市场破局思考:顷刻之间

（以下内容从中银证券《市场破局思考:顷刻之间》研报附件原文摘录）
　　核心结论 破局往往发生于顷刻之间，底部坚守而非一味看空才是真正高性价比的选择。 正文 截至2023年9月22日周五收盘，主要宽基指数持续上行，维持单边强势。全A涨1.87%，创业板指涨2.32%，科创50涨2.61%，上证指数涨1.55%。行业方面，ChatGPT、TMT大幅领涨、亏钱效应明显修复。 1、在经济改善信号出现不明显之前，为了解决资本市场低迷的不利性，密集的政策信号成为主要抓手。从政策发布对行情的影响来看，行情的发起具有钝化性和突然性， “519”行情中，“六项政策”发布三天后，市场才产生正向反馈，政策对行情的推动影响，通常是量变到质变的过程，而突然的启动点，存在一定时间窗口的偏差。同理，本轮政策的绵密性和强度是足够的，但市场反映仍偏钝化，转入正反馈的时间窗口和突然性一直是仍然值得期待的。 2、市场破局时点思考：当市场对节前避险有着充分学习效应和准备的时候，节前效应也将随之大幅减弱，更重要的是避险效应更多是针对行情与浮盈较为充分的高位，当前A股股指、估值与预期都处于低位，节前再避险意义不大，部分持币资金观察国庆成色后的入市选择也增大了节前避险操作的风险。 3、从等待政策发布的角度来看，无论是周末还是长假，本身就提供了政策发布的时间窗口，低位提前布局往往构成行情启动的先手选择。 4、本轮行情如果会有顷刻之间的启动，那么其背后也会具有必然性和选择性。“519”行情的启动是基于众多不利条件背景下的迫切性所催生出的必然性，叠加海外股市向好，此前跌幅较深，经济下行压力已有一定计价叠加国企改革箭在弦上，这些因素使得 “519”行情启动具有必然性。而行情启动选择在5、6月发起背后的选择性，一是六项意见，二是对《证券法》出台的预期，这两大催化因素使得第一波行情启动于“519”，终止于《证券法》正式出台之日。前者打响发令枪，后者提供了行情上涨的空间。 5、本轮行情基于海外股市向好、此前跌幅较深、楼市政策转向，以及“活跃资本市场”定调背后资本市场“投资端”建设的迫切性，已经提供了A股向上的必然性。因此，我们对于后续行情的观察主要落于行情启动破局的选择时点上，更加具有指向性的政策或经济数据的持续转好或成为关键破局点，破局点的出现将会是顷刻之间，因此底部的坚守而非一味看空才是真正高性价比的选择。 6、部分投资者对于经济基本面的担忧，我们认为与1999年前后的宏观经济压力相比，很难得出23年压力甚于99年的结论。对于经济基本面的负面情绪已被市场较为充分的计价，而面对8月经济、金融、价格数据的边际转好，市场表现仍为犹豫的核心在于担忧8月经济数据的持续性，即暑假因素消退后的经济修复成色成为观察重点。我们认为假使后续数据修复斜率不及预期，仅会拉长磨底时间，弱现实的出现也会引发强预期的支撑，年底的政治局会议和中央经济会议将再次打开政策指向和经济发展的清晰图谱，也会打开A股向上的空间。 风险提示 逆周期政策不及预期，科技产业发展不及预期。 END 欢迎关注 微信号 : PBSSTR 太平桥策略随笔 免责声明： 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2) 中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。 本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接）的目的，纯粹为了阁下的方便及参考，连接网站的内容不构成本报告的任何部分。阁下须承担浏览这些网站的风险。 本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。本 报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。 部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。 中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。

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