四季度转债市场展望

（以下内容从华福证券《四季度转债市场展望》研报附件原文摘录）
　　点击蓝字 · 关注我们 摘要 四季度转债市场展望 3季度市场整体呈震荡走弱的行情走势，国内经济基本面情况、政策出台节奏以及美联储的加息进度是期间左右市场走势的核心力量。7月，随着市场进入中报业绩披露期，前期热炒的AI主题方向逐渐熄火，“二季度GDP数据不及预期”打击了市场热情，权益行情逐步震荡走低；月末中央政治局会议“活跃资本市场，提振投资者信息”、“适时调整优化房地产政策”等积极政策的提出引领了阶段性的市场走势，直接受益的非银、地产板块带动大盘上涨；不过随着8月上半旬，7月经济数据的出炉，偏弱基本面下，市场再次转为跌势。8月下半旬，逐步进入政策落地发力期，15日“央行降息”、18日“交易所降交易经手费”、27日“证监会四箭齐发”、28日“印花税减半”、9月1日“北上广深认房不认贷落地”，密集的政策发力下，月末市场情绪逐步恢复，权益市场小幅走高。进入9月，8月外贸、经济数据均有所回暖；基本面边际向好背景下，然而美国8月通胀超预期，美联储降息仍遥遥无期，美元指数持续走高，北向资金持续净流出，本就脆弱的市场信心再度降为冰点，创业板指、深证成指双双于22日早盘创2年多以来新低 ，期间两市成交额一度不足6000亿元。 展望4季度市场，3季度中左右权益市场走势的三大核心因素：国内经济基本面情况、政策出台节奏以及美联储的加息进度均呈现出边际向好趋势。8月外贸、经济数据同比较7月均有所改善；8月末政策密集出台，具体政策效果或将在四季度逐步显现；美联储降息周期或仍具有较大不确定性，但利率继续向上空间已较为有限。 落实到转债投资上，现阶段配置思路上：1）在政策效果逐步兑现的预期下，我们推荐关注顺周期板块转债投资机会，包括地产链的欧22转债、家电板块存在博弈下修机会的奥佳转债；2）医疗反腐影响阶段性减弱，部分区域学术会议、行业论坛活动陆续恢复，医药板块有望迎来反弹行情；推荐关注：三诺转债、奇正转债。 本周权益市场回顾 权益市场来看，本周市场整体仍呈弱势。临近国庆假期，各路资金无心恋战，交易额继续下滑，日均成交额由上周的7270.51亿元进一步下跌至6502.52亿元；本周国内主要指数呈先跌后涨之势，上证指数、深证成指、创业板指本周前4个交易日累计跌幅分别为1.06%、1.61%和1.75%，深证成指、创业板指于周五早盘双双创出近3年多来新低；周五普涨反弹行情带动下，三大指数周度涨跌幅最终分别收于0.47%、0.34%和0.53%。受周五北向当日净流入74.93亿元影响，本周北向资金扭转了此前连续6周净流出的局面，单周净流入0.29亿元。受周五AI板块大涨带动，本周通信板块周度涨幅居前；周五普涨行情下，非银、银行板块周度表现较好。偏防守风格的国防军工、电力及公用事业板块和有色板块周度跌幅居前。 本周转债市场回顾 转债方面，中证转债指数本周上涨0.14%至402.14点；权益整体弱势下，转债市场本周成交额继续缩量，日均交易额由上周的387.92亿元进一步下跌至327.19亿元。从转债市场核心指标来看，等权转债平均价格从上周五的127.72元，升至本周五的128.13元；中位数价格也微升至120.43元。上市交易的539支转债中，上涨332支，下跌206支，走平1支。本周天康转债（农林牧渔）、亚康转债（计算机）、宏昌转债（机械）涨幅居前；百洋转债（医药）、华钰转债（有色）、兴瑞转债（电子）跌幅居前。 条款及公告跟踪 下周无转债发行。（1）上市进程：本周0/2支上市/发行，下周无转债上市/发行；（2）预案进程：2支证监会核准，无发审委通过；（3）特殊条款：4支可能强赎；1支确认下修，29支可能下修，14支不下修；2支开始转股。（名单见正文） 风险提示 股市大幅波动，转债市场信用冲击，外部宏观因素大幅度变化，公开数据自身的时滞等问题。 正文 01 四季度转债市场展望 1.1 转债市场3季度回顾 回顾3季度转债市场，截至9月22日，中证转债、万得全A指数季度涨跌幅分别为-0.93%和 -3.98%，转债表现出更佳的抗跌性；估值层面，偏股、平衡、偏债型转债转股溢价率较6月末分别下降0.57和上升1.47、7.36个百分点。 权益市场方面，3季度市场整体呈震荡走弱的行情走势，国内经济基本面情况、政策出台节奏以及美联储的加息进度是期间左右市场走势的核心力量。