从量变到质变,绝对收益行情继续【银行投资观察20230924】

（以下内容从广发证券《从量变到质变,绝对收益行情继续【银行投资观察20230924】》研报附件原文摘录）
　　欢迎关注、标星，以便更快获得我们研究推送 广发证券银行分析师 倪军、王先爽、李佳鸣 核心观点 本期跟踪：区间：20230918-20230922。涨幅方面，本期银行（中信一级行业）板块整体上涨1.56%，跑赢万得全A（剔除金融石油石化）1.48个百分点，本周A股表现较好的主要为股份行，涨幅较大的个股有兰州银行（上涨6.31%，排名第1）、农业银行（上涨3.46%，排名第2）、张家港行（上涨3.42%，排名第3）。估值方面：银行板块最新市盈率（TTM）4.80X，最新市净率0.55X（LF）。相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.17，最新相对市净率为0.25，均处在历史较低水平；换手率：本周银行（中信一级行业）板块周换手率0.94%，在30个中信一级行业中排第30，较前一周回升0.01个百分点；北向资金：银行业北向资金持股占比为2.27%，较上期末增持1.45bp，板块获增最高为齐鲁银行；银行转债：本周银行转债平均价格上涨0.04%，跑输中证转债0.10个百分点。 投资观察：本周国内政策持续发力，中美关系缓和，但联储议息会议点阵图下调了明年降息幅度，市场出现较大波动，银行板块“压舱石”作用凸显，银行（中信一级行业）板块整体上涨1.56%，排在所有行业第3位。银行板块北向资金重回流入，A股银行明显跑赢H股银行，北向资金主要配置在国有大行板块，国有大行明显跑赢其他三个子板块，其中农业银行上涨3.5%（排名第2）、建设银行上涨2.6%（排名第5）、中国银行上涨2.4%（排名第7）。 从量变到质变，绝对收益行情继续：（1）中美关系缓和，短期中美关系缓和叠加近期海外市场波动较大带动海外资金回流，资金面或将明显改善。（2）地产、财政政策持续发力，银行板块或再次演绎年初“复苏交易”行情。（3）海内外预期正在好转。 板块内部而言，三季度博弈复苏交易是行情主线，政策节奏是主要影响因子：从业绩复苏的节奏看，农商行营收复苏的确定性较强，而政策对股份行的预期影响较强，两因子对比而言，我们认为业绩驱动在近期影响较大，而政策因子对股价作用更具持续性。接近3季报披露时点，市场开始聚焦3季报预期，考虑到城商行去年前三季度其他非息收入同比增速较快，受高基数扰动营收承压，因此预计优质城商行行情的窗口期会在3季报披露后。近期重点关注沪农商行、瑞丰银行、国有大行、招商银行、宁波银行。 风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期等。 目录索引 01 投资观察 本周联储议息会议点阵图下调了明年降息幅度，市场出现较大波动，但国内政策持续发力，中美关系缓和，银行板块“压舱石”作用凸显，银行（中信一级行业）板块整体上涨1.56%，排在所有行业第3位。银行板块北向资金重回流入，A股银行明显跑赢H股银行，北向资金主要配置在国有大行板块，国有大行明显跑赢其他三个子板块，其中农业银行上涨3.5%（排名第2）、建设银行上涨2.6%（排名第5）、中国银行上涨2.4%（排名第7）。 三季度银行板块绝对收益符合我们预期，相对收益超预期。截至9月22日，银行板块3季度绝对收益6.9%，符合我们预期。6月底以来我们推出了一系列报告看好3季度银行板块绝对收益行情，中期策略（6月25日）中我们判断“随着市场流动性的季节性紧张结束，3季度银行将进入跟随市场上涨的强绝对收益阶段”，7月3日《6月社融前瞻》判断“绝对收益窗口已打开”，7月24日《绝对收益行情将进入加速期》，7月31日《绝对收益的逻辑与空间》，8月6日《银行绝对收益有望延续》。8月上旬，受地缘政治和经济预期影响，外资开始加速流出，我们推出报告《市场已消化低于预期的数据》和《外资扰动不改银行绝对收益趋势》，并强调《抓牢三季度绝对收益窗口期》，9月份以来，银行板块“压舱石”作用凸显，北向资金连续多周回流银行板块，板块稳步上涨的同时，相对收益超出我们预期，截至9月22日，3季度银行板块相对收益高达11.2%。 02 投资建议 从量变到质变，绝对收益行情继续： （1）中美关系缓和，人民银行9月22日公告，中美成立经济领域工作组（包括由中美两国财政部副部长级官员牵头的“经济工作组”和由中国人民银行和美国财政部副部长级官员牵头“金融工作组”），加强经济、金融领域沟通交流。虽然长期来看，中美之间仍面临激烈竞争，但短期中美关系缓和叠加近期海外市场波动较大带动海外资金回流，资金面或将明显改善。 （2）地产、财政政策持续发力，9月25日开始存量按揭利率开始下调，投资者需密切跟踪房地产销售情况，银行板块或再次演绎年初“复苏交易”行情。 （3）海内外预期正在好转，9月20日国新办举行经济形势和政策国务院政策例行吹风会，会上发改委、财政部、人民银行的领导就市场关心的核心问题进行回复，为市场注入信心；同时我们也观察到，海外分析师对A股的预期正逐渐转向正面。 