央行拉长回购期限

（以下内容从广发证券《央行拉长回购期限》研报附件原文摘录）
　　欢迎关注、标星，以便更快获得我们研究推送 广发证券银行分析师 倪军、王先爽、文雪阳 核心观点 本期：2023/9/18~9/24，上期2023/9/11~9/17，下同。 本期观察：央行拉长回购期限。我们上上周资负周报《央行回购余额高位与超储低位》中提示了当前银行体系缺乏稳定超储的现实，随着央行降准和MLF超额续作，银行体系稳定超储有所上升，但仍谈不上充裕，所以降准后资金利率仍在上行。 下周开始进入三季末财政存款集中投放期，对广义实体流动性来说是直接利好。对于银行间来说，虽然财政存款集中投放，但政府发债缴款、信贷集中放款、跨节跨季资金扰动仍在，所以本周央行继续逆回购净投放，并且加大了14天逆回购投放量。9月22号央行净投放14天逆回购2020亿元（到期日为10月7号），7天逆回购净回笼1050亿元。可以看出，近期央行开始拉长回购期限，一方面有助于跨季跨节资金稳定，另一方面可能间接提高了市场杠杆资金的成本。截止本期末，央行逆回购余额达到了1.29万亿水平，处于历史同期最高水平，且9月内日度走势类似2020年9月。 本期数据：本期央行公开市场逆回购净投放5,520亿元，期末逆回购余额小幅上升至1.29万亿元。本周7天逆回购投放规模7660亿元，14天逆回购投放规模4900亿元，预计主要应对下周跨季、跨中秋国庆双节的资金面扰动，资金利率明显上行，目前同比、环比均处于高位，下期地方政府专项债净融资依旧为负，但国债发行规模放量，缴款压力仍高，综合来看预计下周资金利率将继续上行，银行间流动性偏紧，央行公开市场投放预计保持高位。本期存单发行6,970亿元（上期8,626亿元），加权平均发行利率较上期回落2bp。期限结构上，3M以下存单规模占比提升至46%，预计主要应对短期资金面收紧压力，1Y存单占比31%，6M存单占比21%，票据利率继续回升，接近今年6月利率水平，显示9月信贷投放可能有所回暖。各期限国债收益率继续回升，后续随着财政政策发力，经济恢复，预期改善，长端利率有望继续回升。 下期关注：下周跨季、跨中秋国庆双节，且国债发行上量，关注资金面波动情况。 目录索引 01 本期观察：央行拉长回购期限 （一）本期观察：央行拉长回购期限 我们上上周资负周报《央行回购余额高位与超储低位》中提示了当前银行体系缺乏稳定超储的现实，随着央行降准和MLF超额续作，银行体系稳定超储有所上升，但仍谈不上充裕，所以降准后资金利率仍在上行（见图1）。 下周开始进入三季末财政存款集中投放期，对广义实体流动性来说是直接利好。对于银行间来说，虽然财政存款集中投放，但政府发债缴款、信贷集中放款、跨节跨季资金扰动仍在，所以本周央行继续逆回购净投放，并且加大了14天逆回购投放量。（见表1） 9月22号央行净投放14天逆回购2020亿元（到期日为10月7号），7天逆回购净回笼1050亿元。可以看出，近期央行开始拉长回购期限，一方面有助于跨季跨节资金稳定，另一方面可能间接提高了市场杠杆资金的成本。 截止本期末，央行逆回购余额达到了1.29万亿水平，处于历史同期最高水平，且9月内日度走势类似2020年9月（见图2）。 （二）本期数据：资金和票据利率继续上行 本期央行公开市场逆回购净投放5,520亿元（见表2），期末逆回购余额小幅上升至1.29万亿元（见图3）。本周7天逆回购投放规模7660亿元，14天逆回购投放规模4900亿元，预计主要应对下周跨季、跨中秋国庆双节的资金面扰动，资金利率明显上行，目前同比、环比均处于高位，下期地方政府专项债净融资依旧为负，但国债发行规模放量，缴款压力仍高，综合来看预计下周资金利率将继续上行，银行间流动性偏紧，央行公开市场投放预计保持高位。 本期存单发行6,970亿元（上期8,626亿元），加权平均发行利率较上期回落2bp（见图12）。期限结构上，3M以下存单规模占比提升至46%，预计主要应对短期资金面收紧压力，1Y存单占比31%，6M存单占比21%，票据利率继续回升，接近今年6月利率水平，显示9月信贷投放可能有所回暖（见表6）。各期限国债收益率继续回升，后续随着财政政策发力，经济恢复，预期改善，长端利率有望继续回升。 央行动态跟踪：本期央行公开市场共开展7660亿元7天逆回购操作，利率维持1.80%，以及4900亿元14天逆回购操作，利率维持1.95%，逆回购到期7040亿元，整体实现净投放5520亿元，期末逆回购余额12900亿元。预计下周央行公开市场将有7660亿元逆回购到期。 资金利率上行居多，DR001、DR007、DR014、DR021分别变动-6bp、+29bp、+81bp、+26bp。 Shibor报价继续上行，3M上升8.4bp、1Y上升5.2bp。 NCD利率：本期NCD加权平均发行利率回落2bp。收益率方面，各期限AAA级NCD到期收益率普遍上行，1M、3M、6M、9M分别上行10bp、4bp、2bp、2bp，1Y与上期持平。 国债收益率继续上升，1Y、10Y分别上升7bp、4bp。 票据利率：1M、3M和半年票据利率分别上行18bp、7bp、4bp。 银行融资追踪： 同业存单方面，截至本期末，同业存单存量规模为14.52亿元，存量存单加权平均利率为2.43%，平均剩余期限为153天。本期累计发行同业存单6,970亿元，募集完成率91.2%，其中AA+级以下81.5%。加权平均发行利率2.41%，较上期回落2bp，加权发行期限0.53年（上期：0.62年）。本期同业存单到期5,448亿元，到期存单加权平均利率为2.11%，预计下期到期4,955亿元。 