7月，随着市场进入中报业绩披露期，前期热炒的AI主题方向逐渐熄火，“二季度GDP数据不及预期”较大程度打击了市场热情，权益行情逐步震荡走低；月末中央政治局会议“活跃资本市场，提振投资者信息”、“适时调整优化房地产政策”等积极政策的提出引领了阶段性的市场走势，直接受益的非银、地产板块带动大盘迅速上涨；不过随着8月上半旬，7月经济数据的陆续出炉，偏弱基本面拖累下，市场再次转为跌势。8月下半旬，逐步进入政策落地发力期，15日“央行降息”、18日“交易所降交易经手费”、27日“证监会四箭齐发”、28日“印花税减半”、9月1日“北上广深认房不认贷落地”，密集的政策发力下，月末市场情绪逐步恢复，权益市场小幅走高。进入9月，8月外贸、经济数据均有所回暖；基本面边际向好背景下，然而美国8月通胀超预期，美联储降息仍遥遥无期，美元指数持续走高，北向资金持续净流出，本就脆弱的市场信心再度降为冰点，创业板指、深证成指双双于22日早盘创2年多以来新低 ，期间两市成交额一度不足6000亿元。 转债市场方面，3季度转债展现出较强的抗跌性。估值支撑下，在权益市场整体走弱背景下，中证转债指数当月仅下跌0.93%，表现明显优于同期权益走势；偏股、平衡、偏债型转债转股溢价率较6月末分别下降0.57和上升1.47、7.36个百分点；转债市场百元平价溢价率由6月末的34.03%下降至31.01%，处于2018 / 2021年初以来的71.93% / 41.33%分位数水平。 从行业结构来看，3季度市场整体弱势下，各行业板块表现分化。上半年走出主线行情的TMT板块3季度跌幅居前；而直接受益于政策发力方向的非银、地产链板块涨幅居前。 从供给端来看，在经历了7月转债的供给高峰之后，8、9月新发转债面值逐月递减，8月发行141.14亿元，9月截至22日仅新发转债38.82亿元，供给速度持续有所下降。未来新增供给方面，或受《证监会统筹一二级市场平衡 优化IPO、再融资监管安排》影响，自8月25日以来，交易所再未新增受理转债发行预案。已通过证监会注册/交易所审核的待发转债172.76/389.65亿元，预计4季度转债供给有限。 从需求端来看，根据沪深交所披露的8月份转债持有人结构，两市主要转债投资者中，企业年金8月持仓占比较二季度末小幅下滑，保险资金则呈小幅增持趋势。具体来看，上交所方面，8月基金、企业年金、保险机构持有转债面值占比分别为30.20%、19.97%以及6.42%，较二季度末分别+1.08pct、-0.30pct、+0.23pct；深交所方面，基金、企业年金、保险机构持有转债市值占比则分别为31.15%、16.00%以及5.06%，较7月分别-0.24pct、-0.45pct和+0.13pct。 1.2 转债市场4季度展望 展望4季度市场，3季度中左右权益市场走势的三大核心因素：国内经济基本面情况、政策出台节奏以及美联储的加息进度均呈现出边际向好趋势。8月外贸、经济数据同比较7月均有所改善；8月末政策密集出台，具体政策效果或将在四季度逐步显现；美国通胀超预期下，美联储何时进入降息周期或仍具有较大不确定性，但利率继续向上空间已较为有限。 上述思路下，四季度我们需密切关注后续经济数据能否保持8月份的向好趋势以及中美息差的变动情况。落实到转债投资上，现阶段配置思路上：1）在政策效果逐步兑现的预期下，我们推荐关注顺周期板块转债投资机会，包括地产链的欧22转债、家电板块存在博弈下修机会的奥佳转债；2）医疗反腐影响阶段性减弱，部分区域学术会议、行业论坛活动陆续恢复，医药板块有望迎来反弹行情；推荐关注：三诺转债、奇正转债。 02 本周市场回顾 权益市场来看，本周市场整体仍呈弱势。临近国庆假期，各路资金无心恋战，交易额继续下滑，日均成交额由上周的7270.51亿元进一步下跌至6502.52亿元；本周国内主要指数呈先跌后涨之势，上证指数、深证成指、创业板指本周前4个交易日累计跌幅分别为1.06%、1.61%和1.75%，深证成指、创业板指于周五早盘双双创出近3年多来新低；周五普涨反弹行情带动下，三大指数周度涨跌幅最终分别收于0.47%、0.34%和0.53%。受周五北向当日净流入74.93亿元影响，本周北向资金扭转了此前连续6周净流出的局面，单周净流入0.29亿元。