【国君食品/化妆品】周观点:旺季彰显韧性,板块价值凸显

（以下内容从国泰君安《【国君食品/化妆品】周观点:旺季彰显韧性,板块价值凸显》研报附件原文摘录）
　　核心观点 ★食品饮料 核心观点： 1、白酒：旺季动销逐步起势，批价稳健彰显韧性，政策密集提振情绪，板块价值进一步凸显。建议增持：1）低估值及确定性标的，高端：①贵州茅台、五粮液、泸州老窖；②地产酒：迎驾贡酒、今世缘、金徽酒、古井贡酒、洋河股份等；2）次高端标的：山西汾酒、水井坊、舍得酒业、老白干酒、酒鬼酒等。3）港股建议增持：珍酒李渡。 2、大众品：保持平稳，首选低估值：1）啤酒三周期共振迎超级大年，低度酒水确定性改善，建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、百润股份、重庆啤酒，港股：华润啤酒等；2）低估值及成本有望改善的标的，建议增持：绝味食品、紫燕食品、洽洽食品、承德露露等；3）中期增持餐饮供应链成长子赛道：千味央厨、千禾味业、宝立食品、安井食品、味知香等。 高端白酒渠道跟踪：回款与发货进度较快，保持平稳运行趋势。1）茅台：整箱飞天批价3000-3010元，散瓶飞天批价2710-2770元，批价区间环比略有下降。2）五粮液：批价940元左右，部分区域批价出现小幅提升，遵循高质量动销原则优化配额，目前回款基本接近尾声，发货略慢于回款。3）国窖：高度批价890元，批价稳中有升，回款进度追赶较快，终端流速逐步提升。 白酒：旺季冲刺，逐步起势。中秋国庆旺季将至，从目前渠道反馈来看，旺季整体运行保持环比加速、同比增长的趋势，符合市场预期，批价端反馈略好于市场前期悲观预期，目前高端白酒整体批价保持平稳运行、未出现大幅下行的情况。当下延续价格带分化状态，高端白酒回款与发货进度较快，其中茅台配额执行保持稳健推进，五粮液回款陆续收尾，1618和低度通过扫码活动实现重点市场和竞争性市场的销售拉动，国窖回款逐步接近尾声；次高端延续分化，汾酒动销反馈和库存批价等指标相对良性；区域酒前期回款与发货进度较快，旺季营销季启动较早，徽酒古井、迎驾势能持续凸显，且从各个区域经销商反馈来看，大众消费价格带是目前发力核心价格带之一。近期我们前往珍酒酒厂进行调研，目前处于中秋国庆旺季动销稳步提升阶段，预计9月底旺季销售达到峰值，预计Q3整体将实现环比加速。从费用端来看，珍酒中秋国庆动销季投放形式延续端午营销策略，但投放力度略有优化，预计费用环比端午小幅下降。受益于营销组织架构改革和渠道精细化运行，目前库存渠道状态良好，后续有望将进一步加大广东市场投放。 情绪有望逐步修复，把握中长期布局窗口期。从产业维度来看，白酒延续渐进式恢复节奏，产业韧性较强，且宏观层面政策持续加码提振经济回暖，有望逐步带动商务活动修复和消费力提升。当前白酒板块估值性价比较高，中长期价值凸显。建议增持：1）低估值及确定性标的，高端：①贵州茅台、五粮液、泸州老窖；②地产酒：迎驾贡酒、今世缘、金徽酒、古井贡酒、洋河股份等；2）次高端标的：山西汾酒、水井坊、舍得酒业、老白干酒、酒鬼酒等。3）港股建议增持：珍酒李渡。 啤酒：7-8月高基数效应导致的行业景气趋缓已充分反映，行业整体结构升级趋势不变，2024年依然处于成本下行周期，预计2023-25年龙头15-20%复合利润增速，业绩确定性强。龙头估值切换2024年平均PE仅20-25X， 位于历史底部，首推青岛啤酒，港股华润啤酒。1）青啤：根据草根调研，9月以来，山东省内低档酒（3元及以下）继续保持出清迭代趋势，我们认为虽整体销量有所拖累，但结构升级进程或加速。