商业银行债券方面，本期7笔商业银行债发行，规模425亿元。截至本期末，商业银行债券存量规模为2.91万亿元。信用利差方面，本期信用利差除7Y和AAA级10Y信用利差有所走阔外，其余期限信用利差均收窄，3M收窄幅度最大。本期3笔商业银行债到期，规模55亿元，下期预计无商业银行债到期。 商业银行次级债方面，本期有5笔二级资本工具发行，规模654亿元，两笔永续债发行，规模11亿元。截至本期末，商业银行次级债存量规模为5.69万亿元，其中二级资本工具3.49万亿元，永续债2.20万亿元。信用利差方面，短期信用利差普遍收窄，3M收窄幅度最大；中长期信用利差除1Y、AAA-级3Y和A+级5Y以上信用利差有所收窄外，其余期限信用利差均走阔，10Y走阔幅度最大。本期两笔二级资本工具到期，规模210亿元，预计下期有5笔二级资本工具到期，规模552亿元。 更多详细数据见二三章图表。 （三）下期关注：月末资金面波动 下周跨季、跨中秋国庆双节，且国债发行上量，关注资金面波动情况。 02 央行动态与市场利率 （一）央行动态：本期央行公开市场净投放5520亿元 本期（2023年9月18日~9月22日）央行公开市场共开展7660亿元7天逆回购操作，利率维持1.80%，以及4900亿元14天逆回购操作，利率维持1.95%，逆回购到期7040亿元，整体实现净投放5520亿元，期末逆回购余额12900亿元。预计下周央行公开市场将有7660亿元逆回购到期，其中周一至周四分别到期1840亿元、2080亿元、2050亿元、1690亿元。 （二）市场利率：短债利率持续上行 资金利率：DR001、DR007、DR014、DR021分别变动-6bp、+29bp、+81bp、+26bp。 Shibor报价：本期各期限Shibor上行，3M上升10.8bp、1Y上升5.1bp。 NCD利率：各期限AAA级NCD到期收益率普遍上行，1M、3M、6M、9M分别上行10bp、4bp、2bp、2bp，1Y与上期持平。 国债利率：国债利率继续上升，1Y、10Y分别上升7bp、4bp。 票据利率：1M、3M和半年票据利率分别上行18bp、7bp、4bp。 03 银行融资追踪 本期跟踪时间区间为2023年9月18日~2023年9月24日，上期为2023年9月11日~2023年9月17日，下期为2023年9月25日~2023年10月1日。 （一）同业存单：本周同业存单发行利率下行2BP 1. 存量：目前总存量约14.52万亿元，存量存单加权平均利率为2.43%，平均剩余期限为153天。 2. 发行：本期总发行6,970亿元，日均发行1,394亿元（上期1,725亿元），本期加权平均发行利率2.41%（上期2.43%），AAA级加权平均发行利率2.40%（上期：2.42%），AA+级以下2.60%（上期：2.55%）。本期加权发行期限0.53年（上期：0.62年），1年期发行占比30.6%（上期：36.1%），3个月期发行占比39.8%（上期：19.2%）。 3. 募集完成率方面：本期整体募集完成率92.9%（上期：91.2%），AA+级以下78.8%（上期：81.5%）。 4. 净融资与到期：本期到期5,448亿元，净融资额1,522亿元，预计下期到期4,955亿元，预计未来30天到期19,626亿元，日均到期654亿元，本期到期存单平均利率为2.11%。 （二）商业银行债：本期425亿元商业银行债发行 1. 存量：目前总存量约2.91万亿元。 2. 发行：本期商业银行债发行8笔，成功发行7笔，发行规模425亿元，有4笔评级为AAA级。 3. 信用利差：本期信用利差除7Y和AAA级10Y信用利差有所走阔外，其余期限信用利差均收窄，3M收窄幅度最大，超13BP。 4. 到期方面：本期3笔商业银行普通债到期，到期规模55亿元，预计下期无商业银行债到期，预计未来30天到期1笔，到期规模5亿元。 （三）资本工具：本期654亿元二级资本债发行 1. 存量：目前总存量约5.69万亿元，其中二级资本工具3.49万亿元，永续债2.20万亿元。 2. 发行：本期5笔二级资本工具成功发行，发行规模654亿元；本期两笔永续债发行，发行规模11亿元。 3. 信用利差：短期信用利差普遍收窄，3M收窄幅度最大，超18BP；中长期信用利差除1Y、AAA-级3Y和A+级5Y以上信用利差有所收窄外，其余期限信用利差均走阔，10Y走阔幅度最大，超6BP。 4. 到期：本期2笔二级资本工具到期，到规模210亿元，预计下期有5笔二级资本工具到期，到期规模552亿元，预计未来30天到期8笔，到期规模1,155亿元。 （四）商业银行存单、金融债、资本工具存量一览 04 风险提示 （1）经济增长超预期下滑； （2）财政政策力度不及预期； （3）国际经济及金融风险超预期； （4）政策调控力度超预期。 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910 李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001 伍嘉慧：SAC 执证号：S0260522070008 报告原文：《银行资负跟踪20230924：央行拉长回购期限》 对外发布日期：2023年09月24日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 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