受周五AI板块大涨带动，本周通信板块周度涨幅居前；周五普涨行情下，非银、银行板块周度表现较好。偏防守风格的国防军工、电力及公用事业板块和有色板块周度跌幅居前。 转债方面，中证转债指数本周上涨0.14%至402.14点；权益整体弱势下，转债市场本周成交额继续缩量，日均交易额由上周的387.92亿元进一步下跌至327.19亿元。从转债市场核心指标来看，等权转债平均价格从上周五的127.72元，升至本周五的128.13元；中位数价格也微升至120.43元。上市交易的539支转债中，上涨332支，下跌206支，走平1支。本周天康转债（农林牧渔）、亚康转债（计算机）、宏昌转债（机械）涨幅居前；百洋转债（医药）、华钰转债（有色）、兴瑞转债（电子）跌幅居前。 2.1 转债核心指标 2.1.1 核心估值指标 从转债市场核心指标来看，等权转债平均价格从上周五的127.72元，上升至本周五128.13元；中位数价格升至120.43元。等权转债平均转股价值升至91.04元，转股价值中位数也升至88.74元。衡量转债估值的指数方面，市场百元平价溢价率由上周五的30.42%升至本周五的31.01%。 2.1.2 转股溢价率 本周各平价区间转债估值大多收敛。其中，仅平价90-110元、平价大于130元区间的转债转股溢价率有所抬升，其余平价区间转债转股溢价率均有不同程度下滑；股债性角度分类，本周偏股、平衡型转债转股溢价率较上周均有所上升，偏债型转债转股溢价率则有所收敛。 2.1.3 结构性指标：涨多跌少 周五普涨反弹行情带动下，除评级A的转债均价微降0.05元之外，本周其余评级转债价格普涨，其中评级低于A的转债价格上涨幅度最大，均价单周上涨1.40元至108.67元；从剩余规模分类来看，本周各余额区间转债多呈涨势，仅剩余规模3-10亿元的转债均价微跌0.02元，剩余规模在3亿元以内转债价格均值上涨最多，当周上涨2.12元至157.79元。 2.2 转债基本面分析 2.2.1 本周热门行业 分不同行业来看，本周行业呈现涨势。其中，通信、计算机、非银行金融等行业涨幅居前，有色金属、国防军工、电力及公用事业等行业跌幅居前。 本周通信行业涨幅居前。本周华为概念依旧“吸金”。华为概念相关的星闪、卫星导航、芯片、汽车等多个概念联动走强，多只概念股获资金“抱团”而逆市拉升，成为时下市场的一大亮点。以近期涨势凌厉的华为龙头股捷荣技术、华力创通、荣联科技为例，其9月以来累计分别共登上龙虎榜12次、8次、6次。消息面上，9月20日，在博鳌亚洲论坛国际科技与创新论坛第三届大会上，中兴通讯副总裁王欣晖透露，再过一个半月，可以搜索两个关键词会看到好消息：一个是“3GPP”，一个是“6G”。9月21日，在“华为全联接大会2023”期间，华为举办了“F5G演进，让智能无所不及”专题峰会，与来自电力、教育、地产、制造、医疗等行业的全球客户及伙伴共同分享F5G应用实践，并发布了一系列创新产品和解决方案。此外，据“华为终端”官方微博消息，在9月25日举行的华为秋季全场景新品发布会上，将发布华为MatePadPro 13.2英寸旗舰新品。后市看，“AI大模型驱动+数字中国建设”有望共同支撑通信板块长期景气度。一方面，应用端大模型的技术突破及后续应用有望为上游通信板块带来指数级需求增长；另一方面，数字经济的发展离不开上游通信设备等基础设施，《数字中国建设整体布局规划》下，算力网络、工业互联网、卫星互联网、光通信等领域具有较好的发展前景。 本周计算机行业涨幅居前。盘面上，计算机板块大涨3.55%，板块内259只个股收涨，仅5只个股收跌。算力概念表现强势，AI服务器，算力租赁等方向均有不俗表现，其中菲菱科思20CM涨停，恒为科技、中贝通信、沪电股份、新亚电子等多股涨停。消息面上，据华为官网，9月20日，在华为全联接大会2023期间，华为在《数据中心2030》报告中预测，到2030年全球AI计算算力将超过105ZFLOPS(FP16)：AI计算算力成为数据中心发展的最大驱动力和决定性因素。AIGC、数据要素、传媒等AI应用端也走出像样的修复行情，其中AIGC龙头股昆仑万维走出20CM涨停，万兴科技、金山办公、神州泰岳等多股涨超10%。消息面上，9月21日，华为全联接大会2023举办期间，昆仑万维与华为云签署战略合作协议，双方将积极在华为云昇腾云算力领域展开全面深入合作。