成协同优势，推动功放销量规模持续扩大，2022年增速达到200%以上。2）AVAS：强制性法规出台使AVAS成为电动车必须配套的安全产品，推动AVAS行业规模持续扩大。公司AVAS产品单价下降，以量取胜实现营收大幅增长。 盈利预测与投资评级：白牌音响行业龙头主业持续发力，功放与AVAS迅速上量。我们预计公司2023~2025年营业总收入为24.19/31.58 /37.88亿元，归属母公司净利润为1.75/2.68/3.56亿元，分别同比+100%/+53%/+33%，对应EPS为1.1/1.7/2.2元，对应PE为39/25/19倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汽车行业周期波动；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧。 （分析师 黄细里） 瑞玛精密（002976） 内生+外延双轮驱动 汽车舒适产品高速成长！ 投资要点 定位精密零部件生产，产品范围覆盖多个领域。瑞玛精密于2012年成立，2020年在深交所上市，公司定位于精密智能制造，主营业务为精密金属冲压结构件、紧固件及精密模具，汽车座椅线束与通风、加热、按摩等座椅舒适系统产品，汽车空气悬挂系统总成与部件，5G通讯滤波器与天线设备，储能电池及动力电池用壳体、盖板、防爆片等，具体下游应用为汽车领域、通讯领域、新能源领域等。公司具有优质的客户资源，客服覆盖多家全球领先的Tier1供应商和先进通讯企业。2023上半年公司营业收入达到7.98亿元，同比增长81.74%，2023上半年公司归母净利润为0.52亿元，同比增长41.43%，业绩高速增长系并购信征零件及业务规模扩大所致。 从零部件到系统小总成，围绕汽车舒适性外延并购拓展业务范围。2022年5月，公司收购信征零件，信征零件专注于汽车座椅产品的研发与生产，包括汽车座椅加热、通风、舒适等系统小总成，乘员感应器（SBR），汽车座椅调节、温度电子控制ECU等产品。客户包括上汽、广汽、比亚迪、小鹏、长城、吉利等整车厂及佛吉亚、延锋等零部件厂商。2023上半年公司座椅业务实现营业收入约 1.8亿元，同比增长约 897.97%，占营业收入比重为23%。目前公司正积极推进收购普拉尼德，普拉尼德从事汽车空气悬挂系统总成业务，2022年全年收入5.32亿元，实现净利润6,296.49万元，主要产品包括电子复合减震器、橡胶空气弹簧、空气供给单元等，Rivian是普拉尼德第一大客户，2022年收入占比超九成，Rivian近年来起量迅速，有望为公司业绩增长持续贡献。 AFU新订单持续落地，新能源结构件有望量产。AFU是5G基站天线滤波器一体化单元产品，公司预计今年内全部交付知名通讯设备商N客户、F客户AFU产品订单，订单金额总计约1.9亿元。公司正向新能源领域积极拓展，产品主要为储能电池、动力电池精密结构件，如壳体、盖板、防爆片等，已实现向客户批量供应动力电池、储能电池精密结构件，今年将实现销售收入，未来两年将持续放量。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023~2025年营业总收入为18.6/27.2 /33.3亿元，归属母公司净利润为1.3/1.8/2.4亿元，分别同比+90%/+42%/+30%，对应EPS为1.1/1.5/2.0元，对应PE为32/22/17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游乘用车销量不及预期，原材料价格上涨超出预期，子公司合并进度不及预期。 （分析师 黄细里） 贵州三力（603439） 独家苗药开喉剑大有可为 多元布局开启二次成长 投资要点 核心逻辑：公司是我国苗药龙头，1）其核心产品开喉剑喷雾剂成人及儿童两种剂型近年来均实现快速放量，20-22年间整体复合增长率超过30%；另外，儿童型用途广，日均费用相对便宜，有望纳入新版基药目录，带动业绩提速；2）公司通过多元化布局，解决产品单一问题，已相继参股汉方药业，控股德昌祥、无敌制药，产品线持续丰富，打造第二增长极。 核心产品开喉剑优势明显，有望纳入基药业绩提速：咽喉类中成药市场近年来持续扩容，2022年药店端咽喉类中成药占比已达9.97%，医院端占比已达4.31%，且20亿级大单品频出，市场空间大。