板块内部而言，三季度博弈复苏交易是行情主线，政策节奏是主要影响因子：从业绩复苏的节奏看，农商行营收复苏的确定性较强，而政策对股份行的预期影响较强，两因子对比而言，我们认为业绩驱动在近期影响较大，而政策因子对股价作用更具持续性。接近3季报披露时点，市场开始聚焦3季报预期，考虑到城商行去年前三季度其他非息收入同比增速较快，受高基数扰动营收承压，因此预计优质城商行行情的窗口期会在3季报披露后。近期重点关注沪农商行、瑞丰银行、国有大行、招商银行、宁波银行。 03 本期跟踪：银行板块涨幅较大，国有大行表现较好 板块表现：银行板块涨幅较大，周度换手率基本持平。本周（2023/9/18-2023/9/22）银行（中信一级行业）板块整体上涨1.56%，在30个中信一级行业中排第3，跑赢Wind全A（除金融、石油石化）指数约1.48个百分点。本周银行（中信一级行业）板块周换手率0.94%，较前一周回升0.01个百分点，在30个中信一级行业中排第30。绝对估值方面，截至2023年9月18日，银行板块最新市盈率（TTM）4.80X，最新市净率（最新财报，下同）0.55X。相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.17，最新相对市净率为0.25，均处在历史较低水平。 个股表现：国有大行表现较好，A股表现好于H股。本周个股涨幅最高的为兰州银行+6.31%、农业银行+3.46%、张家港行+3.42%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）变动幅度分别为+2.63%、+1.15%、+1.17%、+1.04%，本周国有行、股份行、城商行、农商行均为上涨趋势。本周个股换手率靠前的为兰州银行19.63%、瑞丰银行10.17%、苏农银行7.79%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）周换手率分别为0.57%、1.04%、2.93%、3.28%，交易活跃度较上一周有所回升，农商行整体交易活跃度更高。估值方面，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）最新市盈率（TTM）分别为4.81X、4.70X、4.92X、5.10X，最新市净率分别为0.55X、0.54X、0.62X、0.54X，最新相对市盈率（TTM）分别为1.00、0.98、1.03、1.06，最新相对市净率分别为0.99、0.98、1.13、0.98。 北向资金：本期银行板块获增较高为江苏银行（+0.53PCT）。截至2023年9月22日，北向资金银行业持股占比为2.27%，较上期末（2023/9/15）增持1.45bp。板块内部来看，北向资金持股比例最高的银行个股前三为招商银行（5.79%）、宁波银行（5.57%）、建设银行（5.49%）。本期增持比例前三为齐鲁银行（+0.42pct）、江苏银行（+0.40pct）、渝农商行（+0.34pct）；中报披露以来增持比例前三为沪农商行（1.18pct）、瑞丰银行（1.11pct）、江苏银行（1.06pct）。 转债表现：本周银行转债平均价格上涨0.04%，中证可转换债券指数上涨0.14%，银行转债跑输中证可转换债券指数约0.10个百分点。正股方面，本周银行板块上涨1.56%，银行转债价格有上升降。个券方面，转债价格分化，涨幅较大的为苏银转债+1.39%、中信转债+0.69、成银转债+0.56%。个券周换手率表现继续分化，较上一周有所回升，换手率靠前的为苏银转债52.35%、张行转债4.03%、无锡转债3.51%。截至2023年9月22日，18只银行转债中，苏银转债价格最高为130.94元，转股溢价率为-0.34%，、正股价格已低于强赎价格1.06%。 （一）板块表现：银行板块涨幅较大，周度换手率基本持平 （二）个股表现：国有大行表现较好，A股表现好于H股 （三）北向资金：本期银行板块获增较高为江苏银行（+0.53PCT） （四）转债表现：本周银行转债平均价格上涨0.42% 04 盈利预测跟踪：23年业绩增速一致预期基本不变 05 风险提示 （1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期，财政和货币政策过度收敛；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期。 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910 李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001 伍嘉慧：SAC 执证号：S0260522070008 报告原文：《从量变到质变，绝对收益行情继续——银行投资观察20230924》 对外发布日期：2023年09月24日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 如果喜欢，欢迎分享、点赞和在看。

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