当晚，昆仑万维公告称，因看好人工智能，实控人周亚辉及一致行动人盈瑞世纪承诺未来三年不以任何形式减持所持有的公司股票，包括承诺期间该部分股份因资本公积转增、派送股票红利、配股、增发等事项产生的新增股份。此外，华为云在本次全联接大会上，也已经发布汽车、医学等诸多行业大模型并和业内众多企业完成签约，推动千行百业的智能化进程。9月22日，微软宣布，旗下AI助手智能副驾（Copilot）功能将自9月26日起，随着更新的Windows 11以初期版本形式推出，并将于今年秋季在Microsoft 365智能副驾中集成。 2.2.2 本周热门转债分析 【亚康转债】对应正股亚康股份。公司作为算力基础设施综合服务领域的第三方服务商，当前主要为算力园区、数据中心、智能计算中心、云计算厂商等提供算力基础设施综合服务，包括计算、存储、网络、安全、软件应用等产品的系统集成服务、算力园区基础设施的运维和管理服务、基于AI算力中心的运营、运维等服务。行业方面，近日，华为全联接大会2023期间在数通的星河AI网络主题峰会上，华为联合中国信息通信研究院、科大讯飞研究院向全球共同发布《星河AI网络白皮书》，白皮书从AI业务的发展趋势、网络架构和关键技术创新等三个方面展示星河AI网络在业界人工智能产业的技术领导力，旨在促进行业数智化转型、推动产业升级及合作，为构建面向AI大模型的高性能训练网络提供参考。此外，消息面上，华为创始人兼CEO任正非与ICPC（国际大学生程序设计竞赛）基金会及教练和金牌获得者的学生的谈话纪要曝光，任正非表示，我们即将进入第四次工业革命，基础就是大算力。 【华钰转债】对应正股华钰矿业。公司主要从事有色金属勘探、采矿、选矿及贸易业务，主营产品包括铅、锌、黄金、锑、白银、铜等。公司国内拥有扎西康和拉屋2座生产型矿山，国外拥有塔铝金业康桥奇1座生产型矿山；同时拥有1个国内采矿权项目（泥堡项目）和1个海外采矿权项目（埃塞俄比亚项目），目前均处于筹建期；公司拥有4个详查探矿权项目，其中3个探矿权转采矿权手续正在办理中。消息面上，美联储宣布维持利率不变，但强化了鹰派立场，预计年底前将再加息一次，且2024年全年货币政策将比之前预期的要紧缩得多。隔夜美元指数创6个月新高，10年期美债收益率一度触及4.4881%，2年期国债收益率最高上涨至5.1202%，均创16年来新高。美元走强压制有色板块，黄金股、铜业股均跌幅居前。 03 条款及公告跟踪 3.1 上市进程：本周0/2支上市/发行，下周0/0支上市/发行 本周(2023.9.18-2023.9.22) 0支可转债上市；2支可转债发行，合计规模为12.3亿元，分别为宇邦转债、运机转债。 下周(2023.9.25-2023.9.28) 无可转债上市/发行。 3.2 预案进程：2支证监会核准，0支发审委通过 3.3 特殊条款追踪 3.3.1 赎回：0支确定强赎，4支可能强赎 本周0支转债确定强赎，4支转债可能强赎。具体情况如下： 3.3.2 下修：1支确定下修，29支可能下修，14支不下修 本周1支确定下修，29支转债可能下修，14支转债不下修。具体情况如下： 3.3.3 转股：2支开始转股 本周【神马转债】、【平煤转债】开始转股。 04 风险提示 股市大幅波动。正股和转债价格高度关联，股票市场出现大幅波动，可能削弱转股溢价进而影响转债市场估值。 转债市场信用冲击。双低指数所依赖的债底保护，易受违约风险冲击。转债市场历史上没有违约事件，不代表未来也不会违约。 外部宏观因素大幅变化。如果外部宏观经济等因素出现大幅度的震荡变动，导致权益市场波动幅度加大，带来转债市场估值影响。 公开数据自身的时滞等问题。数据是量化回测的基础，文中数据及图表，根据Wind等供应商提供的公开交易数据整理，可能存在信息滞后或数据更新不及时、不全面，公开数据准确性对回测结果有直接影响。 具体分析详见华福证券研究所2023年9月24日对外发布的《四季度转债市场展望——可转债周观察20230922》 本报告分析师：李清荷 执业证书编号：S0210522080001 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 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