公司独家品种开喉剑喷雾剂（含儿童型）取自经典苗医验方，喷雾剂型起效更快、适应疾病领域较同类更广、且覆盖终端广泛，截至22年报儿童型已覆盖国内超过98%以上的儿童专科医院，同时还入选国内多部权威的儿科中成药用药指南，市场认可度高。截至22年报成人型专科医院覆盖率同样达到64%。参照 “基本药物”相关要求，两种剂型均有望在此次基药目录调整中入选。我们测算，若成功选入，儿童型/成人型24-26年间收入复合增速有望达32.1%/30.4%，若未入选，24-26年间复合增速有望达20.3%/21.1%。 多元化布局开启第二成长曲线：公司积极进行多元化布局，解决产品单一、目前收入结构过于集中的风险，于2020年12月参股汉方药业、2022年5月并购德昌祥、2023年1月间接控股无敌制药，持续拓宽公司产品线。其中，汉方药业芪胶升白胶囊是国家重大专项品种，在升白药中临床疗效明确，有望成长为10亿级大品种；德昌祥为百年老字号，拥有众多优质中药品种，共有药品批准文号69个，其中独家品种9个，并入三力体系后，有望通过三力的学术支持，实现品牌重塑，业绩腾飞。无敌制药同样为云南老字号，其拥有胶囊、膏药、药酒、搽剂四条现代化生产线，进一步将公司产线拓宽至骨病药品。 盈利预测与投资评级：考虑到公司主要产品开喉剑喷雾剂（含儿童型）剂型、疗效、治疗领域等优势明显，近年来业绩快速放量，同时在新版基药目录调整当中，有望纳入新版基药目录，业绩有望进一步提速；此外，公司不断通过并购解决产品单一问题，已相继参股汉方药业，控股德昌祥、无敌制药等拥有众多优质产品文书的中药企业，产品线持续丰富。我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.61/3.30/4.18亿元，当前股价对应PE为25/20/16倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业政策变更，原材料成本上升，产品相对集中风险等。 （分析师 朱国广） 双良节能（600481） 2023年前三季报业绩预告点评 Q3硅片盈利显著改善 季度满产凸显规模效应 投资要点 Q3硅片盈利6-7分，受益于硅片价格企稳&规模效应：公司预计2023年前三季度归母净利润13.5-16亿元，同比+63%-93%，中值为14.8亿元，同比+78%；扣非归母净利润12.7-15.2亿元，同比+59%-91%，中值为14亿元，同比+75%；Q3单季归母净利润为7.3-9.8亿元，中值为8.6亿元，同比+81%，环比+643%，扣非归母净利润7.2-9.7亿元，中值为8.5亿元，同比+85%，环比+450%。我们预计Q3单季硅片出货约10GW（未含少量代工），综合单瓦净利0.06-0.07元（仅拉晶），我们判断主要系硅片价格企稳回升，公司首次实现季度满产、规模效应凸显，同时N型硅片占比提升（约25%）；设备端利润约2亿元。 设备：空冷塔&还原炉&换热器订单可期，电解槽设备积极布局：（1）空冷塔：订单有望伴随火电重启迎来高增，目前火电整体规划三个80GW体量；（2）还原炉：双良市占率达65%以上，持续受益于下游硅料厂新增扩产，同时硅料价格下降到80元/KG有望带来先进产能的替换需求；（3）换热器：双良配套数据中心的沉浸式液冷换热模块与冷却塔，连续三年斩获市场订单；（4）电解槽设备：双良已规划300台设备产能，公司在2022年3月份开始建设成套系统测试中心，自制电解槽的催化剂、隔膜等。 材料：硅片&组件爬产顺利，有望贡献较大业绩增量：（1）硅片：公司硅片产能持续爬坡，将在2025年前完成90GW产能布局，我们预计2023年全年硅片出货30-35GW，单瓦净利有望达5分，贡献较大业绩增量。（2）组件：目前一期5GW已建设完成，将在2025年前完成20GW产能布局，我们预计2023全年组件出货3.5GW左右。 盈利预测与投资评级：考虑到硅片价格波动等因素，我们维持公司2023-2025年归母净利润为22.2/30.8/37.9亿元，当前股价对应动态PE分别为8/6/5倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。 （分析师 周尔双、刘晓旭） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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