近日起，公司或将加大中秋国庆铺货进度，9月整体销量有望正增长。我们预计2023年全年销量1-2%，吨价提升中单位数。2）华润：根据草根调研及交流，我们测算预计7-8月销量下滑10%左右，9月景气环比修复。7月以来，高端消费场景环比2Q23有所收缩，但次高以上销量预计依然保持良性增长，我们预计2023年全年销量1-3%，吨价提升中单位数左右。据交流，公司维持2023年全年目标指引。 ——食品饮料板块投资主线： 宏观政策积极，复苏预期强化，白酒价值凸显，建议增持： 1）低估值及确定性标的，高端：①贵州茅台、五粮液、泸州老窖；②地产酒：迎驾贡酒、今世缘、金徽酒、古井贡酒、洋河股份等 2）次高端标的：山西汾酒、水井坊、舍得酒业、老白干酒、酒鬼酒等 3）港股建议增持：珍酒李渡 大众品重点布局低估值及成本压力减缓标的，中期布局餐饮供应链成长赛道，建议增持： 1）啤酒三周期共振迎超级大年，低度酒水确定性改善，建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、百润股份、重庆啤酒，港股：华润啤酒等 2）低估值及成本有望改善的标的，建议增持：绝味食品、紫燕食品、洽洽食品、承德露露等 3）中期增持餐饮供应链成长子赛道：千味央厨、千禾味业、宝立食品、安井食品、味知香等 港股推荐：珍酒李渡、华润啤酒、农夫山泉、周黑鸭、蒙牛乳业等。 ★化妆品 淡季品牌着力推新，期待双十一 本周美妆板块头部标的回调较多，主要因Q3淡季数据反馈平淡，我们认为在消费力恢复较缓的背景下，有望呈现出淡季更淡，大促集中度提升的趋势，因此不必过度受到淡季短期数据扰动，更多需关注各品牌产品、渠道策略，预计产品势能向好的品牌在双十一有望实现较好的销售表现。 近期多品牌推出新品，着力储备双十一： 珀莱雅：1）升级红宝石面霜至3.0版本，由过去油皮/干皮双版本分肤质进行进一步细分至油皮/中性/干皮三版本；同时添加创新原料环肽，使用环肽-161替代2.0版本的六胜肽，环状结构在渗透性及稳定性上预计较原有链状结构更优；产品上新活动价位289元买50g赠50g中小样，定价体系与2.0版本保持一致。2）上新高端线产品能量系列，产品包含水乳、面霜、眼霜、精华油等成套产品，单品定价均在400元以上，在成分概念、肤感、气味等维度均较过往主推系列产品做出升级，有望进一步拓宽品牌目标人群。 薇诺娜：推出特润保湿密集修护精华液，转为中干性缺水肌肤设置，采用水油混合质地，定价298元/30ml，与品牌其他精华类产品定价相当。 可复美：推出新品“吨吨次抛”，宣称添加巨子生物专研巨润因原料组，主打补水保湿、盈润焕亮，当前上新天猫旗舰店售价309元/30支+10支（每支1.5ml）。 瑷尔博士：推出新品“摇醒精华”，水油质地、主打熬夜肌抗氧化，配方采用多种酸类植萃+咖啡籽油+虾青素+专利富勒烯玻尿酸，定价228元/30ml+14ml。 Q3淡季建议聚焦业估值较低、存在边际改善的标的，同时长期推荐管理能力优异、品牌势头向好的标的。建议增持：1）基本面势能向好的珀莱雅、巨子生物；2）估值较低、存边际改善的上美股份、福瑞达、贝泰妮、水羊股份。3）预期筑底，后续有望迎来拐点的嘉亨家化、丸美股份、上海家化、华熙生物、美丽田园医疗健康、拉芳家化、青松股份等。4）产能释放及海外拓展双逻辑的嘉必优。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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